醫藥行業適合低估投入嗎？

王磊

醫藥行業最近一年不太“省心”， 曝出問題疫苗事件，以及去年帶量采購政策的推出，最近又有會計信息質量檢查，等等。這讓醫藥行業的估值也下降了，最近回到了低估區域。有人可能會問，醫藥行業是否還值得在低估區域投資呢？

優秀行業的買點

醫藥行業在A股10個行業中，長期收益目前排名第二，僅次于必需消費，高于其他8個行業。在美股，醫藥是長期收益最好的行業;在日股，醫藥行業長期收益也是跑贏市場平均的。

其實優秀行業比較好的買點，往往出現在行業整體遇到一些困局的時候。比如，回顧一下消費行業，比較好的買點，是當年曝出食品質量安全問題的時候。大家都對食品安全比較擔心，一旦出現問題，就導致行業整體大幅下跌。（2008年10月發生三聚氰胺事件，消費行業受此影響在兩個月時間里大跌35%，最低的時候，消費行業到了2000多點。）但之后國家大力整治，大眾擔憂情緒逐漸緩解，市場對食品飲料的需求又是剛需，行業內公司的盈利也在慢慢恢復。如果當年在市場比較低迷的階段買入消費行業指數基金，到現在收益是很不錯的。

從定性的角度來看，優秀行業基本上都是每年盈利增長的，很少出現盈利下滑。只有遇到行業整體困局或者出現黑天鵝事件，才會讓行業的盈利出現下降。不過，往往正是在這一階段，這些優秀行業的估值才容易出現低估。好行業，大部分時間里盈利上漲，偶爾某一年出現盈利下滑，估值也到了低位。這就是優秀行業的最佳買點。

醫藥行業的現狀

過去10年，醫藥行業的盈利基本每年都是上漲的。只有最近一年，醫藥行業因為一些事件和政策調整，盈利出現了略微下降。正因為盈利的下滑，醫藥行業的估值也受到了影響。在2018年底和最近，醫藥行業進入了低估區域。 其實2018年醫藥行業的收入還是保持了20%的增長速度的，只不過凈利潤是下降了的。這一情況在今年一季度有所緩解。一季度，醫藥行業營業收入同比增長17%，凈利潤同比增長12%，已經開始逐漸恢復。

所以醫藥行業的長期收益不用太擔心，它的收入和凈利潤還是可以保持比較高速度增長的。不過，不是所有的醫藥個股都能扛得過去。能“活下來”的醫藥個股，則可以享受到未來更高的市場份額和空間。

醫藥子行業

醫藥行業是一個統稱，它也有幾個細分子行業——

化學藥：例如化學制劑、化學原料藥;生物藥：例如疫苗、血制品;醫療器械;醫藥商業：例如零售藥店、醫藥流通;醫療服務：專科醫療連鎖等。

隨著人口老齡化的日趨嚴重，醫保開支的壓力越來越大。醫保開支壓力增大，就需要醫藥上市公司“讓”出一部分利益，這就導致了醫藥行業公司整體的收入下降。最近一年的醫藥行業的盈利下降，也主要是這個原因。

為什么這樣呢？以日本為例，由于老齡化很嚴重，政府在看病就醫上的支付壓力就會越大，為此不得不通過政策調整，影響醫藥行業的定價權，降低企業利潤率，以補貼百姓，減少支出。

但是醫藥行業又是一個比較特殊的行業。通常來說一款新藥的研發周期很長，并且需要投入巨量的資金。如果醫藥公司沒有現金流支撐，就無法完成這些創新。所以實際上在這個過程中，化學藥子行業中做仿制藥的這類企業的盈利下滑會比較嚴重。而化學藥子行業中做創新藥的企業，一方面可以得到政策支持，另一方面創新藥的利潤空間更大，可以讓這部分藥企獲得更高的回報率，反過來吸引更多的資本，支撐它做下一步的創新。這樣形成一個正向循環。

其他幾個子行業，最近一年受影響不大，收入和凈利潤增長在今年一季度均保持了15～20%以上的增長速度。目前的醫藥行業指數中，各個子行業的占比是比較均勻的。比如說醫藥100，單個醫藥子行業的占比相對均勻，沒有哪個子行業一家獨大。所以不用擔心醫藥行業長期的增長問題，整個醫藥行業仍然可以保持比較高的收入和盈利增長。但個股的話會有一部分遭受比較大影響，要謹慎一些。投資醫藥行業，仍以指數基金為主比較好。

醫藥行業指數

從分散風險的角度，像醫藥100是不錯的選擇。因為是等權重配置，任何一個股票都不會持有太多。醫藥100也是有很多大盤醫藥股的，只不過是均衡地每一只都買一些。

追蹤醫藥100的指數基金，主要是兩只。一只是國聯安的000059，一只是天弘基金的001550。這兩只目前的規模也都可以。不過從基金費率上，000059管理費率0.8%/年，托管費率0.2%/年;001550管理費率0.5%/年，托管費率0.1%/年，每年可以節約0.4%的費用，相對更劃算一些。所以醫藥100里可以考慮天弘醫藥100，節約成本。

醫藥100每個股票的比例都不高，在1%上下。這種配置股票的方式可以說是業績暴雷的“克星”，把單個公司的影響控制到最小。如果有成分股暴雷，也會被剔除出指數。因為醫藥100是包括了100個成分股，所以出去一個還會進來一個的。

買醫藥行業指數基金是投資醫藥行業比較好的選擇，因為行業指數是不會消失的，肯定可以度過這一低迷階段。而且醫藥行業長期都是剛需，也不用擔心它的盈利回不來，投資的時候主要是控制好買入成本。通常來說，以低估的優秀寬基指數基金為主，優秀行業指數基金為輔。目前醫藥行業剛進入低估區域不久，投資要做好短期波動的心理準備。（風險提示：本文內容和意見僅供參考，不構成任何投資建議。）