礦產資源型企業并購重組績效研究

陳依萍

[摘 要] 礦產資源屬于不可再生資源，對人類生存與社會發展至關重要。我國礦產資源型企業存在技術落后、資源利用率低、環境污染嚴重等問題，在國際市場上缺乏競爭力。而并購重組作為一項復雜的企業活動，可以降低經營成本、獲得規模效應、優化資源配置、增強市場競爭力，對礦產資源型企業乃至整個國民經濟發展都起到重要的影響。2014年紅陽能源宣告并購沈陽焦煤，通過并購重組紅陽能源轉變為大型煤電一體化企業。鑒于此，以紅陽能源2014年并購事件為例，采用以財務指標為基礎的會計研究方法，同時利用因子分析法構造企業并購績效評價指標體系，對比分析紅陽能源并購前后的業績情況，得出相關結論，為同行業企業和其他礦產資源型企業提供實證依據和有力參考。

[關鍵詞] 礦產資源;煤炭企業;并購重組;績效評價

[中圖分類號] F23[文獻標識碼] B[文章編號] 1009-6043（2019）10-0100-02

一、引言

礦產資源是人類賴以生存和發展的前提條件，人們的衣食住行都離不開它，而礦產資源型企業的發展也關系到國家的軍事安全、經濟穩定、社會和諧等問題，礦產資源業已成為我國國民經濟發展的戰略性支柱產業。然而據統計，我國礦產資源總回收率和共伴生礦產綜合利用率都不高，比國際先進水平低20%。同時我國各種經濟類型的礦山企業約16.5萬家，其中小型礦山企業的數量遠超過大型和中型礦山企業，但小型礦山企業的產量卻不能與其數量同步，反映出我國礦產資源型企業過多、過亂、過散且行業集中度過低的現狀。鑒于此，國家出臺相關政策，推動行業并購重組，迫使劣勢企業退出，使礦產資源向優勢企業匯集，優化產業結構。

在國家政策的支持和行業發展趨勢的引領下，我國礦產資源行業并購重組高頻發生，逐漸走向產業整合的更高階段，同時世界各國的礦產資源行業也在往規模大型化、企業集團化、產業鏈條化的方向發展。但并購重組到底對礦產資源型企業產生了何種影響，并購績效如何，目前國內對于這方面的實證研究還比較少。本文以紅陽能源并購沈陽焦煤為例，收集其近年來并購重組的相關數據，對其并購重組績效進行研究與評價，由特殊到一般，以此來分析并購重組對礦產資源型企業的實質影響。

二、紅陽能源并購沈陽焦煤股份有限公司基本情況分析

（一）紅陽能源簡介

紅陽能源全稱遼寧紅陽能源投資股份有限公司，成立于1993年，于1996年在上交所上市。從2014年開始，到2015年9月完成對沈陽焦煤的并購活動，注入大量的優質資產，企業的經營業務和經營模式也發生重大改變。發展至今，其主要業務為煤炭、電力的生產和銷售，城市供暖及提供工業蒸汽等，其中煤炭業務是公司的主要收入來源，2017年紅陽能源煤炭銷售收入占全部收入的72.31%。

（二）沈陽焦煤股份有限公司簡介

2002年沈煤集團對下屬靈山洗煤廠實行公司制改革，2009年更名為“沈陽焦煤有限責任公司”。后公司經過兩次增資和三次股權改革，2012年沈陽焦煤股份有限公司由沈陽焦煤有限責任公司于整體變更設立。該公司屬于煤炭行業，其主要業務為煤炭的開采和銷售。

（三）并購過程分析

通過整理、歸納、分析紅陽能源2013至2015年的公告信息，可以得到其詳細的并購重組過程，如表1所示。紅陽能源與沈陽焦煤都是沈陽煤業（集團）有限公司控制下的企業，在此次并購重組發生之前，紅陽能源已經占有沈陽焦煤股份有限公司61.74%的股份，因此此次并購屬于煤炭行業同一控制下的縱向企業合并。

三、實證研究

（一）樣本數據及來源

評估上市公司某年的并購事件績效時，國內外學者通常選取并購前后三年的財務數據分析研究，并且樣本的選取標準如下：第一，企業這幾年財務數據完整;第二，若先后有董事會公告和股東大會公告，以最后一次公告時間為準;第三，剔除在研究時段發生過并購，且在此時段之前或之后也發生過并購的樣本。依據上述標準，本文以紅陽能源為樣本，以其在2014年并購沈陽焦煤為研究事件，通過分析企業2012-2017年季度財務數據來反饋并購效應;數據全部來自其國泰安數據庫及公司財務報告。

（二）并購績效評價指標體系構建

本文參考2006年《中央企業綜合績效評價實施細則》，從四大能力分析企業并購績效，具體代表指標如表2所示。

（三）并購績效評價

1.并購績效評價指標體系檢驗

在對數據結果展開統計分析前，首先用SPSS19.0對所選取的13個代表指標進行適度性檢驗，分析構建的指標體系是否適合做因子分析。本研究中KMO統計量為0.660，可以接受;Bartlett檢驗的顯著性為0.000<0.001，適合做因子分析。

2.主成分因子的取得

利用SPSS19.0軟件得到大于1的特征值共3個，即得到3個公因子;其累計方差貢獻率為84.620%，即此三個主成分包含原始變量84.620%的信息。

在此基礎上，通過因子轉荷矩陣，獲得主成分因子的相關指標。第一主成分F1由U14、U21、U22、U23、U33、U41、U42、U43八個指標組成，命名為盈利和發展能力因子，影響權重為52.517%;第二主成分F2由U11、U12、U13、U32四個指標組成，命名為償債能力因子，影響權重為21.968%;第三主成分F3由U31一個指標組成，命名為營運能力因子，影響權重為10.136%。

3.因子綜合得分

根據各主成分的方差貢獻率，加權計算得到企業并購績效綜合因子得分。因子綜合得分的計算公式為：F=52.517%F1+21.968%F2+10.136%F3，而2012-2017年紅陽能源季度并購績效因子得分及綜合得分計算結果如表3所示。