央行貨幣政策委員會例會重提“把好貨幣供給總閘門” 穩(wěn)健貨幣政策總體取向不變

中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第一季度例會近期召開。與去年四季度例會新聞稿對比來看，本次會議對經(jīng)濟(jì)金融形勢的判斷總體更為樂觀，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)判斷的表述由“平穩(wěn)發(fā)展”改為“健康發(fā)展”，對市場預(yù)期的表述由“總體穩(wěn)定”變?yōu)榱恕敖鹑谑袌鲱A(yù)期改善”，對國際經(jīng)濟(jì)金融形勢的表述從“面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”變?yōu)椤安淮_定性仍然較多”。會議對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果作了較高評價(jià)一一“質(zhì)量和效率逐步提升”。同時，會議新聞稿仍然延續(xù)了去年四季度刪去貨幣政策“中性”的表述方式，但重新提及“把好貨幣供給總閘門”。

會議作出上述表述的背景是3月PMI、出口、貸款與社融數(shù)據(jù)均超出市場預(yù)期。3月份M2同比增速反彈至8.6%，較上年底高出0.5個百分點(diǎn);社融存量增速反彈至10.7%，較上年底高出0.9個百分點(diǎn)。同時，中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，市場預(yù)期出現(xiàn)改善，2019年第一季度股票市場也開始回暖。

對于貨幣政策，會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕。中信證券研究所副所長明明表示，“把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌”的政策思路在一季度的公開市場操作中已經(jīng)有所體現(xiàn)。一季度以來，央行公開市場操作更偏謹(jǐn)慎，一月連續(xù)兩次降準(zhǔn)后，央行又多次連續(xù)多日暫停逆回購操作，從資金面看，DR007中樞繼續(xù)下移至政策利率之下，但波動性明顯增強(qiáng)，利率波動范圍擴(kuò)大。

會議強(qiáng)調(diào)，保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財(cái)政與其他政策之間的協(xié)調(diào)，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)。與之相關(guān)的是今年地方專項(xiàng)債提早發(fā)行，截至3月末，地方政府專項(xiàng)債券余額為7.81萬億元，同比增長高達(dá)40.4%。興業(yè)研究分析師郭于瑋表示，2019年專項(xiàng)債新增規(guī)模顯著上升，基建投資增速有望進(jìn)一步提高。如果財(cái)政政策與貨幣政策均保持較大的逆周期調(diào)節(jié)力度，可能對總需求形成較強(qiáng)的刺激，誘發(fā)宏觀杠桿率再度上升。因此，本次例會增加了加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)、在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)的要求。

對于M2和社融，會議要求，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。去年四季度例會的提法為“保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”。不少分析人士認(rèn)為，這一提法改變折射出穩(wěn)定宏觀杠桿率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求。明明認(rèn)為，近期伴隨著經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均出現(xiàn)超預(yù)期企穩(wěn)跡象，金融市場熱度顯著提升，股票、大宗商品價(jià)格快速上漲;一二線房地產(chǎn)市場也呈現(xiàn)“小陽春”，住宅成交面積同比大幅上漲，價(jià)格有所回暖。本次例會重提防范金融風(fēng)險(xiǎn)，也從側(cè)面體現(xiàn)了央行對經(jīng)濟(jì)相對樂觀的看法。

分析人士認(rèn)為，央行重提“把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌”并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，穩(wěn)健貨幣政策總體取向不變，未來的貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融基本面的變化預(yù)調(diào)微調(diào)。明明認(rèn)為，一季度的信貸和經(jīng)濟(jì)基本面都有超預(yù)期表現(xiàn)，后續(xù)的信貸和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)能否持續(xù)仍是貨幣政策邊際調(diào)整的依據(jù)，松緊適度、靈活微調(diào)。一方面，經(jīng)濟(jì)雖有回暖但仍處于底部，仍需保持流動性合理充裕;另一方面，國債和地方債發(fā)行量增加、地方隱性債務(wù)化解都需要低利率環(huán)境，出于財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)考慮，不支持貨幣政策大幅收緊。

此外，會議提到要按照深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)。考慮到小微企業(yè)融資難融資貴問題仍存在，明明認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍可能是近期的主旋律。

會議同時強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步擴(kuò)大金融高水平雙向開放。中國人民銀行副行長陳雨露近期表示，中國將進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)開放，實(shí)現(xiàn)制度性、系統(tǒng)性開放，以更加透明、更符合國際慣例的方式同等對待中資和外資金融機(jī)構(gòu)。另外，會議提及穩(wěn)妥推進(jìn)利率等關(guān)鍵領(lǐng)域改革，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。郭于瑋認(rèn)為，這表明存貨款基準(zhǔn)利率和貨幣市場利率“兩軌并一軌”將有序推進(jìn)。