鋼鐵類股票與螺紋鋼期貨的互動關系研究

金劍峰

摘 要：本文通過構建VAR模型，揭示了鋼鐵類股票和螺紋鋼期貨之間的互動關系。結果表明：鋼鐵類股票和螺紋鋼期貨之間存在雙向因果關系，即從日收益率的角度看，螺紋鋼期貨是鋼鐵類股票的格蘭杰原因，鋼鐵類股票也是螺紋鋼期貨的格蘭杰原因。螺紋鋼期貨對鋼鐵類股票的影響復雜多變，而鋼鐵類股票對螺紋鋼期貨基本是正向影響。因此，在價格走勢上看，可以將鋼鐵類股票價格走勢作為螺紋鋼期貨的領先指標。

關鍵詞：跨市場分析;螺紋鋼;VAR模型

期貨市場和股票市場是相互聯系、相互制約的。一方面，商品期貨的價格變動直接對相關上市公司的股價產生影響。公司的生產經營與相關商品價格走勢密切相關，如有色金屬價格變化將直接影響有色金屬行業和某些制造業公司的經營業績，農產品價格變化也將直接影響農業類上市公司的經營業績。投資者會根據商品的期貨價格走勢來預測相關企業的業績表現，并以此作為自己投資決策的依據。因此，期貨的價格變化可能對相關的股票行情產生影響。另一方面，上市公司的股票價格反映了投資者對未來的業績預期，很可能包含了相關商品未來的價格信息。本文以鋼鐵類股票和螺紋鋼期貨為例，通過VAR模型來研究兩者之間的相互關系。

1 數據的選取

我們以鋼鐵行業指數（代碼：880318）的日收盤價作為鋼鐵類上市公司股票價格的代表，變量標記為Y，以螺紋鋼當月連續合約的日結算價作為螺紋鋼期貨價格的代表，變量標記為X，數據來源于同花順財經，區間范圍為2009年9月1日至2019年4月30日，共2345個數據。為了對數據分析的方便，我們對這兩個變量取對數，標記為lnX和lnY。

如果時間序列不平穩，則難以反映變量之間的真實關系，往往導致“偽回歸”現象。因此，在建立模型之前，需要對各變量進行單位根檢驗，保證其平穩性。我們對lnX和lnY并進行ADF單位根檢驗，結果見表1。

可以看出，lnY和lnX在5%的顯著性水平上不能拒絕存在單位根的假設，它們都是不平穩的時間序列。我們對lnX和lnY求一階差分，定義為RX和RY。實際上，RX和RY就是各自的連續復利日收益率。再對鋼鐵指數收益率RY和螺紋鋼期貨合約收益率RX進行ADF單位根檢驗?？梢钥闯?，RY和RX在5%的顯著性水平上拒絕存在單位根的假設，它們都是平穩序列。

2 模型的建立與分析

VAR模型是Sims（1980）提出的，通常用來預測相互聯系的時間序列，分析隨機擾動對系統的動態影響。模型以多方程聯立的方式，將內生變量對模型中所有內生變量的滯后項進行回歸，估計全部內生變量之間的動態關系。

2.1 模型滯后階數的選擇

確定合理的滯后階數是建立正確VAR模型的前提。為了全面反映模型的動態特征，在確定滯后階數時，要確保滯后項和自由度數量足夠且合理。滯后期的選擇一般有5種標準，分別是LR、FPE、AIC、SC和HQ。根據這5種標準，我們分別計算了相應的數值，具體見表2，帶*號的數值為相應標準下的最優值。

可以發現，根據LR、FPE、和AIC標準，最優滯后階數為7，而根據SC和HQ標準，最優滯后階數為1。按照多數原則，我們選擇7階滯后期，建立VAR（7）的模型進行后續分析。

2.2 模型的建立

建立VAR模型如下：

如果VAR系統中所有根的模的倒數小于1，即位于單位圓內，那么VAR系統是穩定的。如果VAR系統是不穩定的，即部分根的模的倒數位于單位圓外，那么估計的結果就很可能無效。根據這一原則，我們估計的結果見圖1。

從圖1可知，所有AR根的模的倒數都位于單位圓內，因此可以判斷VAR系統是穩定的。

2.3 格蘭杰因果檢驗

VAR模型建立以后，需要對變量之間的相關關系進行檢驗，從而判斷是否構成因果關系。結果（表3）表明：5%的顯著性水平下，拒絕“RX不是RY的格蘭杰原因”的原假設，即鋼收益率變化是引起鋼鐵類股票收益率變動的原因;在5%水平下，拒絕“RY不是RX的格蘭杰原因”的原假設，即鋼鐵類股票收益率變動是螺紋鋼收益率變動的原因。

2.4 滯后排除檢驗

出于嚴謹的考慮，VAR系統變量的每一個滯后期都需要進行檢驗。對于每一個滯后期，所有內生變量在特定顯著性水平下的對于每一個方程的卡方（Wald）統計量被分別單獨列出，具體估計結果見表4。可以看出，對于滯后1期和滯后7期進行分析，所有內生變量在5%的顯著性水平下的每一個方程都是顯著的。

2.5 脈沖分析

由于VAR模型中的系數較多，單個系數只反映一個局部關系，并不能捕捉全面復雜的動態過程。在這種情況下，VAR模型中的系數作用就不是很大，而脈沖響應函數卻能夠反映各變量之間的動態關系。我們基于VAR（7）模型進行脈沖響應分析，結果如圖2所示，橫軸表示脈沖響應函數的滯后期數，縱軸表示各變量對沖擊的反應程度。

可以看出，當螺紋鋼的日收益率發生1個標準差的正向變化，股票日收益率在第1期沒有發生變化，在第2期受到正向影響，在第3期受到負向影響，隨后圍繞橫軸上下浮動，在第9期不再受到影響。而當鋼鐵類股票日收益率發生1個標準差的正向變化，螺紋鋼日收益率立刻有了反應，增加值為0.0006，在第2期，日收益率的增加值達到最大（0.0019），之后收益率的增加值逐步變小，到了第10期，收益率回到原來的水平。

3 結論

本研究通過建立VAR模型，分析了鋼鐵類股票和螺紋鋼期貨之間的互動關系。檢驗表明，鋼鐵類股票與螺紋鋼期貨在價格走勢上存在雙向的因果關系，即鋼鐵類股票價格（收益率）變動是螺紋鋼期貨價格（收益率）變動的原因，螺紋鋼期貨價格變動也是鋼鐵類股票價格變動的原因。脈沖分析表明，鋼鐵類股票價格變動對螺紋鋼期貨價格有穩定的正向影響，而螺紋鋼期貨價格對鋼鐵類股票價格既有正向影響也有負向影響，這兩種影響交替出現。從預測角度來看，鋼鐵類股票價格可以作為螺紋鋼期貨價格的領先指標。

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