中國忠旺內外交困

楊旭然

先是收購美國企業遇阻，然后又遭到美國的涉罪指控，中國忠旺（01333.HK）董事長劉忠田似乎和美國“命理相克”

2016年8月底，忠旺美國宣布，與全球頂尖的高端鋁壓延產品研發制造商美國愛勵簽訂收購協議，忠旺美國將按照愛勵約23.3億美元的企業價值進行此交易，收購完成后，忠旺美國將擁有愛勵全部股權。

但這筆交易并沒能順利推進下去，而是遭到了來自美國國內的強烈抵觸。據報道，超過24位美國國會議員敦促美國政府相關負責人，要求其拒絕美國鋁制品制造巨頭Aleris集團向中國忠旺控股出售股權的議案，以此來保護美國的國家安全利益，最終導致交易流產。

2018年，Aleris被以26億美元的價格賣給了印度Hindalco鋁業。一年之后，劉忠田又遭到了相關部門的指控起訴。

除了關注忠旺和美國企業、政府部門之間的糾葛之外，忠旺在財務方面也出現了一些問題。對于這家企業來說，一方面需要面對來自國際層面的壓力，另一方面，在企業經營和發展上，也有很多不容易被市場所發現的困境。

市場需求旺盛

如果僅從市場角度來分析，忠旺所面對的是一個欣欣向榮的市場。

從汽車到動車，各種類型的交通工具都在向輕量化轉變，而想要實現輕量化就繞不開鋁合金的使用。

以動車車組為例，鋁合金制品在車身、地板、防撞設施、動力電池和座椅等方面都有廣泛的應用。

動車組、地鐵、城鐵在內的軌道交通的輕型化、智能化升級都離不開鋁合金。數據顯示，目前已經規劃的軌道交通已經遍及35城，累計里程數5766公里，總投資額在6000億元以上;

另外在汽車方面，2018年新能源汽車銷量大漲62%，達到125.6萬輛。雖然基數不高，但新能源發展的趨勢已經很清晰，特別是鋁制車身由此大為普及，很多傳統燃油汽車也開始使用鋁制車身;

在軍工方面，隨著各類武器裝備威力的增加和智能化程度的提升，對于有著高純、高強、高韌和耐高溫特點的鋁合金材料有著更高的需求。

這些“利好消息”，實際上在幾年前已經被行業內人士所認知，作為業內的重要企業，忠旺也為此進行了大量布局。

鋁擠壓設備的配置是工業鋁型材企業的核心競爭力之一。忠旺從奧地利、德國等地引進了數十條高端機器人生產線，其中包括兩臺全球獨有的225MN超大型鋁擠壓機，用以生產高端大截面工業鋁擠壓產品;

另外，在忠旺的模具設計及制造中心，大型模具淬火爐、氮化爐、低速走絲線切割機床、數控加工中心等先進加工設備比目皆是。

對于忠旺來說，則意味著大規模的投入暫時不能創造出足額的回報。

這些可能是行業內最先進的各類加工設備，一方面讓忠旺形成了行業領先的競爭優勢，另外一方面，這些先進設備價值不菲，需要忠旺為此付出巨額資金，如果節奏掌握不好，給企業帶來實打實的壓力。

巨額設備采購

從營業收入增長的情況看，忠旺連續多年都有非常好的表現，整體數據從2011年的百億元左右上漲至2018全年256億元。

與此同時，產品的日趨高端化，直接反映在了忠旺的毛利率和凈利率數據上。2011年，兩項數據分別為21.56%和10.72%，到2018年之后分別上漲至32.66%和17.45%，漲幅明顯。

這些數據都標明，忠旺作為國內規模最大、產品力最強的鋁型材企業之一，在近些年的發展中確實贏得了相當大的市場。

但在盈利數據的背后，企業由于大舉投入所造成的壓力同樣不容小覷。

在過去幾年的時間里，由于大規模購買設備，忠旺形成了高達564.77億元的物業、廠房和設備資產，這個數字對應的是2018年256億元的營業收入;

相比之下，另外一家鋁業巨頭山東宏橋（01378.HK），雖然物業和設備資產同樣高達763.61億元，但與此對應的營業收入則高達901.95億元;

另外一家A股大型鋁業公司南山鋁業（600219.SH）則是以250億元的固定資產創造了202.2億元的營業收入，雖然同樣不及山東宏橋，但也比中國忠旺高出不少。

這些數據反映出了幾家企業不同的投入產出比。對于忠旺來說，則意味著大規模的投入暫時不能創造出足額的回報。

雖然鋁制品是一個典型的隨經濟發展而不斷擴大規模的行業，但如果設備采購過于超前，超過了現階段的市場需求，仍然會對于企業的經營形成一定影響。

借款壓力大

由于主營業務無法帶來足夠多的收入，忠旺就必須以借款的方式來維持企業經營各方面所需要的投入。

2018年，忠旺償還債款122.98億元，新增借款289.05億元，此前一年，償還貸款79.29億元，增加204.32億元。為了支付這些借款的利息，忠旺在2017年付出了11.53億元，到2018年，提高到12.62億元。

最近幾年由于供給側改革等多重因素的影響，國內鋁價持續上漲，從2015年的1萬元以下，上漲至最高1.4萬元以上，這在一定程度上影響了企業的經營成本;

另一方面，由于忠旺的客戶以國有大型交通設備制造企業為主，這部分需求雖然相對穩定，但存在客戶過于強勢。反映在財務數據上，其應收賬款從2015年的14.34億元上漲至2018年的129.38億元，超過了2018年營業總收入的一半以上。

受到這些因素的影響，2018年忠旺的經營情況并不好，全年現金流情況一直不好，經營活動產生的現金流凈額為-27.23億元，多年來首次出現負數。

“工欲善其事，必先利其器”，忠旺在先進設備上的大規模投入，有利于打造高端產品，但同樣為此付出了資金鏈緊張、資產回報率下降的代價。

如果說劉忠田被美國指控是一個能被大多數投資者看到的“利空”，那么隱藏在企業機體內部的這些利空，就不那么容易為外界所看到。

但對于這家國內領先的鋁制品企業來說，想要進一步發展，抵消掉在美國市場中遭遇的問題，想要股價擺脫下跌，重回2008年上市前后的繁榮，這兩方面的問題同等重要，都是必須要解決的。