技術創新取代模式創新成投資主線

李詩晨

1999年，當風險投資在中國剛有興起之勢時，源星資本管理合伙人于立峰憑著一股好奇投入到這個潛力無限的行業。20年過去，他仍在奮力劃槳，尋找最具增長空間的賽道和企業。

對于他的投資，于立峰有一個頗具古意的描述：幫助一家公司的成長和盤磨一對核桃的歷程差不多。從大小、花紋、產地各方面考量挑選一對核桃，剛拿來的時候是白皮的，經過不斷撫摸盤磨，核桃逐漸發生變化，越來越光滑、顏色也不斷變深變紅。

投資也是這樣，一家公司從無到有、從弱小到壯大，靠的是細心照料和耐心陪伴。投資圈流行著這樣的說法，剛入行的新人在投出第一筆錢后是睡不著的，生怕出什么岔子；現在的投資金額越來越大，動輒上億，沒有定力和心性的投資人是難以睡得安穩的。

與中國風投一起成長

青年于立峰在江西銅業一路從技術員、工程師、車間主任做到團委書記、廠長、處長。人生轉折的時機發生在1997年，身為董秘的于立峰參與了江銅在港交所上市的全過程，對資本市場和新技術發展產生了興趣。于是他離開江銅，來到上海，踏足金融圈，成為一名“金融民工”，開始人生的新階段。

在20年前的中國，風險投資還算不上景氣的行當。彼時還沒有創業板，IPO遭停發，互聯網大軍方興未艾卻還未找到退出路徑——整個中國的資本市場處于黎明前的黑暗時刻。

每天都在學習，到處去找機會，于立峰說那時的自己是實實在在的“民工”。而企業管理經驗培養起的責任心，天生的好奇心搭配大量工作磨出的敏感度，搭配踐行已久的實踐派作風，都成了這位“民工”成長為優秀投資人的質變基石。

“當然還要加上一點點運氣，三分天注定，七分靠打拼嘛”，于立峰爽朗笑道。

如今，又逢資本寒冬，曾體驗過多次“波動”的于立峰已經波瀾不驚了。“焦慮是肯定有的，但更多的是反思和整合，不光是我們，整個資本市場都需要這樣的過程。”于立峰清楚看到，這次資本寒潮和以往不太一樣。國際貿易爭端對中國資本市場產生了較大且難以預測的影響；另外，投融資市場雙邊都發生了很大變化，募資低迷，投資也處于觀望期，人人喜歡問最近熱點是什么？要投什么公司？

于立峰認為：現階段，投資機會已經不再顯性，需要投資人去發現和深度挖掘。創新是主線，技術創新已經逐步取代模式創新成為主流，要賺成長的錢。

價值投資指引方向

正是因為如此，寒冬中于立峰更堅持價值投資和技術創新才能帶來回報。“中國一、二級市場之間的套利空間越來越小，因此一定要回歸價值投資。”秉承這樣的原則，他對三個行業的前景充滿期待——生物技術、人工智能和軍民融合。

作為現代社會的生物，不得不感謝四次工業革命對人類社會產生的影響。在前方不斷召喚我們的人工智能時代更將重塑每個行業的發展模式、傳統的生產模式以及我們每個人的生活方式，人工智能與產業的結合已經毋庸置疑。另一方面，生物技術的商業化落地也令人期待。

歷史沿革中，三次工業革命無一例外經歷了30年的技術研究和30年的實際應用，以60年為周期聚集醞釀著巨大變化。到現在為止，生物技術和人工智能都完成了30年的技術研究，伴隨著5G公共網絡基礎設施的完善，人工智能的商業化提上日程，值得期待，與生物技術結合更能產生極大能量。于立峰不止一次提出，在技術研究和外部配套的加持下，2019年將成為人工智能、生物技術大規模商業化的元年。

在中國特色的市場中，軍民融合是另一個不容忽視的機會。在美國，軍民融合非常完善，已經適應了平戰結合的要求；二戰后，歐洲也很快完成了軍工體系向民用的轉化；俄羅斯在蘇聯解體后經歷了輕重工業失調、民用和軍工失調的問題，頒布了《俄羅斯軍民融合法》，也基本實現了軍民混改。放眼國際，軍民融合是必然趨勢；國內來看，軍工是最后一塊未完成混改的體系，如今“平戰結合”也已成為國家戰略；另外，我國宏觀經濟正在從高速發展向高質量發展轉變，經濟新常態為軍民融合提供機會。從產業本身看，掌握最先進技術的軍工企業可以運用到民企中，發端于民間的新技術，如無人機、水面無人船等也可以在軍工領域中發揮更大的價值。今年，繼中國鐵路總公司后最大的國企改制公司中國融通集團正在籌備，主要目的就是大力推進軍民融合，其中蘊含著兩個重要機會：軍轉民，民參軍。

軍轉民的過程是消化吸收和轉換，民參軍則非常考驗企業的專業程度。首先，驗證過程較長且采購流程較為特殊，對企業和投資人的耐心是一個考驗；另外，軍工企業本身研發能力非常強，民企難以望其項背，因此對技術含量要求高，需要真正可靠的新技術和新模式的切入；另一方面，民企與軍工企業相比有靈活性和效率高的優勢。可見，兩者的結合能在很大程度上揚長避短，激發出巨大能量。

毋庸置疑，軍工領域是拉動GDP增長的重要行業，涉及諸如鋼鐵、水泥、軍工電子、軍工材料等很多子行業，在先進制造業和高端制造業上的推動作用更無人能出其右。

深之藍是于立峰早在2015年就下注的軍民融合企業，符合于立峰在軍民融合領域的所有認知——擁有水下推進器的核心技術和精密算法；有明確的產品形態；有市場、有需求。

“一米陽光”的投后管理技巧

在這兩個領域里，于立峰和源星資本做了周密布局。從民用到軍工，從消費到醫療，從核心技術到產品，都找到或是培育了行業頭部企業。對于他投資的企業，于立峰像照顧和培養孩子一樣“科學養護”。江銅的企業管理經歷和兩個MBA學位讓他清楚知道被投企業在想什么，“我知道他們的困難，也理解他們的‘嘚瑟，投資人不是上帝，沒法解決被投企業所有的問題，因此我們也要做好自己的決策，在適當的時候幫被投企業看路”。這樣的投后管理經驗被于立峰概括為“一米陽光”政策：在一米外給企業和團隊陽光，在關鍵時刻給一些指導和幫助，他們會很燦爛。

企業成功是創始人和團隊的功勞，但做不好投資人一定有責任。于立峰給企業充分的尊重，“和談戀愛一樣，一進來就虎著個臉肯定談不成，你真心實意想投這個企業，就會充滿誠意地溝通，絕對不能自戀、自傲”。看得出來，他對自己投資的公司都帶著熱切的愛意，畢竟，“投資人最大的運氣就是投到了好的企業”，幫助他們進行商業模式優化、結構調整等，才是投資人的一點點功勞。