水利水電施工企業財務風險防控能力評價指標體系研究

●孫興全 龔江紅 陳 寧

水利水電施工企業以修建和維護壩、堤、溢洪道、水閘、進水口、渠道、渡漕、筏道、魚道等消除水害和開發利用水資源的不同類型的水利水電基礎設施為主要業務，其生產出的水工建筑物包括防洪工程、農田水利工程、水力發電工程、航道和港口工程、供水和排水工程、環境水利工程、海涂圍墾工程和同時為防洪、供水、灌溉、發電等多種目標服務的綜合性水利工程。

發展“興水利，除水害，補短板”的水利事業是中國改革發展中的長期任務，我國一直將水利水電工程作為國家基礎設施建設的優先領域，這是水利水電施工企業持續經營、提高效益、不斷發展壯大的宏觀背景。從微觀上看，水利水電工程具有一些獨有的特征也使水利水電施工企業風險易發，且常產生較大的風險損失，使企業的經濟效益和持續經營存在威脅。在各種風險中，財務風險的影響最為根本，同時也是各類風險的集中體現。本文擬結合水利水電施工企業的特點、風險識別和防控的共性要求，建立科學的財務風險防控能力評價體系，并以同行業中上市公司的對應指標作為對照標準，具體評估HBSZ公司財務風險防控能力，發現該公司風險控制機制的優勢和短板，為其對風險進行重點關注、系統識別和構建符合公司實際的風險控制機制提供參考。

一、水利水電施工企業財務風險防控能力評估指標篩選

狹義的財務風險是指債務違約風險；廣義的財務風險則指企業經營中由于種種原因導致的企業資產損失、經營收益損失甚至虧損，財務風險事件的發生都會不同程度地威脅企業持續健康經營，極端情況下會導致企業破產清算。事實上，財務風險既是企業風險的最重要方面，也是各種風險釋放的最終結果。

財務風險防控能力通常從盈利能力、償債能力、運營能力、發展能力四個方面進行評估，水利水電施工企業同樣要致力于提升以上四個方面的能力。同時，水利水電建筑施工業務是一項規模龐大、結構復雜、影響因素眾多的系統工程，也是一項高風險的業務，具有標的的特殊性（不動產）、外部影響的強烈性、單個項目投資的高額性、施工建設期限的長期性、國家監管的嚴格性、面對社會主體的多樣性以及經營管理的復雜性等顯著特點，這決定了其風險控制能力存在不同于一般企業的側重點。所以，筆者認為，水利水電施工企業風險防控能力評價除了關注一般企業的 “四個能力”之外，還要特別突出資產保全能力、合規經營和信用建設能力。因此，本文擬從盈利能力、償債能力、資產運營和保全能力、發展能力、合規經營和信用建設五個方面評價水利水電施工企業財務風險防控能力，并根據相關指標的實際解釋力調整個別指標的運用，并設計出必要的新指標。如：總資產周轉率通常用來評價資產運營能力，筆者認為，這一指標對企業盈利能力的解釋力更強，因為企業利潤實際上是總資產收益率和總資產周轉率相乘的結果，宜將這一指標調整為盈利能力評價的二級指標；另外，在償債能力評價方面，新設了財務杠桿系數這一指標，在企業資產保全能力方面，新設了風險資產比率，在企業合規經營和信用建設能力方面新設了億元營收涉訴訟次數、行政處罰次數、負面輿情占比等二級指標。

（一）盈利能力評價指標

企業的經營目標是實現企業價值最大化，其中盈利能力即企業賺取利潤的能力是衡量企業價值的最重要指標，投資者、債權人、工程發包人等相關利益者對此都會極其關切。企業較強的盈利能力不僅直接給企業帶來利潤和現金流，避免虧損和破產風險，而且還是在資本市場競爭成敗的關鍵，盈利能力強有利于獲得更多的投資，在擴大投資方面也能贏得更多的合作者。在對企業盈利能力評價中，重點考察正常經營狀況，宜排除證券交易、偶然所得等不代表企業持續盈利能力的特殊情況。盈利能力評價可采用的指標很多，如營業毛利潤率、營業凈利潤率、總資產收益率、凈資產收益率、成本費用利潤率、資產周轉率等。根據水利水電施工企業單個項目投資規模大、成本費用高、生產周期長等特點，以及財務風險控制的實際情況，盈利能力評價指標采用總資產收益率、營業凈利潤率、成本費用利潤率、總資產周轉率四個二級指標。

（二）償債能力評價指標

償債能力反映債務與總資產、凈資產及其資產流動性（變現能力）的關系，實則是企業杠桿經營背景下履行還本付息義務的能力，是企業獲得信用、規避破產風險、實現持續經營的必要條件。水利水電施工企業以工程項目建設為主，投資額高，往往需要大額融資，通過杠桿效應實現收益。信用不夠無法融資，會使企業喪失發展機會，降低價值創造能力；杠桿率過高會使企業陷入流動性不足的財務危機。結合財務風險控制一般原理，本文對償債能力的評價指標選取資產負債率、財務杠桿系數、流動比率三個二級指標。

表1 水利水電施工企業財務風險防控能力評價指標體系

（三）資產運營和保全能力評價指標

企業資產管理既要重視資產運營效率，又要重視資產的安全性。特別對于水利水電施工企業而言，大額投入、高杠桿經營、野外施工、項目運營周期長、債權債務關系復雜，資產保全要求更高。所以這方面除采用傳統的存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率三個二級指標外，還新設了經營活動創造的凈現金流占比、風險資產比率兩個二級指標。

（四）發展能力評價指標

發展能力體現企業的成長性即未來發展趨勢，通常對企業財務數據按時間序列進行分析，計算出重要指標的增長率，用以判斷企業發展前景，規劃未來。當資本市場對企業發展前景評價是正面的時，獲得融資的可能性大大提高。選取營收增長率、總資產增值率、營業利潤增長率三個二級指標。

（五）合規經營和信用建設能力

合規經營是企業的生命線，良好的信用是企業發展的保障。企業應將堅持合規經營、恪守商業道德、遵守國際公約和各國相關法律法規、誠實守信作為經營管理的基石。如果企業在合規性和信用建設上出了問題，本來就是招致損失的風險事件，而且還會產生市場信任度降低、融資困難、市場競爭力下降、企業社會評價惡化等“次生災害”。水利水電施工企業的經營范圍決定了其業務外部性影響更加巨大，相關利益者更多，行政監管更為嚴格，更要重視合規性和信用問題帶來的財務風險。從信息可獲得性和顯示問題的嚴重性角度出發，評價水利水電施工企業采用億元營收涉訟次數、行政處罰次數、負面輿情占比三項二級指標。

綜合以上分析，水利水電施工企業財務風險防控能力評價指標體系設置為表1所示。

二、水利水電施工企業財務風險防控能力評估規劃指標值的測算

統計學上所謂的規劃指標值是指統計單位應該努力完成的指標值，力爭正指標值不低于這一水平，逆指標值不高于這一水平。一個統計單位業績、能力的“領先性”用其實際指標值與對應的規劃指標值來衡量，具體到水利水電施工企業財務風險防控能力 “領先性”評估，首先要確定各規劃指標值，再獲取統計單位的實際指標值，進行對比分析。

（一）規劃指標輸出單位的選擇

筆者不贊同脫離行業實際，以“拍腦袋”的方式進行企業財務規劃。水利水電施工企業在制定財務風險防控能力規劃指標方面，宜以行業內“代表性企業”為參照，首先要向“代表性”企業看齊，在此基礎上力爭超越，獲得“領先性”地位。

水利水電施工行業中的“代表性企業”何指？不同的人或許有不同看法和選擇標準。筆者認為，從行業中的地位和財務規劃的實際操作兩個角度看，宜以上市的水利水電施工企業作為“代表性企業”。上市公司規模大、市場占有率高、經營管理相對規范并且更為社會所關切，其“代表性”名副其實；更重要的是，上市公司信息披露完整，且需要經過較為嚴格的審計，以這些企業作為參照，其數據資料易于獲得又比較真實。因此，本文擬以上市的水利水電施工企業作為財務風險防控能力 “領先性”評估的規劃指標輸出單位。根據中國證監會《上市公司行業分類指引 （2012年修訂）》（證監會公告〔2012〕31號），當前上市公司中以水利水電施工為核心業務的公司包括中國電建、粵水電、安徽水利、葛洲壩四家。

（二）規劃指標的測算

按照本文所述的指標體系，先取得包括中國電建、粵水電、安徽水利、葛洲壩四家上市公司的相關原始數據，并根據財務分析的公司計算出各二級指標值，然后進行算術平均，作為水利水電施工企業財務風險防控能力評估的規劃指標。測算2018年結果如表2所示。

表2 2018年水利水電施工企業財務風險防控能力評估的規劃指標標準

（三）權重及評分

本項研究按照專家咨詢法確定各指標在評估中的權重，選擇科研院所相關專業專家、施工企業負責人各10名，發放問卷，共計20名專家意見評定各指標權重（取中位值）。問卷中四家上市公司各指標平均值對應得分與權重相當，共計100分。專家咨詢結果如表3所示。

在此基礎上設定本文第二部分計算出的規劃指標值（即四家企業指標的平均值）為評估基準。當評估某一具體企業時，企業實際指標值達到這一指標評獲的對應分值，偏離這一基準按下列公式評分：

當評估正指標得分時：某項指標得分=基準分值+基準分值×（評估企業指標實際值-該項指標規劃值）/該項指標規劃值。

當評估逆指標得分時：某項指標得分=基準分值+基準分值×（該項指標規劃值-評估企業指標實際值）/該項指標規劃值。

“領先性”評分的應用意義在于：一是直接同“代表性”企業平均水平對比，反映各單項指標和總體情況領先或落后于行業平均水平的狀況。二是在時間序列上，若將各年度分值對比結果顯示，一個企業分值上升，則反映該企業財務狀況和財務風險防控能力具有領先于該行業的提升速度。三是在平面上分析，將評估企業分值與行業內其他企業比較，能明顯揭示出評估企業在財務風險防控上的“短板”和優勢。

表3 水利水電施工企業財務風險防控能力評估指標權重（分值）表

三、應用實例：ZGHB水電建設公司財務風險防控能力評估

（一）ZGHB公司財務風險防控能力評價指標值及評分

ZGHB水電建設公司（以下簡稱ZGHB公司）是一家規模較大的國有控制的混合所有制工程施工企業，以水利水電施工業務為主。選取一家行業內規模和效益“適中”且持續經營的企業進行評估評分，用以說明本評估方法的實際應用，同時對所評估企業財管規劃和財務風險防控提供一定的參考依據。評估指標及其評分結果如表4所示。

（二）評估結果分析

評估結果表明，ZGHB公司財管風險防控能力綜合得分為72.8887分，與四家上市公司即本項研究選取在本行業具有代表性的企業風控能力尚有較大差距。主要原因在于，ZGHB公司在規模擴張過程中盈利能力沒有得到相應提高，甚至有所下降，同時企業負債率保持高位，財務杠桿也偏高。

盈利能力得分僅為14.043分，為規劃分值（20分）的70.215%。營業凈利率與成本費用利潤率遠遠落后于行業平均水平，說明公司在財管過程中要加強成本控制，避免為爭取工程項目壓價參與競爭的現象，提高項目盈利水平。

表4 ZGHB公司財務風險防控能力評價指標值及評分結果

公司負債率居于較高水平，財務杠桿系數更是遠遠超出行業平均水平。這兩大原因的拖累使償債能力得分僅為11.3345分，不足規劃分值（25分）的一半。說明公司去杠桿壓力巨大，財務費用因債務過大而水漲船高，經營利潤的大部分要用于歸還利息。從經營的審慎性考量，公司應該控制擴張速度，在業務承接上也應該適當收縮規模，敢于剔除風險大、利潤過低甚至虧損的工程項目，要防止因企業過度擴張、業務過度擴張導致的債務違約風險的發生。

資產運營和保全能力方面，應收賬款周轉率過低，經營活動創造的凈現金流嚴重不足，應收賬款、預付賬款、帶資墊資開工等原因使公司風險資產高達30.07%，這些是導致資產運營和保全能力不足的重要原因。公司應該加強應收賬款管理，開發信用好的優質客戶，承接工程必須控制帶資墊資規模。特別是要加強工程結算環節的工作，應嚴格按照合同約定的日期，采取有效送達方式向發包人及時提交結算報告及資料，并保留簽收記錄；應提前在施工過程中做好結算資料的收集和準備工作，以及時做好總體結算；積極主張債權，加強債務清收。

公司營收增長率和總資產增長率高于同行業平均水平，但是，企業擴張過程中營業利潤卻出現較大下降，這使得發展能力項得分只有8.3158分，為規劃分值的55.44%。公司應該更加注重項目的營利能力，而非低質量、粗放型的規模擴張。重點加強業務承接過程中的風險識別，要加強工程預算，確保適當盈利水平，注重辨識發包人資信和支付能力，防止工程項目不實或缺乏施工條件而盲目承接業務帶來損失。

合規經營和信用建設方面，公司存在的主要問題是涉訟事件居高不下，億元營收涉訟次數高達1.13次，而行業均值僅為0.5938次。公司在這方面的亮點在于較好地規避了違反行政法規、稅收管理的風險，年度內沒有受到行政處罰；同時能將負面輿情控制為0，建立了較好的公共關系和企業形象。無違規、無負面輿情，有利于樹立良好的企業形象，提升企業的公信力。此項得分因年度0次行政處罰和0%的負面輿情而使ZGHB公司在合規經營和信用建設項獲得了超過規劃值的得分 （公司實際分值：20.3848；規劃分值：15）。當然，公司涉訟率居高的現實也表明，公司必須付出更多的努力履行合同、提高工程質量，同時也要提高運用法律保護公司權益的能力。■