ETF時代來臨基金公司花式競技新財富ETF排名橫空出世

2019-11-18 21:17:14何倬

新財富 2019年11期

何倬

中國ETF市場自2018年迎來史上最火爆的一年，2019年的競爭更為激烈，僅1-9月，全市場新發行的ETF數量已經超過2018年全年的總數。基金公司在ETF產品創新上花式競賽，更是在管理費率上打起了價格戰，還有大批此前從未發行過ETF的基金公司攜新基入場競技，一時之間，ETF市場百花齊放。

ETF的火爆并非偶然現象，作為被動投資的代表，ETF具有低成本、流動性強、透明度高、長期收益可觀、資產配置等優勢，一直以來深受機構投資者青睞，而今，在居民財富增加、房地產調控加碼、大資管行業打破剛兌的背景下，資本市場投資環境、投資主體、投資理念發生改變，普通居民配置ETF意愿愈發強烈。

隨著行業競爭的加劇，ETF產品將更為多樣。不過，由于同類型ETF產品的規模、流動性、跟蹤誤差等不同，導致收益有所分化，投資者挑選ETF的難度加大，來自第三方的獨立評價參考的重要性凸顯。值此之際，新財富推出ETF排名，以期持續深入研究ETF行業的發展、變化，挖掘行內明星公司與產品，增強行業競爭透明度，為機構、普通投資者挑選產品提供參考，提升資本運作效率。

ETF軍備競賽，規模、數量均創歷史之最，基金公司花式競爭

2018年，上證綜指由3587點高位一度下跌至2440點低谷，股民投資情緒低落。同樣是這一年，國內交易型開放式指數基金（ETF）卻寫下了濃墨重彩的一筆。Wind數據顯示，2018年全市場共發行ETF產品39只，發行總資產規模850.86億元，均創造了歷史之最（圖1）。

2019年初至今，市場延續2018年ETF產品投資熱情，截至9月26日，全市場已新發行45只ETF，超過2018年全年發行總數。市場認購同樣熱火朝天，8月16日，A股市場首只覆蓋全科技行業指數的基金產品——華寶中證科技龍頭ETF，上市后3個交易日規模實現翻倍，成為史上規模翻番最快ETF。

ETF為交易型開放式指數基金，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金，通過選取一籃子股票，以擬合某一指數為目標，采用完全被動式管理方法。

如果說2018年ETF的大火，是A股的下跌形成估值洼地，吸引機構投資者低成本布局風險系數較小的ETF產品；那么2019年的震蕩市場中，ETF持續走紅，更深層次反映的是市場投資理念的轉變，被動投資工具逐漸被全市場接受。

ETF火爆的背后，是基金公司在跑馬圈地。

2004年就發行了中國第一只ETF產品的華夏基金，具有先發優勢。10余年過去，華夏基金依然在該領域保持領先地位。截至2019年9月16日，其發行的ETF規模達1107.0392億元，排名第一。從發行數量來看，華夏基金2004年至2019年上半年共發行23只ETF，其中，2018、2019年發行7只，節奏明顯加快（表1）。整理近兩年ETF發行規模靠前的基金公司，可以看到，約有半數基金公司近兩年發行的ETF數量占過往發行總數的30%或更高，可見多數公司都是在近兩年開始發力。

圖1：2004-2019年新發行的ETF數量及規模

表1：近兩年ETF發行規模靠前的基金公司一覽

除了ETF發行節奏加快之外，基金公司已具備品牌意識，全力打造ETF品牌，致力于布局完備的被動指數產品線，為投資者提供投資多元的指數投資工具。2019年初，博時基金將其原大數據基金——指慧家升級為指數基金品牌，僅2019年6月，即有嘉實、廣發、鵬華三家基金公司推出ETF品牌，分別為Super ETF——超聰明的指數投資、EASY ETF、ASHARE指數基金，天弘基金2019年8月也推出國民ETF品牌（表2）。

公募基金對于ETF布局的競爭愈發激烈，截至2019年10月9日，剔除貨幣型ETF，發行規模最大的為華夏基金旗下ETF，規模1105.39億元，占ETF總量的22.17%，其次為南方基金、易方達基金、華泰柏瑞基金、嘉實基金，占比分別為11.22%、10.76%、8.1%、7.12%（表3）。

除了頭部基金公司，此前從未涉足ETF領域的基金公司也開始“趕趟”。據新財富不完全統計，2018年以來，至少有10家基金公司首次發行ETF產品，其中，方正富邦基金第一次即發行了方正富邦深證100ETF、方正富邦中證500ETF兩只產品（表4）。

而過去10余年，中國ETF發行數量和規模更是經歷了一條明顯的45度角向上的斜線，2018年ETF數量198只，資產總規模為5773.08億元，是2004年的106倍（圖2）。

根據投資方法的不同，ETF可以分為指數型ETF和主動管理型ETF。指數型ETF又可分為寬基指數與窄基指數兩類產品，寬基以模擬綜合指數為主，如上證50ETF，窄基主要模擬風格指數、行業指數、主題指數等指數，如粵港澳大灣區創新100ETF、科技ETF。由于寬基指數ETF產品差異較小，先發者會搶占優勢，新進入ETF市場的基金公司更多地選擇在產品差異更大的窄基市場中實現突破，搶占細分行業、新主題。

盤點市場上的ETF產品，可以發現，各基金公司圍繞不同行業、主題的創新層出不窮。行業方面，ETF已經覆蓋了信息技術、醫藥、消費、傳媒、軍工、金融地產、能源等大部分行業。主題方面，工銀瑞信基金、廣發基金、南方基金均圍繞粵港澳大灣區主題發行了港澳大灣區創新100ETF。除此之外，人工智能、5G通信、科技龍頭等主題也受到追捧（表5）。2019年8月27日，國內首批商品期貨ETF獲批，央企創新ETF、國企一帶一路ETF、科技ETF等產品也陸續推出。

表2：基金公司發布的ETF品牌

表3：發行ETF規模前五名的公募基金公司及規模占比

表4：2018、2019年首次發行ETF的基金公司

除了加大產品創新力度外，為了爭奪市場，各大基金公司還走上了降低管理費的價格戰之路。

圖2：ETF發行數量和規模

表5：主題類ETF發行情況

3月15日，平安基金旗下新發產品平安創業板ETF發行，其管理費率只有0.15%，托管費率為0.05%，合計費率僅為0.2%。此前，市場中的創業板ETF基金綜合費率基本在0.6%左右。同時，博時、廣發、華泰博瑞、華夏、嘉實、平安、易方達、銀華等基金公司均提供了管理費低至0.15%的ETF產品。Wind數據顯示，2017年、2018年、2019年上半年，ETF基金管理費平均費率分別為0.45%、0.44%、0.45%，基金公司的降價幅度可見一斑。

一方面，基金公司加大ETF產品發行數量和種類，并通過降低基金費率吸引投資者，另一方面，由于規模較小，ETF產品遭清盤的例子屢見不鮮，ETF市場呈現發行清盤兩頭熱的現象。

Wind數據顯示，截至2019年9月，今年以來已有景順長城180等權ETF、華寶上證180成長ETF、廣發中證全指主要消費ETF、易方達深證成指ETF、諾安中證500ETF等5只A股ETF發布清算報告，其中諾安中證500ETF成為首只被清盤的中證500指數。另有諾安上證新興產業ETF在今年7月宣布進行清算，但尚未發布清算報告。造成清盤的直接原因主要是ETF份額較小，最后運作日份額均不足1000萬份。

ETF采用被動化投資理念，減少了基金經理調研、擇股成本，然而管理ETF的成本包括先期的系統、人員、發行成本，以及成立后的運行、交易、營銷成本，規模上占優勢的基金公司才能承擔較低的基金管理費，這注定是一個寡頭的游戲。

被動投資理念被認可，背靠指數基金發展，獲機構投資者青睞

放眼國際，ETF在以美國為首的全球市場中早已大放異彩。透過美國ETF發展史，可以發現2018年國內ETF的火爆并非偶然現象，而是順應了2008年金融危機后投資者風險偏好降低的全球趨勢。

指數基金于1971年誕生于美國，直到1993年，美國推出了第一只真正意義上的跟蹤S&P500的指數ETF——SPDR，被動投資理念逐漸被當地投資者認可，并開始獲得巨大發展。ICI數據統計，截至 2018 年12月31日，美國ETF產品的資產規模為3.37萬億美元，占全球市場份額的70%；產品數量達到1988只，占全球市場的31%左右，從產品數量和資產規模來看，美國市場都是全球最大 ETF 市場。

圖3：1999-2018年美國指數ETF與共同基金規模

圖4：美國不同投資風格基金規模占比

ETF在指數化投資的發展浪潮中興起，具體而言，指數基金的發展催生了指數ETF。1999年至2018年，美國指數ETF與指數共同基金規模保持了相同的增長趨勢；2008年金融危機后，投資者風險偏好普遍降低，指數基金與指數ETF進入快速發展通道，2008年至2018年，指數ETF資產規模復合增速為21%，指數基金為18%，兩者的規模差額也逐漸縮小（圖3）。

2008年，美國主動管理基金規模占比為82%，代表被動投資理念的指數基金和指數ETF占比為18%，十年后美國主動管理基金規模占比下降至64%，而指數基金和指數ETF占比上升至36%（圖4）。值得注意的是，從美國市場ETF的發展史來看，指數ETF規模增速快于指數基金，成為近年來規模增長最快的金融產品之一。

相比指數ETF的走高，主動管理ETF仍處于培育期，截至2018年末，美國主動管理ETF規模合計693億美元，占比僅為2%。

對比海外，中國ETF發展史較為短暫。2004年，上海證券交易所推出國內第一只ETF——上證50ETF，發行總規模為54.15億元，令這一年成為國內ETF發展元年。當前，國內前三大ETF發行商發行規模合計2200億元，占比44.15%。而在海外市場，截至 2018 年底，貝萊德（Black Rock）、先鋒（Vanguard）、道富（SSGA）等三大 ETF 發行商旗下產品資產規模合計超過2.7萬億美元，在全球市場份額接近60%，頭部效應已經顯現。

得益于風險系數較低、管理成本低、長期收益較為樂觀、交易制度靈活、資產覆蓋豐富等特點，ETF深受機構投資者青睞。從數據來看，2016-2018年ETF產品的機構投資者占比分別為83.47%、76.28%、84.06%。

Wind數據還顯示，ETF已經成為FOF產品的重要配置方向。2017年僅1只FOF產品持倉ETF，隨著FOF產品數量的增加，截至2019年中期，持有ETF的FOF產品數量已高達60只（表6）。而截至2019年9月，國內FOF產品總數僅為91只。

FOF是一種專門投資于其他投資基金的基金，通過幫助投資者一次買“一籃子基金”，達到降低非系統風險的目標。由于存在雙重收費的問題，在收益有限的前提下，如何有效地降低費率，是FOF吸引力的關鍵。ETF風險低、管理費低，且具有資產配置功能，是FOF底層配置的良好工具。自2016年9月證監會發布《公開募集證券投資基金運作指引2號——基金中基金指引》以來，基金公司紛紛布局投資基金中基金（FOF）。

隨著基金公司FOF產品的興起，養老金的入市，機構投資者對ETF需求有望進一步提升。

適合普通人：用ETF進行資產配置

機構之外，ETF也越來越受到個人投資者的青睞。

ETF第一大特點在于兩級市場交易機制，投資者既可以在一級市場以凈值申購贖回ETF份額，還可以在二級市場以實時價格進行ETF份額的買賣，這一交易機制提高了ETF流動性。對于普通的開放式指數基金的投資者而言，贖回價只能根據收盤價來計算，當日盤中漲幅再大都沒有意義，ETF可以在二級市場中像股票一樣交易，幫助投資者抓住盤中上漲的機會。

當前，ETF在A股市場的成交額占比逐年提升。2008年ETF成交額為3176億元，僅占A股市場成交額的1.23%，2015年后這一數據增速提高，2018年占比突破兩位數。截至2018年12月31日，ETF成交額達99437億元，占A股市場成交額的11.1%，顯示國內ETF流動性大大增強（圖5）。

ETF第二大特點在于高效定價機制以及透明化管理。ETF以收盤凈值定價，相當于資產價值，同時，二級市場的供需產生日內連續的交易價格，反映基金資產的實時價值及供需變化，從而形成資產價格。普通公募基金每個季度披露投資組合且有一定滯后，而ETF通過披露每日申購贖回清單，保持投資組合高度透明，降低了ETF價格偏離價值的幅度和概率，形成較為有效的定價。

表6：FOF重倉ETF情況

圖5：2008-2018年ETF成交額及占A股成交額比重

ETF第三大特點在于交易成本低。由于ETF采用被動化投資理念，不以跑贏指數為目的，管理人只需要根據指數成分變化來調整投資組合，投資者不需為其擇時和選股能力付費，因此可收取較低的管理費用。Wind數據顯示，截至2019年9月11日，國內ETF平均管理費率為0.42%，最低管理費率低至0.15%，平均托管費率為0.095%，這比主動管理型基金0.85%的平均管理費率、0.17%的托管費要低得多。美國市場亦如此，2018年末美國股票ETF整體費率為0.2%，遠低于主動管理基金的0.76%。

圖6：2018年中國居民金融資產結構

圖7：2015-2019年中期ETF產品投資者結構圖

對投資者來說，指數投資傾向于長期持有購買的證券，交易頻率低于積極買賣的主動式管理基金，從而減少了交易成本。互聯網以及智能投顧的興起，讓ETF的消費場景變得更豐富，也為個人投資者提供方便快捷的線上服務。

眾所周知，國內居民大部分資產都分布在房地產領域。海通證券估算，截至2018年末，我國居民的總資產規模達465萬億元，其中，房地產規模約占70%，金融資產約占30%。然而當前，隨著國家房地產調控政策的實施以及人口紅利見頂，居民對金融資產需求的提升是必然趨勢。

Wind數據顯示，2018年居民金融資產結構中，存款規模占比過半，保險和銀行代客理財分別占金融資產的13.8%與13.1%，股票規模約占6.3%（圖6）。隨著2018年資管新規的落地，銀行理財產品打破剛兌，向凈值化管理轉型，居民此前購買銀行保本理財產品，在不用承擔風險的情況下獲得較高收益的時代將過去。由于大多數居民風險偏好較低，投資者需尋求收益更為穩健的金融資產。

在房地產調控以及資管新規背景下，ETF越來越受到個人投資者青睞。

同時，隨著金融業對外開放、國內不同區域主題改革推進、科創板建立，資本市場產品越來越豐富，而大多數個人投資者研究產品、擇股能力有限，被動式投資、風險小、配置覆蓋豐富的ETF產品成為資產配置需求不斷提高的個人投資者的不二選擇。

觀察2015年至2019年中期ETF產品的投資者結構，個人投資者超過50%的產品數量逐漸增加，且在ETF總產品數量中占比上升，截至2019年中期，已上升至31.53%，ETF越來越受到個人投資者青睞（圖7）。

新財富首度評價ETF，追蹤行業發展格局，為投資者挑選ETF產品提供便利

ETF的火爆并非偶然現象，而是整個資本市場投資環境、投資主體、投資理念變化的體現。更為重要的是，隨著行業競爭的加劇，ETF產品將更為多樣，同類型ETF產品由于規模、流動性、跟蹤誤差等差異導致收益有所分化，投資者挑選難度加大。

具體而言，ETF產品規模越大，遭清盤的可能性相對較小，投資安全系數更高。Wind數據顯示，截至2019年9月30日，ETF規模最大的為南方中證500ETF，達434.96億元，總規模排名第十的為匯添富上海國企ETF，達126.39億元，ETF規模TOP10差額即為308.57億元，值得注意的是規模最小的ETF產品為建信H股，僅635.94萬元，可見ETF產品規模差異顯著（表7）。

同樣，投資ETF時，流動性不容忽視，流動性越高交易靈活性越好。Wind數據顯示，截至2019年9月30日，華夏上證50ETF日均成交額為15.81億元，延續8月份日均成交額第一的活躍度，9月份日均成交額TOP10的ETF產品，其日均成交額都為億級，但萬家50ETF日均成交額僅14027元，為最小日均成交額（表8）。

ETF在投資策略上免去了投資者挑選個股的難題，但由于ETF市場變化較大，投資ETF并不是一勞永逸的，對市場的持續關注必不可少，從ETF產品規模變動可見一斑。2019年9月，華寶科技ETF規模月增41.43億元，而嘉實滬深300ETF規模月減31.46億元（表9）。

由此可見，來自第三方的獨立評價參考的重要性凸顯。2019年10月，新財富首度展開ETF評價，每月公布各基金公司ETF規模、成交額及份額、規模變化，持續跟蹤ETF市場格局變化，以期發掘優質ETF產品，降低ETF挑選的難度，提升資金配置效率。除此之外，借助新財富的評價，可以挖掘ETF產品表現優秀的基金公司，提升基金公司在ETF產品管理方面的實力，提升市場競爭的透明度。