塔吉克斯坦外債：結構優化與風險隱患并存

周麗華

（新疆財經大學，新疆 烏魯木齊 830012）

一、問題的提出

2017年—2019年塔吉克斯坦政府擬募集9.67億美元貸款和贈款，主要用于國內交通、農業、能源、醫療等98個優先項目的投資①詳見《塔吉克斯坦今年計劃募集2.15億美元貸款》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2017年3月3日。。日益增長的外債規模使塔吉克斯坦外債余額占GDP的比重不斷提高，由2016年的35%提高到2017年的35.6%，2018年可能占到39.4%②詳見《穆迪預測：至2018年底塔外債總額將占GDP的55%》，中華人民共和國商務部網站，2017年10月27日。，基本接近塔吉克斯坦《國家外債管理戰略》規定的外債余額占GDP的比重不得突破40%的“紅線”。然而，國際評級機構穆迪公司預測，2018年末塔吉克斯坦外債將占到GDP的55%③詳見《穆迪預測：至2018年底塔外債總額將占GDP的55%》，中華人民共和國商務部網站，2017年10月27日。，加上2016年、2017年和2018年塔吉克斯坦進入了償還外債的高峰期④詳見《塔吉克斯坦外債已接近“紅線”》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2016年11月22日。，致使塔吉克斯坦處于舉債規模不斷擴大、還本付息壓力增大的兩難境地。

2017年以來，國際金融組織和國際評級機構紛紛釋放塔吉克斯坦外債風險級別升高的信號。2017年11月，國際貨幣基金組織專家指出，塔吉克斯坦外債風險已經上升到一個新的高度⑤詳見《國際貨幣基金組織預測塔經濟增速放緩》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2017年11月14日。；2018年初，世界銀行在《經濟持續增長，但脆弱性增加》的報告中指出，塔吉克斯坦面臨償還外債的風險隱患⑥詳見《中國對塔投資占塔吸引外資總額47.3%》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2018年1月5日。；2018年12月，亞洲開發銀行認為，塔吉克斯坦外債增長可能引起外債危機①詳見《亞洲開發銀行等國際金融機構將增加對塔無償援助資金》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2018年12月10日。。正如塔吉克斯坦政府在首次利用國際金融市場發行美元債券時向國際金融組織提供的《關于向國際金融市場發放塔國家債券》的提案中指出的那樣，塔吉克斯坦外債規模擴大是金融市場存在的風險之一②詳見《中國對塔投資占塔吸引外資總額47.3%》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2018年1月5日?！，F實情況表明，塔吉克斯坦經濟發展中對外債的依賴度過高，經濟增長的脆弱性增加，特別是自2014年以來受俄羅斯金融危機的影響，其僑匯收入占GDP的比重連年下降，貿易逆差不斷擴大，用于償還外債本息的收入減少，一系列不利因素印證了塔吉克斯坦外債還本付息負擔沉重的事實。那么，塔吉克斯坦外債危機爆發的可能性有多大？中國作為塔吉克斯坦最大的債權國，遭受其不能按期償還債務風險的程度有多高？這些問題值得探討和研究。

二、文獻述評

外債是指一國居民對非居民以外國貨幣或本國貨幣為核算單位的有償還責任的一切負債③詳見陳雨露著《國際金融》，中國人民大學出版社2001年版，第249頁。。當債務國因經濟困難、政局不穩等原因造成其無法按期償還或延期償還外債本息時就表明債務國發生了外債危機，也稱為外債償付危機④詳見Martin Muhleisen and Mark Flanagan著《避免債務危機的三項措施》，IMF官網，2019年1月18日。。負債率、債務率、償債率和短期債務比率是國際上通常用來衡量債務國在舉借外債中是否發生償債危機的指標。負債率是一國年末外債余額與當年國內生產總值的比率，其國際警戒線為20%；債務率是一國年末外債余額與當年國際收支統計口徑的貨物與服務貿易出口收入的比率，其國際警戒線為100%；償債率是一國當年外債還本付息額與當年國際收支統計口徑的貨物與服務貿易出口收入的比率，其國際警戒線為20%；短期債務比率是一國短期外債總額與外債總額的比率，其國際警戒線為25%。

國內外關于外債及其危機理論的研究成果很多，比較有代表性的研究成果有：馬克思［1］指出外債的本質是資本；Chenery和Strauss研究認為，外債是因為一國經濟增長中會出現“雙缺口”——儲蓄缺口和外匯缺口，吸收外資可以同時彌補儲蓄和外匯兩個缺口，從而形成一國的外債⑤詳見施驚著《雙缺口理論述評》，原載于《國際金融研究》1990年第11期，第35頁。。Fisher和Frenkel在1972年發表的《投資、兩部門模型、債務及資本品的交換》中提出了著名的債務周期理論，闡述了不成熟債務人—成熟債務人—債務減少者—不成熟債權人—成熟債權人的動態發展周期⑥詳見陳雨露著《國際金融》，中國人民大學出版社2001年版，第249頁。。Thomas［2］通過對78個發展中國家外債規模和外債結構的實證研究，得出專制國家較非專制國家具有更重的外債負擔，發生債務危機的可能性更高。國內學者陳彪如［3］提出債務國因舉債規模過大、沒有創匯收入而發生的國際支付危機是導致國際債務危機爆發的主要原因。包成柱和丁益［4］強調指出，提高外債使用效率、從宏觀和微觀兩個方面加強對外債質量和數量管理的重要性。王東京和劉彪［5］通過實證分析，建立了外債規模安全界限的通用模型。羅強［6］通過建立匯率、財政政策、外債償付機制之間的關系模型，對發展中國家的匯率波動與政府短期債務供給之間的關系進行了實證分析，提出政府加強對短期外債控制的絕對權力是防止發生債務危機的一種短期有效措施。

國內外關于20世紀80年代拉美債務危機的代表性研究成果有：Wilfred·Gus研究認為，全球工業化發展衰退、美元升值及利率提高、嚴重的貿易保護主義、過度的舉債規模致使拉美國家發生了外債危機⑦詳見瞿雯著《戰后拉美國家外債危機的原因及其前景》，原載于《經濟問題探索》1984年第10期，第69～73頁。。國內學者波濤［7］指出，拉美國家因債務規模過大、商業貸款占比過高、美元貸款占絕大多數的不合理結構引發的債務危機是一種結構性危機，是發達國家轉嫁經濟危機的結果體現。李湛［8］從民粹主義、經濟結構、主權信用危機的角度對阿根廷屢陷債務危機怪圈的原因進行剖析，認為阿根廷民粹主義政治影響其宏觀經濟政策，導致其出現財政赤字擴大、外債負擔沉重、通貨膨脹加劇和經濟增長乏力等問題。

發生在21世紀初的歐債危機引起國內外學者的廣泛關注。Theoharry 和 Robert［9］指出，美國次貸危機引發的全球金融危機是歐債危機的導火索，而歐元區統一的貨幣政策中過度依賴財政赤字政策的制度規定，以及歐債危機國家毫無節制地使用借新補舊辦法共同造成歐債主權違約的發生。Paul［10］指出，歐元區統一的貨幣政策使其成員國喪失了靈活應對財政赤字和經濟衰退的能力，從而發生債務危機，其實質是歐元危機。Goldman研究發現，歐債五國陷入債務率高企與經濟深度衰退的惡性循環，歐洲經濟受主權債務危機沖擊而限入“死亡螺旋”①詳見徐明棋著《歐債危機的理論評述與觀點解析》，原載于《國際金融研究》2013年第6期，第36～43頁。。國內學者王家強和李建軍［11］指出，希臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、意大利五國經濟結構失衡導致主權債務危機的爆發，歐元區制度的缺陷助長危機迅速擴大，歐盟經濟陷入深度衰退—止跌復蘇—經濟疲弱—二次觸底的“L+W”狀態。尹振濤［12］分析發現，希臘存在財政赤字過度、貨幣政策無效、政治壓力過大和社會動蕩不安的問題，而歐盟在解決希臘等國的主權債務危機時舉棋不定，錯過了解決危機的最好時期，致使危機進一步蔓延。葉謙和沈文穎［13］指出，拉美債務危機和歐債危機的不同點在于其形成的原因不同，拉美債務危機是短期內債務激增導致的償付危機，歐債危機是長期積累形成的償付危機，但相同點都是使用外債不當的結果。謝世清［14］認為，舉債規模過大、財政赤字高企、經濟發展脆弱、外部經濟環境惡化是造成歷次債務危機的共同原因。張文匯［15］認為，國際金融體系缺陷、全球經濟衰退和過度救助金融危機的做法是造成歐美債務危機的主要原因。

近年來土耳其發生貨幣危機和外債危機的現象也引起了國內外學者的關注。美國外交關系協會高級研究員Brad［16］認為，土耳其國內銀行舉借大量外債是造成其貨幣危機演化為債務危機的原因，土耳其政府缺乏足夠的外匯儲備來避免重大違約的發生。國內學者王元卓［17］針對2018年8月美國制裁土耳其引發里拉大幅貶值、大量資本外流進而爆發里拉危機的現象，認為土耳其國內經濟增長模式單一、過度擴張政策引發財政赤字和高通貨膨脹、經濟發展對外資的高度依賴、長期貿易逆差是導致其外債規模過大而引發償還危機的重要原因；進而得出新興市場國家具有雙赤字經濟脆弱性特征，認為過度依賴外部資金大量舉債的經濟發展模式是加劇新興市場國家脆弱性和引發外債危機的根源所在。

針對美國等國際輿論聲稱中國給斯里蘭卡“設置債務陷阱”等言論，寧勝男［18］系統分析了斯里蘭卡在2009年內戰結束后，因經濟快速增長需要大量舉借外債，而出口收入又不能滿足進口需求，導致貿易逆差逐年增長，使其在還款方面“心有余而力不足”，不得已繼續借入新的外債來償還舊的外債，逐漸陷入債務不斷累積的惡劣境地，得出其外債風險是經濟復蘇和趕超型增長衍生而來的結論。

相對而言，國內外有關中亞五國外債危機的研究成果不多。周士瑞［19］對獨聯體國家1990年—1997年的外債情況進行分析得出，過度舉借外債潛藏著難以按期還本付息的償付危機。潘廣云［20］系統分析了獨聯體國家外債及內債形成的原因、存在的問題及風險。郭新明和郇志堅［21］對哈薩克斯坦1998年—2008年的外債規模、結構、還本付息壓力等進行分析后認為，哈薩克斯坦存在償還外債本息壓力過大的問題，但不至于爆發外債危機。周亞軍［22］通過實證分析得出，哈薩克斯坦償債率與其經濟增長之間存在負向效應，外債還本付息對其投資具有擠出效應。周麗華［23］對哈薩克斯坦1992年—2015年的外債規模、結構、償債率、債務率、負債率等進行分析，認為在外債負擔重、國際油價大跌背景下，哈薩克斯坦存在因外匯收入驟減而導致其具有還本付息困難的外債償還風險隱患。周麗華［24］對吉爾吉斯斯坦的外債情況進行分析后發現，吉爾吉斯斯坦存在外債負擔過重、外債使用效率不高、政府處置外債還本付息危機的能力有限等問題，并揭示了俄羅斯金融危機是引發吉爾吉斯斯坦經濟衰退、外匯收入減少，進而導致其償還外債本息能力下降、存在外債償付風險隱患的原因。

綜上所述，國內外學者對典型的國際債務危機的研究成果較豐富，但對塔吉克斯坦外債問題進行系統性研究的成果還比較少。為此，本文在分析塔吉克斯坦外債規模、外債結構、外債負擔及外債還本付息能力等現實情況的基礎上，對塔吉克斯坦外債風險狀況進行全面綜合判斷。

三、塔吉克斯坦優化的外債結構——外債壓力的“緩沖器”

獨立初期的塔吉克斯坦既沒有內債，也沒有外債，1997年內戰結束后，急需大量資金用于恢復和發展國內經濟，但由于國內儲蓄不足，塔吉克斯坦50%以上的預算赤字需要依靠對外舉債來解決，因此逐漸形成了一定規模的外債。塔吉克斯坦外債由1997年的8.66億美元增加到2018年的27.27億美元，預計2019年將達到31.08億美元①詳見《2019年，塔將使用1.284億美元償還外債》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2019年1月10日。。顯而易見，隨著塔吉克斯坦經濟的發展，其外債規模也在不斷增長，但從其外債構成來看，存在結構優化的特征。長期以來，以塔吉克斯坦政府作為最大債務人、以國際金融機構和外國政府作為最大債權人的外債結構極大地減輕了塔吉克斯坦償還外債本息的壓力，降低了其外債危機頻發的可能性。

一是主權信用保障的外債結構。20多年來，塔吉克斯坦政府是本國對外舉債的最大債務人，政府舉借債務占其外債總額的比重高達90%以上，而企業舉借債務占比還不到2%②詳見《塔吉克外債額16.91億美元》，塔吉克斯坦財政部，2010年1月26日。。塔吉克斯坦政府作為外債的主要承擔者，以國家預算資金等作為外債還本付息的主要來源，其政府的主權信用成為外債還本付息的重要保障。

二是以優惠貸款為主的債權結構。同國際商業銀行貸款利率高、期限長、沒有贈款、費用高的貸款條件相比，國際金融機構和外國政府貸款具有利率低、期限長、有贈款、無費用的優惠條件。因此，對于債務國而言，國際金融機構和外國政府提供的優惠貸款很大程度上能夠減輕其還本付息的壓力。

20多年來，塔吉克斯坦外債中絕大多數都是由國際金融機構和外國政府提供的優惠貸款，其比重由2002年的63.4%提高到2018年的91%③詳見《穆迪預測：至2018年底塔外債總額將占GDP的55%》，中華人民共和國商務部網站，2017年10月27日。，詳見表1。

表1 塔吉克斯坦軟貸款外債結構簡表 單位：%

20多年來，塔吉克斯坦一直享有國際金融機構和外國政府為其提供的低利息和部分捐贈的優惠貸款。1997年塔吉克斯坦實施的12億美元的56個項目中，國際金融機構和外國政府提供的優惠貸款占74%，無償援助占15%，其自籌資金僅占11%④詳見《世界經濟危機為塔吉克帶來機遇》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2009年4月10日。。2012年塔吉克斯坦政府與國際金融機構和外國政府簽署的3.47億美元的18個援助貸款協議中，無償援助就高達61.96%，貸款僅占38.04%，其中，烏茲別克斯坦政府給塔吉克斯坦提供了1100萬美元、年利率僅為0.8%的優惠貸款⑤詳見《2012年塔吉克斯坦外債比重全球排名第59位》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2013年2月19日。。2007年—2018年，中國進出口銀行為塔吉克斯坦提供了超過10億美元、年利率為2%的優惠貸款⑥詳見《2019年，塔將使用1.284億美元償還外債》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2019年1月10日。；2017年—2019年塔吉克斯坦政府計劃從世界銀行、亞洲開發銀行、歐洲復興開發銀行、沙特發展基金和中國進出口銀行獲得借貸年利率僅為0.5%～2%的9.67億美元的貸款和贈款⑦詳見《塔吉克斯坦計劃在2017—2019年籌集近10億美金貸款》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2016年11月17日。。

20多年來，塔吉克斯坦一直享有國際金融機構和外國政府提供的20～40年期限較長的優惠貸款。2010年塔吉克斯坦財政部部長納日穆京諾夫宣布，塔吉克斯坦外債期限結構較好，多數是低利率中長期貸款，還款時間在25～40年①詳見《截止7月1日塔吉克外債近15億美元，中國是最大債權國》，中華人民共和國商務部網站，2009年7月28日。。塔吉克斯坦財政部計劃2017年—2019年向國際金融機構、中國進出口銀行舉借10億美元、期限為20～40年、借貸利率為0.5%～2%的貸款②詳見《塔吉克斯坦計劃在2017—2019年籌集近10億美金貸款》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2016年11月17日。。

同國際商業銀行貸款利率在10%左右、貸款期限在10～20年、沒有贈款，同時還要收取高昂的管理費、代理費、承擔費和雜費相比，國際金融機構和外國政府為塔吉克斯坦提供的利率在0.5%～2%、贈款在50%左右、期限在20～40年的優惠貸款不僅減輕了塔吉克斯坦支付利息和費用的負擔，更重要的是長達20～40年期限的貸款能夠幫助塔吉克斯坦發展經濟，增強其內生發展動力和防范外債危機的能力，這在很大程度上起到了調節緩沖塔吉克斯坦還本付息壓力的作用。

四、塔吉克斯坦外債“借新補舊”——償付危機的突破口

雖然塔吉克斯坦外債結構優化的特征在一定程度上降低了其發生外債危機的可能性，但其外債債務率和負債率都超過了國際警戒線，即便是2007年—2018年間，塔吉克斯坦政府嚴格執行國際貨幣基金組織為其專門制定的外債負債率不得超過40%的標準，外債負債率控制在了25.4%～39.5%之間③詳見《穆迪預測：至2018年底塔外債總額將占GDP的55%》，中華人民共和國商務部網站，2017年10月27日。，但依然超過了20%國際警戒線的0.27～0.98倍。而其外債債務率更是超過100%國際警戒線的0.6～1.5倍。外債債務率超過國際警戒線的結果表明，塔吉克斯坦出口和勞務換匯收入不能滿足其外債還本付息的需求；外債負債率超過國際警戒線的結果表明，塔吉克斯坦過度依賴外資發展經濟的程度不斷加深。面對不斷增加的外債規模和到期需要償還的外債本息，塔吉克斯坦因無法依靠國內力量償還到期的外債，不得已繼續通過借入新的外債來償還舊的外債，進而陷入債務不斷累積的惡劣境地。

（一）塔吉克斯坦自我償付機制陷入僵局

出口和勞務換匯收入是一個國家償還外債本息的最重要來源，由于國際環境變化和塔吉克斯坦國內原因，一方面是出口和勞務收入逐年減少，而另一方面卻是進口剛性需求居高不下，致使其貿易逆差持續擴大，陷入了無法依靠自我償還外債本息的僵局。

第一，塔吉克斯坦出口和勞務收入持續減少。鋁錠是塔吉克斯坦最主要的出口商品，鋁錠出口占其出口總量的70%左右④詳見許濤著《帕米爾高原上的古老國度——塔吉克斯坦》，原載于《中國投資》2015年第9期，第52～55頁。，其是塔吉克斯坦外匯收入的最重要來源。由于鋁錠出口極易受國際原鋁市場價格變化的影響，因此，只要國際鋁價下跌，塔吉克斯坦的鋁錠產量及出口就會減少，外匯收入也隨之減少。塔吉克斯坦經貿部副部長賈布博爾佐達通告稱，塔吉克斯坦鋁錠產量連續6年下降，由2012年的27.8萬噸減少到2017年的10.3萬噸，2017年鋁錠出口10.1萬噸，換匯收入2.7億美元⑤詳見《塔吉克斯坦鋁產量連續6年下降》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2018年1月23日。，僅占出口收入的22.5%⑥詳見《塔外貿出口額占進出口總額比重達30.2%》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2018年1月23日。，不到過去出口收入的三分之一。

棉花是塔吉克斯坦第二大出口商品，棉花出口也是塔吉克斯坦外匯收入的一個重要來源。由于棉花出口受國際棉花市場價格變化的影響很大，因此，只要國際棉花價格下跌，塔吉克斯坦的棉花產量及出口就會減少，外匯收入也隨之減少。塔吉克斯坦經貿部副部長賈布博爾佐達通告稱，塔吉克斯坦已經連續5年棉花產量減產，由2012年的41.8萬噸減少到2013年的39.3萬噸、2014年的37.2萬噸、2015年的33.5萬噸、2016年的27萬噸⑦詳見《塔吉克斯坦棉花產量連續五年減產》，亞洲快訊，2018年1月11日。。由于棉花產量的大幅減產，棉花出口收入也隨之大幅減少，2014年塔吉克斯坦皮棉出口8.64萬噸，同比下降24.5%，出口換匯1.32億美元，同比下降30.2%⑧詳見《2014年塔棉花出口下降24.5%》，亞洲快訊，2015年1月21日。。

塔吉克斯坦僑匯收入占其GDP比重世界最高，僑匯收入不僅是其國家預算收入的重要來源，而且是每個家庭收入的重要來源。由于塔吉克斯坦國內經濟發展存在的問題，導致其有一半的工人在國外打工，80%的家庭依靠僑匯維持生計①詳見楊建梅著《全球金融危機對塔吉克斯坦勞動移民造成的影響》，原載于《中亞信息》2009年第6期，第19～21頁。。作為中亞國家中勞動力移民數量最大的國家，其近年來的外出移民數量卻在減少，2017年上半年，塔吉克斯坦外出務工人數僅為24.28萬人，同比減少21%②詳見《塔2017年1月—6月外出務工人員同比減少21%》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2017年7月27日。。外出務工人員中90%以上選擇去俄羅斯打工，俄羅斯既是塔吉克斯坦勞務移民最多的國家，也是其僑匯收入最大的來源國③詳見《國際貨幣基金組織指出在中亞國家中塔吉克經濟對俄最為依賴》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2014年11月14日。，由于俄羅斯金融危機使得塔吉克斯坦僑匯收入大幅減少。國際貨幣基金組織專家研究分析得出：俄羅斯GDP每減少1個百分點，塔吉克斯坦勞動移民匯款就減少1.5個百分點④詳見《國際貨幣基金組織指出在中亞國家中塔吉克經濟對俄最為依賴》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2014年11月14日。。事實證明，自2014年俄羅斯金融危機以來，塔吉克斯坦來自俄羅斯的僑匯收入大幅減少，由2013年的42億美元⑤詳見《塔吉克是世界上最依賴匯款的國家》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2015年4月17日。減少到2016年的19.29億美元⑥詳見《2018年第一季度，自俄羅斯至塔吉克斯坦的個人跨境匯款額同比增長15.1%》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2018年6月20日。。

第二，塔吉克斯坦貿易逆差持續增加。由于塔吉克斯坦山地面積占比較大，導致糧食生產無法滿足其國內需求而成為中亞地區饑餓問題最嚴重的國家。國際糧食政策研究所公布的《2015年世界饑餓指數》報告顯示，2015年塔吉克斯坦因饑餓導致營養不良人口比重達30.3%，面對糧食缺口每年在50萬噸以上所帶來的饑餓問題，塔吉克斯坦70%的糧食消費需要通過進口來解決，進口糧食的外匯剛性需求長期難以得到緩解⑦詳見《塔成立食品安全委員會》，亞洲快訊，2011年8月6日。，每年用于進口糧食的外匯支出也在持續增加。

塔吉克斯坦擁有中亞地區天然氣進口第一大國稱號，因為塔吉克斯坦國內50%以上的交通工具使用天然氣，而其國內天然氣的生產僅能滿足10%的需要，其余90%的缺口只有通過進口來解決，從而形成了塔吉克斯坦天然氣等石油產品嚴重依賴進口的局面，進口天然氣等石油產品的外匯支出基本保持在4億美元左右⑧詳見《2018年塔吉克斯坦進口石油產品44.6萬噸，進口金額3.108億美元》，云南經濟網，2019年1月15日。。

塔吉克斯坦出口和勞務收入持續減少，進口剛性需求持續增加，貿易逆差由2003年的1億美元增加到2018年的21億美元⑨詳見《2018年，塔進口額增長13.5%，出口額下降10%》，中國駐塔吉克斯坦經商參贊處，2019年1月18日。。貿易逆差的持續增加標志著塔吉克斯坦外匯收入遠遠滿足不了外匯支出的需要，這極大地限制了塔吉克斯坦依靠自我來償還到期外債本息的能力。

（二）塔吉克斯坦長期陷入外債“借新補舊”怪圈

長期以來，只要遇到無法按期償還外債本息的困難時，塔吉克斯坦政府就會采取利用國際金融組織等外部力量，通過借新補舊、債務減免、債務重組等方式來解決其外債償還危機。

塔吉克斯坦第一次外債危機是因棉農拖欠外國貸款本息引發的。20世紀90年代，塔吉克斯坦政府將棉花作為重點發展的支柱產業，通過外國貸款解決棉花生產中的資金缺口問題，為此，棉農承擔了2.4億美元外債，占全國GDP的20.1%⑩詳見《塔吉克斯坦農業部門拖欠外國投資者債務達15000萬美元》，亞洲開發銀行，2002年10月14日。。由于先前的棉花貸款資金沒有全部到位，造成棉花生產投資方再次通過舉借新的外債從事經營活動，投資方不斷借新補舊形成了巨額外債，且外債貸款利率高達20%；與此同時，由于棉花種植債務危機四伏、投資方信心遭受打擊、棉花生產從業人員大量流失、棉花生產技術落后等原因造成棉花大幅減產，加上國際棉花價格急劇下跌，直接造成2002年塔吉克斯坦農業部門拖欠1.5億美元的外債不能按期償還?詳見《塔吉克斯坦棉農債務危機繼續惡化》，塔吉克斯坦農業部，2004年12月17日。，導致其外債危機的發生。

針對塔吉克斯坦農業部門的外債危機，亞洲開發銀行分別于2002年9月和2004年12月兩次召開專門會議，討論解決塔吉克斯坦農業部門拖欠外債的問題，要求其政府將解決農戶債務問題與實施削減貧困戰略相結合。盡管塔吉克斯坦政府于2003年4月15日頒布了《關于農村企業和單位重組過程中新生債務調整機制》總統令，并于2003年12月25日通過了《關于調整已經重組和正在重組農村企業和單位債務》的決議，但是，在解決棉農債務問題時，政府一方面主要是通過國際社會進行債務重組和依賴國際援助解決債務危機；另一方面又不得不繼續舉借新的外債，通過“拆東墻補西墻”的辦法解決外債危機。2004年塔吉克斯坦政府僅能撥付2000萬美元償還到期的外債本息，而1700萬美元的外債缺口只能向國際金融機構和外國政府籌借，迫于無奈，國際金融機構和外國政府再次向其提供5000萬美元的新貸款用于償還塔吉克斯坦已經到期的外債本息①詳見《塔吉克斯坦棉農債務危機繼續惡化》，塔吉克斯坦農業部，2004年12月17日。。而對于如何解決棉農的土地問題、棉花加工業的經營管理問題、棉花產品的產供銷體制問題，以及政府過多干預棉花生產等根本問題時，塔吉克斯坦政府卻顯得一籌莫展，沒有從根本上建立起通過棉花出口創匯償還棉農外債本息的良性循環機制。

2005年塔吉克斯坦再次發生外債危機，針對塔吉克斯坦無法償還累計貸款本息1.32億美元的外債問題，國際貨幣基金組織召開專門會議討論解決塔吉克斯坦債務重組問題，八國集團（美國、加拿大、英國、法國、德國、意大利、日本和俄羅斯）決定免除包括塔吉克斯坦在內的20個重債貧困國所欠世界銀行、國際貨幣基金組織和非洲發展銀行共計400億美元的債務②詳見《國際貨幣基金組織對債務進行重組》，亞洲快訊，2005年12月17日。，并依照世界銀行和國際貨幣基金組織通過的“重債窮國減債計劃”（HIPC）進行。

2006年初塔吉克斯坦成為首批獲得國際貨幣基金組織為其減免9900萬美元債務的國家③詳見《塔一季度外債減少7630萬美元》，亞洲快訊，2006年4月20日。。塔吉克斯坦在獲得債務重組機會的同時，依然持續不斷地得到國際社會一次又一次的貸款支持。2007年塔吉克斯坦政府通過舉借新的外債償還已經到期的4000萬美元的舊債④詳見《2006年塔政府擬償還外債4000萬美元》，塔吉克斯坦財政部，2006年10月20日。；自2008年起，亞洲開發銀行將以往給塔吉克斯坦的貸款改為一次性援助來幫助塔吉克斯坦償還到期的外債，目的在于防止塔吉克斯坦陷入外債惡化的狀態；2009年受國際金融危機的影響，塔吉克斯坦陷入了勞務收入和外匯收入大幅度減少、償還外債收入來源減少的困境，為此，國際貨幣基金組織再次給塔吉克斯坦撥款3000萬美元⑤詳見《國際貨幣基金組織撥款3千萬美元增加塔吉克央行外匯儲備》，塔吉克斯坦中央銀行，2009年9月18日。，幫助其歸還到期的外債。2016年2月塔吉克斯坦又一次向多家國際金融機構尋求貸款支持，其中，向國際貨幣基金組織借款5億美元，向世界銀行借款3000萬美元，向歐亞基金借款2000萬美元，向亞洲開發銀行借款6000萬美元⑥詳見《塔吉克斯坦向多家國際金融機構尋求貸款支持》，塔吉克斯坦財政部，2016年2月27日。，絕大多數貸款都被用來償還到期的外債本息。2017年初，塔吉克斯坦計劃向國際金融機構和其他國家募集2.15億美元貸款，用于歸還2017年到期的2.12億美元的外債本息⑦詳見《塔吉克斯坦今年計劃募集2.15億美元貸款》，中華人民共和國商務部網站，2017年3月3日。。

（三）塔吉克斯坦具有新興市場國家債務危機爆發的通病

分析國際上歷次發生外債危機國家的表現及原因，無論是發生在20世紀80年代的拉美債務危機、21世紀初的歐債危機，還是發生在近年的土耳其債務危機和斯里蘭卡債務風險，其共同的表現都是政府為追求經濟的快速增長而舉借大量外資解決國內儲蓄不足問題，導致本國外債規模持續增長；加之國內經濟結構單一，初級產品的生產和出口易受國際市場環境變化的影響，出口收入不能滿足進口需求，導致其貿易逆差持續增加，債務率、負債率、償債率均超過國際警戒線，外匯儲備無法償還到期的外債本息，不得已又繼續通過借入新的外債來償還舊的外債，進而陷入外債不斷累積的惡劣境地，當國際環境發生巨變時，債務危機就隨之爆發。

塔吉克斯坦在外債的借、用、還過程中同樣表現出新興市場國家爆發外債危機的某些特征，脆弱的外債償還機制極易受國際環境變化的沖擊，成為外債危機爆發的導火索。2014年俄羅斯金融危機的爆發將高度依賴俄羅斯經濟發展的塔吉克斯坦推向了外債危機的邊緣就是對其敲響的警鐘。

塔吉克斯坦政府利用國家預算資金撥款、國際金融機構援助、國際社會債務減免和國際金融機構新貸款于2007年全部歸還了對吉爾吉斯斯坦2200萬美元的欠款①詳見《塔償還吉爾吉斯外債》，塔吉克斯坦財政部，2008年2月13日。，于2008年、2011年和2014年歸還了對烏茲別克斯坦2000萬美元的欠款②詳見《塔計劃今年年內償還對烏、哈全部債款》，塔吉克斯坦財政部，2015年8月3日。，于2015年最終還清了對烏茲別克斯坦的所有欠款，并償還了對哈薩克斯坦61萬美元的欠款③詳見《塔吉克斯坦全部償還對烏茲別克斯坦和哈薩克斯坦外債》，塔吉克斯坦財政部，2016年2月2日。。

與此同時，我們還必須注意到，每當塔吉克斯坦尋求國際援助、債務減免或新貸款解決外債危機時，都并非一蹴而就。20世紀90年代末，日本政府聲稱將為塔吉克斯坦提供10億美元的援助款，但最終落實的援助款不到10億美元的十分之一④詳見《塔吉克斯坦棉農債務危機繼續惡化》，塔吉克斯坦農業部，2004年12月17日。。2008年由于塔吉克斯坦政府向國際貨幣基金組織提供了國家外匯儲備、中央銀行凈資產和信貸政策的虛假信息而受到國際貨幣基金組織撤回貸款的懲罰，國際貨幣基金組織要求塔吉克斯坦在2008年9月償還其用于實施減貧計劃和促進發展的4800萬美元貸款，但塔吉克斯坦并沒有按期還完，直到2009年2月才全部還清⑤詳見《塔吉克斯坦還清國際貨幣基金組織的全部貸款》，塔吉克斯坦中央銀行，2009年2月13日。。

近年來，塔吉克斯坦中央銀行持續增加貨幣性黃金和外匯儲備，以提高其償還外債的能力，其貨幣性黃金和外匯儲備的規模由2006年的1.8億美元增加到2015年的20.05億美元，其貨幣性黃金和外匯儲備滿足進口需要的時間由2013年的2個月提高到了2017年的5.6個月⑥詳見《塔央行黃金外匯儲備首次達到滿足5.6個月進口額水平》，中華人民共和國商務部網站，2017年11月1日。。雖然塔吉克斯坦政府償還外債的能力有所提高，但其外債占貨幣性黃金和外匯儲備的比重依然保持在2015年的140%⑦根據塔吉克斯坦財政部公布的2015年外債余額和2017年6月末其中央銀行公布的貨幣性黃金與外匯儲備余額數據計算得出。，塔吉克斯坦政府依然承受著償還外債本息的巨大壓力。

五、結論及啟示

20多年來，塔吉克斯坦政府作為最大債務人，其外債的90%以上都是由國際金融機構和外國政府提供的貸款期限為20～40年、借貸利率為0.5%～2%的優惠貸款和部分贈款，這種外債結構在很大程度上減輕了塔吉克斯坦償還外債本息的壓力，具有一定的安全性。但是，塔吉克斯坦經濟結構單一、經濟發展的脆弱性極強、經濟發展的內生動力不足、對俄羅斯經濟的高度依賴性使其極易受國際市場變化的影響，加之償還外債本息的創匯渠道——僑匯收入、鋁錠出口收入和棉花出口收入因受國際市場變化的影響而不穩定，糧食和天然氣進口剛性需求居高不下所帶來的持續性貿易逆差，都使塔吉克斯坦政府只能借助于國際金融機構和外國政府一次又一次的貸款來償還到期的外債本息，從而陷入以“借新補舊”來償還外債的惡性循環，這與歷次新興市場國家的債務危機具有極高的相似性。

中國是塔吉克斯坦第一大債權國，同時也是塔吉克斯坦第一大投資來源國和第三大貿易伙伴國，在中國“絲綢之路經濟帶”建設帶動下，中塔兩國在經濟、金融等領域簽訂了多項合作協議。隨著中國國家開發銀行為塔吉克斯坦提供的20多個貸款項目的實施，以及中國企業承建的塔吉克斯坦境內“瓦赫達特—亞灣”鐵路橋隧道項目一號隧道的正式貫通，中國企業承建的塔吉克斯坦鉛鋅礦開采項目及工業園區投資項目的建成和運營，都將進一步推動中塔兩國產能合作，并幫助塔吉克斯坦改變單一的經濟結構，加快其產業升級，增強其內生發展動力，以抵御國際市場動蕩的不良影響，增強其出口創匯能力和防范發生外債危機的能力，形成良性的貸款—投資—收益機制，以確保中國的債權國權益和“絲綢之路經濟帶”建設的順利實施。