《浪潮之巔》吳軍：科創(chuàng)板要有科學(xué)的、嚴(yán)格的退市機(jī)制

趙文聰

國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板正在如火如荼地進(jìn)行中。相較于主板創(chuàng)業(yè)板看PE/PB等傳統(tǒng)的估值體系，科創(chuàng)板企業(yè)的價(jià)值評(píng)估看哪些指標(biāo)更有參考價(jià)值？

談創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)候，信息技術(shù)的利用是非常重要的一個(gè)維度，盡管中國(guó)對(duì)信息技術(shù)進(jìn)行了大規(guī)模投資，盡管信息技術(shù)在生產(chǎn)生活領(lǐng)域的滲透正在以前所未有的速度推進(jìn)；可是信息技術(shù)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)率的改進(jìn)似乎并沒(méi)有得到明顯體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)的科技發(fā)展存在的最大問(wèn)題是什么？該以什么形式鼓勵(lì)支持企業(yè)搞研發(fā)？

吳軍，百萬(wàn)級(jí)暢銷書(shū)《浪潮之巔》作者，豐元?jiǎng)?chuàng)投（Amino Capital）創(chuàng)始合伙人，曾先后供職于谷歌和騰訊，是谷歌中、日、韓搜索算法的主要設(shè)計(jì)者。他在接受《陸家嘴》專訪時(shí)為我們帶來(lái)了上述問(wèn)題的解答。

要有嚴(yán)格的退市機(jī)制

“金融界會(huì)將股票分為價(jià)值型和增長(zhǎng)型，顯然，科創(chuàng)類是屬于增長(zhǎng)型的。如果說(shuō)國(guó)內(nèi)的主板市場(chǎng)相當(dāng)于紐約證券交易所，服務(wù)價(jià)值型企業(yè)；那么科創(chuàng)板就是學(xué)習(xí)美國(guó)的納斯達(dá)克交易所，服務(wù)增長(zhǎng)型企業(yè)。但你會(huì)發(fā)現(xiàn)，二者邊界未必那么明顯。任何一家企業(yè)最終都是要盈利的，所以你不能指望科創(chuàng)板的企業(yè)，現(xiàn)在是不盈利的，過(guò)五年還是不盈利的。”吳軍笑著說(shuō)。

吳軍于1996年起在美國(guó)約翰霍普金斯大學(xué)攻讀博士，隨后加入谷歌。作為一位在美國(guó)長(zhǎng)期生活的資深學(xué)者，他從美國(guó)的科技創(chuàng)新和資本市場(chǎng)發(fā)展角度為我們提供了一些對(duì)比。

吳軍分析，我們應(yīng)該從“進(jìn)來(lái)”和“出去”兩個(gè)不同角度看待科創(chuàng)板的創(chuàng)新：雖然美國(guó)允許不盈利的企業(yè)上市，但是同時(shí)他們還有很嚴(yán)格的退市機(jī)制。例如，從2000年開(kāi)始，納斯達(dá)克出現(xiàn)了一大批蜂擁上市的新創(chuàng)公司；但同時(shí)，也有一大批的企業(yè)從納斯達(dá)克退市，即使考慮到轉(zhuǎn)板和私有化等因素，過(guò)去20年里，納斯達(dá)克的上市企業(yè)和退市企業(yè)數(shù)量幾乎是一比一的比例。

“我看你有潛質(zhì)，我可以讓你進(jìn)來(lái)，但是三年后我發(fā)現(xiàn)實(shí)際你沒(méi)潛質(zhì)，對(duì)不起，我請(qǐng)你出去。”吳軍這樣解釋。

很顯然，美國(guó)股市是秉承寬進(jìn)嚴(yán)出的機(jī)制。吳軍直言，如果科創(chuàng)板做不到這一點(diǎn)，那就是一個(gè)再次割韭菜的游戲。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的科創(chuàng)板也允許企業(yè)在不盈利的情況下上市，但這種情況下，我們?cè)趺茨茉u(píng)估其價(jià)值，吳軍很明確地建議：要實(shí)施科學(xué)的、嚴(yán)格的企業(yè)退市機(jī)制。

吳軍看來(lái)，科創(chuàng)企業(yè)的估值不應(yīng)該拘泥于PE、PB、PS等指標(biāo)，而是需要從更基礎(chǔ)的角度觀察它是否本質(zhì)上真的是一家好企業(yè)——世界上任何一家好企業(yè)都是盈利的，沒(méi)有例外。

另外，吳軍談到美國(guó)還有一個(gè)檢驗(yàn)有效的市場(chǎng)機(jī)制：做空。即企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)不好，股東可以采取做空操作。

“在中國(guó)似乎只有股市上漲，大家才能掙著錢，但是在美國(guó)，股市跌，你也可以掙著錢。這家企業(yè)不好，大家 ‘墻倒眾人推’，‘推倒’以后，大家都掙著錢。通過(guò)這樣一種機(jī)制制定，倒逼企業(yè)提高自身經(jīng)營(yíng)能力和價(jià)值。”吳軍說(shuō)道。

創(chuàng)投市場(chǎng)錢太多

吳軍的另一個(gè)身份是豐元?jiǎng)?chuàng)投創(chuàng)始合伙人。豐元?jiǎng)?chuàng)投專注于早期階段高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，主要關(guān)注種子期與A輪項(xiàng)目的投資和孵化。

面對(duì)中國(guó)目前科技領(lǐng)域的創(chuàng)投市場(chǎng)，吳軍直言不諱談問(wèn)題：第一，大家愛(ài)扎堆。第二，錢太多。

“現(xiàn)在中國(guó)科創(chuàng)類企業(yè)有個(gè)很明顯的通病，看到一個(gè)新課題或者某個(gè)問(wèn)題被提出后，一旦大家都認(rèn)可它是個(gè)好問(wèn)題，就會(huì)都一擁而上想去解決它，就造成了扎堆的現(xiàn)象。”在吳軍眼中，這是一個(gè)很大的問(wèn)題。“其實(shí)解決問(wèn)題不是難事，提出問(wèn)題才是難事。如果企業(yè)只是簡(jiǎn)單地跟隨問(wèn)題做‘增量’的改變通常效果都不是很好。”

吳軍表示，資本助力創(chuàng)新不妨放眼更為寬廣的領(lǐng)域。除了大家目光聚集的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，還有其他很多產(chǎn)業(yè)也有創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。他用數(shù)字作對(duì)比：“其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)值與很多行業(yè)比，產(chǎn)值并不大。2016年全世界互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)值大概是3600億美元，而電信是3.5萬(wàn)億美元。只要電信本身稍微改一點(diǎn)，就會(huì)產(chǎn)生比整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)變化更大的價(jià)值變動(dòng)。”

另一方面，民營(yíng)企業(yè)普遍有著積極的創(chuàng)新活力，但實(shí)際上很多國(guó)企在各自領(lǐng)域的創(chuàng)新也是不可忽視的力量。因?yàn)榛鶖?shù)大，那些看似傳統(tǒng)的行業(yè)，只要做出1%的改變，也可能獲得很可觀的效果。

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”這個(gè)關(guān)鍵詞在吳軍看來(lái)非常好，他認(rèn)為創(chuàng)新不僅僅是年輕人的事情，任何人都要有這種創(chuàng)新思考，創(chuàng)新也不單純體現(xiàn)在“高精尖、高大上”的領(lǐng)域，即使是辦公室里把辦公費(fèi)用節(jié)省5%，也是一種創(chuàng)新。

據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，去年亞洲在互聯(lián)網(wǎng)、電信和媒體領(lǐng)域的風(fēng)投融資規(guī)模超越了北美，主要由中國(guó)所推動(dòng)。中國(guó)在2018年亞洲風(fēng)投總額中占比達(dá)74%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2012年底錄得的45%。

吳軍舉例告訴《陸家嘴》，在2016年雙創(chuàng)高峰期間，某中部省份一年募集的股權(quán)投資資金就超過(guò)了美國(guó)當(dāng)年全國(guó)的新增量級(jí)。

吳軍這樣闡述錢太多的弊端：“物以稀為貴，真到了沒(méi)錢的地步，給創(chuàng)始人一點(diǎn)兒錢，他就拿這錢很興奮，會(huì)很努力地去工作，然后就更可能把企業(yè)做好。”

他以IDG為例，熊曉鴿最早起步時(shí)IDG的管理資金規(guī)模僅為一兩億美元。就是在這有限的彈藥支持下，當(dāng)時(shí)的投資項(xiàng)目到如今卻有接近10%已上市——這是極高的成功比例。

“現(xiàn)在有些團(tuán)隊(duì)就拿三張紙，能說(shuō)個(gè)故事，項(xiàng)目估值可能就有3000萬(wàn)，融資300萬(wàn)，好像錢太容易了。這些項(xiàng)目，有多少能夠跑到最后呢？”吳軍最后問(wèn)。