我國金融業混業經營的形成與政策研究

華志強 浦華鼎

摘要：在我國邁向大金融時代的今天，金融業逐漸呈現出混業經營的特征.本文通過建立微觀經濟供求模型、全能銀行收入增長模型，分析當今我國進一步推進金融混業的內外部條件，指出混業經營制度的固有優越性在于范圍經濟，并在此基礎上提出適合當前我國金融格局發展狀況的政策建議.

關鍵詞：混業經營;金融控股公司;范圍經濟;金融監管

中圖分類號：O29;F832? 文獻標識碼：A? 文章編號：1673-260X（2019）08-0011-05

1 研究背景與意義

受金融市場化的影響，我國各種金融業態相互滲透交融，混業趨勢進一步加強，實行混業經營與相應監管制度的呼聲日益高漲.

中國經濟步入新常態以來，政府逐步加大對混業經營的許可范圍.目前，金融控股公司在國內已經趨于成熟，成為我國開展混業經營的核心模式.截止2016年底，我國金融控股公司已發展到53家之多，平安、中信、光大三家非銀控股金融集團掀起了全產業鏈的金融模式.混業經營在中國初具規模已經成為不爭的事實，成為帶動監管創新的契機.

然而，當前相關法律法規仍然固守總體分業的基調，缺乏對混業經營的明確界定，監管政策在混業領域也尚處于起步階段;金控平臺魚龍混雜，公司治理水平有待提高.這造成了金融機構彼此割裂，監管部門權責不明晰，合理的社會資金需求遭到抑制，體制外系統性金融風險恣意積聚.只有不斷深化金融監管改革，才能適應新的金融格局.

2 混業經營與市場供求機制

2.1 供求模型：自發混業微觀基礎

金融產品通常由金融中介創造，而金融中介存在的合理性在于金融市場信息不對稱.為了消除金融產品市場與一般消費品市場參與成本的差異，我們假定金融市場信息完全對稱，忽略規模經濟、范圍經濟以及相關政策對價格和供求量的影響，同時投資者均為理性經濟人.假設金融服務量為Q，且Q是關于金融產品價格P和金融產品綜合程度C的函數.這樣，金融服務量函數可以表達為：

我們將金融產品價格P和綜合程度C的關系進行簡化，可以認為，金融產品價格和綜合程度的消費者選擇之間存在某種替代關系，在直角坐標系（見圖3-1）中就反映為P和C分居縱軸的上下兩端.

圖2.1反映了金融產品服務供求局部平衡的狀態.如圖，S0為初始狀態的供給曲線，D0為初始狀態的需求曲線，兩者相交于均衡點E.這一階段經濟發展水平低，因人均收入低、金融市場不完善，金融產品和服務的功能相對單一，邊際替代率很小，故供給和需求曲線斜率絕對值均偏大.隨著經濟的發展和收入水平的提高，投資者逐漸產生了多種多樣的消費偏好，反映為需求彈性上升，需求曲線斜率絕對值降低，逆時針旋轉到D1的位置.屆時一方面由于銷量下降，另一方面依托于金融體系完善和技術進步金融機構開發更多綜合性金融產品.銀行儲蓄、保險、基金、信托、證券之間的界限開始變得模糊，產品邊際替代率大大下降，使供給曲線由S0順時針旋轉到S1的位置，同時使銷量從QE增加到QE’，市場供給達到一個新的均衡點E’.因此，金融機構能夠完全在市場規律作用下自發地完成由分業到混業經營的轉變.

2.2 需求分析：金融格局變遷內生動力

和傳統意義上商品需求不同，投資者即金融產品消費者的需求的變化主要依賴于兩方面，一是收入，二是市場條件.下面將對這兩個方面進行分析.

從居民存款間接分析消費者收入情況.首先，我國居民存款體量十分龐大，社會財富越來越多地向個人分配傾斜，產生了多種投資理財需求.其次，住戶存款占存款總額比重基本呈現逐年遞減的趨勢，從2009年比重44.28%降至2018年的40.20%.這反映了民眾越來越傾向于儲蓄以外的多樣化金融服務形式.顯然，傳統功能割裂的金融服務已經遠遠不符合人們的要求.

從市場經濟活動主體即企業角度間接考查市場條件.從宏觀來看企業生命周期階段越來越分散，初創和成熟階段企業融資需求大相迥異.同時，大企業對資本運營方式也提出了穩健的需求，要求提分散經營與資本風險.這需要借助一批復合性金融人才以及資產管理公司、理財公司的參與，優化企業資產配置格局.由此可見，現階段企業對于金融服務已逐步從單一資金需求向信息中介、理財委托、風險分攤以及信用管理服務等多方面拓展.

2.3 供給分析：推進改革外部保障

2.3.1 技術供給

隨著“互聯網+金融”業態發展，互聯網以其普適性和便利性廣泛與電商、零售業、第三方支付和P2P貸款平臺等經濟部門結合，加速金融脫媒.以移動支付為例，它緊緊抓住便捷這一優勢廣泛拓展用戶數量.調查數據顯示，移動支付用戶滲透率從2011年的3.5%飆升到2017年的72%.{1}移動支付及其搭建的線上資金平臺造成了銀行賴以生存的存貸款和結算業務被大量蠶食，銀行面臨著空前嚴峻的生存危機.

依托互聯網的金融創新又反過來倒逼傳統金融機構利用互聯網為客戶提供更全面服務.近年來，我國商業銀行在數字化方面大有作為.例如中國農業銀行專門針對廣大農民資金使用需求而推出的“惠農e貸”理財產品，依托大數據分析技術，采用線上線下結合方式辦理貸款.保險公司方面，中國太平洋保險集團保險電銷平臺于2017年下半年正式投入運作，通過開展數字化供應鏈模式創新和流程再造，并依靠保費優惠政策吸引了大量客戶.

2.3.2 制度供給

首先我國金融機構法人治理結構正在健全.從2005年前后國有商業銀行股份制改革拉開帷幕后，在2009年全部完成股份制改造并上市，有助于進一步規范公司治理結構.2018年4月新合并組建的銀保監會召開座談會，明確要求“健全金融機構法人治理結構”，將其作為大好防控金融風險攻堅戰的重要抓手.

另外，我國金融監管不斷進步.早在2005年三部委發布《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，將中國金融引向混業經營道路.2017年國務院金融穩定發展委員會成立，標志著中國金融業向統一監管邁進;2018年銀監會和保監會合并組建銀保監會.上述改革舉措與時俱進，反映了我國從分業監管到統一監管的改革創新.

3 混業經營與范圍經濟

3.1 混業經營固有屬性：范圍經濟

混業經營最主要的優越性在于范圍經濟.這既是混業經營的固有屬性，也是金融深化的必然成果.在經濟學中，范圍經濟是指單個企業的聯合產出超過兩個單獨生產同一種產品所能達到的產量水平.{2}從金融領域通俗地解釋，由于客戶產生了相關需求以及不同金融機構在金融資本、風險管理、營銷網絡等方面呈現出優勢互補和資源共享的特征，根據交易成本理論，若存在一個綜合性機構（全能銀行或金融控股公司）能同時提供商業銀行、保險公司、證券公司、基金信托的服務，其總成本將低于上述機構分別提供自身業務的成本總和.從客戶角度看的服務，其總成本將低于上述機構分別提供自身業務的成本總和.從客戶角度看混業經營的范圍經濟也存在，因為他們既能獲得“金融超市”的一站式服務，同時也享受到金融深化帶來的搜尋成本和交易費用的節省.

3.2 全能銀行收入增長模型

考慮到全能銀行和金融控股公司的管理和協調過程十分復雜，完全不可能通過幾個量化指標來直接概括，美國經濟學家Walter Block（1994）用收入來概括混業經營的效率性，提出了著名的全能銀行收入增長方程：

其中，St+1和St分別代表報告期和基期銀行資產或資本規模;NTR表示非利息收入占銀行收入的比重，DPL表示存款占貸款資金的比重即存貸比，LA表示貸款占總資產的比重;？茁1、？茁2、？茁3影響上述各因素對銀行資產或資本規模的對數回歸系數，？茁1+？茁2+？茁3是銀行活動范圍內對資本增長的總影響.？茁4表示銀行資產規模增長的彈性，反映銀行本身資本規模大小對銀行資產增長速度的影響程度.St+1為殘差項.Walter Block指出，判斷全能銀行存在范圍經濟的充要條件是回歸結果在給定顯著性水平的基礎上通過？茁1+？茁2+？茁3≠0的檢驗，代表銀行經營活動對資本增長有影響;同時也通過？茁4≠1的檢驗，代表銀行資本的增長與自身規模大小有關.

該模型的使用有兩個前提條件：一是研究對象必須是商業銀行類存款機構或必須是包括商業銀行業務的金融平臺，二是該金融平臺最好是總攬所有金融業務并能持有其他機構股份的全能銀行.雖然中國大陸尚未形成真正意義上的全能銀行，但是許多金控平臺下屬子公司經營業務涵蓋銀行、證券、保險、信托、期貨、基金、金融租賃等.因此考察收入情況的前提下，可以近似地認為這些金控平臺符合模型適用條件

3.3 回歸分析與實證檢驗

這里選取中國平安保險集團股份有限公司為例，另假定其子公司平安銀行為股權獨立的商業銀行這種情況，比較平安銀行參與合營及獨立經營的情形.

在集團方面，利用2009年至2018年平安集團相關財報數據與財務指標，計算得到如表5.1至5.3所示的回歸數據：

整個模型擬合程度相當理想，可決系數R2達到了99.9%以上.擬合的標準誤差僅為0.023，一般來說是個相當低的水平，完全可以接受.回歸的殘差平方和僅為0.003，即99.93%的銀行資產增長都能由經營活動范圍來解釋;方差分析整體結果通過F檢驗，說明該模型準確刻畫了該集團業務范圍與資產規模的關系.就顯著性水平90%而言，常數項和各系數的擬合均能通過顯著性檢驗.？茁1+？茁2+？茁3表示銀行經營對銀行資產增長的總影響水平，從表中的數據來看，通過三個系數均不為零且和大于零的檢驗，說明銀行經營活動對資產的增長具有較強的正相關，范圍經濟效應較為顯著.？茁4通過了不為1的檢驗，說明資產增速與經營范圍擴大有關.注意到銀行非利息收入NTR與銀行資產呈現正相關，回歸系數？茁1高達2.518，表明中國平安集團內部存在強烈的范圍經濟.

把平安銀行看作股份獨立的商業銀行.根據平安銀行在2009年至2018年間披露的財報數據，求出相關財務指標，單獨對其進行回歸操作，運算結果如表5.4至5.6所示：

擬合結果同樣很理想，可決系數R2高達99.9%，略低于平安集團的擬合優度.標準誤差僅0.034，完全可以被接受.方差分析整體結果通過F檢驗，其中F值高達742.505.回歸平方和SSR為3.360，而總平方和SST為3.366，意味著銀行資產變動中有99.83%可由經營范圍解釋，是個十分理想的水平.從P值來看，回歸常數和回歸系數均能通過顯著性水平為90%的顯著性檢驗.至于收入增長模型的檢驗，注意到？茁1+？茁2+？茁3=-1.60，說明隨著銀行活動范圍的擴張，銀行資本將出現明顯的減少，這表明單個銀行內部出現了范圍不經濟.此外，雖然？茁4=0.479通過不為1的檢驗及資本的增長與范圍的擴大有正相關關系，但是顯然低于平安集團層面？茁4=0.736的水平，說明平安銀行獨立經營的效率性低于當前金融控股平臺模式.同時，平安集團整體非利息收入增速高達2.518，而平安銀行非利息收入增速僅為1.450，經營范圍的擴大帶來的整體效益遠高于孤軍奮戰.

上述現象證明了，一旦金融子公司脫離集團而獨立經營，直接后果是犧牲了混業經營帶來的范圍經濟，甚至出現范圍不經濟.這就從制度內在的角度論證了當今市場發展階段金融企業不斷并購從而走向混業經營的必然性.

4 政策建議與結論

4.1 推進混業經營立法，從法律上正式確立混業模式

諸如《證券法》“證券業、銀行業、信托業、保險業實行分業經營、分業管理”的法律限制，使時下金融機構不得不打擦邊球，形成“母公司控股、子公司分業經營”的金融控股集團模式.這也嚴重制約了眾多資本雄厚的金控平臺進一步優化業務和治理結構、形成全能銀行經營框架的發展機遇.

為此，我國立法機關應當充分認識到當今國內金融市場發展的急迫要求，從法律層面上給予金融機構混業經營的合法性.例如，允許商業銀行在相關監管機構的批準下并購保險或證券行業，或允許其獲得監管當局審批同意后直接投資設立子公司經營其他類別業務等.要放松對資本準入的限制，進一步推進利率市場化，為混業經營提供更完備的生長土壤.

4.2 借鑒國外發展經驗，漸進式引向全能銀行制度

全能銀行是金融系統內部力量追求效率而演化的最終結果.作為混業經營的高級形態，全能銀行能夠根據自身實際情況制定多元化、組合化的發展方案，在最大程度上享受范圍經濟和協同效應帶來的高效率與低成本.

當前我國短時間內建立全能銀行制度未必可行，但是從長遠角度應當漸進式引導金融機構走向全能銀行方向.對五大國有銀行控股的金控平臺與三大金融綜合集團，該放松的管制應堅決放松，引導其發展成為全能銀行.對于產業金控、民營金控和互聯網金控等，由于它們處于監管的縫隙中，風險較大，應先對其作出界定.若認定該公司不屬于金融控股公司，那么應立即限制這類公司繼續持有金融業股權.此外，政府部門應鼓勵商業銀行和企業同時“走出去”，在海外拓展業務渠道，為進一步發展混業經營乃至孕育全能銀行創造外部良機.

4.3 加強系統風險防范，進一步規范公司治理與行為

目前金控平臺組織形態和業務融合往往是自發的、粗放的.譬如，平安證券在2013年前后憑借對IPO保薦業務“來者不拒”的態度虛增業績，遭證監會開出7665萬元巨額罰單.諸如此類問題與最初公司并購時片面追求效率的公司治理不無關系.

首先，集團內部協調的方法是實行公司扁平化治理.金融控股公司可以削弱子公司層的權利，使集團決策層能夠保持子公司步調一致.其次，要加強母公司股東會、董事會和監事會的影響力.股東會要強化會議通知與會議出席制度，扭轉個別大股東把持股東大會、進行“黑幕交易”的局面.最后，對外要加強信息溝通披露，對內應建立董事會、監事會、股東會的暢通信息披露渠道.另外，金融控股公司應實施對被并購公司的垂直管理，可以派設專職人員負責集團與子公司的風險監管與溝通工作，逐步實現對子公司系統風險的全面防范與掌控.

4.4 結論

本文闡述了我國混業經營形成并成為金融業主流經營模式的原因，并得出以下結論：一是我國金融市場已經基本具備實行混業經營所需條件.人們對綜合性金融產品產生需求，而制度和技術因素保障了供給;二是發展混業經營、統一監管是提高經濟效率、防控金融風險的客觀要求.市場對金融服務綜合化、高效化的需求，與具有范圍經濟這一優越性的混業經營不謀而合.因此，要加快混業經營立法工作，逐步引導現有混業金融機構發展全能銀行模式;要堅持審慎適度監管，逐步建立統一監管配套機制，指引金融機構優化公司治理，打好防范化解金融重大風險攻堅戰.

——————————

注 釋：

{1}裴培.第三方移動支付報告：120萬億的市場有哪些新玩法？[J/OL].樂晴智庫，2018-03-16.

{2}Robert S. Pindyck and Daniel L. Rubinfeld，微觀經濟學[M].北京：中國人民大學出版社，2013.

參考文獻：

〔1〕萬魏.我國金融控股公司發展及監管問題研究[J].金融監管，2018（6）.

〔2〕羅納德·麥金農.經濟發展中貨幣與資本（中文版）[M].上海：上海三聯書店，1997.

〔3〕Robert S. Pindyck and Daniel L. Rubinfeld，微觀經濟學[M].北京：中國人民大學出版社，2013.

〔4〕徐文彬，王大慶.全能銀行的范圍經濟分析[J].前沿理論，2006（1）.

〔5〕盧釗.金融控股集團公司治理特殊性研究[J].中國物價，2018（2）.

〔6〕張凱.我國金融控股公司法人治理與風險管理研究[J].財稅月刊，2015（4）.

〔7〕王納，陳暉萌.金融控股公司的治理與管理的沖突與協同[J].經濟導刊，2017（6）.

〔8〕康民.混業經營：中國平安高增長的內生動力[J].中國保險，2017（8）.

〔9〕華志強，張春生.推廣的延拓負相依風險模型中的精確大偏差[J].重慶師范大學學報（自然科學版），2016，33（2）：38-42.

〔10〕呂海娟，張基培，張晉源，彭紅艷.帶有Markov鏈利率的相依風險模型破產概率的界[J].重慶師范大學學報（自然科學版），2017，34（3）：69-72.

〔11〕劉利敏，牛海峰.帶干擾的單險種多索賠情形風險模型的破產概率[J].重慶師范大學學報（自然科學版），2017，34（4）：52-55.

〔12〕華志強，張春生，陳麗瑩.帶隨機利率的二維離散時的破產概率[J].重慶師范大學學報（自然科學版），2017，34（3）：58-63.

〔13〕薛冬梅，華志強.多元風險模型中的長尾END的精確大偏差下界[J].重慶師范大學學報（自然科學版），2016，33（1）：67-72.

〔14〕Lu D W， Song L X， Wang X H. Precise large deviations for the difference of two sums of random variables[J]. Communication in Statistics-Theory and Methods，2016，45（2）：291-306.

〔15〕Hua Z Q， Song L X. Precise large deviations for the difference of non-random sums of NA random variables[J]. Journal of Mathematical Research with Application，2016，36（6）：732-740.

〔16〕Esary J D， Proschan F， Waikup D W. Association of random variables， with applications[J].Annals of Mathematical Statistics，1967，38（5）：1466-1474.

〔17〕Ng K W， Tang Q H， Yan J A， Yang H L. Precise large deviations for sums of random variables with consistently varying tails[J]. Journal of Applied Probability， 2004 ， 41 （1） ：93-107.

〔18〕Chen Y Q， Kam C Y， Ng K W. Precise large deviations of random sums in presence of negative dependence and consistent variation. Methodology & Computing in Applied Probability， 2011，13（4）：821-833.