住房財(cái)富與家庭消費(fèi)

[摘 要]住房構(gòu)成了一個(gè)普通家庭凈財(cái)富的絕大部分，而消費(fèi)占據(jù)了一個(gè)國家GDP的絕大部分。因此，從直觀感受來說，住房財(cái)富和居民消費(fèi)水平應(yīng)該是同方向變動的。正是基于此點(diǎn)認(rèn)識，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者和政府官員都開始研究住房財(cái)富與消費(fèi)的關(guān)系和相互作用機(jī)制。很多研究表明，住房財(cái)富和消費(fèi)呈同方向變化，但是也有很多證據(jù)證明住房財(cái)富的增加并不會帶來消費(fèi)增加這種財(cái)富效應(yīng)。然而有很多經(jīng)驗(yàn)性研究表明兩者的這種同向變動在發(fā)達(dá)的金融市場和存在流動性約束的情況下會更強(qiáng)烈。因此，文章分析了住房財(cái)富與消費(fèi)之間這種同向變動的本質(zhì)，并對住房財(cái)富與消費(fèi)間是否存在真正的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行探討。

[關(guān)鍵詞]流動性約束;住房財(cái)富;住房價(jià)格

[中圖分類號]F299.23

1 住房財(cái)富的本質(zhì)

從宏觀層面來講，住房財(cái)富衡量的是一個(gè)地區(qū)內(nèi)所有住房資產(chǎn)的市場價(jià)值。以美國為例，由于金融資產(chǎn)在家庭財(cái)富分配中不平衡，住房幾乎占了美國中產(chǎn)家庭2/3的凈財(cái)富。美國大約80%的住房財(cái)富為自有產(chǎn)權(quán)住房，20%為出租性房屋。中國家庭資產(chǎn)構(gòu)成中，房產(chǎn)占比為62.72%。根據(jù)清華大學(xué)2012年發(fā)布的《中國居住小康指數(shù)》，我國自有住房比例達(dá)到平均85%，我國近年來飛速上漲的房價(jià)與緩慢增長的居民收入確實(shí)造成了家庭窮其所有購買住房的現(xiàn)實(shí)，因此有理由認(rèn)為住房財(cái)富是普通中國家庭唯一且最主要的財(cái)富形式。可以用房價(jià)收入比來間接地觀察一個(gè)普通家庭需要投入多少年的收入來購買一套住房，而一個(gè)人一生平均工作30年，以此可以判斷住房占一個(gè)家庭終身收入的比例，見表1。

2? 理論模型

在本部分的研究中，文章意在區(qū)分內(nèi)生和外生變量分別對住房財(cái)富的影響，而暫時(shí)不解釋住房財(cái)富為何會存在以及住房財(cái)富本身的意義。已經(jīng)達(dá)成共識的是，消費(fèi)理論與消費(fèi)函數(shù)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的組成部分，在標(biāo)準(zhǔn)的消費(fèi)函數(shù)中，決定消費(fèi)的基本變量是家庭財(cái)富以及家庭收入，其函數(shù)形式如下：

C=αW+βY（1）

α和β分別代表家庭財(cái)富W和家庭收入Y的邊際消費(fèi)傾向，此函數(shù)可以理解為個(gè)人或家庭在給定一系列跨期交易機(jī)會和收入流約束下，最大化其終身效用的解。形如式（1）這種形式的消費(fèi)函數(shù)最早由凱恩斯提出，后經(jīng)弗里德曼（Friedman）和莫迪利亞尼（Modigliani）發(fā)展而成為經(jīng)典模型。

文章考慮將家庭總財(cái)富劃分為住房財(cái)富Wh和非住房財(cái)富Wn ，可以在式（1）一般形式的基礎(chǔ)上建立一個(gè)同時(shí)包括住房財(cái)富和非住房財(cái)富邊際消費(fèi)傾向的模型：

C=αhWh+αnWn+βY（2）

基于模型（2）的理念，文章考慮一個(gè)簡單的消費(fèi)和住房選擇模型。模型假定家庭永久存在，家庭具有當(dāng)前和未來對非住房的消費(fèi)偏好ct ，以及住房消費(fèi)偏好ht，則家庭面臨的最大化效用為：

maxEt∑

SymboleB@

t=0βtuct+vht（3）

式（3）中β代表貼現(xiàn)因子，Et是期望值。這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的家庭行為偏好函數(shù)，模型考慮到了生命周期和初始稟賦、內(nèi)生勞動供給以及住房消費(fèi)與一般商品消費(fèi)之間的不可分割性，本模型沒有考慮住房的持有期限。則家庭面臨如下預(yù)算約束：

ct+qtht+st=Yt+qtht-1+Rtst-1（4）

其中qt表示房價(jià)，st代表家庭所持有的股票和政府債券等非住房財(cái)富，Rt為非住房財(cái)富的收益，Yt 是家庭勞動收入。觀察式（4），方程右邊衡量了t期末家庭的總可用資源。如果不考慮資產(chǎn)組合的調(diào)整成本，這些資源可以用于一般商品消費(fèi)，以及積累住房財(cái)富和非住房財(cái)富。在暫時(shí)不考慮一般均衡的情況下，家庭可以視qt、Rt和Yt為具有一定隨機(jī)性的外生變量，則此時(shí)家庭的策略是消費(fèi)一般商品ct，住房ht和金融財(cái)富st。在這個(gè)簡單的模型中qt 、Rt和Yt的隨機(jī)變化可以用來表示住房財(cái)富波動、非住房財(cái)富波動和收入波動。因此，如果給定初始條件，則家庭的最大化問題為將家庭的最優(yōu)消費(fèi)作為滯后一期的住房財(cái)富ht-1、非住房財(cái)富st-1以及新一期的qt 、Rt和Yt的函數(shù)。

下面觀察模型中非住房財(cái)富消費(fèi)如何對住房財(cái)富造成沖擊。先考慮一個(gè)最簡單的情形，由于住房存在巨大的調(diào)整成本，因此家庭不會在任意連續(xù)兩期內(nèi)改變居住條件，即對任何t時(shí)刻都有ht=ht-1。易知qt與家庭消費(fèi)行為不相關(guān)，因此qtht=qtht-1在每期都成立，也就是說可以在家庭預(yù)算約束中消除住房財(cái)富。直觀上看，高住房財(cái)富qtht-1對應(yīng)著高住房成本qtht，這正好抵消了住房財(cái)富增加對于與非住房消費(fèi)所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)qt上升時(shí)，每一單位的家庭財(cái)富增加，但除非家庭改變住房支出，否則住房財(cái)富的增加不會導(dǎo)致更多的消費(fèi)。Buiter（2008）的研究也表明除非家庭會根據(jù)房價(jià)變化而減少住房方面的消費(fèi)，否則住房財(cái)富就不能成為家庭的凈財(cái)富。

假如家庭可以在兩期內(nèi)改變住房消費(fèi)，則會產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)和資產(chǎn)置換。當(dāng)房價(jià)上漲時(shí)，所謂的替代效應(yīng)會使得家庭減少住房需求，由此而節(jié)省下來的財(cái)富可以用于非住房消費(fèi)。這種情況下，住房財(cái)富上漲的短期效應(yīng)即為刺激消費(fèi)。消費(fèi)的影響因素非常多，消費(fèi)上漲可以反映家庭財(cái)富的變化。如果考慮到單個(gè)家庭的消費(fèi)消費(fèi)，這種影響會更大，因家庭會在所有的支出項(xiàng)目上進(jìn)行最優(yōu)的重新分配，從而提高總效用。然而，部分的消費(fèi)上漲僅僅反映了資產(chǎn)置換的經(jīng)濟(jì)效益，即通過減少住房消費(fèi)增加非住房消費(fèi)家庭從而達(dá)到更高的效用。

家庭在解決了跨期最優(yōu)選擇問題之后，可以產(chǎn)生一個(gè)總消費(fèi)方程，這里消費(fèi)被表示為收入和財(cái)富的函數(shù)，此時(shí)家庭基于住房財(cái)富的邊際消費(fèi)傾向正負(fù)取決于其他基本經(jīng)濟(jì)因素。

在現(xiàn)實(shí)世界中，尤其是考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)整體，應(yīng)該假定財(cái)富是內(nèi)生的，其波動是由當(dāng)前或者未來的技術(shù)進(jìn)步、偏好、稅收或其他經(jīng)濟(jì)基本因素決定的。這些基本因素反過來也會影響消費(fèi)和財(cái)富本身。因此，關(guān)于財(cái)富和消費(fèi)的關(guān)系是很難理清的。

3 結(jié) 論

住房財(cái)富是一個(gè)家庭財(cái)富的重要組成部分。因?yàn)榧彝ゴ嬖陬A(yù)算約束，住房財(cái)富與非住房方面的消費(fèi)確實(shí)存在著一定的數(shù)量關(guān)系。比如當(dāng)家庭搬到較小或者更大的房子居住時(shí)，家庭就會閑置出一定的資金進(jìn)行儲蓄或者將本打算用于其他消費(fèi)的資金購買住房。一般情況下，住房財(cái)富和消費(fèi)趨向于收斂，這是因?yàn)榭偸菚心硞€(gè)其他影響因素會同時(shí)影響這兩個(gè)變量，或者因?yàn)樽兞恐g的影響具有傳導(dǎo)效應(yīng)。總之，無論是基于時(shí)間系列數(shù)據(jù)、面板數(shù)據(jù)還是更微觀的高頻數(shù)據(jù)，各種研究都表明住房財(cái)富對消費(fèi)的影響是通過住房財(cái)富增加進(jìn)而增加家庭財(cái)富，從而增加家庭的貸款能力而實(shí)現(xiàn)的。

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