穩定幣的影響及其發展趨勢判斷：以Libra為例

米曉文

摘? ?要：近年來，數字貨幣市場快速發展，客觀上需要價格相對穩定的交易媒介和貯藏手段，從而推動以鏈上資產或鏈下資產抵押型穩定幣和算法型穩定幣出現，以實現幣價相對穩定的數字貨幣。本文以數字貨幣Libra為例，對穩定幣的分類、影響及其發展態勢進行了分析，提出法定數字貨幣是最合適的穩定幣。

關鍵詞：穩定幣;libra;影響分析;趨勢研究

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2019.09.004

中圖分類號：F831.2? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? 文章編號：1003-9031（2019）09-0028-08

一、引言

2019年6月18日，國際社交巨頭Facebook發布數字貨幣Libra白皮書，并表示將于2020年發行一套簡單的、無國界的數字貨幣Libra，Libra第一次向世界展示了數字貨幣大規模落地的可能性，從而引發社會各界討論。英國《經濟學人》雜志2019年6月29日刊登文章認為，Libra會對銀行經營和金融穩定造成威脅。Libra協會的初創成員如Visa、MasterCard等機構對Libra持歡迎態度，并稱將深度參與。其他主要國家監管機構態度不一，以謹慎態度為主。部分國際組織向各國警示風險，主張將數字貨幣納入監管。盡管Libra短期內對我國造成的沖擊有限，但長期將對我國數字貨幣、數字經濟發展、人民幣國際化、移動支付和跨境風險監管等產生深層影響，研究此數字貨幣十分必要。

二、穩定幣分類及Libra的特點

（一）穩定幣的分類

目前，市場上的穩定幣大致可以分為三類：一是鏈下資產抵押型穩定幣，即中心化機構將持有的美元、黃金等資產進行抵押，發行可以以固定的比率贖回相關資產的穩定幣，代表性的有USDT、TUSD、GUSD和PAX。二是鏈上資產抵押型穩定幣，即區塊鏈用戶將持有的數字資產包在區塊鏈上進行抵押，區塊鏈系統“鎖定”抵押資產后，根據抵押資產的價值發行一定數量的穩定幣，在抵押資產價值下降的時候需要及時補充抵押資產以保證穩定幣幣價的穩定，代表性的有DAI、BitUSD。三是算法型穩定幣，即用智能合約模擬中央銀行增加或縮緊貨幣供應以保持幣價的相對穩定，代表性的有Basis、Carbon。

三類穩定幣中，算法型穩定幣的“理念”很美好，但貨幣供應規則需要有足夠的前瞻性和靈活性，要模擬中央銀行創建一套增加或收縮貨幣供應規則的算法是極困難的，且需有規模足夠大的數字資產生態系統讓自己施展拳腳，因此算法型穩定幣很難經得起實踐的檢驗。鏈上資產抵押型穩定幣的穩定性依賴于抵押資產價值的穩定性，但目前數字資產（主要是數字貨幣）的價值具有高度的波動性，而且能抵押的僅限于同一區塊鏈上的數字資產，風險難以分散、抵消，該類型的穩定幣目前仍難以保持足夠的穩定性。從需求角度來看，對穩定幣的需求主要開始于各國政府對數字貨幣與法幣的交易進行限制或禁止之后。因此，從現有的經濟體系中尋找價值標桿，即發行以美元等法定貨幣為錨的穩定幣，被認為是重新建立數字貨幣領域價值尺度最為直接有效的方式。

（二）數字貨幣Libra的特點及運作①

1.定義及特點。Libra是以區塊鏈為基礎、有真實資產作為擔保、由獨立的協會②管理的全球數字貨幣，旨在建立低成本、無國界的金融基礎設施，首批共有聯合創始人28個，涉及全球數十億用戶。Libra主要在三個方面取得突破：一是可廣泛充當各類交易的資金結算工具，是國際版的“微信支付”。Libra建立了跨行業的合作協會，聯合創始人包括大型國際金融機構、電商平臺、電信運營商、風投公司和學術機構等，依托Facebook強大的社交網絡平臺（近27億用戶），將支持使用Libra在其系統內進行支付和標價，讓Libra廣泛應用于日常生活、社交和金融交易等場景。二是具有真實資產儲備作為擔保的“穩定幣”，是民間版的“SDR”（特別提款權）。Libra通過全新的Move編程語言和拜占庭容錯共識方法，實現錨定以美元、英鎊、歐元為主的一籃子法定貨幣，以及流動性高的政府債券，避免通貨膨脹和幣值波動。三是由獨立的 Libra協會治理。Libra協會是由聯合創始成員組成的非營利性運營機構，是唯一能夠“發幣”和“毀幣”的機構，不存在個人增發貨幣的可能，用戶無法炒作Libra的市場價格。

2.運作機制。一是數字貨幣方面，Libra用于支付的基礎是其具有穩定的幣值，且全部使用真實資產作為儲備，避免幣值隨市場預期大幅波動。在Libra的系統上，創始人每發行一個Libra，需要先存入等值的法定貨幣;Libra的擁有者可以使用一個Libra與一種法定貨幣以固定的匯率自由兌換。用戶使用法定貨幣購買Libra，所購得的Libra就可以通過Calibra①或PayPal錢包進行支付，或者在Libra協會成員生態圈內的購物、投資、打車等平臺上直接使用。二是金融市場基礎設施方面，Libra的愿景是為所有人提供快速的轉賬、付款等支付服務，擺脫銀行賬戶的約束。通過點對點的區塊鏈網絡連接到用戶的手機等移動設備，用戶使用Libra就可以在全球進行快速轉賬和付款。

三、受監管穩定幣的誕生

（一）USDT：穩定幣中的巨無霸

市面上的穩定幣已近20種且還在不斷增加，但USDT有著絕對的市場壟斷地位。USDT是注冊在馬恩島和香港的Tether公司推出的與美元1：1兌換的代幣。Tether公司宣稱，用戶可以通過SWIFT電匯美元至Tether公司提供的銀行賬戶或通過Bitfinex交易所換取USDT。贖回美元時，反向操作即可。Tether公司將嚴格遵守1：1的準備金保證，并有定期審計。從類型來看，USDT屬于典型的鏈下資產抵押型穩定幣。

自2014年底推出以來，USDT的流通量增速較慢，截至2017年10月底，流通總量還不到5億美元。但隨著2017年9-10月中國禁止境內數字貨幣交易，數字貨幣與人民幣的交易渠道受限。為應對數字貨幣價格系統性下跌的風險，數字貨幣市場對穩定幣的需求集中爆發，USDT發行速度加快，2018年2月流通量已急速增長至24億美元。根據Coinmarketcap統計，2018年USDT的市值為28.1億美元，在所有數字貨幣中排名第八，日均成交額約為34.7億美元②，排名第二，僅次于比特幣。

（二）GUSD和PAX：首批受監管的穩定幣

2018年9月10日，紐約金融服務局（NYDFS）同時批準了兩款基于以太坊發行的穩定幣，分別是Gemini信托公司發行的穩定幣Gemini Dollar（GUSD），以及Paxos信托公司發行的穩定幣Paxos Standard（PAX）。GUSD和PAX首批受監管穩定幣，與美元1：1掛鉤，目前GUSD共發行了100033.5枚，PAX共發行了479.75枚。GUSD和PAX與USDT有諸多相似之處：均由私人公司發行，基于公有鏈發行，以公司銀行賬戶下的美元儲備作為擔保，目標是1：1錨定美元。但它們也有著顯著區別：GUSD和PAX是首批被政府相關監管部門納入監管的穩定幣，而USDT由于透明度缺乏、審計程序不夠充分，對USDT美元儲備是否充分的質疑一直不絕于耳，甚至有學者對USDT是否超發問題進行了嚴謹的學術研究③。

GUSD和PAX著重解決USDT遇到的信任問題。以GUSD為例，發行方Gemini信托公司是持牌金融機構（擁有Charter許可，可以從事存貸款以外的其他銀行業務）。GUSD對應的美元由美國道富銀行提供支持，并通過FDIC的存款保險計劃進行一定數額的保險。每月全美排名前50的一家大型審計咨詢公司BPM會對美元存款賬戶進行審計并公布審計結果。此外，公司會落實KYC和反洗錢相關規定，如果執法部門覺得相關交易賬戶存在問題，可以通過執法手段進行凍結等操作。因此，受監管的穩定幣GUSD和PAX相比于以往的穩定幣在透明性和風險控制上具有更大優勢。當然，代價是喪失了匿名性，這是灰色經濟相關主體所不愿意的。

（三）WIT：蹭熱點的首款中國“合規穩定幣”

WIT是基于以太坊發行的與離岸人民幣1：1錨定的穩定幣，聲稱與一家香港持牌金融機構進行了重組，卻未公布該金融機構名稱;聲稱有審計機構負責審計WIT對應的離岸人民幣儲備，但未明確是何審計機構;聲稱已登錄多個交易平臺，但經查詢交易量排名前100的交易所及支持以太坊代幣的錢包均沒有上線該幣種;聲稱已連接了“一帶一路”多家人民幣結算平臺，但更可能是假借“一帶一路”之名行詐騙之實。從技術上來看，WIT智能合約中設置的Owner和CEO的權限高度集中，可以任意修改代幣的總量、賬戶余額、轉賬，且沒有多重簽名和離線私鑰的保護，在安全性和透明性方面十分薄弱。綜上，WIT最多只能算是個嘗試錨定離岸人民幣的穩定幣，但難言其“合規”或“受監管”。

四、Libra的主要影響及各方觀點

（一）Libra產生的影響

1.Libra對全球的影響

（1）Libra可能會擾亂全球金融系統的穩定性。一是如果Facebook 的27億用戶都使用Libra購物和轉賬，它可能會成為全球最大的金融實體之一，這將預示著一場消費者革命，會削弱政府的經濟主權。二是如果每個西方國家的儲蓄用戶將其銀行存款的十分之一轉移到Libra，那么Libra儲備金將超過2萬億美元。這會造成大量存款外逃，迫使銀行對外縮減貸款規模。三是大量的跨境資金流動，將導致新興國家的國際收支失衡，影響金融穩定。

（2）Libra對銀行體系構成一定威脅。一是如果Libra儲備使用客戶資金從銀行購買政府債券等，可能會導致銀行資產負債表縮減。二是Libra的零手續費轉賬，將減少銀行跨境支付業務的豐厚收入。三是Facebook的數據已經能夠支持其做出是否向用戶貸款的決定，足以讓其成為一家成熟的銀行。

（3）Facebook的數據隱私泄露會嚴重損害用戶利益。Facebook的數據泄露可能造成了股東、用戶和其他合作伙伴的巨額損失。盡管Libra由獨立協會進行運營，且獨立于Facebook，但Facebook還是控制了大量的Libra用戶，并最終可能占據主導地位。

2.Libra對中國的影響

短期內，Libra的發行對我國造成的沖擊有限，但會使支付寶、財付通兩大公司喪失國際競爭力。長期看，Libra所具有的脫離銀行賬戶、點對點轉賬和本對本的資金結算機制、無國界、低成本等優勢，將可能打破各個國家中心化資金結算體系，甚至導致法幣脫媒，對我國數字經濟發展、人民幣國際化、移動支付和跨境風險監管等產生深層影響。

（1）數字經濟發展中喪失主動權。Libra目前正在與大型金融巨頭、卡組織、電商平臺、通訊運營商等多個行業領域具有全球影響力的機構展開合作，企圖打造完整的資金結算生態系統，我國企業如被排斥在外，將在未來數字經濟發展競爭中喪失主動權。即便Libra沒有成功推廣，后來者也將模仿和復制Libra的模式或理念，會有更多的國家、企業加入，最終形成一個跨越國界的超級經濟體。

（2）人民幣國際化進程受影響。Libra錨定的一籃子貨幣中，美元占統治地位，美元將會成為全球數字信用的重要定價基礎，國際地位將進一步強化。同時，Libra通過將美國監管部門對其監管要求納入Libra協會的治理規則中，讓美國實現間接管轄，從而阻礙人民幣國際化的進程。如果Libra錨定的一籃子貨幣中完全排斥人民幣，人民幣在數字經濟領域的國際化路徑將會被切斷。

（3）移動支付的領先優勢可能被趕超。當前，我國支付產業發展成績斐然，支持了經濟社會資金的高速流轉，特別是移動支付在全球處于領先地位，2018年全國支付系統交易金額是GDP的68倍，移動支付近3年年均復合增長率達51%，非現金支付業務量、借記卡、ATM 多項總量指標居支付與市場基礎設施委員會（CPMI）25個成員國之首。同時，日本、新加坡、印尼、英國等國家正在移動支付領域發力并制定規劃，加大追趕或搶超移動支付發展步伐。Libra自成一體的全球化統一金融基礎設施突破對現有各國支付網絡的依賴，推動支付服務覆蓋到銀行賬戶滲透率低、金融基礎設施缺乏的地區，會沖擊依托銀行賬戶以及中心化支付清算體系的支付寶、財付通等國內公司和銀行，對其拓展海外市場將造成嚴重影響，削弱我國移動支付在全球的領先優勢。

（4）跨境監管難度加大。Libra生態系統中，任何一個用戶都可以隨時連接到Libra的支付網絡中，打破資金結算的國家邊界，現行的母國監管體系可能導致使用Libra進行的跨境交易脫離監管。Libra如果成功構建了一個無國界金融基礎設施，將對各國和國際組織監管帶來巨大挑戰。如果各國不能明確監管范圍，劃分監管職責，以及建立監管協同合作機制，單個國家的監管效能將被大幅削弱，Libra的跨境交易監管將處于真空狀態。

（二）全球主要國家和經濟體對Libra的態度

1.美國態度分歧較大，但美聯儲支持態度明確。美國參議院、眾議院將分別于2019年7月16—17日舉行名為“審查Facebook提出的數字貨幣和數據隱私的考慮”、“審查Facebook 提出的數字貨幣以及對消費者、投資者和美國金融系統的影響”的聽證會，要求Libra項目負責人就其關心的問題進行答辯。支持者美國聯邦儲備委員會主席Jorome Powell認為，數字貨幣目前遠不會對貨幣政策產生影響，但Libra的推出可能有潛在的好處和風險，如果Facebook決定繼續推進，美聯儲將從安全、穩健和監管的角度出發，對其抱有很高的期待;像Libra這種數字貨幣已經引起廣泛關注，今后很可能取代傳統的貨幣，但目前仍處于嬰兒期。反對者美國眾議院金融服務委員會主席MaxineWaters呼吁，Facebook應停止Libra的開發，直到立法者能夠充分評估這些計劃并“采取行動” 。她認為Facebook 正在肆無忌憚地擴張，并將觸角伸向用戶的生活，監管機構應該把這看作是警鐘，嚴肅對待由數字貨幣帶來的隱私和國家安全問題、網絡安全風險和交易風險。2019年7月2日，Maxine Waters聯合其他4名議員，向Facebook發出公開信函，要求Facebook暫停實施加密貨幣和數字錢包計劃。信函中表達了對用戶隱私、交易、網絡、國家安全和貨幣政策方面的擔憂，以及對投資者、消費者和全球經濟的擔憂，并稱該系統可能為非法活動和洗錢提供一個脫離監管的平臺。俄亥俄州民主黨參議員Sherrod Brown表示，Facebook已經過于龐大和強大，它已經通過這種力量來利用用戶的數據而不是保護他們的隱私，我們不能允許Facebook在沒有監管的情況下運行高風險的數字貨幣，希望Facebook有明確的計劃，然后同監管機構合作，共同保護美國金融體系和經濟的安全。

2.歐盟主要成員國法國、德國以及澳大利亞認為，Libra的發行會帶來較為嚴重的風險。2019年6月19日，法國財政部長Bruno Le Maire表示，Libra絕無可能成為主權貨幣，他擔心這種新的數字貨幣會被用于收集數據、洗錢和恐怖融資。歐洲議會德國議員Markus Ferber2019年6月22日警告稱，Facebook可能成為一家“影子銀行”，監管機構應保持警惕。2019年6月25日，法國中央銀行行長、G7 輪值主席Francois Villeroy de Galhau表示，G7 將成立一個由歐洲央行委員會領導的特別工作組，研究中央銀行如何確保類似Libra 的數字貨幣受到各種法規的監管。2019年6月20日，澳大利亞儲備銀行行長Philip Lowe認為，在數字貨幣Libra大規模推廣之前，還有很多監管問題需要解決，Facebook必須確保Libra是一個讓監管、用戶認可的項目，現在還無法對Libra的情景得出結論。

3.英國持開放態度，但不放棄監管。2019年6月29日，英格蘭銀行行長Mark Carney表示，Facebook的數字貨幣Libra可大幅提高金融包容性，并降低國內和跨境支付的成本，英國央行將以開放的態度但不是敞開大門接受Libra;如果Libra大規模被使用，那么它將“受到最高監管標準的制約”，確保其不會被洗錢和恐怖主義融資所利用。此外，英國央行計劃對科技公司開放隔夜存款賬戶，并提供支付系統為資金轉移提供支持，從而改善貨幣政策傳導效果并促進競爭。目前，只有銀行擁有這些權利，Facebook和Libra或將成為受益者。

4.新加坡認為Libra影響未知，應采取監管措施。2019年6月27日，新加坡金融管理局局長Ravi Menon表示，Libra對于在亞洲國家沒有銀行賬戶的人來說，可能成為一種低成本的轉賬渠道，作為現行低效、昂貴的跨境支付的替代品。但現階段還未能斷定Libra是否是一個好的提議，還存在很多未知的影響，因為便利性也伴隨著風險，應采取必要的監管措施。

5.日本認為Libra很可能不被定義為數字貨幣，但應加強對Libra的國際合作監管。2019年7月1日，日本金融廳認為，Libra以美元與歐元等法定通貨為基礎，很可能不被定義為“既非法定貨幣、亦非基于法定貨幣的資產”數字貨幣，基于Libra的交易很可能被認定為普通類型的資金交易與資金流通。但Facebook的用戶群龐大且跨越多個國家，為了預防監管漏洞，應盡早促成國際合作。

6.俄羅斯和印度均表態禁止數字貨幣。2019年6月22日，俄羅斯國家杜馬金融市場委員會主席Anatoly Aksakov表示，Facebook推出的數字貨幣Libra不會讓其在俄羅斯合法化，俄羅斯公民可以在外國金融網站上購買到Libra，但目前俄羅斯還不允許將Libra 作為資金結算工具進行使用。印度全面禁止數字貨幣，印度央行禁止銀行從事加密貨幣交易，印度政府也正在起草《禁止加密貨幣和官方數字貨幣條例草案》，擬對挖掘、持有或出售加密貨幣的行為采取嚴厲處罰。2019年7月8日，印度經濟事務部長Subhash Garg表示，Facebook新型貨幣的設計尚未得到充分解釋，但不管它是什么，都將是一種我們并不熟知的數字貨幣。

（三）全球主要國際組織觀點

1.國際清算銀行（BIS）警告，Facebook發行Libra將帶來風險，全球監管機構需調整監管規則。2019年6月23日，國際清算銀行發布《金融界的大型科技公司：機遇和挑戰》報告指出，Facebook等科技公司巨頭可能在全球金融領域迅速建立支配地位，將對市場公平競爭、金融穩定和社會福利造成潛在威脅。全球監管機構需要修改監管規則，以應對電商平臺和社交網絡等“數字平臺”巨頭入侵者帶來的結構性變化。監管機構還需要制定更全面的公共政策，涵蓋金融監管、市場競爭和數據隱私保護。

2.反洗錢金融行動特別工作組（FATF）提出將虛擬資產①納入反洗錢監管。2019年6月23日，反洗錢金融行動特別工作組提出，各國監管機構應以風險相稱為原則，將數字貨幣等虛擬資產納入反洗錢和反恐怖融資監管范疇，虛擬資產服務提供商需持牌經營，且只能在授權許可范圍內展業。

3.G20金融穩定理事會（FSB）要求各國嚴密審查Libra。2019年6月25日，G20金融穩定理事會主席RandalQuarles認為，現在的加密貨幣不對全球的金融穩定構成威脅，但有可能脫離監管，因此一定要進行嚴密的審查。加密貨幣在零售領域的使用越來越頻繁，這需要監管機構加大審查力度，確保其符合較高的監管標準。金融穩定理事會也將以協調的視角，密切關注Libra的風險，如果有必要，也會考慮多方意見。

五、對穩定幣發展趨勢的判斷

（一）數字經濟時代數字資產的交易流轉對穩定幣有客觀需求

數字經濟是互聯網、云計算、大數據、人工智能、區塊鏈等新一代信息技術與經濟社會各個方面深度融合后產生的結果，是引領全球經濟增長的重要引擎之一。我國在2016年G20杭州峰會上提出了全球數字經濟發展理念，并于2017年將數字經濟首次寫入政府工作報告，開啟了加快推進數字經濟發展的新征程。可以預見，與數字經濟發展相伴隨的數字資產的種類將不斷增加、規模將不斷壯大，數字資產的個人產權屬性將得到強化，從而數字資產的交易流轉需求將不斷顯現。其中，區塊鏈很可能成為數字資產登記與交易的主要技術平臺之一，而“代幣”很可能成為數字資產的主要技術表現形式之一。目前，以太坊系統中的新標準ERC-721協議，甚至提供了發行非同質化數字資產的可能，即每一個代幣（或憑證）不可分割、不可互換，都是獨一無二的。當大量的數字資產基于區塊鏈登記和交易時，必然需要基于區塊鏈的穩定幣來承擔價值尺度、流通手段和貯藏手段等功能。

（二）法定數字貨幣是最合適的穩定幣，但短期內難以正式推出

與目前市場上已有的三類穩定幣相似，法定數字貨幣也是穩定幣，但由于法定數字貨幣是依托于國家信用發行，其公信力最強，可接受范圍最廣，不容易產生負外部性。我國是最早開展法定數字貨幣研究的國家之一，早在2014年人民銀行就成立了法定數字貨幣研究小組，開始涉足數字貨幣的研究，并已經在區塊鏈和法定數字貨幣研究方面取得了豐碩成果。2017年，人民銀行旗下三家單位（人民銀行數字貨幣研究所、人民銀行印刷科學技術研究所和中鈔信用卡產業發展有限公司）的年度區塊鏈專利數量達到了68件，位列世界第一。雖然我國對發行法定數字貨幣的技術、規模以及具體的生態等已經有了較多研究，但由于我國社會經濟結構復雜，在法定數字貨幣的發展推廣方面非常謹慎。周小川曾公開表示，中國應該謹慎對待數字貨幣在中國的發展，研發數字貨幣要經過充分測試，局部測試，可靠后再進行推廣。可見，雖然法定數字貨幣是最合適的穩定幣，但由于推出法定數字貨幣是一項極其復雜的系統工程，估計難以在3年甚至5年內正式推出。

（三）民間穩定幣和受監管穩定幣料將不斷出現，需密切關注其發展態勢及影響

數字經濟的快速發展和法定數字貨幣的缺位，將在一定程度上產生沖突，并催生各類民間穩定幣。據統計，2018年9月就有15家機構宣布推出共13款穩定幣。雖然穩定幣性質上與ICO有所不同，不以融資為目的，但在沒有監管的情況下，超發和挪用準備金的現象不可避免，很可能引發新一輪數字貨幣領域亂象，相關監管部門需密切關注。此外，GUSD和PAX等受監管美元穩定幣推出后，不排除會有更多受監管美元穩定幣和錨定其他法幣的受監管穩定幣推出。雖然受監管穩定幣的影響尚不明晰，但很可能會對我國外匯管理產生不利影響，還將侵蝕人民幣在我國數字經濟特別是數字資產交易領域的計價權。因此，相關監管部門有必要加強對各類受監管穩定幣發展態勢及其影響的跟蹤研究，及時采取有效應對舉措。

（責任編輯：李興發）

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