企業(yè)社會責(zé)任信息披露與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究

文/孫舟天洋 吳楚

近些年來，我國社會高速發(fā)展，眾多企業(yè)在發(fā)展的過程中單方面追求利潤最大化，導(dǎo)致社會責(zé)任承擔(dān)的漏洞不斷增多?！伴L生假疫苗事件”“速凍食品細(xì)菌門事件”“影視行業(yè)陰陽合同偷漏稅事件”“福建碳九泄露事件”等相關(guān)企業(yè)不顧社會責(zé)任而片面追求經(jīng)歷利益的報(bào)道不絕于耳，這種現(xiàn)狀發(fā)人深省。

社會責(zé)任是社會主義現(xiàn)代化社會的熱搜詞。習(xí)近平總書記在G20峰會的開幕式上講，“綠水青山就是金山銀山，保護(hù)環(huán)境就是保護(hù)生產(chǎn)力”，現(xiàn)如今這個道理得到越來越多人的認(rèn)同。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化背景下，企業(yè)社會責(zé)任成為社會對企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，并逐漸成為企業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。企業(yè)在追求效益增長的同時(shí)，還應(yīng)注重承擔(dān)社會責(zé)任，保持高度的社會責(zé)任感，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，支持社會文化教育和福利事業(yè)，堅(jiān)持綠色低碳循環(huán)發(fā)展，節(jié)約資源、保護(hù)環(huán)境，這樣才能基業(yè)長青。

企業(yè)社會責(zé)任是在20世紀(jì)20年代，由資本不斷擴(kuò)張導(dǎo)致的環(huán)境惡化、貧富分化和勞資沖突等系列問題的背景下提出的。美國學(xué)者謝爾頓(1923)最早提出社會責(zé)任的概念，他在其著作《The philosophy of Management》中指出，企業(yè)應(yīng)該對其影響到的實(shí)體、社會和環(huán)境的所有行為負(fù)責(zé)。多德(1923)認(rèn)為，企業(yè)對財(cái)產(chǎn)的支配不僅受到股東的影響，也受到其他利益相關(guān)者的影響，需要對雇員、消費(fèi)者和社會公眾的利益負(fù)責(zé)。美國著名的管理學(xué)大師德魯克在《管理——任務(wù)、責(zé)任、實(shí)務(wù)》一書中提出：“企業(yè)如果忽視其行為對社會產(chǎn)生的不良影響，則會為此付出高昂代價(jià)”。1972年，Moskowitz在《商業(yè)社會評論》中的一篇關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的文章，使他成為研究社會責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的先驅(qū)。文章中他選取企業(yè)的股票收益率作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)，得出了企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)的結(jié)論。隨后的發(fā)展中，Heinze(1976)、Rufal(2001)相繼也發(fā)現(xiàn)了社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān)的結(jié)論。Epstein and Freeman(1994)的研究表明，投資者在決策時(shí)會將企業(yè)社會責(zé)任信息納入?yún)⒖挤懂?，特別是涉及產(chǎn)品的安全和質(zhì)量時(shí)。Laurital(2001)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者在做出決策時(shí)，被提供較多社會責(zé)任信息這一點(diǎn)極其重要。屆時(shí)在美國，有75%的投資者表示決策時(shí)會關(guān)注企業(yè)披露的社會責(zé)任信息。

相比之下，我國對于社會責(zé)任信息披露和企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究起步較晚。2006年9月，深圳證券交易所正式發(fā)布了《上市公司社會責(zé)任指引》，率先將社會責(zé)任引入了上市公司，鼓勵上市公司積極履行社會責(zé)任，并進(jìn)行自愿披露社會責(zé)任信息等相關(guān)制度建設(shè)。羅金明（2007）指出，我國亟需建立企業(yè)社會責(zé)任信息披露制度，因?yàn)橹贫鹊娜笔沟梦覈髽I(yè)的社會責(zé)任披露處于幾近空白的狀況。企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中只包含少量定性的社會責(zé)任信息，導(dǎo)致信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性不顯著，從而缺乏內(nèi)部動力。制度一旦建立，則有利于政府加強(qiáng)對企業(yè)的宏觀監(jiān)控，有利于調(diào)動社會各界的力量來促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任，最終使得企業(yè)把社會信息披露作為有力的工具，由此來提升企業(yè)的形象與聲譽(yù)，擴(kuò)大企業(yè)的知名度，增加企業(yè)的價(jià)值。

對于社會責(zé)任信息披露與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，國內(nèi)學(xué)者經(jīng)過多年的潛心研究與追蹤，有了以下發(fā)現(xiàn)。陳玉清、馬麗麗（2005）和沈濤、楊熠（2008）認(rèn)為社會責(zé)任信息披露會對企業(yè)的股票產(chǎn)生影響。因此他們通過股票價(jià)格的變動來檢驗(yàn)公司社會責(zé)任信息披露是否具有價(jià)值相關(guān)性，實(shí)證研究分析后發(fā)現(xiàn)社會責(zé)任信息披露與股票價(jià)格具有相關(guān)性，且前期披露的數(shù)量與質(zhì)量與股票收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。更有學(xué)者表明企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任與經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，換句話說就是，承擔(dān)社會責(zé)任較多的企業(yè)，整體績效顯著提高。鄒相煜和王一川（2008）表明公司承擔(dān)社會責(zé)任最終會帶來經(jīng)濟(jì)效益、社會效益，是公司維持長久進(jìn)步和可持續(xù)發(fā)展的必由之路。徐貴麗、高巖、陳小麗（2015）也認(rèn)為履行社會責(zé)任，可以提升企業(yè)價(jià)值。

那么，企業(yè)對社會貢獻(xiàn)值的披露是否具有價(jià)值相關(guān)性呢？楊芙蓉（2013）在她的研究中證明了這種價(jià)值相關(guān)性是存在的，她選用每股社會貢獻(xiàn)值為單一指標(biāo)，提出了三個假設(shè)，即每股社會貢獻(xiàn)值與股票價(jià)值具有正相關(guān)性，并且具有增量解釋能力；當(dāng)每股社會貢獻(xiàn)值增加時(shí)，每股盈余和每股凈資產(chǎn)信息的價(jià)值相關(guān)性更強(qiáng)。隨后，在徐貴麗、高巖和陳小麗（2015）的研究中也驗(yàn)證了此觀點(diǎn)；上市公司履行社會責(zé)任、并披露相關(guān)信息與公司價(jià)值之間是呈正相關(guān)的關(guān)系。

建立在我國市場的基礎(chǔ)上，國內(nèi)學(xué)者還開始研究企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任與市場反應(yīng)之間的聯(lián)系。朱松（2011）以2009年社會責(zé)任報(bào)告中的452家公司為樣本，研究企業(yè)履行社會責(zé)任是否會影響市場對企業(yè)的評價(jià)，以及是否會影響投資者對企業(yè)盈利能力評價(jià)。實(shí)證研究表明：企業(yè)社會責(zé)任披露與市場評價(jià)是正相關(guān)。企業(yè)履行社會責(zé)任水平越高，市場的評價(jià)越好，投資者對企業(yè)盈利能力的評價(jià)越高。姚鈺（2018）也同樣分析了市場與社會責(zé)任信息披露，實(shí)證檢驗(yàn)了市場響應(yīng)對公司價(jià)值的影響規(guī)律，并分析“環(huán)境信息披露——市場響應(yīng)——公司價(jià)值”的中介傳導(dǎo)機(jī)制。她的研究表明，市場會響應(yīng)環(huán)境披露行為，進(jìn)而對披露企業(yè)的公司價(jià)值產(chǎn)生影響。

通過對以往文獻(xiàn)的梳理，本文發(fā)現(xiàn)早期對社會責(zé)任信息披露的研究大部分都是規(guī)范性研究，目前正在逐步進(jìn)入實(shí)證研究階段。我國有關(guān)社會責(zé)任的信息，除了在社會責(zé)任報(bào)告中找到，主要還是從公開披露的上市公告書、招股說明書、年度報(bào)告及其他披露文件中查詢；對于信息披露的計(jì)量方法，國內(nèi)有的研究直接從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，不能夠客觀反映企業(yè)社會責(zé)任的披露?？傊鞔髮W(xué)者的觀點(diǎn)都在體現(xiàn)企業(yè)對社會責(zé)任的承擔(dān)并有效披露對一個企業(yè)的重要性。企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任，履行社會責(zé)任，給企業(yè)帶來的不僅僅是成本，同時(shí)也是長遠(yuǎn)的效益。

企業(yè)存在于社會之中，企業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展、消亡都離不開社會中人的決定，并會對社會造成影響。企業(yè)作為一個營利組織，賺取利潤天經(jīng)地義，但有遠(yuǎn)見的企業(yè)應(yīng)認(rèn)識到，企業(yè)作為社會的重要組成部分，應(yīng)履行社會責(zé)任，參與經(jīng)濟(jì)活動，促進(jìn)資源優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)國民財(cái)富效率的增長。企業(yè)存在社會中，創(chuàng)造良好的社會環(huán)境，主動承擔(dān)社會責(zé)任，幫助提高總體經(jīng)濟(jì)效益，有助于企業(yè)長久的生存和發(fā)展，同時(shí)得到社會的認(rèn)同和認(rèn)可。企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任，并進(jìn)行有效的披露，釋放出積極的信號，這對企業(yè)發(fā)展有正面影響，為企業(yè)提升價(jià)值、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)助力。

而且，從另一個角度講，企業(yè)由股東所有，而股東是理性人。股東們會意識到，片面追求財(cái)富的最大化并不能帶來企業(yè)的持久運(yùn)作和協(xié)調(diào)發(fā)展。企業(yè)不是單純的經(jīng)濟(jì)組織，它身處于社會，對現(xiàn)代社會的影響越來越大，同時(shí)也需要從社會中獲取各項(xiàng)資源，取得更大發(fā)展。與此同時(shí)，社會各界也希望企業(yè)行為符合社會道德規(guī)范，能夠擔(dān)負(fù)起社會責(zé)任。因此股東在面臨諸多選擇時(shí)，也會自覺遵守商業(yè)道德，促使企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任并自覺披露。此外，我國制定了關(guān)于保護(hù)勞動者和消費(fèi)者、企業(yè)稅收、環(huán)境保護(hù)等方面的法律法規(guī)，這些立法從不同的角度來保護(hù)非股東群體的利益，促使企業(yè)與利益相關(guān)者建立可持續(xù)發(fā)展的法律關(guān)系，與社會整體利益趨于一致，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。可見，企業(yè)主動履行社會責(zé)任并自覺地進(jìn)行信息披露，與提升企業(yè)價(jià)值具有一致性。