滬深A股市場中趨勢投資有效性研究

王晨陽

[摘 要] 隨著中國證券市場的發展，滬深A股市場的規模以及參與人數也在不斷增長，盡管市場的參與者都想要取得令人滿意的投資回報，但實際的情況卻是近70%的滬深A股投資者都處于虧損狀態。目前市場上進行股票預測分析的流派主要是技術分析派及價值投資派。通過對趨勢技術分析中移動平均線策略的研究來試圖幫助投資者開闊視野，使得投資者能夠通過移動平均線交易策略在實際操作中取得超額收益，從而使“七虧二平一贏”的局面得到很好的改善。

[關鍵詞] 移動平均線;滬深A股;趨勢投資;投資策略

[中圖分類號] F640[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）09-0178-03

一、引言

中國證券市場發展至今已有約33年的歷史，市場的規模及成熟度也達到了不錯的程度，截止至2017年底，中國滬深兩市共有上市公司3485家，滬深兩市的總市值也已達到56.71萬億元，處于世界第二的水平。而在股民參與程度上，目前中國股民人數也已經超過1.43億，占中國總人口的約10%。盡管中國的證券市場正在快速發展，但由于中國滬深A股市場中大多數投資者為中小散戶投資者，他們容易受到“羊群效應”的影響而進行非理性的投資，故在中國滬深A股市場上股民們的收益總體呈現出“七虧二平一贏”的局面，即10%盈利，70%虧損，在此大背景下，目前中國證券的A股市場中，形成了以“基本面分析”和“技術分析”為主的兩種對股價進行判斷分析和預測的流派。由于趨勢技術分析所需的專業知識更少，入門門檻更低，故受眾更大。本文將對技術分析中的移動平均線策略進行研究。本文的行文目的在于分析驗證技術分析中的移動平均線策略在A股市場中的有效性，并希望本文的研究結果能夠為廣大投資者帶來新的投資策略思路與方法，從而能夠在滬深A股市場取得超額的投資回報。

Brock等人在1992年針對1990年的道·瓊斯指數得出結論：技術分析可以預測股票市場的未來回報。Chan等人在1995年使用移動平均線策略對多個亞洲國家和地區的股市進行了研究，發現采用移動平均線交易策略在6個亞洲國家和地區都具備顯著的盈利能力。Knipe在2008年運用移動平均線交易策略研究了從1989年到2003年的18個股票市場，結果表明了使用移動平均線交易策略能產生超額收益。

國內外學者的研究大多表明了技術分析流派在股市操作中的可行性，且移動平均線作為技術分析的工具具有較強的操作性以及較好的收益性。但由于歐美股市的發展較中國大陸早許多，且由于歐美股市在制度上以及投資者理性程度上與中國大陸有較大的不同，如今歐美的股票投資者以大型機構投資者為主，而中國大陸市場的股票投資者以中小投資者為主，國外學者的研究是否適用于中國大陸市場還需進一步檢驗

國內的學者也進行了相似的研究，楊朝軍等人在1997年對1990年12月至1995年12月間的股票交易數據進行了實證檢驗，發現利用移動平均線進行操作獲得的收益可以明顯超過市場收益。唐小我等人在2000年以上證綜指收盤價為研究對象，運用移動平均線交易策略進行了實證研究，結果表明運用移動平均線策略可以顯著獲得超額收益，同時也表明滬市并未達到弱有效。孫碧波在2005年對上證指數的數據進行了研究，檢驗了持有期可變移動平均策略和持有期固定移動平均策略，結果表明前者能夠為投資者獲取超額收益，而后者則不能獲得超額收益。

國內學者的研究數據大多已較為陳舊，最新的數據時間也停留在2008年左右，且國內的學者在進行策略分析時并未劃分市場周期，而在現實操作中市場處于不同周期帶來的策略結果也是不同的。綜上所述，本文的分析不光建立在基本的“買入并持有”周期，還將對牛市、熊市、震蕩市的情況進行細致化分析，且本文將采用最新的數據，使得投資者在每種市場周期都能夠建立符合該投資邏輯的投資策略，從而在滬深A股市場中能夠取得超額收益。

二、移動平均線交易策略

（一）交易策略內容

（二）策略的數據來源及計算

本文的交易數據來源于東方財富交易系統，本文選取了2005年6月5日至2019年1月4日的上證指數來進行股市周期的判斷。關于股市周期的劃分，目前學術界并沒有一致的意見，主要有以下三種方法：

（1）指標閾值法。首先設置一個標準閾值，從以往的研究股市周期的文獻來看，多使用“0”作為這樣一個標準閾值，當股票市場一段時期的平均收益率高于“0”時，則將其劃分為牛市，否則界定為熊市。（2）標志性事件法。主要是將具有歷史標志性的事件作為分界點，以此將股票市場的某段期間劃分為牛市、熊市、震蕩市。（3）非參數法，該方法通過判定時間序列從擴張轉為收縮及從收縮轉為擴張時的波峰和波谷來定義牛市和熊市。

本文將按照方法（3）非參數法來對市場周期進行劃分。

按照方法（3）的原則，本篇研究將對市場周期進行如下劃分（見表1）：

由于本文在行文時當下的股市周期并未結束，無法判斷接下來的趨勢走勢，故采取年初的低點2440.91點（2019年1月4日）為第一次震蕩市的結束，且在策略分析時，本文將采用滬深300指數以及中證500指數來進行策略的驗證，這兩種指數結合了上海證券交易所上市的股票與深圳證券交易所交易的股票，具有較強的代表性，且這兩種指數去除了st股等有重大風險的股票，能夠充分的反應滬深A股市場的整體表現與趨勢。

以往的文獻研究大部分得出結論認為在中短期（1-60日）價格存在慣性和反轉，具體可分為“短期均線”上穿下穿“短期均線”、“短期均線”上穿下穿“中期均線”、“中期均線”上穿下穿“中期均線”這三種情況，本文將分別選取“（1，10）”（見表2）、“（10，30）”（見表3）、“（21，28）（見表4）”來分別代表以上三種情況進行收益情況分析從而得出研究結論。

根據以上交易規則以及交易數據得出以下計算結果：

三、研究結論及建議

（一）研究結論

通過上述策略的使用情況收益分析我們得出如下結論：

結論1：在滬深A股市場上使用移動平均線交易策略取得的收益要顯著高于買入持有交易策略所取得的收益，且移動平均線交易策略在熊市中取得的收益要遠遠優于買入并持有交易策略在熊市中取得的收益。

結論2：滬深A股市場還未達到完全有效市場，當下的滬深A股市場僅達到了弱式有效市場的狀態。

從結論可以看出移動平均線交易策略在牛市中的效果并不明顯，這是由于市場處于牛市時市場格外活躍，股價上漲迅速，移動平均線策略的“信號等待期”錯失了部分上漲，導致了收益情況略低于買入并持有策略。而在熊市和震蕩市中移動平均線策略的優勢得以體現，取得的收益大大的優于買入持有策略，這是由于移動平均線策略能夠抓住熊市中股價反彈的趨勢，同時又避免了股價下跌的趨勢，所以在熊市以及震蕩市中能夠取得可觀的超額收益。由于本文對股市周期的區分方法主要是根據指數價格的波峰波谷來進行劃分的，但在現實的股市操作中并沒有任何已知的方法可以預測股市主要走勢的持續期限，故雖然移動平均線策略在牛市中的表現并不顯著，但按照累計收益率的結果，依然表明了使用移動平均線策略所取得的收益要遠高于買入持有策略所取得的收益，在三種市場周期中都能夠很好的控制風險并取得優異的回報。故本文的結論可以幫助中小散戶投資者，使70%投資者出現虧損的情況能夠得到很好的改善。

（二）建議

綜合結論，本人認為該策略有效的原因在于該策略使投資者避免了“噪聲交易理論”以及“羊群效應”中投資者會出現的錯誤交易行為，使得中小投資者能夠在交易中避免下跌趨勢，找準上升趨勢。因此，為了使當下大多數中小投資者虧損的現狀有所改善，我建議中小投資者應建立適合自己的交易體系，并使用移動平均線交易策略，這樣中小投資者將能夠在滬深A股市場中取得更加令人滿意的投資回報。

[參考文獻]

[1]孫碧波.移動平均線有用嗎？—基于上證指數的實證研究[J].數量經濟技術經濟研究，2005（2）.

[2]林玲，曾勇，唐小我.移動平均線交易規則檢驗[J].電子科技大學學報，2000（6）.

[3]胡畏，范龍振.上海股票市場有效性實證檢驗[J].預測，2000（2）.

[4]曾勁松.技術分析與中國股票市場有效性[J].財經問題研究，2005（8）.

[責任編輯：潘洪志]