鉛：需求端壓力凸顯，重心下移

楊珺婷 張志偉｜文

綜合來看，預計下半年精鉛供應增幅較上半年有所下降。疲弱的消費對鉛價的壓制不減，而供應端表現的更多是被動的收縮，預計2019年下半年鉛價重心下移趨勢不改，但降幅趨緩。

價格波動向下

2019年上半年，LME 三月期鉛價格呈現高位回落，前期，美聯儲主席鮑威爾發表鴿派講話，美元指數下跌，疊加倫鉛庫存迅速去化，支撐作用明顯，倫鉛期價從年初的2000 美元/噸，抬升至2月底的2179.5 美元/噸；然而全球經濟增速回落、中美貿易摩擦反復等宏觀事件影響，市場擔憂情緒蔓延，加之全球汽車銷量同比下降，海外精鉛需求下滑，倫鉛向下觸及自2016年10月以來最低點1773.5 美元/噸；截至6月末，倫敦LME 三月期鉛價格報收于1933 美元/噸，上半年LME 三月期鉛均價1972 美元/噸，同比下降19.7%。

國內方面，環保行動趨于寬松，滬鉛價格主導因素由供應端轉至消費端，下游消費難有亮點，鉛價波動趨緩，滬鉛主力合約長期于15800 元/噸～16200 元/噸區域震蕩，上半年SHFE 主力合約均價為16834 元/噸，同比下降12.5%。

全球供應恢復性增長

根據國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新公布的數據并經安泰科修正，2019年1～4月全球鉛精礦產量為137 萬噸，同比增長1.3%。國際市場（除中國以外）累計生產鉛精礦87.8 萬噸，同比增長5.4%，分國家來看，除中國、哈薩克斯坦和土耳其鉛精礦產量下降外，秘魯、美國和墨西哥這三個傳統生產大國產量均有所增長，增幅分別為7.8%、6.7%和2.6%，其中墨西哥的增量主要來自Penoles 公司，由于San Julián和Saucito 鉛鋅礦礦石品位及綜合回收率的提高，帶動產量的小幅增加，彌補了Fresnillo 由于礦石品位及綜合回收率較低導致的生產不足。此外，受到HZL 一季度礦石開采量和礦石品位的提高的帶動，印度鉛精礦產量實現同比增長21.9%。據安泰科估算，2019年上半年全球鉛精礦產量為220.2 萬金屬噸，根據原生鉛產量推算，2019年上半年鉛精礦消費量為223.7 萬噸，全球鉛精礦供應短缺3.5 萬噸，缺口較去年同期有所擴大。

根據國際鉛鋅研究小組的統計數據并經安泰科修正，2019年1～4月全球精鉛產量為383.7 萬噸，同比增長3.5%。海外市場共生產精鉛229.0 萬噸，同比增長2.6%。伴隨著鉛精礦產量增長，原生鉛產能利用率有所上升，原生鉛產量增長9.6%至58.1 萬噸；再生鉛產量為171 萬噸，與去年同期增長0.4%，占精鉛產量的比重為74.7%，占比較去年同期略有下降。分國家來看，除中國外，產量增長較為明顯的是印度、墨西哥和澳大利亞。

2019年1～4月份全球精鉛消費量398萬噸，較去年同期小幅下降1.8%。當前北美和歐洲市場進入消費淡季，需求疲弱。其中，歐洲和美國車市低迷，1～4月份精鉛消費分別下降4.9%和6.1%。

綜上，我們測算2019年上半年全球精鉛產量為568.5 萬噸，同期精鉛消費為559.9 萬噸，全球精鉛供應過剩8.6萬噸。

國內市場供需分化

1.進口增量補給鉛精礦供應

據安泰科估算，2018年1～5月，我國鉛精礦產量為65.9 萬噸，同比下降3.6%。近兩年建成投產礦山于2019年持續貢獻增量，例如高爾其鉛鋅礦、比利亞古鉛鋅礦、郭家溝鉛鋅礦、國金八岔溝鉛鋅礦等，但由于在產礦山品位下降、環保政策、突發事件等因素影響，今年上半年鉛精礦產量仍呈現小幅下降趨勢。

根據安泰科測算，2019年上半年我國累計生產鉛精礦88.5 萬噸；根據海關公布貿易數據及市場實際變化，預計上半年鉛精礦累計進口量約為36 萬金屬噸，同比增幅在38%左右，鉛精礦需求量為137.0 萬噸，供應短缺12.5 萬噸。

2.原生鉛開工提升拉動精鉛產量增長

根據國家統計局數據并經安泰科修正，2019年1～5月我國累計生產精鉛191.3 萬噸，較去年同期增長9.6 萬噸或5.3%，其中原生鉛產量為118.8萬噸，較去年同期增長3.5萬噸或7.6%；再生鉛產量為74.5 萬噸，較去年同期增長3.7 萬噸或5.2%。上半年原生鉛開工率的提成貢獻了主要增量。

原生鉛方面：2019年上半年，鉛精礦供應總量（含進口）增加，為原生鉛產量的增長提供了基礎條件；其次，在當前相對較高的加工費支撐下，原生鉛冶煉廠開工意愿增強，并且隨著主要副產白銀價格上漲可期，原生鉛冶煉廠盈利能力有望回升；此外，今年以來，環保壓力減弱，影響范圍和影響幅度實際有限，冶煉廠開工率有所回升。

再生鉛方面：政策及利潤驅動下，再生鉛產能快速擴張。根據安泰科統計，截至2019年6月，許可證數量已經增至62 個，同比增長36.8%，涉及廢舊鉛蓄電池處理能力887 萬噸，較2018年年初增長約為200 萬噸/年。

當前鉛蓄電池報廢量遠遠不能滿足龐大的原料需求，原料競爭加劇，使得在當前鉛價重心下移的趨勢下，難以完全傳導至回收端，廢舊鉛蓄電池價格仍處于相對較高水平，再生鉛冶煉利潤由之前盈利轉為虧損狀態，再生鉛企業開工積極性減弱。此外，今年5月中下旬，中央環保督查組先后入駐江西、廣東等地區，同期，河南、貴州地區也開展環保自查行動。綜合來看，今年上半年，環保行動對生產的影響主要體現在5月，且影響范圍和影響幅度有限，主導再生鉛供應的因素主要為再生鉛價格難以覆蓋冶煉成本，從而繼續影響再生鉛的開工積極性。

全球精鉛市場供求平衡（萬噸）

3.精鉛消費持續疲弱

根據國家統計局的數據顯示，2019年1～5月，我國鉛酸蓄電池產量為6472.72 萬千伏安時，較去年同期降幅為0.5%。但今年以來，蓄電池企業庫存逐漸攀升，經過多次促銷仍難以得到改善，均有不同程度上減產。

從終端行業來看，汽車、摩托車、電動自行車及通訊領域在不同程度上面臨著鋰電池替代作用的侵蝕。汽車行業產銷整體下降的趨勢沒有得到有效緩解，上半年，非新能源汽車的產銷分別為1151.8 萬輛和1170.6 萬輛，同比降幅分別為15.6%、14.3%。伴隨汽車購置稅減稅的政策的實施，國內消費動能有望提升，下半年中國汽車銷售市場存在轉好的可能性。摩托車產銷量分別下降2.9%和3.5%，出口量持續下降，進一步拖累摩托車產銷量降幅擴大。電動車領域精鉛需求呈現大幅減少趨勢，除鋰電池占比逐漸上升因素外，還由于電動自行車“新國標”的頒布，減重的要求會使得耗鉛量繼續下降，“新國標”在下半年將繼續影響該領域需求。通信領域，中國鐵搭停止采購鉛酸電池，2019年中國通信基站領域精鉛需求量將完全被取代，預計較2018年精鉛消費量同比減少約為7.4 萬噸。出口方面，1～5月，鉛酸蓄電池累計出口量為6546.6 萬只，同比下降13.9%。

后市展望

今年鉛市場主導因素由供給端轉為消費端，環保政策影響邊際轉弱，精鉛供應同比小幅增加。原生鉛企業總體盈利狀況改善有限，影響開工積極性。再生鉛方面，為應對當前鉛價重心下移，廢舊電瓶價格居高不下，冶煉利潤水平極度微薄甚至虧損的局面，再生鉛冶煉廠開工積極性減弱。綜合來看，預計下半年精鉛供應增幅較上半年有所下降。

消費端需求持續疲弱，汽車、摩托車、電動自行車及通訊領域在不同程度上面臨著鋰電池替代作用的侵蝕，特別是通訊領域由于鋰電池梯次應用的開展，該領域消費量將消失殆盡。下半年，汽車領域將是下半年消費唯一增長點。

綜上所述，疲弱的消費對鉛價的壓制不減，而供應端表現的更多是被動的收縮，預計2019年下半年鉛價重心下移趨勢不改，但降幅趨緩。在貨幣量化寬松、中美貿易緩和、環保行動等因素推動下，行情或有短暫反彈修復，滬鉛主力合約下半年均價15800 元/噸，LME 三月期鉛均價1900 美元/噸。