上市公司海外并購的動因與績效分析
——以三一重工并購普茨邁斯特為例

□肖 瑩

一、海外并購動因分析

2012年1月，三一重工對外正式發布了相關公告，三一德國有限公司(三一重工旗下子公司)將聯合中信產業投資基金出資3.6億歐元收購普茨邁斯特公司100%股權,其中，三一德國將收購90%股權，中信基金將收購10%股權，而普茨邁斯特公司是德國工程機械巨頭。三一重工與普茨邁斯特公司于2012年4月17日在德國聯合舉行新聞發布會，正式宣布完成了收購交割，這標志著此次影響巨大的并購已經塵埃落定。三一重工對普茨邁斯特公司開展海外并購的動因主要有三點。

(一)拓展海外市場。普茨邁斯特現有的銷售結構顯示，90%的銷售份額在海外市場，而僅有10%的銷售份額在國內市場。而三一重工則恰恰相反，90%的銷售份額在國內市場，僅有10%的銷售份額在國際市場。本次并購的完成，有助于三一重工實現國內外市場的共同發展，從而既能穩定現有的國內市場，又能進一步拓展國際市場。同時，由于兩家公司是中國和海外混凝土泵行業的頭部企業和知名供應商，有助于業務在地域上實現互補和協同。三一重工可借助普茨邁斯特的品牌優勢，實現強強聯合，進一步開拓國際市場，力爭成為世界混凝土泵行業的領導者。

(二)提高技術水平。普茨邁斯特是行業佼佼者，擁有200件左右的相關專利，具備先進的技術。并購完成后，一方面，可以獲取并購方的近兩百項技術專利，這將大大提高三一重工的技術水平；另一方面，三一重工獲得了普茨邁斯特的生產流程、質量控制和制造工藝，這使三一重工迅速達到了全球頂尖水平，從而幫助三一重工提升了技術制造的可靠性和穩定性。

(三)加強產業鏈建設。完善的產業鏈可以提升企業核心競爭力。本次收購完成后,借助普茨邁斯特的生產基礎，三一重工的自主控制器、減速機等可以批量生產，車橋、變速箱等可以生產樣機，這將進一步增強公司產業鏈的競爭力。

二、海外并購績效分析

(一)盈利能力分析。通過分析財務報表,發現企業的凈資產收益率由2012年的26.64%下降到2015年的0.60%，2017年又回升到8.68%；總資產報酬率由2012年的14.18%下降到2015年的1.56%，2017年又回升到5.75%。兩個指標都在2012～2015年大幅下降,2016年小幅上升，2017年又進一步回升。這說明企業盈利能力剛開始下降，但通過后續整合，盈利能力得到提高，企業發展水平趨于穩步上升。營業收入利潤率由2012年的13.02%下降到2015年的0.73%，2017年又回升到7.50%，這個指標的先降后升同樣說明企業盈利能力緩慢回升。銷售利潤率和每股收益體現了相同的趨勢。

表1 盈利能力指標的變動

(二)營運能力分析。企業存貨周轉率由2012年的3.43次下降到2015年的2.75次，2017年回升到3.18次,存貨周轉率的波動說明了企業周轉能力的波動；應收賬款周轉率由2012年的3.56次下降到2015年的1.15次，2017年回升到2.12次,應收賬款周轉率同樣是先下降后上升。其余兩個周轉率指標體現了類似的變動趨勢。

表2 營運能力指標的變動

(三)發展能力分析。凈利潤增長率由2011年的51.87%下降到2015年的-81.73%，2017年大幅回升；總資產增長率由2011年的63.13%下降到2017年的-5.39%。總體來說，從2016年開始，各項指標出現好轉的勢頭，大多呈現穩步上升趨勢。

表3 發展能力指標的變動

由表3可以看出，三一重工并購后，各類發展指標到2015年均呈現負增長。分別從2011年末的49.54%、51.87%、64.13%、73.23%、54.13%下降到2015年末的-23.05%、-81.73%、-2.83%、-80.65%、-80.65%。2016年企業業績回暖明顯，至2017年數據分別升到64.67%、1259.65%、-5.39%、12.24%、923.60%。

從經驗數據上看，三一重工的各類財務指標(包括：盈利能力、營運能力、發展能力)均呈現先下降后上升趨勢，主要是基于以下兩個原因。一方面，并購后企業還沒有形成協同效應，而且并購的整合活動需要花費大量的成本，從而對企業經營形成巨大的壓力；另一方面，隨著國內房地產建設熱度的下降，且國外經濟形勢同樣不景氣，整體市場需求疲軟，這也對企業并購后的績效產生負面影響。后面隨著經濟形勢的好轉和并購協同效應的發生，企業財務績效得到了好轉。

三、結論與啟示

本文以三一重工并購普茨邁斯特作為案例，發現海外并購的動機主要有三個：拓展海外市場、提高技術水平和加強產業鏈建設。并購以后，三一重工的財務業績呈現先下降后上升的波動趨勢。并從中得出以下啟示。第一，海外并購的動機應該明確，動機明確是海外并購的前提。第二，海外并購的效果應該看遠期績效，不可急功近利。由于海外并購的整合更為困難，其效果需要更長時間來驗證。盡管從財務指標角度,并購對企業經營的影響剛開始并不利,但后續指標逐漸提升。三一重工的海外并購是從企業未來發展考慮的長遠舉措，暫時性的財務指標表現不理想是很正常的。另外，此次并購是相關性并購,屬于市場尋求并購和技術尋求并購，并購的目標明確，可以預期財務績效在更長時間將有所體現。第三，海外并購的效果不能只看財務指標，更重要的是可否實現原來的動機。從并購目標的實現程度上來看,三一重工的科技含量和營業收入得到了顯著提升,國際業績收入占總收入的比例得到了明顯提高。普茨邁斯特具備豐富的國際化經驗，有助于迅速提高三一重工的國際影響力,進一步加速三一重工的國際化進程。因此，這次并購減少了三一重工走向國際化的時間,同時三一重工也獲取了全球市場和知名品牌。