公共養老金最佳資產配置

摘要：本文主要從澳大利亞退休人員的行為數據為著手點，通過對他們在最佳消費，風險配置和最佳住房等方面的分析，借助圖表匯總，找到了他們的主要影響因素即為年齡和財富。其中，風險資產的分配與經過經濟狀況調查的年齡養老金顯示出復雜的關系。作為一般規則，當財富減少時，分配給風險資產的比例會增加，因為年齡養老金可以作為抵消投資損失的緩沖。同時，由于夫妻的流動資產較高，因此用于住房的分配往往高于單身人士，也可以更積極地進行風險分配。

關鍵詞：最優政策;年齡養老金;風險

全球從固定福利養老金制度轉變為固定繳款養老金制度，主要通過養老金資產的投資和退出決策將風險從公司部門轉移到家庭。盡管定額福利計劃仍然可用，但大部分計劃已針對新成員關閉，并已被定義供款計劃取代。對于退休人員而言，主要區別在于，他們現在不會像以前一樣獲得每月福利，而是在退休時獲得一筆總付款，并負責管理這些財富。

澳大利亞退休制度的三大支柱是年齡養老金，退休金保障和私人儲蓄。雖然前兩個是強制性的，但私人儲蓄是自愿的，包括額外的儲蓄/資產，如自愿退休金，私人投資和住房。退休金保證要求雇主向退休基金提供一定比例的員工總收入，支持固定福利和定額供款計劃。

本文將從最佳消費，風險分配和最佳住房三方面分析解釋澳大利亞退休人員的行為并得出最終結論。

一、最佳消費

與財富相關的最佳消費曲線與傳統效用模型中的最佳消費曲線不同，傳統上，對于規避風險的代理人來說，消費是一種平穩，凹陷和單調的財富功能。然而，由于均值測試結合了最優虧損，政策略有變化，以預期收到的退休金（等于虛線和實線之間的區域）。

由于收入測試具有約束力，退休人員從完全年齡退休金轉為部分退休金時，與財富相關的提款率下降得更快。因此，通過將年齡養老金添加到流動資產中，可以有效地犧牲當前效用來消費以從消費或遺贈中獲得額外的未來效用。然而，這種影響隨著年齡的增長而下降，因為死亡風險的增加導致未來預期養老金的總和減少;因此，一個時期內的消費減少將帶來較大的相對邊際效用損失。

在圖片一中陰影區域表示資產或收入測試是否具有約束力并導致部分年齡退休金，或退休人員是否將獲得全額/無年齡退休金。圖表顯示了年齡的不同下降和消耗曲線。而圖片二中，陰影區域表示資產或收入測試是否具有約束力并導致部分年齡退休金，或退休人員是否將獲得全額/無年齡退休金。圖表顯示了年齡的不同下降和消耗曲線。

隨著退休人員的老齡化，與財富相關的消費進一步趨于平緩，以適應健康狀況下降的影響。在這一點上，最優消費顯示幾乎不考慮均價測試，并且在沒有經過經濟情況調查的年齡養老金的情況下收斂于實用新型的預期結果。對于非常低的財富水平，縮編曲線消失在負面區域，表明養老金的一部分應該被保存，因為期望的消費可以由收到的養老金全額支付。

二、最佳風險資產配置

投資組合中的風險資產高度依賴于財富和年齡。一般而言，對于較不富裕的家庭而言，分配百分比往往會隨著年齡的增長而增加，而對于較富裕家庭，風險資產的分配隨著年齡的增長而減少。這證實了（Ding）的研究結果。當遺產被認為是奢侈品時，風險資產的最佳分配會隨著年齡的增長而增加，這意味著整個退休期間風險資產的分配會更高。（Blake）也解釋到只有在效用最大化模型中不考慮遺贈時，減少暴露隨年齡增長才是最佳的。

水平線（從下往上）顯示閾值a，資產測試導致部分年齡退休金和無年齡退休金的門檻。等高線圖顯示了均值測試和年齡退休金的復雜關系。當資產測試具有約束力時，年齡退休金的增加將部分抵消潛在的損失;因此，年齡退休金和風險資產呈負相關。中間的局部最大值（暗區域）對應于此偏移效果最大的位置。垂直向完全養老金的相對減少是因為緩沖區不再成比例，因為較大的損失不能通過超過完全養老金來補償。隨著死亡風險的增加，剩余壽命的預期緩沖減少;因此，分配在橫向的老年時間減少。由于縮減隨著年齡的增長而下降，財富顯著減少的風險也會降低，導致接受損失的緩沖水平降低。

（Hulley）提出，當資產測試具有約束力時，風險分配要高得多，因為收益率測試的貶值幅度更大，而且略低（但仍然高于基準）。年齡退休金作為投資安全網的影響進一步暗示，因為較少的財富表明完全暴露于風險資產。

除了年齡養老金的影響外，還可以得出兩點關于最優風險資產配置的一般性結論。一，隨著財富的增加，風險資產的分配減少。財富損失具有更多的負邊際效用，而等值收益具有正效用;因此，保留可用財富優于潛在的額外財富。由于HARA效用，這種效果隨著財富而增加。二，隨著退休人員的年齡增長，（死亡風險）權重會增加，因為邊際效用的導數更大。這意味著隨著財富的增加，隨著年齡的增長，保護資本變得更加重要。

三、最佳住房分配

關于退休人員是否將更多資產分配給住房以便有資格獲得全額或部分養老金的文獻尚無定論。

住房的風險規避落在單身人士和夫婦的風險規避之間。最佳住房的不同曲線是由于住房的邊際效用與消費的邊際效用相關。隨著財富的增加，夫妻的避險情緒比單身人士更有利于住房消費。此外，夫妻的流動資產往往較高，因此分配給住房的價值高于單身人士。

雖然我們沒有找到與資產測試門檻相關的優化住房分配的證據，但住房分配占總財富的比例很高，這表明住房在澳大利亞養老金中起著重要作用。雖然房屋價值不受資產測試的影響，但房屋分配是一種有效的方法，可以通過減少流動的財富來消費，從而獲得更多的養老金支付。

結語：經過調查年齡養老金發現最優政策對退休前的經濟審查高度敏感，因此，退休人員可以提前計劃以利于年齡養老金。然而，隨著年齡的增長，效果逐漸消失，因為預期的未來年齡退休金會因為死亡風險增加而減少。由于家庭狀況是連續的，因此有必要了解單身人士和夫妻養老金之間的差異?？偟膩碚f，我們發現兩者在財富縮減，風險資產分配和住房分配方面的表現非常相似，主要區別在于夫妻可以接受更高的投資風險。

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作者簡介：

張旭瀛（1998年-），女，吉林長春人，漢，本科，研究方向：保險學。