利率是怎么回事？

陳志武

我們今天的話題是利率，利率到底是怎么回事？為什么這么多人恨它？

香港大學的李教授有四個小孩。前不久在路上碰到他，一聊起小孩上學的事，他就說，“我現在經濟壓力好大呀！大兒子在讀研究生，其他三個小孩都在讀大學，就我的工資，要負責三個半大學學費，我真是吃不消了！真盼望他們都畢業的時候！”我跟他講，“那你為什么不讓他們自己借學生貸款，或者你自己借貸款呢？”他回答說，“那我還要付利息呀，太虧了，我不干！”

李教授沒有學過經濟學，更不知道金融，但是，他的思維當然是我們很熟悉，在老百姓中也是很典型的。而他的情況恰恰說明貸款有利息是應該的，也很合理。他是港大的終身教授，在港大的收入到退休前會很穩定，還每年有點增長，可是，他未來四年的學費支出壓力特別大，但是之后他家的經濟狀況會完全反過來：李教授那時候不再要為子女付學費，工資也會比現在高一些，而且四個小孩也有收入了！所以，他將來不僅沒什么花費了，而且是后來還比現在多。按理說，李教授的情況最能證明借貸利率的合理性了，他應該很高興地支付利息，因為貸款可以幫助李教授攤平未來各年的經濟壓力，讓生活不至于一會吃不飽、一會吃不完。

利率的效用邏輯

在經濟學里，我們時常把利率稱為“資金的價格”，也就是說，如果年利率是10%，你今天使用別人一塊錢，一年后還本的同時還要支付一毛錢的利息成本。

基于借方的“主觀效用”來確定利率高低的理論，這個“資金的價格”應該等于多透支未來一塊錢能給你帶來的額外好處，比如幸福、享受、愉悅等這些“主觀效用”。這種額外好處越多，利率就越高。

比如，貸款可以幫助減少李教授未來4年的痛苦、平滑他一家人的消費，所以，他應該愿意支付利息，而利息到底應該多高，就由高到哪個水平他不再愿意借錢了來確定。比如，如果利率為2%，他愿意借100萬港元；如果利率為3%，他愿意借70萬港元；如果利率6%，他愿意借20萬港元，等等，而如果利率為8%，他就不想借了。所以，對李教授而言，利率最高不能超過8%。

當然，這個理論，在歷史上也多次受到來自道德方面的抨擊。原因在于，一般都是在春天青黃不接，或者災荒逼迫很多人活不下去的時候，會出現很多借貸，那么，對于這些沒有錢、沒有吃就活不下去的人來說，借到任何錢都是救命錢，它可以帶來的主觀效用增值是無窮大的。所以，按照上面說到的市場經濟邏輯，利率不管多高都是合理的。但，這樣一來，道德衛士就不干了！你這不是趁火打劫、乘人之短發橫財嗎？于是，就有了長達幾千年的“打擊高利貸”歷史，我們之后再回到這個話題。

利率的機會收益理論

因為資金是有成本的，而且對于一般人來說，今天的一塊錢比明天的一塊錢更有價值，所以，我們也必須從資金的提供方（放貸方）來看利率的問題。畢竟，銀行也好，愿意做放貸的個人或公司也好，李教授肯定不是他們可以放貸投資的唯一對象。

比如，銀行可以把資金用于買政府公債，這樣沒有違約風險，投資很可靠，也可以貸款給那些生產性企業、給房地產公司，或者放貸給學生等等。所以，李教授愿意支付多少利率成本，那是他的事情，而如果政府、公司和其他個人借方愿意提供10%的利息回報，那么，李教授要么也支付10%的利息，要么就別想借到貸款了！

也就是說，其他投資機會的收益也對李教授必須支付的利率起關鍵作用，因為整個經濟的各行各業和各類金融市場是在同一個共同體里相互競爭，不只是李教授一個人。誰出的資金價格（利率）最高，誰就先得到資金，也得到最多的資金支持。這就是為什么在賺錢多、賺錢容易的時候，利率會高；反之也成立。當然，也正是利率或者說回報把各種投資市場、各行各業聯通在一起，我們在分析經濟走向、行業走向的時候不能把它們孤立起來看，而是相互關聯在一起地看：一個金融市場的波動會牽動其他市場，一個行業變化也會帶動其他行業的變化。各國央行都把宏觀經濟調控的重點放在基準利率上，道理也在這里。

從機會收益角度看利率的決定因素，而不只是從資金需求方的主觀愿望角度看，讓我們更能理解為什么利率會隨著宏觀經濟情況的波動而變動了。

比如，如果政府從銀行借大量資金大搞基礎設施投資、建高鐵機場橋梁，而如果同時各家公司也大肆借錢擴張、家庭也通過貸款買多套房子，那么，各方對資金的需求會猛漲，火熱競爭之下利率必然會上升，因為大家都愿意，也必須出更高的資金價格，否則別人會把有限的資金先借走了！反過來看，如果經濟變冷，政府也不搞基礎設施投資，企業也很謹慎，家庭也不敢借錢花，那么，利率就會走低。

所以，你看到，在一般情況下，尤其像中國這樣民間消費占經濟比重比較低的國家，個人和家庭往往不是利率水平的主導者，企業以及喜歡宏觀調控的政府才是利率的決定方，老百姓基本是被動地接受。不過，對于像美國這樣的民間消費占GDP超過80%的經濟體來說，老百姓的投資和消費決策會對利率產生決定性影響。

否定利息的極端理論，可以追溯到公元前三百多年的古希臘哲學家亞里士多德，他的學說至今還影響很大。

首先，他是否定為了贏利而交易。在《政治論》中他談道，“以鞋為例：同樣是使用這雙鞋，有的用來穿在腳上，有的則用來交易。那位把鞋交給正在需要穿鞋的人，以換取他的金錢或食物，固然也是在使用‘鞋之所以為鞋’。以有余換不足，‘交易’原來是自然地發展起來的。”但如果交易的目的不是滿足需要而是為了贏利，則交易是不自然的。這就跟我們現在說“房子只是用來住，不是用來炒的”邏輯一樣。所以，做金錢的生意就更加反自然了！

其次，亞里士多德講，有息放貸“不再從交易過程中牟利，而是從作為交易的中介的錢幣身上取得私利。為了交易的方便，人們引用了貨幣，而錢商竟然強使金錢進行增殖。”這種做法無異于強使父親生孩子，因此，“在致富的各種方法中，錢貸確實是最不合乎自然的。”所以，要禁止！不能夠有任何利息，因為賺利息是反自然的，是所有賺錢活動中最不道德的！

仔細琢磨亞里士多德的話，你會發現，即使在今天的中國，這種思維還有相當的影響力。這也是為什么在中國發展金融仍然不容易。