一個健全的股市應有正常的做空機制

潤東

證監會主席易會滿3月9日在人民大會堂就“如何看待券商對個股的看空報告”的問題接受采訪時表示，這是非常正常的事情。

此前3月8日，受到兩份券商研報的影響，中國人保、中信建投開盤雙雙大單封死跌停，上證綜指收盤大跌4.4%，失守3000點，創下2018年10月12日以來的最大單日跌幅。在A股的歷史上，內資券商發布看空的研究報告十分罕見。一時間輿論嘩然。

但一個健全的股市不能沒有正常的做空機制，原因很簡單。做空機制能較好地防止股價瘋漲或被惡意操縱，還可以有效化解新股發行價過高等問題。做空機制可以實現價格發現、管理風險、改善資源配置等功能。而看空報告的缺失會讓市場失去重要的平衡力量，增加了市場風險的積聚。

世界上沒有只漲不跌的股市，畢竟漲得太急太快太多，調整只是時間與幅度問題，“調整只會遲到，不會缺席”，看空報告其實是打心理預防針，對市場起安撫作用。前段時間，A股市場像瘋牛一樣暴漲，創業板指于2月1日至3月12日，漲幅接近45%。在這種情勢下，來自券商的兩份看空研報其實是給“燒得有點灼人”的股市當頭棒喝，潑點冷水，使其清醒清醒。

在海外資本市場，做空是司空見慣的事。從海外機構尤其是美國研究機構來看，看空報告屬于常態，這與海外完善的賣空機制有關。

值得關注的是，一個資本市場是否具有做空機制，與這個市場是否會被做空并沒有直接的因果關系。在只有通過單邊上漲才能盈利的市場中，做空者為了降低介入成本而對股市、個股進行做空，能夠在后期用相同的資金獲得更多的股本籌碼。

資本市場與實體經濟的一個重要區別，就是資本市場更看重預期，而預期是可以引導的，既可以做多，也可以做空，在做多或做空中引導預期，而做多并非就是循規蹈矩，做空也不是大逆不道。

重要的是要區別做空與惡意做空。做空是被動行為，即投資者認為投資標的有下跌的可能，在尊重市場的前提下通過做空獲利;惡意做空是主動行為，即投資者看準某只股票漏洞后瘋狂打壓其股價，無視市場正常波動而通過人為手段獲利。做空是基于個股的發展趨勢，提醒投資者“小心火燭”;惡意做空則是無中生有地往個股身上潑臟水，必欲置之死地而后快。而蒼蠅不叮無縫的蛋，沽空機構的惡意做空對象往往不是隨意尋找的。渾水公司等做空機構雖然名聲不怎么好，但被渾水公司做空而獵殺的上市公司大多有硬傷。這是兩回事。

在中國，雖然也有一些做空機制，比如融券、股指期貨等，但整體上做空手段還不多，限制了看空報告的應用價值。無論對上市公司、賣方還是買方，“做多”仍是獲利的主要方式。因此，很多券商研報常常用大篇幅闡述看多邏輯，“上天言好事，下界保平安”，在股價的山頂上歌唱不落的紅太陽，而對可能的風險點卻吱吱唔唔，一略而過，沒有詳細展開。

從國內券商目前的生態來看，券商與上市公司是利益共同體，券商研究所的收入主要來自買方機構的傭金。一旦出具看空報告，可能會導致賣方研究機構與買方上市公司的關系生變，進而導致券商的一些其他業務無法開展。

更重要的是，A股市場跟風嚴重，“羊群效應”明顯，投資者缺乏長期投資理念，慣于短線突擊，一見做空就趕緊賣賣賣，風聲鶴唳，草木皆兵，攪得周天寒徹。3月8日，A股暴跌，就是這樣形成的。

其實那兩份看空研報背后真的沒有“事兒”、沒有“背景”，也沒有“指導”，如果硬要說有“事兒”、有“背景”、有“指導”，那就是股市瘋漲引起的“事兒”，是暴漲必有暴跌的規律性“背景”，是價值投資理念的“指導”。以“研究創造價值”引導資本市場理性投資，應是這兩份看空研報的初衷。

平心而論，A股距離完善的做空機制任重道遠，客觀公正的看空報告是正常的市場行為，未來會越來越多，但成為常態還需要一定時間。要建立科學、有效的分析師考核評價體系，合理引導證券分析師行為，推動分析師主動承擔起增加有效信息供給、引導理性投資行為、提升證券市場效率的使命，特別是要注重職業道德，要有人格風采。市場也要有包容性，特別是上市公司，有時券商對其看空，其實是一種呵護。