疏通貨幣政策傳導(dǎo)關(guān)鍵在于激勵機制創(chuàng)新

關(guān)守科

中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“改善貨幣政策傳導(dǎo)機制”，對金融系統(tǒng)服務(wù)實體經(jīng)濟提出了明確的要求，如何引導(dǎo)金融體系內(nèi)充盈活水精灌實體經(jīng)濟將是未來一段時間央行貨幣政策的重點。隨著經(jīng)濟運行面臨下行壓力，金融政策的逆周期調(diào)節(jié)特征將更為顯著，穩(wěn)健的貨幣政策帶來了合理充裕的流動性，而這些資金匯江入海流向?qū)嶓w經(jīng)濟、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)仍需金融服務(wù)體系特別是銀行體系的傳導(dǎo)。當(dāng)前，我國中央銀行專注金融政策的制定與實施，金融服務(wù)機構(gòu)履行金融政策的貫徹與落實，二者信息落差成為系統(tǒng)內(nèi)的委托代理關(guān)系構(gòu)成的前提，信貸投放能力的約束帶來了政策的遲滯和損耗，多管理主體分散了政策的力度和效果。在多金融管理主體的多政策目標(biāo)下，如何完善現(xiàn)有政策激勵機制，進而提高金融服務(wù)體系運行效率降低政策傳導(dǎo)損耗，應(yīng)成為今后一段時間貨幣政策決策單位重點研究的課題。

新機遇期

亟待激勵機制創(chuàng)新

隨著對外開放程度不斷深化，國內(nèi)經(jīng)濟對國際環(huán)境的敏感度顯著提高，國際不穩(wěn)定因素帶來的負面影響給供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展帶來了阻力，經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變面臨下行壓力。通過對當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境正確判斷，中央提出宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)策略，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，近一段時間通過創(chuàng)新工具、定向降準(zhǔn)、再貼現(xiàn)、再貸款等舉措為金融服務(wù)體系提供了充裕的流動性，銀行間市場資金成本逐步下行。然而金融服務(wù)機構(gòu)攻堅作戰(zhàn)不會打、不敢打的問題突出，資金自體空轉(zhuǎn)下沉緩慢的現(xiàn)象仍為普遍，部分地區(qū)“三農(nóng)”、民營小微等領(lǐng)域和環(huán)節(jié)的融資旱情仍待緩解。疏通貨幣傳導(dǎo)是推動經(jīng)濟走出危變區(qū)間關(guān)鍵之舉，想要保持已有成績筑牢企穩(wěn)根基，服務(wù)實體經(jīng)濟落實中央“六個穩(wěn)”目標(biāo)，需充分調(diào)動已有金融資源提高服務(wù)體系效率，降低信息不對稱的負面影響，這就要求金融主管部門按照市場化、法制化的原則，完善政策激勵機制，充分利用正、逆向激勵手段，引導(dǎo)金融服務(wù)體系為國家戰(zhàn)略服務(wù)，履行支持經(jīng)濟發(fā)展的本職。

發(fā)展實踐對金融激勵

提出更高要求

金融服務(wù)機構(gòu)企業(yè)屬性決定了其必須在一定的生產(chǎn)要素總量的約束下運轉(zhuǎn)，要素的分配方式由其發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)重心決定，金融主管部門的管理與督導(dǎo)也是影響機構(gòu)要素分配的關(guān)鍵因素。由于中央政府通過檢驗政策實施的成果來考核金融主管部門的履職績效，中央銀行、監(jiān)管當(dāng)局與地方政府的多方管理框架決定了金融服務(wù)機構(gòu)資源需要動態(tài)配置。現(xiàn)階段，增量擴面、防化風(fēng)險與優(yōu)化結(jié)構(gòu)成為各主管部門提升本部績效的重點目標(biāo)，金融服務(wù)機構(gòu)在落實金融政策時要面臨以有限資源實現(xiàn)多方績效的任務(wù)：一方面要落實中央銀行的宏觀貨幣政策與監(jiān)管當(dāng)局的微觀審慎監(jiān)管，即平衡處理支持實體經(jīng)濟與保證資產(chǎn)質(zhì)量之間的關(guān)系。另一方面要完成金融主管部門與地方政府之間優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)的任務(wù)，調(diào)整信貸額度在各種規(guī)模企業(yè)的分布，即現(xiàn)有金融集權(quán)與財政分權(quán)體制下對金融過熱的抑制與地方經(jīng)濟增長的刺激之間的博弈。從過去的經(jīng)驗看，達成不同主管主體政策目標(biāo)的難易程度存在差異，一方面，金融服務(wù)機構(gòu)信貸策略順周期性較強，擴大投放常常依托宏觀經(jīng)濟的總體狀況，相反提高資產(chǎn)質(zhì)量具有顯著的逆周期性，在經(jīng)濟處于下行周期時，金融服務(wù)機構(gòu)通過收縮資產(chǎn)規(guī)模增加資產(chǎn)質(zhì)量的可控性，從而達到提升監(jiān)管指標(biāo)的目的，審慎監(jiān)管目標(biāo)較易達成;另一方面，大型企業(yè)的利稅不可否認(rèn)地成為地方政府財政收入的主要來源，而政府和地方實體商業(yè)是各類機構(gòu)的核心利潤來源，在政府背書下金融服務(wù)機構(gòu)更傾向于為地方政府舉債和為大型國企提供支持，而民企小微有效需求不足較難獲得機構(gòu)青睞。提速貨幣政策傳導(dǎo)需要中央銀行激勵金融服務(wù)機構(gòu)合理分配其資源稟賦，使其忽視政策難度避免惰性心理，更專注于落實本部門的各項金融政策。

在防化金融風(fēng)險攻堅的關(guān)鍵時期，為彌補各類各級風(fēng)險而計提的減值準(zhǔn)備支出侵蝕利潤，金融服務(wù)機構(gòu)權(quán)衡資產(chǎn)經(jīng)營利潤與預(yù)計損失從而導(dǎo)致資金流動效率下降。出于維護資產(chǎn)安全和經(jīng)營利潤的考慮或者應(yīng)對監(jiān)管考核為目，經(jīng)濟下行周期風(fēng)險因素的權(quán)重會上升，由此整個市場對如民企小微等薄弱環(huán)節(jié)的風(fēng)險態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，既有風(fēng)險慣性扭轉(zhuǎn)，使信貸業(yè)務(wù)模式也更趨于謹(jǐn)慎，微觀主體活力減弱金融媒介的貨幣傳導(dǎo)功效下降。金融服務(wù)機構(gòu)的風(fēng)險態(tài)度是有差別的，這來自于不同環(huán)境不同規(guī)模機構(gòu)所采取的不同發(fā)展戰(zhàn)略，但是無論機構(gòu)的風(fēng)險偏好是趨于規(guī)避還是中性，隨著信貸資產(chǎn)規(guī)模的提高其邊際效應(yīng)的絕對值都是趨向遞減的，即使在信息對稱的理想環(huán)境下，督導(dǎo)金融服務(wù)機構(gòu)落實既定政策、紓解貨幣傳導(dǎo)約束均需要主管部門付出一定的激勵成本，可見金融風(fēng)險引致激勵存在的必要性，完善的激勵機制是成功防化金融風(fēng)險的保證。

以激勵機制

創(chuàng)新疏通貨幣傳導(dǎo)

堅持結(jié)構(gòu)性激勵的總體思路。逆周期政策績效邊際遞增的關(guān)鍵提振實體經(jīng)濟穩(wěn)定市場預(yù)期增加有效信貸，實現(xiàn)資金供需兩端均衡出清，減少政策傳導(dǎo)水位落差。鼓勵金融機構(gòu)優(yōu)化關(guān)鍵領(lǐng)域信貸結(jié)構(gòu)，監(jiān)管指標(biāo)考核應(yīng)更貼近業(yè)務(wù)、項目實際，避免局部杠桿集中風(fēng)險聚集。激勵政策應(yīng)更注重差異化實施，在建立風(fēng)險厭惡測度指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，根據(jù)機構(gòu)風(fēng)險偏好差別化激勵策略：一方面，對于風(fēng)險厭惡的金融服務(wù)機構(gòu)，給予更多的正向激勵，提高這些機構(gòu)利差收益，在其承擔(dān)特定風(fēng)險時給予更多的風(fēng)險溢價補償，激勵其維持原有的風(fēng)險慣性。另一方面，應(yīng)針對風(fēng)險偏好的機構(gòu)，一是通過提高金融業(yè)市場化水平，擴大和深化與非銀機構(gòu)在落實金融政策上的合作，以競爭倒逼提升機構(gòu)風(fēng)險管理能力。二是疏通風(fēng)險意識傳導(dǎo)，引導(dǎo)金融服務(wù)機構(gòu)制定符合有效風(fēng)險管控的機構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略，使主管部門的期望成為其選擇風(fēng)險取向時優(yōu)先參考因素，并能夠自上而下貫徹國家金融管理意志。三是根據(jù)金融政策目標(biāo)，指導(dǎo)機構(gòu)確立各自合理的風(fēng)險容量、限額和輪廓，對于按照風(fēng)險輪廓分配風(fēng)險限額使風(fēng)險偏好不超過風(fēng)險容量的機構(gòu)予以政策激勵。

提升監(jiān)管能力降低激勵成本。在落實金融政策時理想的監(jiān)管狀態(tài)可同時實現(xiàn)金融主管部門和金融服務(wù)機構(gòu)雙方的期望效用最優(yōu)，但擴大政策績效的主動權(quán)在金融管理者一方。通過不斷推進金融監(jiān)管改革，構(gòu)建科學(xué)合理的監(jiān)管體系，充實監(jiān)管資源加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，與時俱進更新監(jiān)管技術(shù)手段和方式，以監(jiān)管的升級與自我完善提高監(jiān)管的覆蓋力、穿透力、甄別力和反應(yīng)力。金融服務(wù)機構(gòu)是企業(yè)小微機構(gòu)也是小微企業(yè)，降低激勵成本，需以市場為導(dǎo)向動態(tài)收放金融服務(wù)機構(gòu)專項資金息差，鼓勵其以自有盈利彌補政策執(zhí)行成本，探索商譽等非物質(zhì)類激勵措施的應(yīng)用。

完善激勵體系轉(zhuǎn)變激勵思路。金融業(yè)監(jiān)測與管理應(yīng)實現(xiàn)主管部門與金融服務(wù)機構(gòu)之間激勵相容，兼顧政策績效與企業(yè)效益，將監(jiān)管與創(chuàng)新的矛盾關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榧钆c創(chuàng)新的相容關(guān)系。第一，完善激勵制度建設(shè)，金融主管部門的激勵措施應(yīng)有章可循，深化落實金融政策推動盡職免責(zé)制度落地，考慮將落實制度細化納入審慎評估考核體系。第二，建立金融服務(wù)機構(gòu)風(fēng)險態(tài)度管控體制，建立風(fēng)險態(tài)度的評估體系，形成態(tài)度政策執(zhí)行與結(jié)果的反饋機制，根據(jù)機構(gòu)態(tài)度差異對資本充足率、杠桿率、撥各覆蓋率、流動性覆蓋率、不良容忍等監(jiān)管指標(biāo)進行動態(tài)調(diào)整。第三，將落實政策績效與貨幣政策工具操作相掛鉤，貨幣政策工具操作與否、對象資格、操作規(guī)模與頻次以及成本收益都應(yīng)根據(jù)服務(wù)機構(gòu)金融政策落實績效進行科學(xué)確定，放寬政策工具申請的條件邊際，提高政策從中央銀行向金融服務(wù)機構(gòu)的傳導(dǎo)效率，對落實金融政策有力的機構(gòu)應(yīng)予以更多的政策紅利，通過加強后續(xù)督導(dǎo)考核激勵其用對用好專項資金避免道德風(fēng)險。