基于EVA的我國電力行業上市公司績效評價研究
——以華能國際電力股份有限公司為例

(武漢輕工大學經濟與管理學院 湖北 武漢 430000)

一、經濟增加值概述及相關研究文獻綜述

經濟增加值(EconomicValueAdded，簡稱“EVA”)在1982年由美國SternStewart咨詢公司首次提出，EVA指標中加入了對各項資本投入的成本計算，本質是企業在扣除機會成本后所能夠實現的正真經濟價值。EVA指標在計算時考慮到企業債務資本成本和股權資本成本并對企業的財務報表進行適當的調整，以合理反映企業經營狀況。2016年12月12日，國資委正式發布了《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，這標志著以中央企業業績評價體系進入了一個全新的階段，EVA作為國有企業業績評價指標更值得重視和研究。

電力企業為我國的各行各業提供電力，作為我國基礎性的支柱產業，承擔著一定的社會責任，傳統的以凈利潤為核心的業績評價體系在電力行業發展中顯得尤為不適應。隨著電力體制改革的不斷推進，電力行業競爭也愈演愈烈，要想在激烈的市場競爭中保持不敗地位，選擇更合理、客觀的業績評價體系是企業實現可持續發展的內在要求。

EVA是目前影響最大、應用最廣的一項電力企業業績評價指標(陳捷，2013)，胡亦璽、丁偉斌和郁樂瑜(2013)他們認為國有電力企業實施EVA績效評價管理有利于提高電力企業的資金利用效率，獲得更多投資回報，促進電力企業績效管理優化，也有助于提升電力企業投資決策管理水平。

國內外關于EVA的研究成果十分豐富，我國也有不少學者專門針對電力企業進行了深入探究，一些學者通過規范研究或實證研究探討建立以EVA為核心的業績考核體系(焉陣蕾，2010;左小利，2010;黃好飛，2012;張毅，2013;賈志強，2016)。陳宏明、肖曉參(2012)以深滬兩市火電上市公司為研究對象，運用因子分析證明了火電企業的社會責任也應該融入EVA。張戈、錢婷婷(2013)設計了一套以EVA為基礎的經營業績評價指標體系，對上海電力2007-2011年財務指標進行分析，并得出結論“EVA有助于為股東創造價值，而非毀滅價值”。

本文以華能國際電力股份有限公司(以下簡稱“華能國際”)作為研究對象，以其2013-2018年6年的財務數據為基礎，將傳統業績評價指標和EVA業績評價指標進行對比分析，以驗證EVA應用于電力企業的必要性，在此基礎上對我國電力企業的業績評價提出建議。

二、EVA指標的計算方法

(一)EVA的計算公式

EVA=稅后凈營業利潤-資本成本

=稅后凈營業利潤-調整后資本*平均資本成本率

1.稅后凈營業利潤

稅后凈營業利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整)*(1-所得稅率)

“利息支出”指企業財務報表中“財務費用”項目下的“利息支出”。“研究開發費用調整項”指企業財務報表中“管理費用”項目下的“研究與開發費”和當期確認為無形資產的研究開發支出。“非經常性收益調整項”是企業通過變賣主業優質資產取得的，為了降低經營者操作利潤和經濟增加值的空間，在稅后凈營業利潤中全額扣除。

2.調整后的資本總額

調整后的資本總額=所有者權益平均余額+負債平均余額-無息流動負債平均余額-在建工程平均余額

資本總額數據來源于相關的賬面價值，由債務資本和權益資本組成。債務資本主要指的是企業為了經營向債權人借入的長期和短期貸款并且需要償付利息的負債，因此應付賬款、應付票據、應交稅費、預收款項、應付利息、應付職工薪酬、其他應付款、其他流動負債等無息負債需要從債務資本中扣除。權益資本是指股東或投資人直接投資的全部資本。“在建工程”的扣除體現的是鼓勵經營者進行基本建設的投資行為。

3.平均資本成本率

加權平均資本成本=債務資本成本*債務資本÷(債務成本+權益成本)*(1-25%)+權益資本成本*權益資本÷(債務成本+權益成本)

對于債務資本成本:公司既可以使用獲得資金時與對方協定的應當支付的利率，也可以用中長期銀行貸款利率。至于權益資本成本，計算方法多種多樣，有資本資產定價模型、股利增長模型、風險補貼法等等。企業可以根據具體情況選擇一種適合的計算方法，但由于企業的單獨的權益資本成本很難計算和獲取，針對我國央企的績效考核，國資委對計算EVA時運用的平均資本成本率做出了具體規定。

三、華能國際業績評價指標體系

(一)華能國際經營特點和現狀

有效的企業業績評價體系應該是適合企業特點的，華能國際作為我國五大電力集團之一，其既有國企的一般特點，也有自身發展的特點。

首先，電力行業“煤價電價兩頭擠壓”現象嚴重，往上走，由于國家考慮民生問題，電價上漲幅度非常有限;往下走，電煤價又難以壓下來，而這兩者是直接影響電力企業盈利的主要因素，“兩頭擠壓”勢必會影響電力企業的收入和利潤，華能國際也不例外。

其次，在“十一五”節能減排取得的成效的基礎上，我國的“十二五”規劃把節能減排作為調整經濟結構、加快轉變經濟發展方式的重要抓手和突破口。環境標準提高勢必會對電力企業產生沖擊，為達到國家規定的環境要求，華能國際關閉了一些盈利能力還不錯的小火電，這在一定程度上對華能國際的利潤造成了不利影響。“十三五“規劃是深化改革的攻堅期，也是電力工業加快轉型發展的重要機遇期，為實現十三五規劃目標，優化電源結構，增強電力供應能力，華能國際大力建設發電基站，提升公司裝機容量。

最后，華能國際“大中型并舉、水火電相濟，開發與收購并重”的發展戰略，積極開拓非電業務，比如煤炭、風電、核電等等，這些投資業務具有投資規模大、投資周期長的特點，需要巨額的資金來做支撐。

華能國際作為中央企業，在業績評價方面，一方面要達到國資委對下屬成員企業的業績考核標準，另一方面又要滿足公司股東的業績考核要求和證監會的監管要求。因此我們認為華能國際應將傳統指標(包括財務指標和非財務指標)和EVA指標相結合，共同構成業績評價體系。

(二)華能國際傳統財務指標分析

華能國際電力股份有限公司呈現在財務報表上的傳統財務指標主要是以下幾個:營業總收入、利潤總額、凈利潤、資產負債率、權益凈利率、主營業務收入增長率等。以下表1是華能國際電力股份有限公司2013-2018年傳統財務指標值：

表1 華能國際電力股份有限公司2013-2018年傳統財務指標值 單位：百萬元

營業總收入2013-2018年期間，2013-2016年持續下降，2016年到達低谷，2017-2018年觸底反彈有明顯上升，營業收入由主營收入構成，無其他業務收入，說明企業主業經營情況良好，經營方向明確。華能國際的營業總收入與社會用電量息息相關，受經濟整體狀況影響，有波動變化。凈利潤和利潤總額的增減態勢整體上保持一致，處于波動下降，2017年出現了明顯跌幅，原因可能是2017年煤炭市場價格偏高，燃料成本大幅增加，使主營業務成本銳增，擠壓利潤。資產負債率以2015年為轉折點，先減后增，原因可能是2013-2015是華能國際為實現“十三五“規劃目標進行機電建設進行了大量借款，2016年開始項目取得成效，還本付息降低負債比率。

(三)華能國際近六年的EVA分析

對于EVA指標的計算，美國思騰思特公司提出了160多項的調整，但是基于我國現實情況的考慮，如果國有企業進行160多項的調整，工作量太大且很難實施。因此，國資委規定我國國有企業的調整項目為5項，分別為:利息支出、研發費用、非經常性收益、平均在建工程及平均無息流動負債、平均資本成本。華能國際作為電力企業，資產通用性較差，經計算2013-2018年華能國際的資產負債率低于75%，參照國資委對國有企業的加權資本成本的規定：一般的中央企業加權資本成本率為5.5%，軍工等資產通用性較差的企業為4.1%，因此將華能國際2013-2018年的加權資本成本定為4.1%。

1.稅后凈營業利潤的計算。具體如表2所示：

表2 稅后凈營業利潤計算表 單位：百萬元

根據華能國際對外公布的財務報表，計算得出2013-2018年調整后的凈營業利潤分別為19,794.12百萬元，19,691.05百萬元，24,007.68百萬元，15,969.53百萬元，9,345.64百萬元，10,715.80百萬元。

2.資本成本的計算。具體如表3所示：

調整后的資本總額=所有者權益平均余額+負債平均余額-無息流動負債平均余額-在建工程平均余額

資本成本=調整后資本總額*平均資本成本率(4.1%)

表3 資本成本計算表 單位：百萬元

3.經濟增加值的計算。具體如表4所示：

表4 經濟增加值(EVA)計算表 單位：百萬元

通過上述計算得出華能國際在2013-2018年的經濟增加值分別是6,290.55百萬元，4,959.19百萬元，7,756.27百萬元，469.57百萬元，-3,713.41百萬元，-2,186.62百萬元，呈逐漸下降趨勢，2017年呈現負值，其主要原因是由于凈利潤的驟減導致稅后凈營業利潤的下降，從而影響經濟增加值的結果。

(四)EVA指標與傳統指標對比分析

通過上述計算，得出華能國際的傳統指標數據和近六年的EVA指標數值，現將EVA數值與凈利潤指標相比較，以便詳細說明企業的價值創造力。具體如表5所示：

表5 EVA值與凈利潤對比表 單位：百萬元

圖12013-2018年華能國際EVA與稅后凈利潤對比圖

圖2 2013-2018年華能國際EVA差值與稅后凈利潤差值對比圖

通過上方對比圖可知，華能國際電力股份有限公司在2013-2016年間凈利潤始終為正值，在2016年出現大幅下降，EVA值以2016年為轉折點，由正轉負，EVA值的變動趨勢與凈利潤的變動趨勢一致，但前者始終低于后者。這是因為：

在計算凈利潤時，只考慮了債務資本成本，沒有將權益資本成本納入其中，EVA的計算過程既包括債務資本成本也包括權益資本成本，這樣的指標更加合理，傳統的財務指標無法真實地反映出企業的經營業績。2017年和2018年的EVA為負值，說明股東權益受損，投入的資本沒為股東創造有效財富。同時，觀察EVA和▲EVA的變化趨勢可見，EVA的正負值并不能簡單的認定為企業價值的增減，要結合▲EVA才能正真看清企業價值的變動。

四、啟示與建議

(一)啟示

通過以上對比，可以看出，EVA值與傳統財務指標的走勢基本趨同，尤其是在盈利狀況較好的情況下，EVA值與傳統利潤指標基本保持一致。在EVA的計算過程中，重點突出主營業務，避免經營者過多關注短期財務利潤而損害股東權益。EVA采用的是稅后凈營業利潤，是對會計利潤進行調整后得出的，一定程度上修正了因現行會計準則而產生的扭曲和偏差。用EVA值考核業績使企業更加關注權益資本成本，權益資本不是無償獲取的，需要用未來的經濟效益來彌補權益資本成本。評價EVA指標不能只看當年的正負值，需要將多期指標數據聯系起來，關注變化趨勢，只有當企業的會計利潤大于資本成本時，才是真正為股東創造了財富。然而，EVA業績評價指標在運用于電力企業業績評價過程中，也存在以下問題：

其一，無法精準計算單個企業EVA值。國資委對國有企業的加權資本成本率劃分過于粗略，使得計算出來的EVA值不夠準確，從而導致考核結果出現偏差。另外我國金融市場不夠完善，很多數據無法獲得，比如單個公司的貝塔系數等，因此也很難得出準確的加權資本成本率。

其二，EVA指標自身缺陷，難以分析企業經營問題。EVA指標雖然能在一定程度上取代傳統財務指標，減少計算的復雜程度，但EVA缺乏對非財務指標的考核，不能夠解決非財務因素造成的問題。

其三，EVA值難以融入企業管理體系。目前大多國有企業將EVA的考核仍然停留在數值結果上，沒有將EVA與激勵制度等相結合，難以有效加強企業管理。

(二)建議

針對我國電力企業運用EVA進行業績評價時存在的問題，現提出以下建議:

第一，建議國資委考量不同行業企業各自的特性，例如經營方式、業務性質、資產特性等因素，定期測算并公布不同行業不同規模企業的風險系數及收益率標準，制定差異化的會計調整方案和資本成本率，能更真實地反映企業資產價值管理風險。

第二，將EVA和BSC進行有機結合。企業在計算EVA值時，對利潤進行了重新定義，以實現股東價值最大化為目標，從長期出發指定有利的戰略和發展方向。但由于EVA自身的局限性，更多考慮股東的權益而忽略了其他利益相關者，使得各方面的相關者協調困難，BSC剛好能彌補EVA這一缺點，考慮更多非財務指標，加大了對企業戰略實施的流程及創新能力的考核力度，使非財務指標在企業的戰略實施過程中有效的為企業的長期發展提供保證。

第三，建立以EVA為基礎的薪酬激勵機制。建立以EVA為基礎的績效評價系統，將高管的薪酬與EVA值掛鉤，激勵企業管理者從所有者權益出發，制定長期優效的經營活動。對于以EVA為基礎的薪酬激勵制度的獎金發放額度取決于對EVA的提升程度，并且每年的獎金不是一次性全部發放，而是根據EVA增幅階梯發放，使管理者以更長遠的眼光指定發展戰略。