蘇寧電器的股利分配研究

(四川大學 四川 成都 610065)

一、相關背景

蘇寧電器最早起源于張近東在1990年12月26日以10萬元資金創辦的蘇寧交家電公司，是一家專營空調的小公司。經過三次轉型，蘇寧電器將經營范圍成功擴展到了以手機、電腦和數碼為代表的信息家電和通訊器材業務。接著，蘇寧電器在2004年7月21日在深圳證券交易所中小板塊掛牌上市。在上市之后，蘇寧電器進行了3次非公開定向增發，募集資金超過70億元，為公司快速發展提供有力的資金支持，也使蘇寧電器電器的資產規模從2003年末的7.55億元到2009年末的358.4億元，蘇寧電器可謂發展神速。

二、蘇寧電器歷年分配情況

分紅年度分紅方案總股本(股)2014年度10派0.5元(含稅)7,383,043,1502012年度10派0.5元(含稅)7,383,043,1502011年度10派1.5元(含稅)6,996,211,8662010年度10派1元(含稅)6,996,211,8662009年度10轉增5股派0.5元(含稅)4,664,141,2442008年度10送2轉增3股派0.3元(含稅)2,991,008,0002008中期10轉增10股派1元(含稅)1,495,504,000

2007年度10派2元(含稅)1,441,504,0002006年度10轉增10股720,752,0002006中期10轉增10股360,376,0002005中期10轉增8股186,320,0002004年度10轉增10股派1元(含稅)93,160,000

從以上可看出，蘇寧電器2004-2009年，一直都采用高額股利分配，在2009年以后，出現小額現金股利。

三、高額股票股利分配的原因

(一)法律因素

股份有限公司分配股利的形式有現金股利、股票股利、財產股利和負債股利，我國有關法律規定，股份有限公司只能采用現金股利和股票股利，而蘇寧電器選擇了股票股利的形式。發放股票股利不會改變股東權益總額，也不會影響股東的持股比例，也不會造成大量現金流出，只是股東權益結構發生了變化，增加公司的股本總額。對于蘇寧電器這樣處于高速成長階段的公司，可以利用股票股利進行股本擴張，同時也使股價維持在合理水平，避免了因股價過高爾影響股票的流動性。

(二)公司因素

1.盈利能力

蘇寧電器在上市后業績有明顯的增長，主營業務收入每年都在持續增長，盈利能力較好，有能力實現高額股利的分配。

200420052006200720082009每股收益(元)1.951.0511.020.740.64每股凈資產(元)8.923.494.283.212.933.12每股現金凈流量(元)1.29680.4450.20922.42561.27691.191凈資產收益率%2229.9923.3531.6924.7319.88主營業務收入(萬元)91072015936402492740401524049896705830000凈利率(萬元)18120.43506372030146543217019288996利潤率%8.838.18.139.3810.458.33每股未分配利潤(元)0001.91.451.36資產總額(萬元)205174432721885182162297021618503583980

2.變現能力

蘇寧電器的貨幣資金在流動資產結構中所占比例超過一半，所以變現能力還是比較好，能保證一定債務的償還，因而可以進行股票股利的分配，而非是現金股利。

項目(百分比)2007200820092010201120122013貨幣資金54.961.5272.7356.1352.3756.2846.36預付帳款7.526.293.147.958.395.817.7應收票據0.1800.020.010.020.010應收帳款0.790.641.153.24.242.381.25存貨33.4828.5620.9527.4830.9232.2434.13

3.財務風險

從下表可得，蘇寧電器流動比率接近于1，表明蘇寧電器能保證一半債務的償還；而從經營現金流對流動負債的比例來看，每年的經營現金流量只能償還一小部分流動負債，所以蘇寧電器短期償債能力欠佳。在這種情況下，采用股票股利分配是比較合理的，不會導致大量現金流出企業，又能維持投資者的信心。

年度2004200520062007200820092010201120122013流動比率1.531.251.451.191.381.461.411.181.301.23流動負債占負債結構99.797.793.099.9099.7899.0697.8996.9687.6681.07經營現金流量對流動負債0.10.050.030.310.310.270.150.180.110.04

4.OPM戰略

蘇寧電器運用OPM戰略擴大企業發展規模，占用供應商大量的資金，從而導致流動負債占總負責的比例超過90%。流動負債越多，需要更多的現金來償還，償還壓力大。所以不適合現金股利，而是更適合股票股利。

(三)股東因素

對于控股股東而言，發放股票股利可能會稀釋控股權，但股票股利相對于現金股利，大量現金股利稅負也很大，爾股票股利無需交稅；還可能控股股東考慮公司長遠發展，股票股利更好，不會導致大量現金流出，而把這些資金用于投資擴大企業發展，同時可增強股東信心，在一定程度上穩定公司的股票價格。對于中小股東而言，股東們更喜歡股票股利，股票股利可以平坦股票成本，以獲得更多的資本利得。在股東需要現金時，還可以將分得的股票股利出售，有些國家稅法規定出售股票所需交納的資本利得(價值增值部分)稅率比收到現金股利所需交納的所得稅稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。

四、總結與啟示

對于蘇寧電器的高額股票股利政策而言，有其合理性。首先，蘇寧電器有持續穩定的盈利能力，可以實現高額股票股利的分配。其次，在蘇寧電器快速成長階段，發放股票股利可使股東分享公司的盈余而無須分配現金，滿足股東獲得財富的欲望，也使公司留存了大量現金，以保證大量流動負債的一定償還，降低公司的財務風險，也便于進行再投資，有利于公司長期發展。最后，發放股票股利可以降低每股價格，從而吸引更多的投資者；發放股票股利也往往會向社會傳遞公司將會繼續發展的信息，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩定股票價格，提高公司知名度。