企業集團高質量發展的財務戰略選擇

楊穎 劉珈

[摘 要] 近年來，我國的部分企業在財務戰略選擇方面存在較為突出的問題，企業集團高質量發展的目標無法得到有效實現。為此從財務戰略矩陣理論入手，對案例企業的價值創造能力和可持續發展能力進行綜合分析，構建案例企業財務戰略矩陣模型;以企業融資、投資、運營三個角度為出發點，探討企業集團財務戰略選擇機制。拓展和深化我國財務戰略的理論研究，為我國企業集團開展財務戰略活動實現高質量發展提供理論依據和實踐借鑒。

[關鍵詞] 財務戰略矩陣;價值創造;可持續增長能力

[中圖分類號] F426[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）08-0148-02

一、引言

經濟新常態背景下，隨著我國參與國際競爭的深度和廣度不斷增加，我國企業面對的國內外競爭愈加激烈，只有增強價值創造力和可持續發展能力，才能掌握不易被他人模仿的核心競爭力。因此，強化提升價值創造能力和可持續發展能力，搶占競爭的戰略制高點，增強國際競爭力，是我國企業集團高質量發展的基本戰略，這就要求企業在財務決策中引入戰略思想，以最優方式籌集企業可持續發展所需資金并保障資金的有效利用。財務戰略矩陣理論可以有效的分析企業價值、創造能力和可持續增長能力，為企業制定和實施財務戰略提供依據。企業可結合自身的知識特征、技術能力特征、技術學習特征和技術管理特征，以及外部環境特征，探求高質量發展過程中財務戰略的路徑決策機制。

二、財務戰略選擇的理論分析

財務戰略矩陣就是通過一個矩陣模型將價值創造能力與可持續發展能力聯系起來，其橫軸用可持續增長能力表示，即銷售實際增長率與可持續增長率之差，用來評價企業在高質量發展過程中現金是剩余還是短缺;其縱軸用經濟附加值（EVA）表示，即投入資本回報率與加權平均資本成本之差，反映企業在高質量發展過程中的價值增長狀況。兩個維度、四個指標，結合企業發展的生命周期理論，將企業類型劃分為四種（如圖1所示），通過財務戰略矩陣，可以有效評價企業當前的價值創造和可持續發展能力狀況，為企業管理者制定合理的財務戰略提供理論依據。

第一象限的企業處于發展的成長期，價值創造能力較強，但當前現金流量不足以支撐其未來高質量發展，因此解決當前現金短缺問題為該階段企業制定財務戰略時關注的重點。第二象限的企業處于發展的成熟期，企業整體價值呈現增長狀態，充足的現金流量可支持其長期發展，提高資金利用率為該階段企業解決的重點。第三象限的企業處于發展的衰退期，價值創造能力較低，資本回報率偏低，如何建立合理的資本結構為該階段企業財務戰略制定的重心。第四象限的企業處于發展的撤退期，生產經營活動幾乎無法有效運行，及時調整財務戰略為其發展關鍵。

三、蒙牛集團財務戰略分析

（一）企業價值創造能力分析

對蒙牛集團近七年財務數據進行搜集、整理、分析，得到反映其價值創造能力的指標EVA（如表1所示）。

由表1可知，蒙牛集團的EVA具有一定的波動性，對其價值創造能力會造成多方面影響。通過對蒙牛集團EVA波動的原因進行分析，揭示企業高質量發展過程中價值創造能力的形成與演化機理。本文從成本控制角度和資本結構角度闡釋EVA波動的原因。首先，投資資本回報率是影響企業EVA的一項重要指標，而投資資本回報率又受稅后凈營業利潤的影響。2013年蒙牛集團產品由于質量問題導致銷量下降，從而導致稅后凈營業利潤下降，進而EVA下降，2014年蒙牛集團進行大量并購活動，需大規模融資彌補資金缺口，投入資本增加，投資資本回報率下降，EVA偏低。其次，EVA也受加權平均資本成本率的影響。而加權平均資本成本率又受企業融資結構影響。相對于長期融資方式，蒙牛集團更青睞于短期融資，短期借款量一直遠高于長期借款，融資結構較不合理，籌資戰略需要及時進行調整，否則會導致經濟附加值下滑，不利于企業價值創造。

（二）可持續增長能力分析

基于Robert·Higgins理論，構建會計口徑可持續增長分析框架，從資產周轉率、權益乘數、銷售凈利率等方面分析企業可持續增長能力動態變化（如表2所示）。

從表2可以看出，蒙牛集團的業務發展狀況較為穩定，資金利用率較高，但其可持續增長能力呈現波動狀態，需要對企業運營存在的潛在風險予以關注。從投資結構的角度來看，企業長期投資增長過快，數量過大，從而導致易錯過短期投資獲利的機會，投資規劃不合理;對內投資比例過高，不符合成熟期企業的投資策略，不利于企業的長期可持續發展。從產品結構角度來看，雖然蒙牛集團以產品創新為核心，近年來更是加大產品研發力度，但其營業收入85%來自于液態產品，與競爭對手相比，產品差異化程度不高，對企業整體銷售收入產生較大影響，從而抑制其可持續發展能力的提高。

（三）蒙牛集團財務戰略矩陣建立

根據表3的數據，構建蒙牛集團2012-2018的財務戰略矩陣（如圖2所示），可以直觀的看到其財務戰略矩陣的運行軌跡。除2013、2014年以外，蒙牛集團位于第一象限是發展的成熟階段，具有豐富的管理經驗和完善的財務組織結構，為調整財務戰略奠定堅實的基礎。

四、蒙牛集團財務戰略選擇

（一）融資方面

基于蒙牛集團財務戰略矩陣模型，明確其處于發展階段的成熟期，國際經驗表明，資金使用效率與企業收入呈反向變動關系，因此隨著企業規模的擴大，須構建更加合理的融資結構。從融資比例來看。企業目前股權融資與債權融資比例較為合理，長期融資比例低于短期融資，不利于其長期可持續發展和價值創造。所以企業需保持當前股權與債權融資比例，控制長短期融資比例，降低財務風險。從融資方式來看。企業融資方式多樣化不足，更多依賴于發行債券、銀行借款等方式。企業應充分利用香港上市的有利條件，順應資本市場全球化發展趨勢，搭建海外融資平臺，擴寬企業融資渠道，從而促進企業長遠發展。

（二）投資方面

在推進企業高質量發展的過程中，由于蒙牛集團總體位于財務戰略矩陣的成熟階段，因此可能會出現資本高度集中引起財務風險的現象。為解決上述情況，企業應采取多元化投資戰略。首先，將企業投資重點由固定資產轉向技術創新。只有通過自主創新，提高差異化優勢，才能掌握不易被他人模仿的核心技術，才能在推動技術產業化和引領技術創新方向等方面發揮越來越突出的作用，過度依賴規模化效應不利于企業的長遠發展。其次，搭建投資戰略體系，實現全面管控。企業不應把投資目光僅僅局限在內部領域，而是要從全局上推動企業資本增值。本文提出兩個“聯動”，確保全面推進投資戰略實施。全面與試點聯動實現了投資方式從單一到整合運用，頂層設計與戰略落地聯動確保了戰略推行的有效性。

（三）股利分配方面

為實現蒙牛集團“2020雙千億”戰略目標，企業仍采取擴張型財務戰略，對資金需求量較大，雖然企業處于成熟期階段，現金處于剩余狀態，但由蒙牛集團財務戰略矩陣可知，其近幾年的可持續增長能力減弱。基于此，企業應減少股利分配，選擇低正常股利加額外股利的股利分配政策，即每年派發較低的正常股利，根據企業高質量發展所需資金情況以及當年盈利狀況，適當發放額外股利。此種股利分配政策有助于增加企業流動資金，可以避免企業資金鏈斷裂現象的發生，此外，有了充足的資金再投資有助于公司權益資金比重增加，為公司進一步舉借債務打下堅實基石，這樣也進一步保障了公司擴張型投資戰略的需要，給公司的財務管理帶來了較大的靈活性。

五、結語

當前，我國正處于經濟轉型的關鍵時期，企業面臨日益嚴峻的競爭市場，財務戰略矩陣模型為企業的高質量發展提供更和諧的模式和更高層次的方案。通過以蒙牛集團作為案例，研究企業為實現戰略目標，如何在財務決策中引入戰略思維，發現企業管理者在做財務決策時應結合企業戰略目標對財務組織架構進行相應調整，同時將財務戰略理念滲入服務升級、產品分析和人才培養中。

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[責任編輯：趙磊]