麥肯錫:把握中國證券業五大趨勢六大主題

黃河 袁偉

參考成熟市場的發展經驗，盡管中國證券行業仍有較大發展潛力，但短期已進入拐點，同質化競爭無以為繼，行業因尋求新的增長點而加劇分化，同時數字化和金融科技帶來巨大沖擊。僅靠自然增長，中國出現國際航母級一流投行至少需要20年，但行業并購整合將加速這一過程，未來中國市場份額將持續向國內領先大型券商集中，形成大型全能券商與特色精品券商共存的格局。

券商分化加劇，面臨發展困局

根據中國證券業協會數據指出，中國證券行業總收入自2015年以來大幅下跌，2017年證券行業總收入僅3113億元人民幣，較2016年下滑5.0%，2018年上半年行業總收入僅1266億元人民幣，同期下跌11.9%?？偸杖霚p少的同時，2018年上半年行業凈利潤率降至僅約26%。受收入減少和利潤空間縮小的雙重影響，證券行業凈資產回報率顯著惡化，2018年上半年行業年化凈資產回報率僅約3.5%。國內券商的利潤率和回報率都明顯低于國際市場水平。

與此同時，中國證券行業收入結構變得更多元，通道型業務收入貢獻顯著下降，資本型業務貢獻有所提升，其中自營業務在2017年底已超過經紀業務成為券商第一大收入來源。同時，海外業務的重要性凸顯。領先券商的海外業務布局已有扎實基礎，海外收入大幅領先其他券商。資管業務收入貢獻占比雖有小幅提高，但受資管新規影響，整體管理資產規模（AUM） 自2016年持續收縮，收入絕對值略有回落，兩融余額受市場環境影響有所回落，凈利息收入貢獻比出現下滑。

整體來看，行業馬太效應凸顯，集中度提升，2018年上半年行業利潤近70%集中于前10名券商，中小券商業績明顯承壓，排名50以后的80 家券商2018上半年的收入份額僅為5%。

近兩年證券從業人員首次出現下滑，經紀人數量減少，2018年月均獲批分支機構數比2017年下降40%，更是有18家券商撤銷了位于東北和西部地區的多家分支機構，2018年上半年上海地區近四成的營業部出現虧損。券商的短期策略是削減占成本比例最高的人力成本，2018年以來多家券商降薪，中小券商受到的沖擊更為明顯，行業悲觀情緒蔓延。

五大中長期發展趨勢

2017年以來，A股市場表現不佳，證券行業受到經濟增長放緩、去杠桿以及中美貿易摩擦等宏觀因素的影響，波動加?。蛔C券行業整體規模小，在金融系統中的影響力弱，與資本市場和整體經濟發展不匹配。

雖然行業正在經歷寒冬，但我們認為未來的發展潛力仍非?？捎^：首先，資本市場在全面深化改革中占據核心地位，制度建設將加快完善，科創板設立與注冊制試點以及退市的加速是重要標志；其次，對比國際發達市場，中國證券行業在產品和服務多樣性，以及整體杠桿率上仍有較大提升空間；最后，證券業國際化開放進程加速將帶來新的活力和契機，外資投資者的引入將推動證券市場機構化，同時外資券商擁有創新的產品服務理念和先進的系統平臺，進入中國市場將帶動行業綜合能力提升。

對比1970年以來美國證券行業的發展，中國證券行業目前類似美國證券業發展歷程的第一階段，表現為費率觸底、通道業務收縮導致同質化競爭無以為繼，行業因尋求新的增長點而分化，同時數字化和金融科技帶來行業的顛覆性變革。結合成熟市場的經驗及數字時代的新特征，我們認為中國證券行業有五大中長期發展趨勢：

行業分化整合：行業集中度上升，出現整合機會，未來將出現大型全能券商與特色精品券商共存格局；

客戶機構化：投資者機構化將提速，對券商行業專業度和產品服務的豐富多樣性提出了更高要求；

業務資本化：重資本業務能力將成為券商的核心競爭力，要求券商具備更強的資產獲取、風險定價和主動管理能力；

全面數字化：端到端數字化和金融科技的應用將成為行業常態，需要券商從組織、人才、理念等方面進行全方位的數字化轉型；

運營智能化：行業業績下滑，合規成本上升，券商必須持續降本增效，并推動運營智能化。

明確落實未來轉型方向

在行業變革和中長期發展趨勢的背景下，券商應聚焦于明確差異化戰略方向、打造有特色的業務模式、擁抱數字化和金融科技、精細化運營、管理和經營風險、重塑組織和文化等六個議題，積極轉型發展。

中國131家券商需分化定位，除少數幾家大型全能券商之外，大多數券商需摒棄大而全、小而全的定位，向行業專業化轉變，進行戰略聚焦。從客戶需求來看，受個人財富積累和機構化影響，零售財富管理業務和機構服務業務具有較高潛力。圍繞機構客戶的需求，機構銷售交易業務和主券商業務也將成為券商的未來業績突破點。從業務貢獻來看，重資本業務，尤其是自營和投資業務是券商的核心競爭力，它也將是未來擴大規模的主要抓手和發展方向。以上幾方面均值得券商關注。

參照美國資本市場的發展歷程：20世紀70年代傭金市場化之后，證券行業迅速分化，券商對客戶、業務等進行聚焦，形成了大型全能投行、精品投行、財富管理機構和低成本經紀商等四大類型。其中，大型全能投行專注服務中大型機構和超高凈值個人的全產品線需求，通過純線上渠道拓展零售，推出針對年輕客戶以及大眾富?？蛻舻木€上平臺。精品投行堅持將1-2個業務打造為行業專精，高度人力資本導向。精品投行業務非標準化，強調以人為本，薪資普遍較高，且堅持深耕主業不盲目擴張，行業專業性逐步得到大型客戶認可。財富管理機構針對高凈值和富裕個人為主的O2O財富管理。一方面通過專業投顧以高質量服務留住客戶，另一方面擴大產品線，增加客戶覆蓋面。

當前市場形勢下券商利潤率會進一步惡化，我們建議機構必須盡快推進運營提升和成本優化，開展降本增效，提升人均創利。

在分支機構轉型和運營人員精簡方面：券商營業部的職能早已發生變化，但目前大多數營業部的定位都還沒有轉變，依舊是各自為政、資源分散、總部管控弱，因此，企業要對營業部進行全面梳理，根據區位屬性轉型為財富管理中心、機構服務中心等特殊功能網點，對沒有區位優勢、長期盈利差的分支機構關停轉并；此外，零售條線集中了券商大量員工，部分低產能崗位應轉崗分流，如部分運營人員轉合規等，同時在考核上反映人均產能導向，側重客均貢獻和服務滿意度；最后，網點實現完全自動化，成為一站式門店或專一功能服務區，最大化每次和客戶接觸的機會，收集數據和銷售。

在數字化節省人工成本方面：券商對數字化的整體投入逐年增長，目前國內仍集中于投入業務數字化，而國際投行紛紛應用人工智能和信息技術提升內部運營，大幅減少運營成本，以此維持利潤率和ROE。未來，券商應對取代重復性審核工作的流程線上化和人工智能加大投入。

在精益化資金管理方面：為了配合未來機構交易等重資本業務的發展，券商需要找到更靈活的融資途徑，以保持規模效應、捕捉市場機會并優化資金的使用。除股權債權的融資發行外，券商應一并探索盤活現有存量資產的融資途徑，如回購、收益憑證融資等，并基于市場情況對杠桿進行及時、靈活的調整。

成熟市場的監管實踐啟示

自金融危機以來，成熟市場的監管機構在法制化的基礎上，形成了三個關鍵發展方向，即具備行業及科技前瞻性、重風險、重合規。沿著中國資本市場市場化、法治化的改革方向，中國金融監管采取了一系列舉措并取得較大進展。參考成熟市場的監管實踐，我們認為，隨著監管對法制建設、預期管理、行為監管和對外開放等四方面持續加以重視，資本市場的制度環境將更加完善，證券行業將得到進一步發展。

雖然證券行業正在經歷低谷，但發展前景可觀，隨著資本市場改革加速落地和對外開放節奏加快，證券行業將激發出新的活力，對券商的轉型發展也提出了迫切要求。國際經驗表明，行業轉型是優勝劣汰的過程，挑戰和機遇并存，券商應抓住行業格局重塑的機遇，盡快圍繞六大主題實施轉型策略，建立專業能力，打造差異化競爭優勢。搶先行動的券商將取得巨大的先發優勢，更有可能抓住行業整合機遇，贏在未來，而成功實施轉型的券商，將成為新時期中國證券行業的典范，在新的競爭環境下享受改革紅利。

（本文內容節選自麥肯錫咨詢公司報告《展望2019中國證券業：把握五大趨勢六大主題》，報告原作者黃河、袁偉、王璞、李瑞航。）