魯政委：經常賬戶現17年未有之變

張硯

他認為，考慮到中美貿易之間的博弈，未來經常賬戶由順轉逆可能成為常態。而經常賬戶的變化牽一發而動全身，涉及到中國資本賬戶的開放、中國金融市場的改革、人民幣匯率形成機制的改革和利率市場化改革等內容。

新經濟需要新的航標燈

《陸家嘴》：根據國家統計局數據，2018年四季度中國經濟同比增速為6.4%，2018年全年經濟增速下滑至6.6%。關于中國經濟的增速仍有一些爭議，悲觀者認為增長百分之四點幾甚至一點幾。數據有那么低嗎？

魯政委：不管是一點幾還是四點幾，他無非是根據一些指標來推測，但問題是我們的統計體系，還是工業和農業時代的那套統計體系。對于現在我們說的新動能，還沒有建立起統計體系來，也就是傳統雷達看不全新的隱形戰機——第三產業。

第三產業統計的指標嚴重不足，我們基本上是通過抽樣調查來推測。我們的高頻指標都沒有服務業。國家統計局公布的國民收入核算是有服務業的，更多地是通過抽樣的方法來推斷出來的。和工業的那套體系相比，它的完備程度要低得多。

在我們經濟當中占比越來越高的服務業，統計數據沒有反映，由此導致對于中國經濟真實的增速的爭論變得不是很有意義，因為這一部分你看不見。

所以，大家爭議中國經濟增速到底是幾點幾，本質上來源于目前的統計觀測體系仍然處在舊時代。我們希望經濟能夠邁向一個新的時代，但是我們的腦袋還處在舊時代，我們認識世界的那一套思維和方法，還處于舊時代。

我們需要為新時代的經濟建立一套航標燈。航標燈是什么？一方面讓你看得見，你要有這套指標體系，另一方面讓你有參照。這個任務在2017年末中央經濟工作會議有布置，但到現在還沒有實質進展。這才是問題的關鍵，把這個做好了，我覺得更有利于穩預期，才能看到更全面的東西。

這里面包含很多內容，除了我們從傳統的一二三產業的角度講服務業，還有比如綠色發展有什么指標。除了看看空氣，我們也并沒有綠色發展的指標，激勵企業綠色發展。

綠水青山是金山銀山，不是說封在那，什么人都不許去，它自動就金山銀山，你得在企業的資產負債表當中，在地區的經濟發展當中，讓它資產化或者負債化才行。

當然，嚴格地講，統計方法沒有絕對完備的，總是需要與時俱進地修訂，這是正常的，修訂是進步而不是丑事兒。20世紀90年代，美國的經濟學家們對美國的CPI統計方法產生了激烈的爭論。即便是美國，大家都覺得它的統計體系相對比較先進、完整，它也出現了這樣的問題。

《陸家嘴》：那你對2019年宏觀經濟持什么看法？

魯政委：2019年經濟總體上還是繼續放緩。中國經濟進入新常態，明確地告訴你，中國經濟高速增長時代已經結束了，我們要進入一個高質量發展的新時代，這句話可以直觀地解讀為：第一，速度不會有過去高了；第二，速度不代表什么，真正重要的是質量。

2019年速度會繼續放慢，但是你不能光看速度，更多的要看質量。所以，你要有一套你認為什么樣是好的質量的體系出來，才能凝聚大家的認識。

經常賬戶變化牽一發而動全身

《陸家嘴》：G20峰會上中美兩國領導人達成90天關稅休戰意見。你覺得今年的貿易摩擦會有緩和嗎？

魯政委：狹義的關稅戰會有所緩和，但是我覺得貿易摩擦從非正規的博弈，進入到正規的制度博弈的階段。

美國這一輪加關稅，從純粹尊重歷史和合同文本的角度，美國顯然是違背了WTO的要求。嚴格講，中國遵守了每一步的程序，但美國追求的是結果導向，它要把前面的程序推倒重來。

進入正規的制度博弈階段將更復雜，包括2019年要討論的WTO改革，與之相關的就是到底美國要不要確認中國是發達國家，或者讓中國加入OECD。OECD是發達國家俱樂部，所有中等收入國家都要接受這套規范。OECD有二三十個成員國，包括墨西哥、韓國、西班牙、葡萄牙，跟我們的工業水平差不多。中國一直堅持多邊體制。我覺得這是2019年的重頭戲。

《陸家嘴》：隨著商品貿易順差的減少和服務貿易逆差的上升，近年來經常賬戶順差逐年收窄。2018年一季度，經常賬戶出現了近二十年間的首次逆差。你如何解讀這一變化？

魯政委：的確如此，經常賬戶出現了17年未有之變。2018年3月經常賬戶當月即逆差是341億人民幣，而上一次差額為負，要回溯到2001年6月，可謂17年未有之變。不僅如此，與經常賬戶大致同時發生轉變的是資本和金融賬戶。從2017年第三季度之后，資本和金融賬戶一改自1998年有公開數據以來的逆差狀態，竟然轉為了連續的順差。

從國際收支平衡表的角度看，經常賬戶和資本賬戶之間實際上互為表里，前者的逆差往往需要后者的順差來進行彌補，也就是只要經常賬戶是逆差，資本賬戶就要是順差。未來經常賬戶有從順轉逆常態化的風險，對資本和金融賬戶順差的需求也就成為必然。

上述轉變一方面要求我國未來加快金融開放，由此使得人民幣國際化水到渠成地獲得推進。另一方面也意味著我國金融市場將會更多地暴露于國際金融市場波動之下。對于后者，需要我們在客觀上增強國內金融市場的韌性，在主觀上逐步適應以動求穩，而非以靜求穩。

與經常賬戶總體更為穩定不同的是，資本和金融賬戶短期內往往波動會更大，由此需要匯率更加靈活，貨幣政策的反應需要更加靈敏。

資本和金融賬戶與經常賬戶在會計平衡表上互補，經常賬戶凈額減少，通常需要資本和金融賬戶凈額增加來彌補。但資本和金融賬戶萬一上不來，會發生什么呢？打個比方說，如同氣球，彌補的隱含前提是氣球不縮小，這邊跑氣了，那邊就要充氣。充氣，就是要吸引別人來，但如果別人回去的時候有很多審批，他考慮到回去時的不確定性就不敢來了。這意味著，可能客觀上需要讓他更方便地來去。但他自由地來多了、去多了，如果金融市場化改革沒有配套上，可能就不一定受得了，怎么辦？這個中間的緩沖是什么？是匯率。

《陸家嘴》：2018年經常賬戶逆差的出現是偶然的嗎？2018年二季度和三季度經常賬戶又出現了順差。經常賬戶的逆差將帶來哪些影響？

魯政委：未來經常賬戶逆差的可能性會很高。考慮到中美貿易之間的博弈，未來經常賬戶由順轉逆可能成為常態。這也是我為什么說17年未有之巨變的原因。這一巨變隨后會誘發一系列的變化：

第一，中國資本賬戶的開放，這涉及到中國金融市場的改革。你讓外資進來，他沒有可以投資的標的，也沒法吸引他們進來，所以這跟金融市場的改革有關系。所以，資本賬戶的開放就是資本市場的開放。

第二，人民幣匯率形成機制的完善和利率市場化。我們前面說過，資本賬戶來去波動更大，為了能夠在國際國內建立起一個有效的緩沖帶，由此，人民幣匯率市場化改革需要進一步向前推進。而匯率跟利率又是聯系在一起的，如果要能夠在必要的時候調節國際資本流動，利差就很重要，所以利率市場化改革要跟著推進。

第三，貨幣發行機制的改變。過去發鈔是靠外匯占款，如果經常賬戶逆差，拿什么發鈔呢？那就是資本賬戶結匯。所以，今年人民銀行的工作會議，就是關于資本賬戶下的結匯體系的安排。與之對應的，如果外匯占款不那么穩定，那就意味著如果央行反應太慢，貨幣政策可能短期會出現劇烈的放松或者收緊，你拿什么去平滑它？就像我們把風電接進來之后，風電具有不平穩波動的特性，所以你要有個火電廠削峰填谷。

第四，央行所接受的抵押品體系的系統性變化。如果外幣占款沒法再發鈔了，就需要本幣來發鈔。那么你就要拓展它的抵押品，這就是為什么春節前在討論央行要不要買債，要不要買股票？這其實是很深層次的問題。如果要買債，又涉及到財政部的配合。

第五，貨幣政策中介目標的變化。當人民幣國際化了，如果人民幣流向了海外，流到海外的人民幣已經不在M2的統計范疇以內，不是國內信用的一部分了，可是它回來很快又變成了M2的一部分，你再拿數量控制貨幣政策變得越來越困難，應該怎么做？要變成價格控制，這個很復雜。

貨幣政策：降準換粉

《陸家嘴》：你預計出臺哪些貨幣政策？貨幣政策有沒有可能出現大幅放松？

魯政委：第一個，降準換粉。去年12月份我們預測有3個百分點的降準空間，農歷新年前已經確如我們的預測，降了1個百分點，所以未來預計還有2個百分點。換粉，換粉是指改變結構，不改變數量。

第二個就是利率的下調，我們覺得存貸款基準利率估計沒法動，但是貨幣市場央行逆回購的利率仍然有下調的可能性，市場利率可能已經走在了政策利率的前面。

2019年匯率預計貶不了，破不了前期的低點，總體還是區間震蕩。

《陸家嘴》：2018年初去杠桿，2019年如果開閘放水，這樣急劇的轉變，可能嗎？

魯政委：這本來就是宏觀調控“調控”二字之真意。此一時彼一時，宏觀調控就是開車，方向盤打向左邊了，開一段，再往右邊打，再走一段，再往左邊打。如此反復，各國莫不如此。

《陸家嘴》：如果貨幣政策寬松，會不會導致房地產市場又起來？

魯政委：這是一個比較大的問題。房地產總體上我覺得最近幾年調控的方向是對的，通過控制杠桿來抑制它的泡沫。明斯基在《穩定不穩定的經濟》中說，泡沫的根源來自于高杠桿，所有的泡沫都是以龐氏融資的方式把價格推到了不可持續的高度。

我一直懷疑2015年之后，伴隨著房價的上漲，房產銷售量的持續擴大，中國很多年刺激不起來的消費貸市場，突然出現了爆發式的增長，跟房地產對于人們收入的壓力和支出現金流的壓力，有莫大的關系。

從這個意義上來講，判斷房價，判斷房產問題，現在要用常識。你想如果在上海內環內買一套新房子動輒1000萬，到底還有多少人能買得起？所以，我覺得房地產市場確實還需要在政策上保持審慎，不能簡單地看表觀的需求，更重要的底層數據上面的人均住房擁有狀況，因為所有的資產價格都是追漲殺跌的。

說到這里，個人一直覺得，房地產調控將近20年，數據的準確性和透明度一直是個很大的問題，這也在一定程度上導致了各方面的不理性行為。其實，房屋天然具有可投資的性質（不管我們愿不愿意承認），這一點和股票很像，如果借鑒股票，你發現各國都是把更為完整及時的信息披露作為市場監管的根本。我覺得，房地產市場可能也需要借鑒，以便于各方理性決策。

《陸家嘴》：你覺得2019年最大的灰犀牛會是什么？

魯政委：灰犀牛一般是指大家都看到的問題，卻沒有引起足夠的警惕。非標融資的斷檔，這可能是一頭灰犀牛。大家都看到了它，但是都沒有把它提到非常重要的議事日程，我目前看到的所有政策，沒有一個政策針對非標融資斷檔的問題。

非標去了哪里？第一地方政府融資平臺，第二房產，這兩塊最大，可能不少民營企業過去也曾經用過這些非標。今年還有很多非標要到期，不把它們接上，后面就還會有違約。所以這一頭灰犀牛會帶著好幾頭小灰犀牛，有房地產的灰犀牛、融資平臺的灰犀牛、民營企業資金鏈斷裂的灰犀牛。