匯市與中國股市波動關系的實證分析

馬佳迪

[摘要]股市與匯市兩個市場作為金融市場的重要組成部分，可以很好地反映一國的經濟狀態。而研究股市與匯市之間的關系可以幫助我們更好地理解與預測金融市場。文章主要研究2008年來的匯率與中國股市之間的關系。通過前期基礎的數據分析，探究兩者之間存在著怎樣的關系，相互會產生怎樣的影響，由此得出針對這種關系的對策與建議。文章運用EVIEWS軟件進行實證分析，使用2018年1月15日至2019年6月13日的數據，通過ADF檢驗、協整檢驗、格蘭杰檢驗來進行探究。通過文章的研究對我國的匯市與股市的發展與管理，以及投資者提出了建議。

[關鍵詞]上證A股指數;匯率;長期均衡關系

[中圖分類號]F832.5

1引言

外匯市場與股票市場一直以來是金融市場的兩個重要組成部分，外匯市場可以很好地反映一國的進出口情況。而股票市場歷來被稱為國家經濟的“晴雨表”。這兩者都是金融市場中影響極大的組成部分。而2018年以來，特朗普政府執意發動的中美貿易戰導致了人民幣匯率的國際影響力持續受壓，我國匯率波動。而我國股市在2018年以來，也經歷了多次波動。本文通過研究中美之間的匯率與中國A股之間的聯動關系，試圖探究中美貿易摩擦與匯率波動是否對中國股市構成影響。通過本文的研究可以探索在貿易戰背景下，匯率持續波動對于我國股市穩定、金融穩定的影響。探究因為兩者的聯動關系而對我國的匯率、股市分別產生怎樣的影響。針對這種聯動關系，本文對我國應該如何進行匯率管理與控制金融穩定給出建議。

2理論研究

2.1中美匯率波動情況

自從進入了21世紀后，人民幣相對于美元的平均匯率從最初的匯率8.33變化到了2019年的匯率6.92，總體上處于升值狀態。

由圖1也可以看出，中美匯率在十年間處在不斷波動的過程之中，從2007—2008年，人民幣都處于不斷升值的過程。這是因為在2005年，央行正式宣布廢除原本盯住單一美元的貨幣政策，開始執行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的浮動匯率制度。從2008—2010年人民幣對美元匯率處于穩定態勢，這主要是我國應對金融危機，人民幣匯率緊盯美元的政策所導致的。自2010—2013年，人民幣不斷升值，這主要是因為央行開始實行人民幣浮動匯率制度，賦予了人民幣匯率波動彈性，在此之后人民幣匯率趨于穩定。2015年來的人民幣貶值則是受美聯儲加息的影響。而2018年中美爆發貿易沖突以來，人民幣匯率受到貶值壓力，人民幣匯率大幅下跌。這是中美之間的進出口狀況以及美聯儲加息等因素造成的匯率波動。

圖12007—2019年6月中美匯率波動情況數據來源：國家外匯管理局官網。

2.2上證A股股指波動情況

A股股指近十幾年來，處于不斷波動的過程中，在2005年由于《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》的發布，促進了股市的上升。可以發現2005年中期到2007 年10月，股指始終保持強勁的上升發展態勢。而在2008年年末，A股股指跌至谷底。而在之后幾年因為市場變化等主要處于下跌的態勢。可以看出我國股市一直處在不斷波動的狀態，有時幅度很大，比如2015年的暴漲與隨后的下跌。從2018年以來我國的上證A股股指在3000點上下浮動。

圖2上證A股股指變動情況數據來源：Wind。

2.3中美匯率與股市聯動關系的簡單研究

從2005—2007年，在上證指數不斷上升的時候，人民幣也處于不斷升值的態勢。而在2008年人民幣匯率保持穩定的時候，股市開始反彈。而在隨后幾年人民幣還在升值狀態，但是上證A股指數又有不斷下降的趨勢。而到2018—2019年的階段，股市與匯市都有波動但是幅度較低。我國的A股指數波動頻繁且有時十分劇烈，相形之下，因為中美匯率在嚴格的管控之下波動沒有那么頻繁與劇烈。通過以上的分析可以初步得出上證A股指數與中美匯率之間呈現一種忽遠忽近的關系。下面通過進一步的實證分析借助數理模型來印證兩者是否存在文中猜測的長期均衡關系，探究上證A股指數與中美匯率之間的聯動性。

3實證分析

3.1數據解釋

本文通過中國外匯管理局官網以及WIND數據庫進行檢索，選取2018年1月15日至2019年6月13日的中美匯率人民幣中間價和上證A股每日收盤指數作為實驗數據。由于選取數據本身的數值過大等問題，為了使實證結果更加穩定，對以上兩個指標進行了對數化處理，對數化處理后，用lgsha和lgi分別表示兩個指標。

3.2單位根檢驗

為了防止有虛假回歸的問題，首先對lgsha和lgi進行了單位根檢驗。通過單位根檢驗來判斷兩個序列是否平穩，是否為同階單整。單位根檢驗是后面進行協整檢驗的基礎。如果lgsh和lgi符合同階單整則可以繼續進行后面的實證分析。

首先通過觀察lgsha和lgi的序列圖可知，lgsha和lgi的確是非平穩的;lgsha和lgi經過一階差分后變得平穩。下面對lgsha和lgi做ADF檢驗。

通過檢驗發現，lgsha和lgi的原始序列進行ADF檢驗的P值分別為0.8268和0.8457，都大于顯著性水平5%，說明原始序列不平穩。但是lgi與lgsha的一次差分序列進行ADF檢驗的P值分別為0.00與0.00，都小于顯著水平5%，說明lgsha和lgi的一次差分序列都平穩，lgsha與lgi一階單整，可以進行下面的協整檢驗。

3.3協整檢驗

通過上面的單位根檢驗，得出結論序列lgsha和lgi都是一階單整序列。通過使用Engle和Granger提出的兩步檢驗法（即EG檢驗），試圖探究中美匯率以及中國上證A股股指之間的協整關系，如果兩者之間的協整檢驗結果顯著，則可以說明變量之間具有長期均衡關系，可以證實得出的以上結論。

首先，對lgsha和lgi用最小二乘法進行回歸分析，得到線性方程的殘差序列，對序列殘差u做單位根檢驗。如表2 所示。

通過EG檢驗得出，u的t檢驗量的P值小于顯著性水平5%，因此在5%的顯著性水平下拒絕原假設，說明殘差序列u不存在單位根，是平穩的。U為0階單整序列，lgsha和lgi序列存在著協整關系。

通過第一步的最小二乘法得出的協整方程為：

LGSHA=21.80467-2.120023LGI

t=（38.37472） （-24.25994）

R2=0.634519DW=0.064894

3.4格蘭杰因果檢驗

在進行了協整檢驗之后，確定了中美匯率與上證A股之間存在著長期均衡關系，接下來通過格蘭杰因果檢驗確認兩者之間是否存在著因果關系。

考慮到中美貿易戰等宏觀因素對于匯率以及上證A股的影響，尤其是自2019年以來，中美貿易戰的不斷升級，會對這兩個指標造成一定的影響，所以將341天的數據分為2018年8月以來的200個數據以及2018年8月前的131個數據，分成兩組進行格蘭杰因果檢驗。如表3所示。

通過格蘭杰因果檢驗可以得出，對于第一組與第二組數據而言，其P值均小于顯著性水平5%，拒絕原假設，則有Y為X的格蘭杰原因，X為Y的格蘭杰原因，兩者之間有雙向的因果關系，上證A股的變動會影響中美匯率，中美匯率的變動也會影響上證A股指數。并且通過之前的分析，發現lgsha對lgi的影響更為顯著。

4結論

外匯和股票，一直以來都是備受關注的兩大投資領域。通過實證分析，發現以外匯為主導的貨幣市場和以股票為主導的資本市場都存在著聯動關系。中美匯率與中國A股股指互為格蘭杰因果。由于美元的特殊地位，美元的漲跌對于經濟有著更大的影響。另外，匯率對于股市的影響相較于股市對于匯率的影響更大，這一點從實證分析的結果中也可以看出。因為我國采取的是盯住一籃子貨幣，有管理的浮動匯率制度。而且我國的資本賬戶還沒有完全對外開放，所以我國股市對于匯率的影響相對有限。通過對于匯市與股市之間的聯動性關系的研究提出以下建議。

對于外匯管理，意識到匯率對于股市的影響使得保持匯率穩定顯得更為重要。當被動的升值或者貶值發生時，匯率的大幅波動對于股市會有很大影響，比如在1997年的亞洲金融危機中，幾個國家的貨幣紛紛大幅波動結果引發了股市的暴跌。所以在中美貿易戰背景下，人民幣不斷貶值。在2019年8月中美匯率甚至出現了跌破6.95的情況。在貨幣管理上，我國應該繼續實施文件的貨幣政策，密切檢測國內外經濟金融形勢的變化。同時要建立必要的應急預案，應該未雨綢繆，進行情景分析與壓力測試，做好在極端情況下的應急預案。

對于投資者而言，由于股市與匯市之間的聯動關系，投資者可以對股市做出合理預期。當出現人民幣升值時，可以對我國股市做出好的預期。但同時也要意識到這種聯動關系并不是準確的、一定的。在觀察匯率變化的同時也要同時對基本面因素進行思考，從而做出理智的投資決策。

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