我國上市公司股權回購制度評析

魏雙雙

摘要：股權回購制度已然是歐美等成熟資本市場國家一種司空見慣的公司理財行為，公司通過重新回購發行在外的本公司股份，以此來實現改善公司治理結構，提升本公司股票價值，進行股權激勵等目的[1]。隨著我國資本市場的不斷發展，公司已然是經濟市場最為活躍的經濟組織，股權回購作為一項公司治理手段，然而我國當前的立法實踐對于上市公司股權回購過程中的規定卻不盡合理，往往難以實現立法目的。

關鍵詞：股權回購;上市公司;治理結構;

引言

近年來，特別是隨著我國資本市場的快速發展和市場環境的變化，尤其是上市公司出于維持公司自身股權價值等各種各樣的目的，公司股權回購需求量增加，而當前我國法律規定的公司股權回購適用范圍局限，股權回購價格標準不一以及公司股權回購程序過于復雜等問題，不利于我國資本市場發展，難以實現設立公司股權回購制度的立法目的。正是在這樣的背景之下，全國人大常委會于2018年10月26日發布新修訂的《公司法》，此次修改重點在于上市公司股權回購，在原有基礎上增加上市公司股權回購的法定情形。以下筆者將結合本次新修訂《公司法》來分析我國上市公司股權回購制度。

一、公司股權回購制度在我國的立法實踐

在現代各國社會經濟活動中，商業公司作為最重要的經濟活動主體[2]。隨著改革開放政策實施，我國市場經濟體系的建立，公司這種經濟組織形式在我國得到快速發展，相關立法活動便如雨后春筍一般展開，我國第一部《公司法》于1993年頒布實施，其中關于股權回購制度在吸收借鑒國外的立法實踐經驗以及滿足我國當前市場發展的緊迫需要的基礎之上，規定僅限于公司為了減少注冊資本以及因與持有本公司股份的公司合并這兩種情形，但隨著我國資本市場的快速發展，公司股權回購法定情形已然難以滿足資本市場的實踐需要，隨后2005年修訂公司法，新增因公司以回購股權獎勵員工和異議股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議要求公司收購其股份兩種例外情形，但是對于股權回購程序和數量分別作出嚴格的限制，不利于公司準確把握時機及時作出決策，成為公司股權回購制度實際操作中困難之處。2013年，新修改的《公司法》，并未對公司股權回購制度做出新的回應。2018年修訂《公司法》，再次對于公司股權回購制度做出新的修訂，其中特別強調出上市公司為維持自身股票價值以及保護股東權益進行股權回購的情形，針對《公司法》第142條在實踐應用中存在問題，進行完善。以解決在實踐中召開股東大會需要耗費較長時間成本，使得企業難以準確把握市場時機，及時作出決策，更有利于發揮股權回購制度功能。

二、我國上市公司股權回購緣由。

（一）維持上市公司股票價值。上市公司經營情況的好壞往往牽扯眾多中小股東以及公司債權人的切身經濟利益，當本公司股票被股票市場被嚴重低估時，公司出于維持本公司股票價值而進行股權回購，在本公司經營狀況不發生改變的情況下，使股票價值大幅提升，借此來保護廣大股東以及債權人的經濟利益。

（二）優化上市公司資本結構。對處于經營狀況良好的的上市公司來講，利用閑置資金將發行在外的股票重新回購，會使企業股票價值增加，并且不會對廣大的股東以及公司債權人的權益產生任何影響，但也僅限于處于良好發展勢頭的企業，具有一定的局限性。

（三）阻止惡意收購行為。股權回購制度作為成熟資本市場上市公司反收購的基本措施。有大額現金儲備的公司在金融市場上往往是被惡意收購的選擇對象，此種情形下，上市公司通過溢價回購公司股權，不僅能釋放出對于公司利好的信息，還能有效阻止惡意收購行[3]。對于維保持上市公司長期穩定運營，保持良好的資本市場環境，維護廣大中小股東及公司債權人的利益發揮著至關重要的作用。

（四）實行股權激勵制度。隨著高新技術產業的發展，人力資本越來越受到重視，作為公司管理人員，擁有的知識、技能、經驗以及資源等人力資本投入到企業的經營運作當中，管理人員的人力資本和有形財產一樣對于公司的經營活動至關重要 [4]。上市公司通過回購股權作為激勵員工手段，極大地調動員工的積極性，實現公司利益與員工利益一致性，所以股權激勵使得公司和員工是一個利益共同體，更有利于公司的長期穩定發展。

三、我國上市公司股權回購制度在實操中的弊端

（一）微觀立法不足。關于公司股權回購制度的立法實踐如上所述，《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》（2018）、《上市公司章程指引》以及《上市公司以集中競價方式回購股份業務指引》等對于上市公司股權回購的適用范圍、實施方式、具體程序做出具體規定的規范性文件，由于其立法層面僅是部門規章，法律效力不足，在實踐當中適用范圍較窄，難以解決實踐中層出不窮的新問題。《公司法》中又多為原則性的規定，宏觀指導作用較強，對于上市公司股權回購制度具體操作程序未作出明確規定，又出現各上市公司進行股權回購時存在著適用標準不統一的問題，往往難以順利實施股權回購。

（二）股權回購條件及程序過于嚴格。2018年新修訂的《公司法》將第142條第三款調整為：“屬于第（三）項、第（五）項、第（六）項情形的，公司合計持有的本公司股份數不得超過本公司已發行股份總額的百分之十，并應當在三年內轉讓或者注銷。”依據該規定，上市公司進行股權激勵進行股份回購的情形，公司要在三年內將公司股份轉讓給被激勵對象，相比之前規定大幅度延長，同時也將公司回購股份數量提升一倍，對于公司在實際操作中因時間過短以至于無法實現股權轉讓給被激勵者以及可以回購的股份數量過少的問題。為了做到相關法律法規的互相銜接，2018年也對《上市公司股權激勵管理辦法》進行修訂，對于《公司法》中因公司股權激勵制度作出更為詳細的規定，但該《上市公司股權激勵管理辦法》中對于被激勵者的使用條件、程序以及行權期限都做出了較為嚴格的限制，不利于被激勵者發揮其積極性，難以發揮股權激勵制度的目的。

（三）決策主體規定存在弊端。2018年將修改《公司法》的重點放在第142條第二款，雖然相比之前立法，新修訂的《公司法》將上市公司股份回購決策權行使范圍擴大到經股東大會授權的董事會，此做法能夠有效減少上市公司因需要召開股東大會做出股份回購決策所需的大量時間成本，能夠使上市公司及時作出正確決策實施股份回購，把握市場時機，但董事會作為經營決策機構，行使公司日常運作的管理權以及對外經營決策權，董事會往往為了自身利益，憑借自身掌握的公司經營狀況的一手資料做出損害公司利益的行為，同時，在當前公司治理結構中，董事會往往是由上市公司大股東絕對控制的現狀，不利于眾多未實際參與公司經營管理活動的小股東以及公司債權人的權益保護。立法上，應該對于董事會作為股份回購決策主體的情形做出更加嚴格的限制。

（四）信息披露制度有待完善。《證券法》中對于上市公司股權回購信息披露制度做出相應規范。另外，中國證監會主席在《公司法修正案（草案）》的說明中指出，為了防止上市公司濫用股份回購制度，引發操縱股票交易市場秩序，進行內幕交易等利益輸送行為，上市公司回購本公司股份也必須依照《證券法》的規定，履行信息披露義務。依據其規定，上市公司進行信息披露可以采用年度報告，中期報告和臨時報告的方式對于關于公司經營管理有重要意義的信息進行公告，以滿足廣大股東以及投資者的知情權，但是除此之外，對于公司股份回購情形的信息披露制度缺乏更為詳細規定。另外，根據《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》第14條、15條的規定，上市公司應該將有關信息發布在中國證監會指定的報刊和證券交易所的網站，如今網絡信息渠道多種多樣，可以適當拓寬信息發布的渠道范圍，使廣大股東以及投資者獲得信息的來源更加豐富。同時，有關上市公司信息披露制度的規定，《公司法》、《證券法》以及《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》都缺乏更為詳盡的信息披露范圍、披露內容以及媒介的規定，同時相關規定還存在法律效力不高，適用范圍較窄等相關問題。

結束語

股權回購已是國際資本市場常用的實施公司并購重組，優化公司治理結構以及維持股票價值的必要手段，也是資本市場的一場基礎性制度安排，其作為優化公司資本結構的方式，是資本市場運行良好的表現，可以提振市場的人氣，提高市場資源配置效率并有助于市場的大起大落和過渡波動[5]。實踐中公司股份回購制度的適用范圍、回購條件以及程序、可回購股份數量以及股份回購后處理等相關問題，2018年新修訂的《公司法》顯然是遠遠不足的。對于實踐中出現的新問題，更是亟待相關法律法規的完善補充。另外我國市場經濟也正處于不斷完善發展階段，立法上的不足之處，我們應保持客觀的態度，應盡快完善立法，以實現我國資本市場合法規范運行，公司經營管理秩序良好，實現資本經濟長期穩定的發展，維護廣大投資者以及股東的合法權益。

參考文獻：

[1]李穎.劉兆云.王譽霏. 上市公司股權回購市場效應探析[J].財會通訊.2011：9.

[2]范健.王健文. 公司法[M].北京：法律出版社.2015.

[3]馮博.杜萍. 上市公司股權回購在我國運用探討[J].商.2015：9.

[4]張星辰. 我國上市公司股權激勵法律制度研究[D].河北經貿大學.2017.

[5]馬亞婷. 股份有限公司股權回購法律問題研究[J].法制博覽.2015：9.