山東資本市場改革歷程及展望

王殿祥 劉常建 曹瑩瑩

摘? ?要：改革開放至今，山東資本市場已在證券發行、交易行為、市場監管等方面形成比較規范的市場體系，但在服務實體經濟、多層次資本市場體系建設、市場主體規范運作水平等方面還面臨挑戰，為此需壯大上市公司群體、提升上市公司質量、提高市場主體規范運作水平、防范化解風險并提升中介機構服務資本市場能力。

關鍵詞：資本市場;改革歷程;市場主體;上市公司

中圖分類號：F830.59? 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2019）08-0034-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.08.005

一、山東省資本市場改革歷程

（一）萌生和初步發展（1978—1998年）

隨著經濟體制改革的啟動，作為微觀經濟主體的企業對資金的需求日益多樣化，促進了資本市場萌生。證券發行日益增多，投資者隊伍逐步擴大，證券流通的需求日益強烈，山東證券經營機構和中介機構隨之增加。20世紀90年代初，一系列法律法規和規章制度出臺，山東資本市場得以較快發展。

1. 股份制的興起和證券發行。股份制發展和股權類證券發行首先在農村展開。實行家庭聯產承包制后，為了進一步發展經濟，部分地區的農民自發采用“以資代勞、以勞代資”的方式興辦了一批合股經營的股份制村辦企業和鄉鎮企業，成為改革開放后股份制經濟最早的雛形。淄博市的鄉（鎮）、村辦企業改制和諸城市對中小企業的改制在省內外具有較大影響。隨著企業改革的深化，改革和發展較快地市的企業開始試行股份制，少數企業開始發行股票。1984年底濟南渤海貿易公司向社會公開發行股票，成為改革開放后山東最早設立的股份制企業。1989年下半年至1991年底，由于對股份制和股票市場的性質存在爭議，股份制探索基本停滯。

1992年初，鄧小平同志南方談話中對試行“證券、股市”給予肯定并指明改革和發展方向，全省股份制發展加快。同年底，全省縣屬以上企業以不同形式發行股票的有300多家，其中面向社會公開發行股票的企業8家。全省鄉鎮及村辦具有股份合作性質的企業有10000多家。同年開始，為推動股份制的規范發展，原山東省經濟體制改革委員會（簡稱省體改委）、人民銀行等部門先后確定萊蕪鋼鐵總廠等100家大中型企業為省級股份制試點企業。同年，中國人民銀行批準設立淄博鄉鎮企業投資基金公司基金證券（簡稱淄博基金）。該基金是改革開放后全國第一只經中國人民銀行批準設立的公司型、封閉式投資基金，是全國第一只投資于鄉鎮企業的專業基金，是全國第一只在證券交易所上市的基金證券。

1993年開始，山東一些實力強的企業將公開發行股票并在證券交易所上市作為重要發展戰略。同年7月青島啤酒股份有限公司（簡稱青島啤酒）發行3.176億H股，成為中國內地第一家在中國香港聯合交易所上市的股份有限公司。同年7月至8月青島啤酒發行1億股A股并在上海證券交易所（簡稱上交所）掛牌交易，成為山東第一家在上交所上市的股份有限公司。1995—1998年國家先后對股票發行實行額度分配、限報上市公司家數和上市公司審核等制度。截至1998年，全省累計有45家公司的49只股票在境內外證券交易所上市（另有基金公司1家），共募集資金195.62億元。隨著上市公司數量的增加和實施配股，上市公司總股本和流通股本的規模也迅速擴大。隨著上市公司的發展，并購重組作為優化資源配置的有效途徑，漸受上市公司青睞。

改革開放初期，山東先后設立一些不向社會公開發行股票、只向特定法人和公司內部職工募集股份的股份有限公司，稱為定向募集股份有限公司（簡稱定向募集公司）。這些公司的股東多在200人以上，情況比較復雜，超比例、超范圍發行股票現象比較突出，其中大量股份又被多次炒賣，股份的社會化比較普遍。

這一階段，企業改制由初期的企業自發為主逐步轉向政府指導和政策支持。改制企業由以城鄉集體企業和國有中小型企業為主逐步轉向在國有大中型企業中試行。企業改制發行的證券由股權證、股金證、集資券等初級的、不規范的形式逐步發展到公開發行股票或在證券交易所上市，資本市場改革軌跡日趨明顯。

2.證券期貨經營機構及服務機構日趨專業化。

（1）證券經營機構及業務。1981—1985年，原中國人民建設銀行煙臺地區中心支行為建設龍口電廠代理發行股票，這是改革開放后銀行初次介入山東的股票發行。1987年山東省國際信托投資公司成立，成為當時全省最大的信托投資機構和證券兼營機構。同年，原中國人民建設銀行濟南市分行信托投資公司證券交易廳營業并開始辦理有價證券買賣業務，這是改革開放后山東設立的第一家證券交易場所。1988年青島證券公司開業，主要經營國庫券柜臺轉讓業務。同年，中國工商銀行、中國農業銀行、原中國人民建設銀行、中國銀行、交通銀行等金融機構駐山東的信托投資公司相繼在濟南、青島及其他地市設立證券經營網點，主要從事國庫券轉讓業務。1991年山東證券公司成立，是改革開放后山東設立的首家專業性證券經營機構。1992年青島證券公司增資擴股，更名為青島證券有限公司。同年，設立煙臺證券公司、濰坊證券公司。1993年青島證券有限公司更名為青島萬通證券有限公司。1994年山東證券公司與7家機構共同出資以股份制形式設立山東證券有限公司（簡稱山東證券）。1995年7月《中華人民共和國商業銀行法》施行，確定商業銀行與信托業、證券業分業經營。據此，1996—1997年，山東的證券經營機構先后并購原金融機構等部門所屬的一些證券公司、分公司（營業部）。山東證券經營機構專業化、市場化程度提高，市場競爭能力明顯增強。1997年青島萬通證券有限公司的名稱規范為青島萬通證券有限責任公司（簡稱青島萬通）。同年，山東證券增資擴股，公司股本總額為5.08億元，公司名稱規范為山東證券有限責任公司，公司具有證券主承銷商資格。煙臺證券公司、濰坊證券公司并入山東證券。1998年全省有專營、兼營證券經營機構13家，證券營業部89家。除菏澤地區外，全省其他市地均有證券經營網點分布。華夏證券有限公司、海通證券有限公司、南方證券有限公司等外省市證券公司先后在山東設立營業部。

截至2003年，全省有證券公司3家，其中天同證券為綜合類證券公司，萬通證券為比照綜合類證券公司，齊魯證券為經紀類證券公司。所屬證券營業部共計109家，資產總額150.87億元，凈資產28.1億元，證券投資者開戶總數184.71萬戶。廣發證券、南方證券、西南證券、眾成證券、國信證券、湘財證券等先后在山東收購、改組或設立證券營業部。

青島證券登記有限責任公司并入青島萬通。山東證券登記有限責任公司改組為山東產權登記有限責任公司。

3. 期貨經營機構及業務。1999年國家《期貨交易管理暫行條例》及相關管理辦法施行，各期貨公司針對法人治理結構、財務管理、客戶保證金管理、交易管理等各個經營管理環節和重要崗位，制定較為完整的內部控制制度。期貨公司實行統一結算，客戶交易結算全部集中在公司進行，對客戶的交易情況實施風險監控。多數期貨公司的客戶保證金在銀行專戶存放，專款專用。交易方式逐步向異地同步交易和網上交易過渡。期貨公司取締混碼交易，全部改為一戶一碼。

2001年開始，期貨公司和業務依法規范發展，市場基本要素更加完備，交易方式以互聯網交易為主，對客戶保證金的安全管理受到高度重視。

2003年山東期貨公司的總體財務狀況進一步好轉。三隆期貨、魯能金穗、齊魯期貨、泉鑫期貨、蓬達期貨、萬杰鼎鑫、中州期貨等7家公司的總資產合計5.38億元，比上年增長23%;客戶保證金余額合計比上年增長43%;全年期貨品種代理成交額同比增長279%;手續費凈收入同比增長68%。期貨公司相繼扭轉了多年的經營困難局面，全年經營均實現盈利。

4. 證券監管實行全國集中統一的監管體制。1999年，按照中國證監會的監管要求，省政府將省證管委改為山東省證券工作協調指導小組;中國證監會在對省證管辦、濟南市證管辦、青島市證管辦接收后，確定設立中國證券監督管理委員會濟南證券監管辦公室（簡稱濟南證管辦），下轄合肥、鄭州、青島證券監管特派員辦事處。全省對證券期貨業的監督管理納入全國集中統一的監管體制。2000年中國證監會濟南稽查局成立，與濟南證管辦為一套機構、兩塊牌子，人事、行政、財務等與濟南證管辦一體。

5. 行業自律組織。2001年山東上市公司董事會秘書協會成立。2002年為全面推進上市公司規范運作，提高上市公司整體質量，山東上市公司董事會秘書協會變更為山東上市公司協會，實行單位會員制，業務主管單位為濟南證管辦。2003年山東省證券期貨業協會成立，實行單位會員制，業務主管單位為濟南證管辦。

（三）資本市場進入改革開放和穩定發展的新時期（2004—2018年）

2004年1月，國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（以下簡稱《若干意見》），對發展資本市場的基礎性、制度性、機制性改革及政策措施做出整體部署。《若干意見》的貫徹落實，推動山東資本市場的發展進入新時期。

1.證券發行與上市公司。2004年山東威達機械股份有限公司股票發行上市，是全省第一只在深交所中小企業板塊上市的股票。全省累計設立股份有限公司840多家，總股本640多億元，籌集資金800多億元。在當年新設立的股份有限公司中，民營企業為主發起設立的比重達83%。

2005年魯西化工集團股份有限公司成為山東唯一的股權分置改革試點單位。魯西化工以10股送4股的方式完成股權分置改革，為全省上市公司推進股權分置改革提供了借鑒。2006年股權分置改革基本完成，資本運營的市場化程度提高。

2007年，山東資本市場實現了重大突破，服務國民經濟發展大局的功能日趨增強。全省共有境內外上市公司137家，上市股票147只。全年從境內資本市場實現融資總額154.3億元，比上年增長1倍多。全年15家企業的股票在境外發行上市，募集資金153.3億元。資本市場加快了優質資源向中國重汽、濰柴動力、萬華化學、華泰股份、孚日股份、銀座股份等一批優勢企業集中，增強了企業核心競爭力。全省境內上市公司的總市值和流通市值分別比上年增長139%和114%，股票市值與GDP的比率由上年底的19%提高至30%以上。全省全年股票基金交易額比上年增長487%。投資者入市資產規模比上年增長205%。

2014年資本市場服務范圍拓展至中小微企業，全省“新三板”掛牌企業98家。2017年全省首次出現“千億市值”上市公司即青島海爾和萬華化學。截至2018年底，全省共有境內上市公司196家，境內上市股票201只，“新三板”掛牌企業624家。越來越多的企業借助資本市場加快轉型和發展。

2. 證券公司與業務。2004年天同證券、中信萬通、齊魯證券在發展證券承銷業務的同時，對股份有限公司首次公開發行股票和上市公司發行新股、可轉換公司債券進行保薦。

2006年，鑒于天同證券挪用客戶交易結算資金數額巨大，中國證監會取消天同證券的證券業務許可，并責令其關閉。原天同證券的證券經紀業務由齊魯證券托管。同年，齊魯證券完成增資擴股，注冊資本22.12億元。天同證券風險處置中，政府與監管機構相互合作，將處置一個違規證券公司和扶植一個合規證券公司有機結合，實現了地方政府出人出資與國家政策支持的統一，探索出一條證券公司風險綜合治理的新模式。

2007年齊魯證券經過增資擴股和受讓原天同證券的證券類資產，市場競爭力明顯增強，風險管理水平和盈利能力明顯提高。2010年齊魯證券取得直投、融資融券業務試點資格及期貨IB業務資格。同年，齊魯股權交易中心成立。2012年齊魯證券獲得債券質押式報價回購、中小企業私募債、轉融通等多項創新業務資格。中信萬通獲得債券質押式報價回購、融資融券業務資格。2013年藍海股權交易中心成立。2015年，齊魯證券更名為中泰證券股份有限公司（簡稱中泰證券）。2016年，中泰證券向中國證監會報送A股首發申請材料。

截至2018年底，全省有2家證券公司、101家證券分公司、565家證券營業部;有4家證券投資咨詢公司及10家分公司;5家基金公司分公司。齊魯股權交易中心作為區域性股權交易市場，掛牌企業達到3161家，覆蓋全省16市137個縣市區及高新園區;純托管企業201家;展示企業7450家，各類融資409億元。藍海股權交易中心掛牌企業達到1529家，展示企業1258家，各類融資76億元。