我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對于經(jīng)營績效影響的實(shí)證研究

張毅

上海大學(xué)上海研究院 上海 200000

一、引言

自古以來，我國都是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國，早在新石器時(shí)代，我國就出現(xiàn)了農(nóng)業(yè)，我國的黃河、長江流域也是世界農(nóng)業(yè)起源地之一，在歷史的進(jìn)程中，農(nóng)業(yè)在我國具有重大意義。盡管在我國農(nóng)業(yè)占GDP的比重逐年下降，但這是因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)在迅速發(fā)展，各個(gè)行業(yè)都在積極進(jìn)取，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在向著更加高效的方向轉(zhuǎn)變，這并不意味著農(nóng)業(yè)對于我國的重要性有所降低。2018年3月7日，在十三屆全國人大一次會議新聞中心舉行記者會上，農(nóng)業(yè)部部長韓長賦表示，我們要在農(nóng)業(yè)發(fā)展中牢固樹立“綠水青山就是金山銀山”的理念，在生產(chǎn)方式、生產(chǎn)技術(shù)、體制機(jī)制這些方面都要下功夫創(chuàng)新，讓農(nóng)業(yè)回歸綠色的本色，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)本身就是綠色工廠。我國對農(nóng)業(yè)發(fā)展質(zhì)量的要求越來越高的，而農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展方向在很大程度上代表著現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的前沿，因此，研究農(nóng)業(yè)上市公司對于我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的方向具有重大意義。

資本結(jié)構(gòu)是指公司短期及長期負(fù)債與股東權(quán)益的比例。從某種意義上說，資本結(jié)構(gòu)也就是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的結(jié)構(gòu)安排，而財(cái)產(chǎn)所有權(quán)往往最終與收益權(quán)對應(yīng)，所以資本結(jié)構(gòu)又關(guān)系著產(chǎn)權(quán)安排，或者說資本結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)權(quán)安排結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以在很大程度上象征著企業(yè)的發(fā)展方向，因此研究資本結(jié)構(gòu)對于研究一家上市公司來說是必不可少的。近些年來，國內(nèi)外的研究者發(fā)現(xiàn)，公司的資本結(jié)構(gòu)對于公司的績效乃至市場價(jià)值有著較為重大的影響對于上市公司來說，合理有效的資本結(jié)構(gòu)不僅有利于公司績效的提升，也是對于向外部投資者傳遞一定公司未來期望收益的信號。

基于農(nóng)業(yè)上市公司的特殊性和重要性，本文將以上市公司的資本結(jié)構(gòu)為切入點(diǎn)，對公司的資本結(jié)構(gòu)與其績效關(guān)系進(jìn)行研究

二、樣本選擇與研究模型設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取

本文選取我國A股農(nóng)業(yè)上市公司，這里的農(nóng)業(yè)是廣義的農(nóng)業(yè)概念，即農(nóng)林牧漁業(yè)。根據(jù)中國證監(jiān)會2018年1月9日發(fā)布的《2017年4季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果》，截至2017年12月31日，滬深兩市共有農(nóng)、林、牧、漁業(yè)上市公司43家。本文研究的時(shí)間區(qū)間為2014~2016年，選取時(shí)間段貼近當(dāng)前，有利于研究我國農(nóng)業(yè)上市公司的最新發(fā)展?fàn)顩r。

為了保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可比性，以及排除上市公司股票初期公司業(yè)績不穩(wěn)定的情況，本文選擇A股市場在2014年之前上市的農(nóng)業(yè)上市公司作為樣本進(jìn)行研究，剔除了B股公司以及2014年以后上市的公司，共剔除中魯B、敦煌種業(yè)、仙壇股份、牧原股份、溫氏股份、雪榕生物、眾興菌業(yè)等7家上市公司。

為保證研究結(jié)論的可靠性，消除重組等非生產(chǎn)經(jīng)營因素對數(shù)據(jù)產(chǎn)生的影響，本文剔除了2家ST類公司，分別是*ST新賽和ST景谷。

（二）變量設(shè)計(jì)

被解釋變量：本文衡量經(jīng)營績效采用單一指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)，凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性很強(qiáng)并且具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是公司的銷售規(guī)模、成本控制，資本運(yùn)營和融資結(jié)構(gòu)的綜合體現(xiàn)，可以反映公司股東投入資金的獲利能力以及經(jīng)營取得的成果，體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)追求，數(shù)值越大說明資金使用率越高，盈利能力越強(qiáng)。

解釋變量：①股權(quán)集中度，用股權(quán)集中指數(shù)代表，本文選取公司前十大股東持股比例之和。②資產(chǎn)負(fù)債比率，，它是組成資本結(jié)構(gòu)的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，此指標(biāo)用來衡量上市公司的負(fù)債水平，此指標(biāo)可以用公式表示為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/資產(chǎn)。③流動負(fù)債率，公式為：流動負(fù)債率=流動負(fù)債/總負(fù)債，這一指標(biāo)過高，顯示的信息是企業(yè)上市后的凈現(xiàn)金流量存在嚴(yán)重不足，公司要維持正常的運(yùn)營活動，只能通過使用過量的短期債務(wù)，也進(jìn)一步說明了上市公司的經(jīng)營績效并不理想。

根據(jù)模型變量界定相關(guān)文獻(xiàn)，各個(gè)變量名稱符合如下：

凈資產(chǎn)收益率：ROE

外在認(rèn)知負(fù)荷(Extraneous Cognitive Load)主要是由于不恰當(dāng)?shù)慕虒W(xué)設(shè)計(jì)所致，可以通過優(yōu)化學(xué)習(xí)材料的呈現(xiàn)形式來控制外在認(rèn)知負(fù)荷.外在認(rèn)知負(fù)荷是由與學(xué)習(xí)過程無關(guān)的活動引起的，不是學(xué)習(xí)者建構(gòu)圖式所必須的，因而又稱無效認(rèn)知負(fù)荷(Ineffective cognitive load).認(rèn)知負(fù)荷理論者認(rèn)為，外部認(rèn)知負(fù)荷主要由教學(xué)設(shè)計(jì)引起，如果學(xué)習(xí)材料的設(shè)計(jì)和呈現(xiàn)方式不當(dāng)，就容易給學(xué)生帶來較高的外在負(fù)荷，干擾其學(xué)習(xí).

資產(chǎn)負(fù)債率：TLAR

流動負(fù)債率：CLAR

股權(quán)集中度CR10指數(shù)：CR10

（三）模型設(shè)計(jì)

由于樣本數(shù)據(jù)屬于面板數(shù)據(jù)，首先使用Stata對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性分析，來確定樣本數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，若數(shù)據(jù)平穩(wěn)則可以按照面板數(shù)據(jù)的處理方式科學(xué)分析，若不平穩(wěn)則可能產(chǎn)生虛假回歸的結(jié)果。本文假設(shè)具有單位根，然后對數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)得出，數(shù)據(jù)平穩(wěn)有效。

面板數(shù)據(jù)包含橫截面、時(shí)間與指標(biāo)三維信息，面板數(shù)據(jù)模型能夠充分利用樣本數(shù)據(jù)的信息，可以同時(shí)反映所研究的對象在時(shí)間和截面兩個(gè)方向上的變化規(guī)律，能使研究更加的深入和科學(xué)。

根據(jù)本文對于資本結(jié)構(gòu)對于經(jīng)營績效選取的指標(biāo)，結(jié)合上文的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建如下的面板數(shù)據(jù)模型：

其中，為截距項(xiàng)系數(shù),為隨機(jī)擾動項(xiàng)

進(jìn)行最小二乘法回歸分析，與固定效應(yīng)回歸分析做比較，判斷固定效應(yīng)模型是否優(yōu)于最小二乘回歸模型，結(jié)果中大多數(shù)虛擬變量的P值大于0.05，所以可以在一定程度上認(rèn)為可以接受“所有個(gè)體虛擬變量皆為0”的原假設(shè)，也就說固定效應(yīng)模型不一定優(yōu)于普通最小二乘回歸模型。

三、實(shí)證結(jié)果分析

要杜絕腐敗的滋生，就必須從會計(jì)工作及會計(jì)人員入手，加強(qiáng)廉政建設(shè)。

（一）多重共線性檢驗(yàn)

對于面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多重共線性分析：一般來說，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的限制使得模型設(shè)計(jì)不當(dāng)，導(dǎo)致設(shè)計(jì)矩陣中解釋變量間存在普遍的相關(guān)關(guān)系。完全共線性的情況并不多見，一般出現(xiàn)的是在一定程度上的共線性，即近似共線性。為了使得研究結(jié)果具有說服力，本文對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了多重共線性分析。

在統(tǒng)計(jì)學(xué)上，若VIF數(shù)值小于10，則一般認(rèn)為數(shù)據(jù)不具有多重共線性，數(shù)據(jù)可靠，本文得到的VIF數(shù)值為1.03，說明樣本數(shù)據(jù)不具有多重共線性。

（二）模型回歸分析

對于選取的樣本面板數(shù)據(jù)，使用前文所確定的隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行隨機(jī)效應(yīng)回歸分析，通過對模型的回歸分析結(jié)果可見：

①資產(chǎn)負(fù)債率（TLAR）在1%的顯著水平下顯著。說明我國農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營績效具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，假設(shè)一通過。

②流動負(fù)債率（CLAR）在10%的顯著性水平下不顯著相關(guān)。說明我國農(nóng)業(yè)上市公司的流動負(fù)債率和經(jīng)營績效沒有呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)二沒有通過。

③前十大股東持股比例（CR10）在1%的顯著性水平下顯著相關(guān)。說明我國農(nóng)業(yè)上市公司前十大股東持股比例和經(jīng)營績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，假設(shè)三通過。

（三）實(shí)證研究結(jié)論

通過對樣本公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，在我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的相關(guān)關(guān)系中，資產(chǎn)負(fù)債率和公司的經(jīng)營績效呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；公司的前十大股東持股比例和公司的經(jīng)營績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。結(jié)論也表明了農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效有相當(dāng)大的影響，優(yōu)序融資理論在實(shí)務(wù)中確實(shí)發(fā)揮著其作用，對于企業(yè)關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的研究發(fā)展具有積極意義。