投資者保護

崔蘭偉

近年來，我國資本市場發展成就非常顯著，但是大家也都清醒地認識到，與發達國家資本市場相比，我們在很多方面存在相當大的差距。其中，非常重要的一個特征就是，作為以散戶為主的資本市場，換手率高，羊群效應明顯。大部分個人投資者完全不跟蹤上市公司披露的臨時公告以及定期披露的財務數據等信息，更不要說對財務數據進行分析。所以，在資本市場仍發展不夠成熟的時期，如何保護中小投資者利益、加強對中小投資者的宣傳教育是一個尤為重要的課題。

1 ?中小投資者在行使股東權利方面存在盲目性

作為一名上市公司專職從事證券事務的從業人員，我想先從本職工作出發陳述投資者關系管理工作的一些實際情況。通常來說，除了正常的信息披露外，上市公司和中小投資者的主要溝通方式包括電子郵件、投資者熱線、投資者說明會及E互動平臺（或互動易）等，實際上后面這幾種形式都是信息披露的補充形式，是在投資者不理解上市公司信披內容時向其作進一步或更為口語化的解釋。日常的投資者接待中，有些投資者抱著打聽消息的心態找公司咨詢未披露信息;有些投資者希望我們對公司重大事項的發展結果或者公司股價作判斷;有些投資者在網絡上看到一些信息找公司核實，已經明確給出否定的回答后仍然將信將疑;出現股價異動時，公司熱線格外的熱，尤其是涉及跌停的股價異動。與這些積極的舉動相比，投資者對股東大會的網絡投票參與可以說是非常消極。以上種種凸顯出中小投資者在如何行使股東權利方面的盲目性，所以在出臺相關法律法規保護中小投資者合法權益的同時，更應該加強對中小投資者的宣傳教育，重點要從“明規則”和“識風險”兩個方面來展開。

2 ?加強對中小投資者的宣傳教育之“明規則”

“明規則”即向投資者普及證券市場基礎知識，宣傳交易所相關業務規則。證監會及交易所出臺了很多保護中小投資者的政策法規，如《證券期貨投資者適當性管理辦法》;出臺相關規定對上市公司股東及董監高減持作進一步規范;嚴格對上市公司停復牌進行管理;建立上市公司和投資者交流溝通的互動平臺、鼓勵上市公司召開投資者說明會、強制股東大會實施網絡投票等等。總的來看，針對上市公司及其大股東出臺的規則得到了良好執行，資本市場不規范行為得到很好的控制，但是需中小股東參與的政策執行效果不及預期，比如股東大會網絡投票，中小投資者的參與率非常低;中小投資者在互動平臺提出的共性問題也是大部分股東關心的問題，但并非所有上市公司的管理層都本著股東利益最大化的原則優先予以解決。

在此僅以股東大會網絡投票為例具體展開，網絡投票是中小股東行使股東權利最為有效及便捷的方式，理論上保證了股份公司可以同有限公司一樣的股東會百分百參與率，對于上市公司的重大事項，包括關聯交易、董監事選舉等等，網絡投票讓中小股東的意愿得以最便捷的表達，對網絡投票的高參與率才能確保上市公司真正重視中小投資者，倒逼上市公司加強信息披露規范性，重視投資者關系管理，確保關聯交易的公開、公平、公正及市場化。高參與率還能保證上市公司重大事項不會被個別不理性投資者的意見所左右。

我們以金科股份（SZ.000656）第十屆董事會換屆選舉為例闡述中小股東投票的重要性。按照金科股份公司章程，公司董事會由九名董事構成，其中獨立董事三名，職工董事兩名，需經股東大會選舉產生的非獨立董事四名。公司第九屆董事會向股東大會提請的換屆選舉議案中，候選的非獨立董事為五名，其中金科控股（實際控制人黃紅云先生，按照公司2017年一季報及相關披露信息，黃先生共計控制金科股份的股權比例約26.24%）向提名委員會提交的非獨立董事候選人三名，天津聚金（實際控制人為融創大股東孫宏斌先生，按照其2017年5月9日披露的詳式權益變動報告書，通過所控制企業共計持有金科股份25.00%的股票）向提名委員會提交的非獨立董事候選人兩名。股東大會當日的出席股東共計882名，代表股份3，570，998，204股。現場參會股東共168名，代表股份1，867，488，312股，占公司總股份的34.95%;網絡投票股東714名，代表股份1，703，509，892股，占公司總股份的31.88%，扣減金科控股及融創方面的參會外，仍有八百余名代表股份總數約15.59%的中小股東參與了本次投票，尤其是參與網絡投票股東七百余名，在大股東及二股東持股比例非常接近的情況下，正是這些中小股東充分行使他們的投票權，向上市公司表明了大比例股東的意愿是現有實際控制人繼續管理公司，最終金科方面三名候選人當選，融創方面僅一名候選人當選。

提高中小投資者對上市公司重大事項的參與程度可以倒逼上市公司的規范運作，而投資者說明會、互動平臺、網絡投票等形式是提高投資者參與度的有效方式，目前迫切需要做的就是將這些方式推廣出去。

3 ?加強對中小投資者的宣傳教育之“識風險”

“識風險”即向投資者進行風險教育，提倡關注風險，理性投資。收益與風險是對等的，所以風險教育的原則不是讓所有的投資者都遠離風險，而是要投資者都可以識別風險，按照自身的風險承受能力進行投資決策。事實上市場中披露的風險非常多，問題是投資者是否足夠清晰認識到。證監會及交易所經常披露對內幕交易的行政處罰，從中明顯可以看到很多的內幕交易是根本不盈利甚至會大幅虧損的，照樣受到了嚴重的行政處罰。而投資者趨之若鶩的高送轉實質上只是股東權益的內部結構調整，即資本公積或者未分配利潤重分類為公司股本，對公司的盈利能力沒有任何本質影響;包括股價異動后上市公司進行的風險提示，被實施退市風險警示后作出的風險提示，甚至是即將退市時所作的風險提示，投資者有沒有真正去畏懼這些風險，進而考量自身的風險承受能力是否應該做這類投資，還是僅僅考慮到了“賭一把”成功后的超額收益就果斷的下單買入。

在欣泰電氣（SZ.300372）、*ST新都（SZ.000033）及博元投資（SH.600656）的風險警示板交易和退市整理期交易中，都可以看到大量非理性的投資行為，大有賭他一把的意思，其中會有一些投資者風險承受能力很高，但是也一定有一些投資者只是聽聞有盈利的機會，在根本不了解什么是風險警示板、退市整理期以及退市后股票如何處理這些重要事項的情況下，毅然投入大量資金，后果可想而知。

綜上，加強對中小投資者在明規則和識風險方面的宣傳教育非常有必要，在一切皆互聯的時代，建議重點在網絡上進行宣傳，尤其是中小投資者日常會用到的股票交易軟件，將業務規則進行口語化表達，加強業務規則宣傳;簡化投資者參與上市公司股東大會的操作程序，加強操作方式宣傳;加強負面案例宣傳，讓投資者可以識別風險、敬畏風險、重視風險;積極推廣互動平臺，鼓勵投資者多與上市公司通過熱線電話或者互動平臺展開交流溝通，逐步建立起一個基于對上市公司業務和發展前景認可的理性投資的資本市場。