從國(guó)家大基金到科創(chuàng)板：中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展格局變化

孟秋

經(jīng)過(guò)9個(gè)月籌備、注冊(cè)和詢(xún)價(jià)的科創(chuàng)板在7月22日正式開(kāi)始交易。首日創(chuàng)造出25只股票平均漲139.55%，交易金額近500億元。當(dāng)天漲幅最高的是一家做芯片拋光液的公司安集科技，最高漲幅一度超過(guò)500%，當(dāng)天收盤(pán)時(shí)漲幅達(dá)到400%。

25只股票中，9家半導(dǎo)體企業(yè)的股價(jià)平均上漲了149.7%，遠(yuǎn)高于25只股票當(dāng)日平均漲幅。而且像安集、瀾起、中微、樂(lè)鑫和虹軟等5家半導(dǎo)體企業(yè)，在當(dāng)日不僅大漲，而且在接下來(lái)無(wú)漲跌限制的5個(gè)交易日中，一樣保持了較好的態(tài)勢(shì)。

這說(shuō)明了資本市場(chǎng)對(duì)于半導(dǎo)體企業(yè)的關(guān)注。整個(gè)科創(chuàng)板也是中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)走向研發(fā)生產(chǎn)更加市場(chǎng)化的一個(gè)起點(diǎn)。

半導(dǎo)體進(jìn)口總額超原油進(jìn)口

半導(dǎo)體行業(yè)是當(dāng)今科技發(fā)展的前沿陣地，其應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，從普通人的手機(jī)和PC，再到通訊信息、智能制造、航空航天和汽車(chē)交通，均和半導(dǎo)體行業(yè)有著緊密的聯(lián)系。它的主要產(chǎn)品包括芯片、存儲(chǔ)器、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等各個(gè)領(lǐng)域。

中國(guó)目前是世界上最大的半導(dǎo)體市場(chǎng)之一。2017年中國(guó)的半導(dǎo)體市場(chǎng)占全球市場(chǎng)的56%。但大部分半導(dǎo)體產(chǎn)品依靠進(jìn)口。2018年中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)品進(jìn)口總額超過(guò)3000億美元，超過(guò)了原油進(jìn)口總額。

由于這一領(lǐng)域所具有的研發(fā)特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境，導(dǎo)致中國(guó)半導(dǎo)體研發(fā)遲遲無(wú)法跟上世界先進(jìn)水平，不得不進(jìn)口大量相關(guān)產(chǎn)品。例如，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，中國(guó)大陸市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)芯片、手機(jī)芯片、PC處理器芯片、手機(jī)屏幕方便均有很大的依賴(lài)。產(chǎn)業(yè)鏈上下游雖然有不少企業(yè)介入了生產(chǎn)，但整合程度不夠。這一局面直至最近兩年才略有改觀(guān)。

在中美貿(mào)易摩擦的大背景下，中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)受到直接沖擊，從中興到福建晉華再到中科曙光，以及最近華為遭遇到的種種禁令，使中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)感受到了迫在眉睫的危機(jī)，也迫使中國(guó)半導(dǎo)體研發(fā)體制發(fā)生快速轉(zhuǎn)型。自發(fā)的、效率低下的研發(fā)體系不足以支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)、也將成為中國(guó)半導(dǎo)體研發(fā)和應(yīng)用的重要力量。

強(qiáng)者通吃的不利環(huán)境

半導(dǎo)體的研發(fā)有三個(gè)主要投資特點(diǎn)：

首先是先到先得，強(qiáng)者通吃。以芯片研發(fā)為例，摩爾定律顯示芯片運(yùn)轉(zhuǎn)速度每隔18—24個(gè)月會(huì)提升一倍。先到者在原有基礎(chǔ)上不斷提升速度，而后來(lái)者則始終處于追趕狀態(tài)，而且產(chǎn)品往往會(huì)因?yàn)殄e(cuò)過(guò)窗口期，市場(chǎng)用戶(hù)已經(jīng)形成對(duì)先到者的產(chǎn)品依賴(lài)，而最終在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中落敗。這一點(diǎn)在我國(guó)的芯片研發(fā)進(jìn)程中有很明顯的體現(xiàn)。目前臺(tái)積電代工芯片制程已經(jīng)到5納米，即將在明年年初商用。

另外一個(gè)例子是英特爾的基帶芯片業(yè)務(wù)。從2010年收購(gòu)英飛凌開(kāi)始，英特爾用了8年時(shí)間投入170億美元研發(fā)手機(jī)基帶芯片業(yè)務(wù)。但這一業(yè)務(wù)始終落后于行業(yè)領(lǐng)先者高通，也就未能盈利。今年7月，英特爾不得不將基帶芯片業(yè)務(wù)10億美元出售給蘋(píng)果，以便進(jìn)行止損。而蘋(píng)果即使買(mǎi)下了基帶芯片業(yè)務(wù)，能否在未來(lái)兩三年內(nèi)迎頭趕上，壓過(guò)高通，這也很難預(yù)測(cè)。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的另外一個(gè)特點(diǎn)是行業(yè)壁壘很高。以芯片架構(gòu)為例，全球主要手機(jī)芯片架構(gòu)主要授權(quán)來(lái)自英國(guó)的ARM。如果沒(méi)有獲得這一授權(quán)，那么芯片研發(fā)者則在知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律的要求下，在研發(fā)中規(guī)避相應(yīng)的專(zhuān)利。相比之下，授權(quán)費(fèi)用往往低于研發(fā)所投入費(fèi)用，因而大部分廠(chǎng)商都會(huì)選擇放棄自研，而使用授權(quán)技術(shù)。在華為受美國(guó)制裁后，ARM宣布停止與華為業(yè)務(wù)合作，這對(duì)于華為的芯片業(yè)務(wù)將產(chǎn)生很大影響。

半導(dǎo)體行業(yè)的第三大特點(diǎn)是其行業(yè)壟斷色彩非常明顯。高通利用其芯片研發(fā)優(yōu)勢(shì)，除了出售產(chǎn)品收取一筆費(fèi)用之外，任何使用其芯片的手機(jī)廠(chǎng)商還需要根據(jù)手機(jī)的實(shí)際售價(jià)向高通交一筆使用費(fèi)，在2%—5%之間不等，業(yè)內(nèi)人稱(chēng)“高通稅”。蘋(píng)果和高通就這筆費(fèi)用打了兩年多的官司，最后還是以蘋(píng)果低頭而告終。在存儲(chǔ)芯片上的情況也是如此，三星、SK海力士和美國(guó)的美光一度占據(jù)了全球96%以上的存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)。當(dāng)中國(guó)的存儲(chǔ)器廠(chǎng)商技術(shù)能力尚未跟上時(shí)，幾家廠(chǎng)商聯(lián)合提價(jià)，賺取大量利益。但在今年中國(guó)長(zhǎng)江存儲(chǔ)等工廠(chǎng)技術(shù)獲得進(jìn)展后，存儲(chǔ)器市場(chǎng)隨機(jī)進(jìn)入一個(gè)低谷期。連續(xù)半年的低價(jià)期給中國(guó)存儲(chǔ)廠(chǎng)商的發(fā)展造成了極為不利的影響。

國(guó)家大基金帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)布局

中國(guó)對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)的商業(yè)特征此前存在認(rèn)識(shí)不足的問(wèn)題。導(dǎo)致在過(guò)去三十多年中，短期、分散的資金一哄而入。在資金耗盡后，投資者未能見(jiàn)到足夠的產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，便不再跟投，隨后項(xiàng)目夭折。例如，在1980年代應(yīng)用傳統(tǒng)的“產(chǎn)學(xué)研模式”，搞運(yùn)動(dòng)式的集中攻關(guān)，突破其中一兩個(gè)關(guān)鍵技術(shù)，對(duì)解決軍工領(lǐng)域的部分問(wèn)題產(chǎn)生了一定的作用。但在市場(chǎng)化方面基本上以失敗告終。在1990年代靠引進(jìn)技術(shù)開(kāi)拓市場(chǎng)。但引進(jìn)技術(shù)先進(jìn)程度不足，反而出現(xiàn)了著名的漢芯造假丑聞。這種揠苗助長(zhǎng)的做法對(duì)提升半導(dǎo)體研發(fā)水平?jīng)]有任何有益的幫助。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2014年。當(dāng)年國(guó)務(wù)院在6月發(fā)布了《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，提出要設(shè)立國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金的重要舉措。同年9月國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（俗稱(chēng)國(guó)家大基金）成立。這一做法主要是通過(guò)國(guó)家基金領(lǐng)投，有意識(shí)地在一級(jí)市場(chǎng)（各種私募資金和融資機(jī)構(gòu)）和二級(jí)市場(chǎng)（股市）向半導(dǎo)體企業(yè)注入資金，推動(dòng)其研發(fā)及其落地。

具體而言，國(guó)家大基金參與了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)各個(gè)領(lǐng)域的投資，但并不參與企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)，以保持市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的活力和公司的獨(dú)立自主性。到2017年年底，國(guó)家大基金募資達(dá)到1387億元，所投項(xiàng)目達(dá)到55個(gè)，其中包括40家半導(dǎo)體企業(yè)，覆蓋了半導(dǎo)體芯片的完整產(chǎn)業(yè)鏈。在科創(chuàng)板首批上市企業(yè)的9家半導(dǎo)體企業(yè)中，獲得國(guó)家大基金投資的就有中微、安集和樂(lè)鑫科技三家。這三家公司也是在頭5個(gè)交易日中漲幅比較大的明星股。

國(guó)家大基金的建立起到了杠桿作用，各地紛紛設(shè)立用于半導(dǎo)體企業(yè)投資的公募基金，到2017年底帶動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)社會(huì)融資超過(guò)1500億元。這使半導(dǎo)體初創(chuàng)企業(yè)獲得了相對(duì)此前更加充沛的資金支持。今年7月，國(guó)家大基金第二期募資完成，獲得2000億元資金入場(chǎng)，可能撬動(dòng)資金6000億元社會(huì)融資。預(yù)計(jì)投資將集中在人工智能、自動(dòng)駕駛、智能制造和5G等領(lǐng)域。此外，科創(chuàng)板的設(shè)立，也為國(guó)家隊(duì)和社會(huì)融資提供了退出機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了資金更加靈活的配置。

面向半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的合理的投融資格局正在形成中，將對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和落地提供更有效的支持。同時(shí)，過(guò)去幾年中，中國(guó)企業(yè)在芯片、內(nèi)存和數(shù)據(jù)中心等各方面的產(chǎn)品水平不斷提高。行業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)微妙的關(guān)鍵時(shí)期。這時(shí)候繼續(xù)完善投融資格局，使企業(yè)獲得長(zhǎng)期的資金支持將有重要的作用。

在技術(shù)上，目前隨著摩爾定律的逐漸失效，主要半導(dǎo)體廠(chǎng)商的研發(fā)進(jìn)程趨緩，這也為中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的研發(fā)提供了相對(duì)此前更加寬松的時(shí)間窗口。在5G等領(lǐng)域，華為的技術(shù)水平已經(jīng)從趕超變?yōu)轭I(lǐng)先。不過(guò)，在目前的國(guó)際環(huán)境下，半導(dǎo)體企業(yè)的發(fā)展還任重而道遠(yuǎn)，但現(xiàn)在已經(jīng)有了一個(gè)良好的起點(diǎn)。