改革開放40年金融發展與金融助推供給側改革路徑研究

摘要：改革開放以來，中國經濟取得巨大發展，與此同時中國的金融體系也在不斷進步。中國金融體系的完善與成績不是單方面的，而是集金融機構、金融市場、金融技術、外部監管、對外開放等全方位于一體的升級。進入新時代，推進供給側結構性改革面臨諸多挑戰，金融體系在推進供給側改革中存在適應性問題。金融助推供給側改革路徑的“一二三”思路為：（1）一個核心理念：樹立市場化的金融服務理念;（2）兩個重點：依托資本化與金融化兩駕馬車拉動經濟增長;（3）三大舉措：政策工具、風險管理與配套措施三大支柱。

關鍵詞：中國金融體系;供給側改革;金融改革

一、 引言

據統計，1978年中國的GDP為3 678.7億元，2018年首次突破90萬億元，約是1978年的244倍。顯然，這一增幅是巨大的。與中國經濟發展相匹配的是，中國的金融體系也在改革開放過程中日臻完善。1990年M2/GDP僅為81%，可見經濟貨幣化程度低，沒有太多貨幣支撐的金融體系是薄弱的;而2018年M2/GDP為203%，貨幣化的經濟已經較為成熟，表明金融體系已經從薄弱走向了厚重之路。那么，改革開放以來，中國金融體系各方面經歷了怎樣的變化？目前的金融體系是否能夠適應新時代的發展成功對接供給側結構性改革？金融體系可以選擇哪些路徑進行優化？本文圍繞這些問題展開研究。

二、 改革開放40年金融發展狀況

中國金融體系的完善與成績不是單方面的，而是集金融機構、金融市場、金融技術、外部監管、對外開放等全方位于一體的升級。

第一，金融機構“百花齊放”。1978年之前，稱為“大一統的金融體系”，因為只有一家中國人民銀行。不言而喻，其扮演著中央銀行與商業銀行的雙重角色。隨著改革開放的推進，金融服務日臻完善，金融機構逐步增多。銀行體系不僅僅包括中央銀行，股份制商業銀行等機構也逐步登上舞臺。除此之外，非銀行體系也逐漸推出了證券基金、保險公司等金融機構，逐漸形成了規模龐大、功能多元的滿園春色大景觀。

第二，金融市場“雪中送炭”。何以用雪中送炭，因為金融市場的發展實為關鍵，且經歷了從0到1的建立過程。中國在1986年9月誕生了第一支股票，到20世紀90年代初分別成立上海和深圳交易所，后繼又推出主板、創業板等多方市場，以及場外交易市場等。資本市場的完善為融資提供了重要平臺，其發展之快可見一斑。

第三，金融科技“錦上添花”。技術驅動下的金融業發展動力尤為強勁，利用諸如大數據、人工智能等前沿高新技術，促進了金融業務推陳出新，為金融更好地提供服務起到了助推作用，助力我國金融業“彎道超車”。同時也更有益于實現普惠金融，讓金融發展更加惠及民生。

第四，金融監管“苦心孤詣”。金融體系的發展總是會伴隨著風險，尤其是系統性金融風險是一項重大挑戰難題。重大風險的防范與化解需要苦心經營集內外部監管于一體，任何環節出了紕漏都可能釀造危機。從“大一統”到后來“一行三會”再到“一行兩會”，金融體系上層建筑逐步完善。同時法制體系、征信體系、各類金融機構內部治理監督也在穩步跟進。

第五，金融合作“放眼世界”。中國金融體系的發展沒有僅僅局限于國內，而是在世界舞臺上以合作共贏綻放光彩。無論是人民幣國際化的推進，還是引進外資、對外投資等都付出了諸多努力。中國特色的金融元素在國際舞臺上認可度穩步提升，共同創設維護開放共贏的世界金融圈。

三、 中國金融體系對接供給側改革的適應性分析

我國金融體系能否更好地推進供給側改革，重點與難點主要體現在金融效率上，這進一步可分為宏觀效率和微觀效率。

1. 宏觀效率。宏觀金融效率未在最優區間。宏觀金融效率通常采用M2/GDP來衡量。若M2/GDP比值較低，表明經濟中使用的貨幣較少，金融發展不充分。但是并不是說這一比值越大就越好，因為M2/GDP比值過大表明存在資金流動性相對較差問題。從1990年～2018年M2/GDP比率圖中可以發現，整體而言該比值呈現上升趨勢。具體來看，2015年之后該比值超過200%。這表明經濟逐步貨幣化，貨幣參與經濟發展的程度較高，但是超過200%的比值也反映出貨幣利用率較低，有待進一步提高貨幣流通速度，提高宏觀金融效率。

2. 微觀效率。微觀金融效率，本文采用金融機構效率來描述。據統計，1978年金融業增加值為76.5億元，2018年末6.9萬億元，約增加了901倍，表明在改革開放以來金融業自身取得了巨大發展，金融機構效率較高。將金融業與工業增加值對比來看，1978年工業增加值為1 621.5億元，2018年末30.5萬億元，約增加了187倍?？梢娕c工業相比，金融業增加值的增幅要大很多，當然這和金融業起步數值較低是分不開的，但是增幅巨大也是不可否認的。

從1952年～2018年金融業增加值與工業增加值的比值走勢圖可以看出，兩者比值在波動中逐步上升。這一方面表明了金融業微觀效率較高，創造了較高的增加值，與規模龐大的工業相比不再遜色;另一方面，若從經濟整體觀之，金融業的比重變大，自然相應使得工業的比重壓縮，原本是工業的利潤會被吸取。應該利用好金融業的強勁發展勢頭，抓住機遇，帶動經濟整體發展;與此同時，注意穩步發展工業，防止過度擠占實體經濟利潤。

概言之，應進一步激發金融體系的活力，利用微觀金融效率，促進宏觀金融效率的提升，為推進供給側改革創造條件。

四、 金融助推供給側改革的路徑選擇

金融體系更好地提供高質量的服務對于推進供給側改革、打造中國經濟升級版大有裨益。本文認為該路徑選擇應遵循“一二三”思路：（1）一個核心理念：樹立市場化的金融服務理念;（2）兩個重點：重點依托資本化與金融化兩駕馬車;（3）三大舉措：政策工具、風險管理與配套措施三大支柱。

1. 樹立市場化的金融服務理念。為對接供給側改革，加強金融體系改革應樹立市場化的金融服務理念。傳統金融業是受到較多干預的部門，新常態經濟下金融體系面臨諸如風險管理、法制如何繼續強化、部門利益如何協調等諸多挑戰，從表面上應對各種挑戰的舉措背后，不難發現促進金融良性發展最關鍵的戰略在于樹立良好的金融發展理念，即市場化的金融服務理念。一方面，市場化要求政府進一步簡政放權，實施審慎調控，對金融這樣要求流動性強的行業推行供給側改革切忌實行過度的管理，一定注意度的把握，過猶不及，謹防計劃主義經濟復辟。將市場的優勢展現的淋漓盡致，充分提高金融要素市場活力;另一方面，服務理念指倡導金融支撐實體經濟發展的理念，實體經濟是經濟的基石，切勿脫離實體經濟片面談金融效率。在發展中，應把握好如下幾點：

第一，積極發展農村金融。改革開放以來，基于城鄉二元制發展模式，經濟的快速發展卻釀成了城鄉收入差距拉大、社會貧富差距較大的問題。經濟下行壓力大，和有重大比例的農村未起到后方助推經濟有著密切的聯系。推進金融體系供給側改革，應從搞活要素供給端方面發力，農村的土地、資源、勞動力等具有較大的發展提升空間。為此金融機構應積極支持發展農村金融，投資傾向更多指向農村，激活農村生產要素參與市場，讓發展惠及農民群眾，為市場培育多元主體參與者，提升市場活力。同時積極發展農村金融，補足農村短板，有利于農村追趕城市發展的步伐，也有助于打破金融城鄉二元制，體制的改變又反過來促進城鄉手拉手一起發展，從而實現全國人民共同富裕。

第二，服務重心下移。工業化發展的初期階段，經濟政策的關注點集中于資本密集型行業，從而金融機構放貸支持的重點也集中于該領域有巨大發展潛力的大企業大項目。但是隨著工業化進程推進，進入后工業化階段，對于此時的市場競爭企業而言，規模不再是決定性因素，進入規模成本“L”型曲線的水平階段，重工業、大企業、大項目等原始大牌的發展動力不足。同時市場需求方面，消費者對多樣化產品的需求與日俱增。此刻，具備靈活性特征的中小微企業和服務業往往可以成為市場經濟新的活力因子。這就要求金融機構緊跟時代步伐，對接國家鼓勵大眾創業、萬眾創新的改革導向，提供多元化的服務中小創新創業企業的資金支持政策。

第三，注重國內外視野。金融體系對接供給側改革應倡導構建國內外互聯互通的發展模式，其眼界不應局限于國內發展，而應放眼國際，為國家戰略規劃做貢獻。例如“一帶一路”的推進需要全方位的金融支持，國內金融機構應該抓住機遇，適量投資，積極建立市場化、經營國際化的金融模式。利用良好的金融合作，實現互利共贏，助力全球經濟整體水平的提升。

2. 兩大重點：資本化與金融化。傳統需求側管理三駕馬車為消費、投資與出口，但是當下面臨著刺激內需政策難以產生持續性效果、投資波動大以及國外市場需求萎縮等問題，舊式馬車漸漸失靈。為此，金融體系應發揮好資本化與金融化兩駕馬車的拉動作用。

第一，資本化——解決經濟發展增量問題。資本化，就是融資工具市場化，解決的問題是資本市場領域實體經濟融資難問題。資本市場是市場經濟的高級形態，資本化對于經濟的重要作用，從美國長時間居經濟霸主地位可見一斑。華爾街投行的發展，在風投與PE推送下成長的美國新一批高科技產業的發展充分為其經濟騰飛增添活力。資金鏈的斷裂將導致實體經濟舉步維艱，需要通過資本化手段完成融資問題。融資難融資貴的根本原因在于市場信任下降。目前我國處于經濟轉型時期，資金借貸流動各主體之間難以形成互相信任，于是主要依靠國家信用。市場信任的下降使得資金盈余者放貸心有余悸，就意味著流通中真實的貨幣量減少。因而要繼續推動金融市場化，重拾市場信心，提升市場信用。

第二，金融化——解決存量保護問題。金融化就是金融工具衍生品和服務創新的過程。金融化要求金融機構未來業務發展模式升級為集融資、風險管理、資產管理等全方位一體化的綜合金融服務模式。其中融資也要求納入直接融資模式。合理運用金融衍生品工具對于規避風險大有裨益。應不斷推陳出新，創新金融商品尤其是金融衍生品的供給，為實體企業提供更多管理財富的選擇策略，減少股市中的羊群效應，有效穩定金融市場。

資本市場一直是我國市場經濟體系的短板，依托資本化與金融化兩駕馬車是彌補這一短板的良策。這有助于在解決經濟增量問題的同時，也實現解決經濟存量保護的問題，使國民經濟呈現又好又快的發展局面。

3. 三大舉措：政策工具、風險管理與配套措施。資本化與金融化的推進也離不開一些具體措施：利用一些政策工具來具體促進資本化;加強風險管理推進金融化;相關配套環境措施打造良好發展環境。

第一，政策工具。首先，金融機構采取的信貸政策應有重點傾向地支持完成“去產能去庫存”的重任。減少對技術落后、環保指標不達標等企業的貸款;完善消費信貸政策，提供優質個人信貸，以優質信貸推進剛需消費，使消費者“透支”未來消費能力幫助解決時下庫存過剩問題。其次，貨幣政策方面，保持穩健偏寬松，降低融資成本，以較為寬松的經濟政策繼續激發企業活力。這些都有助于金融機構按照市場化原則幫助企業實現“物競天擇，適者生存”，支持前景發展良好的企業，從根源上減少僵尸企業。

第二，風險管理。各方面轉型改革之中，常伴隨各種風險，而隨之映射到金融體系的風險更是有增不減。防范化解金融風險是刻不容緩的。在去產能去庫存過程中，僵尸企業、破產企業的退出，都極易引發銀行壞賬。據統計，商業銀行不良貸款率從2009年之后逐步有下降趨勢，整體態勢控制良好。但是在2011年之后就開始緩慢爬升，在近期2016年～2018年數據中穩定在較小區間。這表明商業銀行等金融機構在金融危機后確實在采取全面措施減少壞賬，但是仍存在進一步控制的空間。在日常工作中，商業銀行應做好應對壞賬風險的充分準備，應在各個環節加強風險意識與風險管理。例如批復貸款方面嚴格審查貸款人償貸能力，從源頭降低壞賬發生可能性;會計上對壞賬引起足夠重視，及時提取壞賬準備。

第三，配套環境措施。金融體系改革能否發揮藥到病除的功效，助推供給側改革，也離不開多方面相關配套改革措施，如城鄉二元制經濟模式、財稅政策、行政管理、監管機制等。應打破城鄉經濟二元制發展模式，著力推進鄉村金融發展，使得在提高金融發展水平的同時，不用過多顧忌其導致貧富差距過大帶來負效應等社會問題;財稅政策方面，宏觀領域繼續穩定宏觀稅負，微觀層面有選擇減稅降費，為經濟發展營造相對寬松的環境;國家應進一步簡政放權，提供優質政府公共服務;完善金融監管機制，集合外在約束與內在監督，掌握主動權防患未然。通過上述配套措施的實施，打造良好的金融生態環境，最終促進我國經濟的快速騰飛。

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作者簡介：翟麗芳（1993-），女，漢族，河北省邢臺市人，中國人民大學財政金融學院博士生，研究方向：金融理論與政策。

收稿日期：2019-08-16。