金融供給側結構性改革視域下的區塊鏈金融模式綜述與合規創新探析

劉洋　唐任伍

摘 ? 要：金融是區塊鏈技術開發聚焦、應用最廣泛的場景。本文介紹了區塊鏈的基本內涵、技術特點、獨特價值，分析了區塊鏈金融新時代的經濟學、社會思潮、技術發展的背景邏輯，總結了區塊鏈金融的主要模式、基本規律、風險挑戰。基于需求導向、問題導向、戰略導向和創新導向，提出了金融供給側結構性改革視域下區塊鏈金融合規創新的對策建議。

關鍵詞：金融供給側結構性改革;區塊鏈;區塊鏈金融;模式;合規創新

中圖分類號：F830 ?文獻標識碼：B ?文章編號：1674-2265（2019）07-0021-11

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.07.003

技術創新實現了從信息傳播互聯網到價值互聯網迭代，人們能夠在互聯網上像傳遞信息一樣方便、快捷、低成本傳遞價值（資金、資產）。盡管由此產生巨大經濟價值，不少人也得到實惠，但金字塔型利益格局客觀上存在著中心化機構一家獨享紅利，中小微弱群體（中小微企業、中低收入群體等長尾用戶）無法平等參與利益分配，權益得不到保障的瓶頸，特別是爭做“金字塔塔尖”“頭部群體”的趨利、投機行為導致信任依然是互聯網時代最大的成本。

在價值互聯網時代，每個人都是一個獨立經濟體。隨著主權意識、平權意識、維權意識、共享意識深入人心，分布式、去中心、自組織成為越來越多人的利益新訴求和互聯網新常態。

近年來，在區塊鏈、大數據、人工智能、云計算、生物識別等新技術廣泛應用下，信用數據化、數據資本化等重塑信任的價值空間得到極大釋放，我們開始進入價值互聯網2.0時代，其中金融業在區塊鏈投入與應用遠超過其他行業，區塊鏈金融有望成為區塊鏈產業化先導示范。加密數字貨幣、消費金融、資產管理、支付結算、數字票據、供應鏈金融、智能證券、智能保險、征信等九大領域已有區塊鏈技術方案、應用模式、典型案例和實施路徑。

區塊鏈能夠解決制約金融普惠、公平、平權的信息不對稱問題，簡化煩瑣業務流程，實現資產透明、公平、高效交易流通，特別是分布式架構、數據加密不可篡改、共識信任、去中心化等區塊鏈技術特點，與金融對信息安全、交易溯源等業務發展本質高度契合。從已有實踐看，區塊鏈可以提升金融運營、盈利、風控能力，降低合規和監管成本，有利于價值金融轉型和普惠金融普及發展。

一、區塊鏈的基本內涵和技術特點

（一）區塊鏈的基本內涵

從技術維度闡釋的狹義范疇來說，區塊鏈是一種將數據區塊以時間順序依次相連的方式組合形成鏈式數據結構，以加密的方式保證數據不可篡改和不可偽造的分布式賬本（分布式網絡）。

綜合技術邏輯、商業邏輯和社會邏輯的廣義范疇來說，區塊鏈是利用塊鏈式數據結構驗證和存儲數據，利用分布式節點共識算法生成、編譯和更新數據，利用加密技術保證數據傳輸、訪問和交易安全，利用通用腳本代碼組成的智能合約編程和操作應用功能的分布式、點對點信息網絡架構。

對區塊鏈廣義范疇的闡釋逐漸為社會各界接受，進而延展為共識、平權、信任、共享、共贏等價值觀帶來的全新社會思潮，以及技術、理念、模式、運營深刻變革創造的區塊鏈經濟（也有學者稱之為Token通證經濟）新模式。據達沃斯世界經濟論壇調查預測，到2027年，全球10%的GDP將可能利用區塊鏈技術存儲或者實現。

（二）區塊鏈主要技術特點

1. 去中心化。區塊鏈系統采用分布式存儲和計算，技術原理上可以不存在中心化服務器或運維機構，鏈上任意節點作為分布式服務器（也稱分布式賬本、分布式數據庫）管理方，都有數據維護（也稱分布式記賬）和權益共識分配的功能。當然，去中心化并非判斷是否為區塊鏈應用的唯一標準，一些私有鏈②、聯盟鏈③并非絕對去中心化，而是采取點對點、去中介化或者多中心化方式進行連接和應用。

2. 去信任化。源于分布式數據庫架構和區塊鏈網絡公開透明的運作機制，在系統規則和時間范圍內，節點之間無法欺騙彼此，無須建立預設信任機制（如交易對手彼此熟悉、簽署紙質合約）也可進行連接和交易。

3. 共識。區塊鏈共識機制目標是全網所有節點達成和遵循統一的運作規則，所有誠實節點保存一致的分布式數據庫，某誠實節點發布信息也會被其他所有誠實節點記錄在自己的區塊鏈賬本。以聯盟鏈為例，超過半數的利益不相干節點對某個應用、項目、交易完成驗證、確認和共識，則可認為全網各成員的共識。

4. 可靠數據庫。區塊鏈系統每個節點（分布式賬本）都實時儲存最新基于權限的完整數據庫拷貝，單獨修改某個節點的數據庫是無效的，因為系統會自動比較，核實最多次出現相同數據的記賬記錄才會確認和上鏈。任一節點停止數據記賬、數據更新或者遭遇網絡攻擊，都不會影響區塊鏈網絡整體正常運作。

5. 開放性。除了交易各方的隱私信息被加密外，其他數據都可以實現按照權限對鏈上用戶公開，用戶通過應用程序編程接口（API）查詢鏈上數據，以及開發相關應用，如智能合約④編程和執行、在公有鏈上開發私有鏈等。

6. 自治性。區塊鏈采用基于協商一致的規范和協議，使全網所有節點能夠在去信任環境下、按照共識規則來記錄、共享分布式賬本，以及交換、交易數據，將對人的信任轉變為對機器的信任，減少人為負面干預。一些區塊鏈應用還形成了鏈上社群、社區等自治組織，基于場景實現自我開發、自我管理、自我服務、自我運維，推動了數字世界的民主治理。

7. 集體維護。區塊鏈系統由其中所有具有維護權限的節點（用戶）共同維護。由于與己利益休戚相關、全網共同監督，相關節點對維護系統多積極參與，體現出主人翁意識、股東意識、志愿者意識。

8. 數據不可篡改。數據一旦通過驗證并添加至區塊鏈，就會打上時間戳永久存儲在分布式賬本。除非能夠按照區塊鏈規則控制一定比例節點，共同發起修改指令，才能對分布式賬本數據進行修改，否則鏈上成員無法任意篡改自己或者鏈上其他成員添加的數據，也進一步體現出區塊鏈的數據穩定性和可靠性較高。

9. 匿名性。由于節點之間數據交換、交易遵循固定的加密算法，相關程序規則（如智能合約）會自動判斷數據交互是否有效，因此用戶無須通過公開身份等方式讓交易對手對自己產生信任，有助于數據確權、信用評級和交易價值最大化。當然，匿名性技術特點也對反洗錢、反恐怖融資等監管帶來挑戰。

二、區塊鏈金融新時代的背景邏輯

（一）區塊鏈金融發展的經濟學背景

目前西方國家多將奧地利經濟學派相關理論作為政策制定、經濟運行、人才教育的指導思想，小政府、大社會、消費者主權等思想成為區塊鏈金融發展的經濟學背景，這也是區塊鏈應用能在歐美發達國家率先興起和監管較為包容的理論基礎。例如，一些歐洲國家承認比特幣是貨幣，將其納入貨幣監管;美國把比特幣歸為資產，等同于石油等大宗商品;一些國家設立了監管沙盒機制，支持區塊鏈等金融科技發展。

（二）區塊鏈金融發展的社會學背景

凱文·凱利等社會學家描述了工業社會、信息社會的進化邏輯，如大眾智慧、分布式狀態、模塊化生長、云計算、物聯網、虛擬現實、敏捷開發、協作、雙贏、共生、共同進化、網絡社區、網絡經濟等。尤其是基于機械邏輯和生物邏輯的分布式、去中心、自組織等社會組織、經濟體運作規律與區塊鏈核心價值觀和技術路徑深度吻合，意味著區塊鏈可以成為實現社會進化邏輯的基礎性底層技術和解決方案。

（三）區塊鏈金融發展的技術背景

IBM報告認為：“互聯網導致數據大爆炸，過去兩年（2016—2017年）所產生數據是人類有史以來數據總量的90%，未來數據膨脹速度會更快。如此大體量數據僅僅依靠（中心化）傳統處理方式沒法應對，必須有新科技應對。”金融是大數據的重要生產者和使用者，是典型的數據驅動行業。數據作為金融的核心資產，與客戶關系、產品服務、業務模式休戚相關，如果數據過載、實效精準不足，數據價值就無法體現。

隨著5G和高性能智能設備推廣和普及，綜合摩爾定律判斷，我們正加速利用分布在不同位置的數以十億計智能設備的算力、存儲空間和網絡帶寬，用于低延遲和高吞吐量的分布式交易處理，顯著降低中心化服務器和數據庫建設運營成本，為升級版的區塊鏈解決方案帶來了技術基礎和軟硬件儲備。

三、區塊鏈金融的主要模式

（一）加密數字貨幣：爭議與亂象中的區塊鏈首個普及性應用

2008年全球金融危機后，互聯網、智能硬件、金融科技等創新發展和迅速普及，虛擬化、易分割、易傳輸、易持有、不被單一主體控制的加密數字貨幣成為新選擇，并因比特幣、以太幣等應用受到廣泛關注。

以比特幣為例，在記賬可信任方面有優勢，分布式記賬實現了去中心化，使其具備一定的流通、支付、匯兌、融資、信用、結算等與法幣相同功能。不過，法幣誕生于商品交換，服務市場經濟，而比特幣是一種封閉式、脫離市場的發行機制，還不能滿足多場景市場交易需求。另外，在商業利益驅動下，比特幣及很多加密數字貨幣價格波動劇烈，超發甚至遠超過法幣，泡沫巨大，其對抗通脹作用衰減。

除了比特幣、以太幣等公有鏈流通交易的加密數字貨幣外，一些企業和項目依托區塊鏈技術和機制發行ICO代幣⑤的方式籌措資金。由于監管滯后、企業趨利和人性貪婪，很多ICO代幣項目異化為非法集資、傳銷、金融詐騙等違法犯罪行為。2017年9月，我國監管部門取締ICO。據不完全統計，在未全面取締ICO和清退數字貨幣交易所之前，交易所掛牌交易的ICO代幣高達幾千種，內部交易的ICO代幣則更多，涉及投資人超過千萬，融通資金超過萬億。隨后，市場上出現了STO安全代幣⑥等新型融資方式。

值得關注的是，加密數字貨幣多缺乏價值資產背書，不具有剛性兌付功能，往往只能根據制定共識規則、賦予權限決定信用度，無法替代法定貨幣，多限于虛擬商品、另類投資品等窄眾應用場景，不了解加密數字貨幣運作規則及相關技術、風險承受能力較弱的公眾應遠離加密數字貨幣投資。

我國法定加密數字貨幣還處于研發中。法定加密數字貨幣顯然與用于數字支付的電子貨幣、去中心化加密數字貨幣本質不同。電子貨幣技術含量更低，只是支付手段和結算方式發生改變，和銀行基礎賬戶掛鉤，并沒有增加M2（廣義貨幣）。去中心化加密數字貨幣沒有監管部門作為發行人參與，缺乏法律保護和現實應用場景。

（二）消費金融：區塊鏈助力構筑利益共同體的普惠金融

作為刺激、擴大、升級消費的重要普惠金融工具，銀行、消費金融公司、電商、消費企業、信托、保險、基金、證券、小貸、P2P網貸、網絡小貸等一大批企業紛紛涌入消費金融領域，形成了信用卡、消費貸、現金貸、消費分期、消費類資產證券化、消費信托、消費眾籌、消費返還、消費責任保險等多種消費金融服務模式，“消費金融+”無處不在。

區塊鏈與消費金融二者都強調消費者主權和普通用戶主導。區塊鏈提供的智能合約、分布式賬本、共識信任等價值互聯網時代技術創新理念、標準和路徑，實現了消費金融強調的消費金融化、金融生活化，圍繞消費的資金資本融通，構筑消費者、商家和金融機構利益共同體機制。

1. 區塊鏈賦能消費貸款。近年來，消費貸款從房貸、車貸等大額抵押貸款轉變為小額、分散、無抵押無擔保、在線申請審批、利率市場化的日常消費貸款，用戶由過去中高收入群體轉變為長尾用戶（低收入人群、小微企業）。但是長尾用戶開發面臨的挑戰在于信用等級和質量參差不齊、批量獲客成本高、風險甄別難、風險定價不準確，而傳統反欺詐規則體系類似殺毒軟件，具有一定滯后性，往往只能在欺詐事件發生后才能升級把漏洞補上。

區塊鏈應用到消費貸款的價值在于：

一是增加信任。區塊鏈不可篡改及可追溯性，有助于借款人、貸款人之間建立無須信任的交易機制，比如對電子合同加密托管可以降低造假可能性。

二是降低風險。信貸全流程行為數據共同儲存在分布式區塊鏈賬本，監管機構、貸款人、借款人等利益相關者能夠基于權限，真實掌握、追溯、監控每筆貸款去向、還款情況和風控觸發。

三是統一監管。有關機構（如貸款人、監管部門）可以搭建貸款人、借款人、監管方、征信機構、律師事務所、會計師事務所等利益相關方作為節點參與的聯盟鏈，貸款人（特別是P2P網貸、網絡小貸等互聯網金融機構）把自己業務數據上鏈，監管部門基于權限可以在鏈上實時監測和監管。

2. 區塊鏈賦能消費信托⑦。信托公司在消費信托業務中承擔投資者權益保護、項目投資、投資收益和消費權益兌現等核心角色，不過信托公司往往以提供融資服務的視角來設計消費信托產品，造成消費場景掌控不力;同時，信托公司過去多為合格投資者等少數高端客戶服務，業務管理系統小型化，而消費信托的特點是互聯網化、零售化、大眾化，原有業務系統無法滿足。

應用區塊鏈技術后，信托公司可以牽頭搭建投資者、消費場景供給方、監管部門等利益相關者參與的聯盟鏈或者私有鏈，將投資者（消費者）招募、資金募集、征信、融資、消費數據、消費體驗、投資回報等復雜的事務性管理、履約、權益兌現全過程上鏈，以及利用智能合約達成契約、共識，鏈上成員基于權限記錄、更新、查詢分布式賬本，公開透明，數據不可篡改，產生爭議可追溯查驗，將信托公司單一控盤轉化為全員共識的共同運營、共同維護、共同監管，實現投資者需求及時響應和權益有效保障。

3. 區塊鏈賦能消費眾籌⑧。消費眾籌能提高企業融資效率，降低投資人風險，著眼點仍在消費，投資人并不是真實意義上的股東，投入資金獲得的是融資方未來商品服務和利潤分配。企業在遴選合格投資人時，將未來商品服務的目標消費者作為重點募資對象。投資人持有消費眾籌運作及后續產品服務開發全過程數據實時更新的分布式賬本，還可以根據權限查詢、監控項目運作情況。

（三）資產管理：區塊鏈推動資產證券化改造升級

隨著資產證券化交易結構設計復雜性不斷提升，錯綜復雜的資產信息與交易鏈條對業務整體化形成沖擊，將交易各方、各環節隔離，造成關鍵數據缺失，征信評級定價困難，監管穿透性差，融資流程復雜冗長、成本高企、效率低下，精細化風險管理不足，市場流動性不足，不能反映真實資產狀況，不良資產難以有效處置等問題。

區塊鏈的分布式數據儲存等技術能優化資產證券化產品交易底層系統，可以改善資產管理傳統模式的若干瓶頸：

1. 資產穿透。將資產、現金流、業務流等關鍵信息實時上鏈，記錄在分布式賬本，項目參與各方根據權限共享鏈上數據，按指標自動生成客觀的項目動態信用評價結果，降低評級機構主觀性偏頗。

從改善風控角度，可以在智能合約編入預警參數、違規處置、合約終止等止損操作設置，觸發條件后自動執行相應措施，從根源上防止SPV管理人等擁有信息不對稱優勢參與方的違約行為，更好保障投資人利益。同時，監管機構只需成為鏈上節點，便可基于權限實時監測、監管，對違規操作追溯，更快更好防范系統性風險。

2. 提升效率。區塊鏈技術可自動根據資產數據與產品特征進行匹配，高效篩選出符合特定投資者的標準底層資產。智能合約可以實現資產證券化產品發行方與投資者直接簽約、自動執行，在交易過程中減少操作成本。

3. 提高市場活躍度。區塊鏈技術解決了信息不對稱不透明、定價可信度低等影響二級市場交易關鍵問題，幫助二級市場投資者更好完成質優價低資產發現，促進資產證券化產品二級市場流動性。

（四）支付結算：區塊鏈推動高效率、低成本生態化升級

由于金融機構之間、支付機構與銀行之間是中心化處置數據，互聯互通必須基于特定時間、特定流程進行支付清算，因而資金處置、清算與交易并不能同步。特別是跨境支付在商品交易后，資金并沒有同步，源于銀行、支付機構、商家、買家等利益關聯方資金清算滯后。

支付結算是交易最核心環節，創新目標在于提升效率，并通過優化交易結構和方式，使得交易更加安全有效。支付寶、微信支付也是基于此，才實現了業務量、影響力、生態體系迅速擴張。

美聯儲2016年12月發布的首份分布式賬本白皮書指出：“區塊鏈主要在支付和交易結算領域應用，具有推動改變金融市場結構的潛力。”當前，不少國家地區都在積極開展本地支付結算系統升級優化，以提高系統穩健性和支付結算效率，區塊鏈的分布式賬本技術成為系統改造升級的備選替代技術方案。盡管受到分布式賬本數據結構和數據容量限制，區塊鏈在清算高吞吐量方面技術突破難度較大，但是區塊鏈在支付高效低延遲方面的優勢明顯。

分布式賬本等區塊鏈技術在支付結算領域的應用場景有：

1. 作為結算業務的底層技術。例如，中國人民銀行運用區塊鏈核心技術分布式架構建設運行支付機構網絡支付清算平臺（網聯），為支付機構提供統一、公共的資金清算服務，提高清算效率，降低支付機構運營成本。招商銀行將信息高效安全傳遞作為突破口，與傳統跨境支付方式互為補充，利用區塊鏈“分布式記賬”特點，資金清算信息在鏈上同步抵達、全體共享、實時更新，清算效率大幅提升。

2. 作為使用法幣進行證券結算和外匯結算的平臺。例如，螞蟻金服利用區塊鏈分布式賬本技術實現AlipayHK、渣打銀行（中國香港、新加坡）和菲律賓錢包Gcash跨機構協同。分布式賬本為所有參與方提供統一業務賬本和視圖，將原來像接力賽一樣逐個節點確認傳遞的匯款模式，改變為業務節點實時同步并進行確認。在匯出端電子錢包發起匯款的同時，所有參與方同時收到該信息，交易信息實時共享，合規審核后，在鏈上協同各方同時完成這一筆匯款交易。如果轉賬過程出現問題（如違規、撤回匯款），會將信息實時反饋匯款者。此外，分布式賬本信息不可篡改、智能合約等技術特點，使得跨境匯款參與方有了實時、可信的信息驗證溯源渠道，匯款有跡可循，相關國家地區監管部門可以對跨境匯款鏈路進行實時、全程監測和監管（見圖3）。

圖3：區塊鏈跨境匯款與傳統跨境匯款業務流程示意圖

3. 與支付結算系統實現互聯互通的加密數字貨幣平臺。例如，2019年2月，摩根大通銀行宣布將推出加密數字貨幣摩根幣（JPM Coin），用于即時結算客戶間支付交易，這是全球第一個銀行發行的加密數字貨幣。摩根幣是一種幣值穩定的流通代幣，1個摩根幣價值相當于1美元。當一個客戶通過區塊鏈向另一個客戶支付資金時，將存款存入摩根大通指定賬戶，并收到等值摩根幣。客戶用摩根幣和摩根大通其他客戶交易（如跨境支付、證券交易支付），摩根幣持有者在摩根大通將其兌換成美元。

（五）數字票據：區塊鏈提升電子票據效率和安全性

隨著票據市場快速膨脹，票據助力實體經濟、提高企業資金融通能力和經營績效的本義被異化，出現脫離實體經濟交易、投資、投機等空轉、爆雷亂象，部分機構借助資管、信托、代持等激進操作“吹大”票據泡沫，一些空殼公司進行虛假開票騙貸、自開自貼自融、票據調包等票據中介套利。上述亂象根源在于傳統票據運作方式存在造假套利空間，從業者合規意識淡薄，風險管理失控。

2016年12月，上海票據交易所掛牌成立，實現了出票、流轉、兌付、托管等過程電子化、交易信息透明化、全流程留痕，減少了假票、變造票、調包等風險。不過，上海票據交易所運作的電子票據優勢主要集中在擴大票據交易量，并沒有改變傳統票據業務風險傳導機制。

利用區塊鏈技術構建新型票據（數字票據），不需要中心化系統或強信用中介做信息交互和認證，而是通過共識算法解決信任問題，保證每個參與者信息扁平化和互信。通過完備的數字票據歷史交易記錄，可以準確評估參與者信用水平。數字票據從發行到兌付全生命周期路徑清晰，每個環節可視化，融通資金鎖定在票據持有人自有賬戶，任何環節出現糾紛都能夠原路徑復盤，追究到具體責任人（見表2）。

智能合約實現端對端價值傳遞和可追溯，以及在交易環節前置調用，一旦發現交易對手存在信用風險，即可提前終止交易。同時，監管機構作為獨立節點參與，全過程監控數字票據發行流通，實現鏈上審計和監管。

（六）供應鏈金融：區塊鏈提升供應鏈活力和效能

傳統供應鏈金融主要是金融機構基于核心企業綜合實力、信用等級及其供應鏈管理效能，對鏈上中小企業開展授信、信貸等金融業務。一旦核心企業信用出現問題，必然會影響供應鏈金融安全。盡管有核心企業擔保及多重征信支持技術來降低不良風險，但融資方多為中小企業，公司治理不健全、資產規模小、生產經營不穩定、抗風險能力弱、守信約束力不強等問題依然存在。

金融機構以供應鏈各參與方真實交易關系為基礎，利用交易過程產生的應收賬款、預付賬款、存貨為質押/抵押，為供應鏈上下游企業提供融資服務。一旦發生偽造貿易合同、融資對應的應收賬款存在性/合法性出現問題、質押物權屬/質量有瑕疵、買賣雙方虛構交易等情況，金融機構在不掌握真實貿易信息情況下授信，就會面臨巨大風險。

區塊鏈技術應用在供應鏈金融的價值在于：

1. 多主體合作。區塊鏈的分布式賬本等技術為各參與方提供了平等協作平臺，降低機構間信用風險和信任成本。鏈上信息可追蹤與不可篡改，多個機構之間數據實時同步，實時對賬。

2. 多層級信用傳遞。在傳統供應鏈金融中，核心企業信用往往只能覆蓋直接與其有貿易往來的一級供應商和一級經銷商，無法傳遞到與核心企業沒有直接合作關系、更需要金融服務的上下游中小企業。區塊鏈能夠穿透打通各層之間貿易、交易關系，構建扁平化點對點信用網絡，實現核心企業向沒有直接交易的遠端企業進行信用傳遞。

3. 資產數字化。傳統供應鏈金融的票據、應收賬款、預付賬款、存貨等資產流轉困難、不可拆分。利用區塊鏈技術將此類資產數字化確權、切分、交易確認、記賬、對賬和清算，方便企業根據自身需求轉讓或抵押份額資產以獲得現金流支持，大幅降低鏈上企業帶息負債率。

4. 流程智能化。傳統供應鏈模式，供應商之間只能通過紙質合同約定結算，造成金融機構在多環節參與的供應鏈中缺乏回款保障。通過智能合約控制供應鏈流程，減少人為干預，確保金融機構和借款人信用關系強連接，金融機構能夠通過分布式賬本實時監控借款人行為數據。

（七）智能證券：區塊鏈優化私募證券流通和公募證券結算

1. 區塊鏈技術提升私募證券流通效率效能。未上市公司股權融資和轉手交易缺乏中介機構（如交易所）對股權交易注冊登記，需要人工處理紙質股票憑證、期權發放和可換票據，律師親自驗證電子表格等，可能造成若干人為錯誤，又難以留下審計痕跡，同時股權變更、持有人信息等還不能完全通過權威、簡潔的股權電子憑證方式記錄，一次交易需要很長時間回溯文件數據的有效性和真實性。

在私募股權投資或交易中，由于企業股權信息不透明，每輪融資往往伴隨對賭條款（如估值調整機制）等，而這些條款嚴格保密，容易導致信息不對稱，滋生欺詐行為，投資者并不完全掌握風險情況，難以做到合理估值定價。如果企業后續IPO上市，盡職調查和資料審核需要過往所有股權事務歷史記錄，傳統方式顯然延長了中介機構查詢、核驗時間，也可能影響IPO進度。

區塊鏈技術讓股權交易參與者在無須建立信任前提下，建立統一分布式賬本系統來開展股權發行、管理和交易。利用區塊鏈賬本安全透明、不可篡改、可追溯、可跟蹤等特點，進行全流程電子化存證設計，記錄完備信息（如公司股東名冊，股權私募、股權眾籌、員工持股等多種股權關系，公司股權及變更歷史），并把參與者前后所有操作加蓋時間戳同步到分布式賬本，形成動態完整的操作過程存證，使股權登記證明更可信。

另外，基于智能合約編譯對賭條款，可以促進對賭條款順利進行。在區塊鏈系統，當私募發行人（如初創企業）滿足融資附加條件，智能合約自動將投資者賬戶中的追加投資額劃入私募發行人賬戶。如果私募發行人未能滿足融資附加條件，智能合約自動將私募發行人的違約補償（如追加股份）轉讓給投資者。

（九）精準征信：區塊鏈保障信用資產與數據主權

保護用戶數據權益成為征信業規范發展的核心。我國征信業存在數據采集方式不規范、數據孤島、數據濫用、應用場景不多、征信準確度參差不齊等問題。

區塊鏈技術應用在征信業的優勢在于：

1. 實現數據確權、共享與協作，打破“信用數據孤島”。區塊鏈技術可以幫助用戶確立自身數據主權，生成信用數據資產。在信用確權基礎上，以分布式信用數據賬本連接征信機構、征信需求方和監管部門，進而開展用戶數據授權，確保用戶隱私安全及各方源數據不對外泄露。征信機構作為區塊鏈節點，以加密形式存儲、共享、處置用戶授權的信用數據，從而實現信用數據共享、共通、共建、共用。

2. 實現征信系統高效運維，降低征信運營成本。區塊鏈技術可以幫助征信機構低成本拓寬數據采集渠道，消除冗余數據和重復數據采集，規模化解決數據真實性問題，還可實現數據供需方直接對接，去除中介機構參與。另外，區塊鏈可使信用評估、定價、交易，以及征信后的應用場景合約執行等全過程上鏈，并利用智能合約自動化運行管理，降低實體運營成本，整體提升征信及其應用場景效率效能。

四、區塊鏈金融發展面臨的主要挑戰

（一）區塊鏈技術需要進一步完善

區塊鏈在金融業的應用總體上處在小規模探索試驗階段，未達到生產級別大范圍推廣。基于區塊鏈技術的分布式特性，無法照搬中心化數據庫架構的安全控制措施，必須研發新的風險管控技術和應急措施。例如，傳統中心化數據庫采取并發處理方式可以確保網絡運行安全和穩定，但是分布式數據庫的串行操作效率則低于傳統方式;內容驗證增加了區塊鏈網絡安全性，但意味著要改變網絡地址應用的傳統存儲數據方式;節點參與越多，網絡及節點運算壓力越大，對智能終端和帶寬提出了更高要求;鏈上海量數據點對點傳播和全網節點記賬可能帶來數據傳輸錯誤、網絡癱瘓等隱患。

（二）加密數字貨幣亂象阻礙區塊鏈金融健康發展

在全球經濟不景氣和傳統投資渠道萎縮、風險加大背景下，加密數字貨幣亂象導致出現一系列金融風險和社會問題。比特幣等加密數字貨幣價格波動幅度大，投資交易風險非常大，實用價值有限，甚至陷入龐氏騙局和涉眾型金融犯罪。不少加密數字貨幣缺乏有效價值、資產和權益對標，只是根據參與人群、交易時間、自定義算法進行交易，前期往往操縱輿論、自媒體和社群進行稀缺性引導，并帶有拉人頭分潤、幣值高速率單邊上揚制造利多效應，以信息不對稱優勢吸引缺乏金融常識和辨別能力社會公眾參與，用自定義加密數字貨幣人為對標法幣，偷換去中心化等區塊鏈概念，以新參與人群投資來兌付前期參與人員收益。

（三）合規、監管與創新的協調難度較大

區塊鏈金融監管核心是如何保障技術“向善”或者“不作惡”，而現實中區塊鏈技術應用創新難免觸及政策法規盲區。風險監測管控難度加大，一些傳統監管手段難以滿足需要，甚至監管往往滯后于區塊鏈技術創新應用。對監管部門的挑戰在于，如何管控、防止利用區塊鏈技術損害社會誠信和公眾利益、進行非法金融活動，如何發展應用合規科技、監管科技。雖然公開、透明、時間戳、不可篡改等特性有利于監管，但是監管部門、監管行為如何上鏈還需要成熟方案，并與傳統監管方式有機融合與迭代。

（四）相關法律法規不健全，跨國協作監管難度大

如果區塊鏈網絡跨境跨地區，就會涉及每個節點所在國家地區的管轄和法律，法理上導致該區塊鏈網絡需要遵守不同國家地區法律法規。一些區塊鏈應用項目并不存在中心化服務器和運營法人主體，法律主體不明確，難以適用具體法律和管轄。

（五）專業人才匱乏

區塊鏈底層系統架構設計人才需要掌握計算機、智能硬件、軟件開發、網絡技術、密碼學、數學等交叉學科和專業技能，并深入理解區塊鏈價值體系。區塊鏈應用和產業化項目還需要兼具技術和運營管理的復合型人才。目前，區塊鏈應用開發專業人才不足，有關區塊鏈、區塊鏈金融的學科建設、專業建設、教育培訓總體較少，人才培養體系尚不能滿足需求。

五、特色扶持+穿透監管：區塊鏈金融培育規范對策建議

當前正是區塊鏈金融從探索應用到規范發展的最佳時期：區塊鏈技術在國內外總體處于同一起跑線，中國在互聯網用戶數、業務場景等應用層面優勢明顯，應加大扶持區塊鏈基礎理論研究和原創技術開發，力爭盡快形成國家層面創新優勢和話語權，讓區塊鏈帶來的公開、公平、透明、去中介化、多中心化等技術紅利普惠公眾。同時，金融領域大范圍應用區塊鏈技術必須經過安全性、可靠性、穩定性認證，成熟一項應用一項，切不可操之過急，需制定完善區塊鏈金融政策法規和標準規范，維護用戶合法權益，將技術濫用關進牢籠。

（一）探索產業沙盒、創新加速器等新型包容性監管和初創企業孵化培育方式

金融科技頭部企業可以不直接應用風險型區塊鏈技術和模式，也不用直接投資、收購處于種子期的企業和項目，而是建立產業沙盒先進行測試、驗真、驗證，其前期投入遠小于冒進帶來的投資和技術風險，如果測試成功，可提升公司估值和融資話語權。另外，區塊鏈、金融科技等專題園區可以將產業沙盒這一公共服務作為政策扶持、財政獎補的實證依據。

金融科技頭部企業、金融機構、政府部門、園區可以探索創新加速器機制，圍繞區塊鏈金融重點業務拓展需求和重點產業發展方向，列出概念性開發驗證項目，提供專項經費，公開透明選拔、篩選區塊鏈技術初創企業入駐開發。對于驗收通過的項目，創新加速器發起運營機構可以成為第一個客戶，支持其產業化。

（二）完善專項政策規劃

現有相關政策存在對區塊鏈具體特點適應性不足問題。例如，完全比照高新技術企業標準來對區塊鏈金融科技企業進行扶持，可能使得一些系統集成、技術應用為主、原始創新較少的服務型區塊鏈金融科技企業得不到及時扶持。

具備條件的地區應加快出臺區塊鏈金融產業化應用、原始創新、公共服務平臺建設、集聚區建設、多渠道融資服務體系建設、企業協調服務、金融消費者教育和保護等領域專項政策規劃，優化政策工具組合，明確行業分類、統計口徑、企業認定、資質認證、組織領導、精準扶持和有效監管。

（三）構建包容審慎、科學有效的監管體系

監管部門要更加重視金融業務風險與區塊鏈技術風險疊加后產生的擴散效應，平衡行業發展與風險監管的關系，建立針對性、一致性和有效性相結合的區塊鏈金融監管原則、微觀指標和監管工具，建設多層次、全方位、跨部門、跨區域、跨國界的功能監管、動態監管、協調監管、效益監管、底線監管等監管治理體系，確保區塊鏈金融發展過程中的風險可監測、可管控、可承受。

監管部門應秉持“技術中立”原則，理性看待區塊鏈創新與應用，在某些創新環節不應忽視監管靈活性，同時也要防止創新失控、過度投資等亂象。

（四）加快區塊鏈金融供給側結構性改革

國家層面要加強應用導向型技術創新和面向未來前瞻性原始創新的分類扶持，完善知識產權保護，加快培育區塊鏈金融產業鏈和創新生態體系。具備發展條件的地區要建立區塊鏈金融科創企業升級工作常態化、規范化和長效化機制，健全企業發展跟蹤聯絡機制、成長輔導機制和走訪服務制度。扶持打造一批應用場景豐富、技術領先、熟悉金融規律的區塊鏈金融科創龍頭企業，避免盲目培育數量眾多的缺乏金融基本常識的小微企業和打著區塊鏈金融旗號的孵化器、創業園。支持符合條件的區塊鏈金融科創企業在新三板、科創板上市掛牌，拓寬融資渠道。加強區塊鏈與大數據、人工智能、云計算等金融科技、互聯網科技融合聯動協作。引導區域之間、城市之間聯動發展、錯位發展、協同發展，打造一批跨行業、跨區域布局的區塊鏈金融科技產業帶。

（ 五）加快國際化進程

要積極參與建立區塊鏈金融國際交流網絡，講好區塊鏈金融發展中國故事、中國經驗、中國價值，爭取于我有利的國際營商環境、輿論環境。支持區塊鏈金融企業走出去開展技術合作、業務合作、投融資、市場拓展等商業活動，鼓勵全球知名區塊鏈金融企業落戶。推動區塊鏈金融科創企業參與“一帶一路”金融基礎設施建設和場景服務，以及為中國與其他國家地區的產能合作、國際貿易、跨境電商、跨境商旅等國際經濟合作提供金融互聯互通服務。建立中國區塊鏈金融發展領先城市與紐約、倫敦、新加坡等全球金融中心、金融科技中心、科技創新中心交流合作機制，積極舉辦和參與具有國際影響力的區塊鏈金融展覽會議。常態發布區塊鏈金融研究報告、監測指數等三方評價，加強對區塊鏈金融開發應用領先城市的評估、對標和借鑒。

注：

①哈希指針：是一種指向數據存儲位置的指針（數據結構），可以確認數據位置和驗證數據篡改。

②私有鏈（Private Blockchain）：是指鏈上數據寫入權限由某個組織或者機構控制的區塊鏈。由于參與節點有限和可控，因此私有鏈往往有更快交易速度、更好隱私保護、更低交易成本、不容易被惡意攻擊，并能做到身份認證等金融業必備要求。

③聯盟鏈（Consortium Blockchain）：是指只針對某個特定群體和有限第三方共同參與管理的區塊鏈，往往指定多個預選節點為記賬人。聯盟鏈和私有鏈也稱為許可鏈，公有鏈稱為非許可鏈。

④智能合約（smart contract）：是一種旨在以信息化方式傳播、驗證或執行合同的計算機網絡協議，允許在沒有第三方參與情況下進行可信交易，這些交易可追蹤且不可逆轉，目的是提供優于傳統合約的安全方法，并減少交易成本。

⑤ICO代幣（Initial Coin Offering）：早期參與者（投資者）支付通行加密數字貨幣（如比特幣、以太幣），獲得融資方承諾投資回報（ICO代幣）。

⑥STO安全代幣（Security Token Offering）：即證券化代幣發行，在監管框架下實現私人資產數字化和證券化、風險資本融資，將現實世界各種資產、權益、服務（比如公司股權、債權、知識產權，信托份額以及黃金、珠寶、玉石、房產、車輛等實物資產）轉變為加密數字貨幣（權益憑證）。通過加密數字貨幣投資交易來實現融資和獲利。

⑦消費信托：信托公司發行信托理財產品，讓投資者購買信托產品同時獲得消費權益，從而將投資者的理財需求和消費需求整合起來，實現滿足消費者消費和投資增值。

⑧消費眾籌：針對未面世產品服務，商家根據同類產品價格及目標消費者價格承受能力，預先設置產品價格，預售代現售形式眾籌生產開發成本，并通過直供方式降低營銷成本。同時，消費者可參與產品研發生產，獲得喜好商品，向朋友圈推薦獲得銷售傭金，分享項目運營收益。

⑨貨銀對付（Delivery Versus Payment，DVP）：將證券交收和資金交收聯系起來的機制，通俗說就是“一手交錢，一手交貨”，是全球證券結算系統普遍采用的重要原則。在此機制下，一旦結算參與人發生資金或證券交收違約，證券登記結算機構可以暫不向違約參與人交付其買入的證券或應收的資金，從而防范本金損失風險。在股票等主要交易品種交收上，證券在交易日（T日）日終完成交收，而資金則在T+1日終完成交收，尚未完全實現貨銀對付。雖然登記結算機構實行了結算備付金制度，一定程度上減少了結算參與人資金交收違約可能，但從根本上看，證券登記結算機構仍面臨本金風險。

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Research on Model Overview and Compliance and Innovative Development of Block Chain Finance in the Horizon of Structural Reform of Financial Supply Side

Liu Yang1，2 ? Tang Renwu2

（1. Financial Research Institute，Wenzhou University，Zhejiang ? Wenzhou ? 325035;

2. School of Economics and Management，Zhejiang Normal University，Zhejiang ? Jinhua ? 321004）

Abstract：Block chain boosts the value internet age，and ups to national strategy. Leading enterprises and small and micro start-up technology enterprises have joined in one after another. Finance is the most extensive and technology-focused scenario in the block chain. This paper introduces the basic connotation，technical characteristics and unique value of block chain，analyses the background logic for economics，social trends of thought and technological development of block chain finance，and summarizes the main patterns，basic laws，risk challenges of block chain finance. This paper puts forward some countermeasures and suggestions on the innovation of financial compliance in block chain finance from the perspective of structural reform of financial supply side based on demand orientation，problem orientation，strategic orientation and innovation orientation.

Key Words：structural reform of financial supply side，block chain，block chain finance，model，compliance innovation