高管過度自信、利益相關者資源需求壓力與企業社會責任

鐘 馬（博士），徐光華（博士生導師）

一、引言

近年來，有關企業社會責任的議題在實務界的討論持續升溫[1-3]。越來越多的企業高管將履行社會責任作為獲得社會資本等企業發展所需潛在資源的重要途徑。根據聯合國全球契約和埃森哲（UNGCA）2013年的調查，九成以上的受訪者認為企業社會責任是確保其未來成功的重要因素。在企業外部，社會公眾和環境可持續發展的壓力也迫使政府愈發重視企業社會責任活動。如2008 年以來，我國企業監管機構持續發布通知和公告，要求中央企業和上市企業加強對于各類社會責任活動的關注和投入；2014年歐盟亦開始要求歐盟市場內部大型上市企業對于環境等社會責任信息進行披露，以加強對企業社會責任活動的監督[4]。

企業社會責任活動的蓬勃開展也為學術界提供了大量的研究議題，其中一個重要議題就是企業社會責任活動的驅動因素，即哪些因素驅動著企業社會責任活動？現有研究除了基于企業特質層面討論此問題，也開始注意高管個人特質對企業社會責任活動的影響。作為企業重要活動之一的社會責任活動是否以及如何受到管理者個人特質的影響，成為近年來企業社會責任驅動因素研究的一個熱點。本文以2003 ～2017 年滬深兩市非金融業上市企業為樣本，分別使用主要高管薪酬比例和企業捐贈來衡量高管過度自信與企業社會責任業績，考察兩者之間的聯系。研究發現，無論是基于全樣本還是傾向得分匹配樣本，存在過度自信高管的企業的社會責任業績水平更低；進一步考察不同利益相關者資源需求壓力情境下兩者之間關系的變化發現，在資源松弛度更低的企業中，由于面臨更高的利益相關者資源需求壓力，高管過度自信對企業社會責任業績的影響更弱。最后，在替換因變量、樣本時期和考慮同期內生性問題的穩健性檢驗中，以上研究結論依然成立。

本文的結論在一定程度上豐富了高管認知偏差視角下企業社會責任驅動因素的研究，支持高管個人過度自信偏差對于企業社會責任業績存在重要影響。本文還進一步揭示了不同利益相關者資源需求壓力情境下，高管過度自信特質對于企業社會責任活動影響的差異性。從現實意義來看，研究結論有利于企業加強對于社會責任活動決策的科學認識，有利于監管機構對企業未來社會責任活動的監督和指導。

二、研究評述和理論假設

（一）企業社會責任驅動因素研究

傳統的企業社會責任驅動因素研究主要依據利益相關者管理理論和理性選擇理論，此類研究的核心基礎為理性人假設，忽略企業高管個人異質性特征，認為理性的企業經理人會選擇向企業關鍵利益相關者讓渡部分利益，以換取關鍵利益相關者未來潛在資源的支持，從而有利于實現企業價值最大化目標。在此理論框架下，企業社會責任投入的首要條件取決于企業的資源松弛度，只有當企業存在松弛資源時，才會考慮對于社會責任活動的投入[5]。例如，Lu、Abeysekera[6]基于《南方周末》的社會責任評分數據發現，企業社會責任水平與企業規模以及盈利能力正相關，而規模較大、盈利能力較強的企業與資源松弛度存在高關聯[7]。

進一步，當企業滿足資源松弛的基礎條件時，社會責任投入水平開始取決于企業對于利益相關者資源的需求壓力。這包括：

第一類：直接性的潛在資源需求壓力。此類壓力程度主要取決于企業在其活動范圍內對于利益相關者所能提供資源的需求程度，對特定資源的需求程度越高，此類壓力作用越明顯。企業活動范圍內的利益相關者包括客戶、供應商、政府和員工等，但是各個利益相關者的地位取決于其能為企業發展提供的潛在資源的稀缺和關鍵程度。例如，當政府把控關鍵、稀缺的潛在資源的支配權時，對于企業社會責任活動的影響就會更為突出。尤其是在市場化水平較低的市場中，由于政府在市場資源分配中處于較高的支配地位，企業會為了尋求政治關聯而履行社會責任，以換取政府在未來資源分配時的“照顧”。如Lin等[8]基于中國資本市場數據研究發現，市委書記等主要地區領導發生變更后，企業對于社會捐贈的支出會顯著上升。而在市場化水平較高或消費者感知程度較高的市場中，客戶、供應商等產業鏈伙伴對于企業社會責任的驅動作用則更為關鍵。例如Dong等[9]發現，處于國際供應鏈中的中國企業會受到國際客戶、供應商的壓力，從而被迫加大對于員工福利、環保等方面的社會責任投入。

第二類：間接性的潛在資源需求壓力。主要包括企業對于良好聲譽形象的塑造壓力，良好的聲譽形象有利于獲得潛在利益相關者的潛在資源支持。在現實情形中，此類形象的塑造也需要通過企業社會責任渠道完成，從而反映在企業社會責任業績上。Cheng 等[10]認為，企業加大社會責任投入可以更好地向市場傳遞信號，從而更好地傳達其企業發展的長期關注點，并使得自身企業形象差異化。當信息公開或者聲譽壓力更大時，這種效應更為凸顯。例如，Zyglidopoulos 等[11]發現媒體關注程度更高的企業的社會責任水平更高；Zhang 等[12]基于中國市場也發現分析師關注程度較高的企業的社會責任業績水平更高。

（二）行為視角下的社會責任驅動因素研究

一方面，Hambrick、Mason[13]提出的高階梯隊理論認為，企業高管的個人異質性特征會通過一系列個人決策和管理行為影響企業組織活動，最終影響企業的戰略選擇、業績表現。該理論突破原有企業活動研究領域內潛在的理性人假設，后續的相關研究在此基礎上開始考慮企業高管的個人異質性特征對于企業組織活動的影響。另一方面，基于心理學的過度自信理論，如Roll[14]提出的管理者狂妄自大（Hubris）假說，關注管理者的過度自信偏差在投融資等活動中的影響。近年來，大量研究基于高階梯隊理論和過度自信理論，逐步支持高管團體特征、個人特征對企業投融資活動、風險承擔決策、戰略選擇等活動存在重大影響。例如高管早期經歷方面，沈維濤、幸曉雨[15]發現早年經歷過自然災害的企業高管所在的企業投資水平更低，投資效率更低，投資不足程度更嚴重；個人自信等心理偏差方面，史敏、耿修林[16]發現，過度自信高管所在企業的技術多元化水平更高；宗教信仰等價值觀方面，陳冬華等[17]發現，信仰宗教的中國私企高管更傾向于進行捐贈；高管團隊的性別構成方面，祝繼高等[18]發現在金融危機期間，女性董事比率更高的上市公司投資水平下降得更快；企業文化方面，靳小翠[19]發現企業文化會促使企業尤其是非國有企業承擔更多的社會責任。

在企業社會責任驅動因素領域，部分研究也開始嘗試基于高階梯隊理論和過度自信理論探尋企業高管的個人特征與企業社會責任活動之間的聯系。

首先，企業高管的政治、宗教等價值觀對企業社會責任活動存在顯著影響。Di Giuli、Kostovetsky[20]基于美國市場的實證研究發現，支持民主黨的高管所在的企業，其社會責任業績水平更高；曾建光等[21]發現，高管的個人宗教信仰與企業社會責任的承擔存在相關性；靳小翠[19]發現，企業文化對企業承擔社會責任具有重要影響。

其次，高管團隊的性別、背景經歷等結構特征也會對企業社會責任活動產生影響。如許年行、李哲[22]發現，高管的早年貧困經歷與企業慈善捐贈存在正向關聯；Rao、Tilt[23]發現，董事會性別構成等高管團隊多樣性特征與企業社會責任投入水平相關。

最后，基于高管過度自信視角，Tang 等[24]基于美國資本市場發現，存在過度自信高管的企業社會責任水平更低，但是他們沒能考慮利益相關者資源的需求壓力在“過度自信—企業社會責任”傳導機制中的影響，并且這種負相關性在市場化水平較低的中國資本市場是否成立也存在不確定性。李思飛等[25]、江炎駿[26]分別基于民營企業的問卷調研和公開資本市場數據，針對高管過度自信與企業社會責任之間的關系開展分析，但兩者得出截然不同的研究結論，前者支持正向關系，后者支持負向關系。李思飛等[25]的定量方法高度依賴于被調研企業高管的自我評價結果，其取樣樣本也多為非公眾類中小型企業，因此，其研究結論在我國資本市場的大中型企業中是否可推廣存在不確定性。江炎駿[26]在研究設計方面存在一定缺陷，如其對非隨機選樣等問題的處理方面。

本文基于我國資本市場上市企業，探究高管過度自信與企業社會責任活動之間的聯系，相較于李思飛等[25]的研究，結論更具可推廣性和嚴謹性。而在具體的研究設計中，針對企業社會責任的度量，本文使用公司捐贈對企業社會責任投入進行衡量，相較于江炎駿[26]使用的潤靈環球數據具有更高的客觀性和公認性。本文還采用PSM 方法選取匹配樣本，針對樣本的非隨機取樣等問題的處理更為嚴謹。同時還深入探討利益相關者資源需求壓力在傳導機制中的作用，為此類問題的討論提供更為深入的解答。

（三）研究假設的提出

Freeman[27]提出的利益相關者理論認為，企業的發展不僅依賴于股東，而且依賴于能為企業提供資源的全體利益相關者，包括客戶、員工、供應商、社區和社會公眾等。因此，企業履行社會責任成為企業向全體利益相關者分配利益的重要渠道。理性的公司高管應該選擇通過社會責任渠道向利益相關者分配適當的利益，以獲得利益相關者未來潛在資源的支持。已有研究表明，社會責任業績水平更高的企業可以獲得更低的融資成本[28]，受到更小的融資限制[10]。然而，基于高階梯隊理論，受到自身心理、背景和認知行為習慣的影響，企業高管們對于利益相關者與企業社會責任之間關系的判斷和決策并非合理。最終可能會影響企業的社會責任活動，例如，具有海外背景的企業高管會更加重視企業社會責任活動[29]。

作為影響企業高管判斷和決策最為重要的一種特質，過度自信心理特質也可能會影響高管在企業社會責任中的判斷。心理學研究證據表明，人類在個人決策時經常會表現出過度自信的特點，如高估自身能力、低估外部環境的復雜性和他人的能力。Malmendier、Tate[30]的研究表明，無論是先天還是后天的誘因，高管的過度自信特質均會引起投資、融資等企業活動的扭曲。

在企業社會責任活動中，過度自信心理特質也可能會影響高管在以下兩個方面的判斷：其一，在針對企業外部因素的決策中，過度自信的高管可能會低估利益相關者所能提供的資源的必要性或者提供資源的能力，從而忽視通過社會責任渠道與其他利益相關者進行利益交換；其二，在針對企業內部因素的決策中，過度自信的高管可能會高估企業擁有的潛在資源總量，高估自身在處理企業資源不足問題時的能力，最終忽視社會責任渠道的利益交換，表現為企業社會責任投入的不足。Heaton[31]的理論模型就表明，過度樂觀的企業高管可能會選擇在更高的融資成本或者較低的內部現金流水平下更多地進行投資。

綜上所述，在過度自信心理偏差的影響下，過度自信的高管可能會對企業內外部潛在資源總量、自身處理資源短缺問題的能力發生誤判，傾向于相信企業已擁有足夠的潛在發展資源，忽視企業社會責任渠道下與其他利益相關者的利益互動，從而負向影響企業社會責任的投入。據此，本文提出基本假設：

假設1：存在過度自信高管的企業社會責任水平更低。

過度自信高管對于企業社會責任的影響并非一成不變，這種影響關系可能取決于企業所面臨的利益相關者資源需求壓力。在特定情境下，某些利益相關者可提供的潛在資源對于企業的長期發展具有重要意義[32，33]，當企業對此類資源的需求壓力突破閾值時，即使存在過度自信高管，其也將被迫考慮通過社會責任渠道對重要利益相關者輸送利益，以換取潛在資源支持。具體而言，當企業存在充足的現金或者未來現金流資源時，企業就沒有較大的資源需求壓力，此時，企業高管面臨的利益相關者資源需求壓力較小，即不需要考慮獲取利益相關者的進一步支持，也可能具備未來發展的資源基礎。進一步，過度自信高管沒有迫切的需求去考慮從社會責任渠道獲得利益相關者支持。同時，較高的企業資源水平也會進一步提升過度自信高管的自信程度，從而進一步惡化企業在社會責任投入方面的支出；反之，當企業現有現金持有量或者未來現金流資源不足以支撐企業的長遠發展時，企業高管就需要慎重考慮其他渠道的資源來源，對于利益相關者的需求將考慮得更為慎重，即使是過度自信高管也將面臨更高的利益相關者資源需求壓力，從而被迫考慮從社會責任渠道與利益相關者進行資源互換。綜上所述，本文提出如下假設：

假設2：當企業面臨更高的利益相關者資源需求壓力時，過度自信高管對于企業社會責任水平的影響較弱。

三、研究設計

（一）數據來源和樣本選擇

本文的樣本數據均來源于國泰安數據庫。由于公司捐贈數據的最早可獲得年份為2003年，故本文的樣本期間設定為2003 ～2017 年。在剔除變量缺失值、ST 企業后，本文的總樣本數為32804 個。對數據進行1%分位數的Winsorize 處理以避免極端變異值的影響。

（二）變量說明和模型設定

1.企業社會責任業績的定義。目前，對于企業社會責任業績的衡量主要包括直接衡量和間接代理兩種方法：

直接衡量方法主要是使用公開的第三方社會責任評級得分，例如荷蘭商務部的社會責任評分、美國資本市場的KLD社會責任評分等；中國資本市場類似的第三方評分是潤靈環球的RKS社會責任評分，但是其覆蓋范圍無論是縱向還是橫向均較狹窄，因此在中國本土化研究中應用較少。

間接代理方法則是選用與企業社會責任承擔相關的指標，包括以企業慈善捐贈支出來代理企業社會責任業績的方法。從概念上看，Carroll[34]認為企業社會責任是由經濟、法律、道德和自由裁量等四類成分構成，并且這四種成分呈現金字塔結構，在金字塔頂端的即是自由裁量成分。其中，公司的慈善捐贈水平是反映自由裁量成分最具代表性的指標。從我國實情來看，上市公司慈善捐贈數據屬于證監部門強制要求披露的信息，而財務報表附注作為公司財務報表的組成部分，經過了注冊會計師的合理鑒證，可靠性高于沒有強制鑒證保障的企業社會責任信息，因此，企業捐贈信息具有較高的準確性和可靠性。Lin 等[8]、Zhang 等[35]、徐莉萍等[36]的研究均使用企業慈善捐贈來代理企業社會責任業績。

因此，本文參考許年行、李哲[22]的研究，使用兩類公司捐贈支出代理企業社會責任業績，第一種為相對衡量方法，即企業捐贈支出分別除以公司總資產和營業收入，記為CSR1 和CSR2；第二種為絕對衡量方法，使用企業慈善捐贈支出加1 的自然對數形式衡量，記為CSR3。

2.高管過度自信的定義。已有文獻對于高管過度自信的定量衡量方法主要包括：①高管的期權激勵計劃、持股變動[37]。但是，相對于成熟市場，我國市場內部高管的期權激勵計劃、持股變動等實踐程度較低，導致此類方法在我國市場的應用存在限制。②主流媒體的評價[38]。此類方法在美國等媒體治理相對發達的成熟資本市場應用較為廣泛，而在我國資本市場的應用相對較少，主要是因為我國市場缺乏具有廣泛影響力的類似商業媒體，最終導致此類方法在我國市場的應用受到限制。③企業盈利預測偏差[39]。但是，錯誤的盈利預測亦可能是公司高管想要傳達的一種市場傳導信號，并非完全由高管過度自信所引發，這種衡量方式也存在一定的限制。④投資、業績等企業特征，包括企業業績[40]、固定資產投資[41]、并購行為頻率[42]等。由于企業投資本身與企業資源的松弛度密切相關，資源松弛度又與企業社會責任存在密切的正相關關系，由此帶來的內生性問題同樣限制該衡量方法在本研究中的應用。⑤企業主要高管薪酬比例[39]。使用主要高管薪酬占全體高管薪酬的比例代理高管的過度自信程度，如果上市公司主要高管薪酬比例較高，則說明高管在公司內部具有較高的權威地位，而較高的權威地位與公司高管的過度自信水平密切相關[39]。此類數據同樣屬于證監部門強制要求披露的數據，可靠性和準確性較高。因此，本文使用企業主要高管薪酬比例作為高管過度自信的代理變量，具體包括兩種：第一種為啞變量形式，當主要高管薪酬占全部管理層薪酬的比例超過當年四分之三（75%）分位數水平時取值為1，否則為0，記為OC；第二種為連續變量形式，直接使用主要高管薪酬占全部管理層薪酬的比例進行衡量，記為OCC。

3.模型設定。針對假設1，檢驗高管過度自信是否會影響企業的社會責任投入，回歸模型設定如下：

其中：社會責任業績變量CSR 為因變量，使用企業當年社會責任捐贈支出的相對水平（CSR1、CSR2）和絕對水平（CSR3）衡量，由于以上三個變量均存在數據截斷問題，因此使用Tobit方法進行回歸。變量OC和OCC是主要觀察變量過度自信變量的虛擬變量形式和連續變量形式，使用企業主要高管薪酬比例作為代理變量?？刂谱兞糠矫妫疚膮⒖糒in 等[8]、許年行和李哲[22]等的研究，加入以下變量：企業規模（SIZE），使用企業當年總資產的自然對數衡量；財務杠桿（LEV），使用企業當年資產負債率衡量；企業業績（ROA），使用企業當年總資產收益率衡量；現金持有量（CASH），使用企業當年總資產加權的現金及現金等價物持有量衡量；產權屬性（SOE），當企業最終控制人為國有產權屬性時取值為1，否則為0；政治關聯變量（CEOPC），當企業CEO或者董事長此前在政府機構或者商業銀行任職時取值為1，否則為0[43]。此外，模型還包含年度和行業虛擬變量，以控制其他不可觀察因素的影響。

針對假設2，本文使用企業內部資源的松弛程度作為企業所面臨的利益相關者資源需求壓力代理變量。對于企業內部資源的松弛程度，本文分別使用企業現金持有量（CASH）和自由現金流水平（FCF）來衡量。其中，現金持有量（CASH）使用企業當年總資產加權的現金及現金等價物持有量衡量；自由現金流水平（FCF）為企業當年自由現金流除以總資產。本文使用交互回歸方法檢驗假設2，回歸模型如下：

4.傾向得分匹配設定。為了進一步控制非隨機樣本選擇問題，參考Cheng 等[44]、Wang 等[45]的研究，使用傾向得分匹配法來選取匹配樣本。

第一步，使用傾向得分匹配法（PSM）選取匹配樣本。匹配所使用的Logit模型設定為如下形式：

其中，匹配因變量為過度自信虛擬變量OC，匹配自變量為模型（1）中的控制變量SIZE、LEV、ROA、CASH、SOE、CEOPC。傾向得分匹配方法使用最近鄰匹配方法（n=1）進行匹配。

第二步，使用匹配得到的樣本對模型（1）進行單變量分析和回歸。

表1對本文主要變量進行了定義。

表1 主要變量定義

（三）描述性統計

表2為主要變量的描述性統計狀況。變量CSR1和CSR2分別為總資產和總收入作為除數的企業捐贈相對水平，均值分別為1.561和3.483，意味著樣本企業每年平均將總資產的萬分之1.561 或總收入的萬分之3.483進行捐贈；變量CSR3是使用企業捐贈水平的絕對衡量方法計算，即使用企業捐贈支出加1 以后的自然對數衡量，其均值為7.381。但是，以上三個因變量在25%分位數以上均為0，說明部分樣本企業并沒有實施捐贈行為，變量存在明顯的截斷問題，因此需要考慮使用Tobit回歸方法以解決數值截斷問題。過度自信變量OC 的均值為0.234，說明在總樣本中大約有23.4%的樣本被判定為存在過度自信高管。控制變量方面，產權屬性變量SOE 的均值為0.51，說明總樣本中約有51.0%的樣本企業為國有產權屬性；而政治關聯變量CEOPC 的均值為0.463，說明總樣本中約有46.3%的樣本企業存在政治關聯。

表2 變量的描述性統計

四、實證分析

（一）傾向得分匹配效果

首先，本文對樣本進行傾向得分匹配（PSM）處理。圖1、圖2 為過度自信組和控制組在進行最近鄰匹配前后的核密度函數曲線對比情況。如圖1所示，在進行最近鄰匹配前，過度自信組和控制組之間的核密度函數存在較大差異，過度自信組的曲線分布更為右傾和平滑；如圖2 所示，在進行最近鄰匹配后，過度自信組和控制組的核密度分布開始趨于一致。因此，基于圖1、圖2匹配前后的核密度函數分布對比，本文認為，PSM處理的效果較好。

圖1 匹配前傾向得分的核密度分布

圖2 匹配后傾向得分的核密度分布

表3為PSM匹配前后控制變量差異處理效果對比。在匹配前，除變量LEV 和ROA 以外，其余控制變量的均值均存在較大差異，且差異在10%以上水平顯著。而在匹配后，控制變量維度的差異均發生大幅下降。例如，企業規模變量SIZE 的差異由匹配前的0.333下降至0.022，均值差異顯著性由1%下降至不顯著；其他控制變量CASH、SOE、CEOPC也存在類似結果，均值（中位數）差異顯著性由1%下降至不顯著。以上結果表明，本文進行的PSM 處理在緩解樣本非隨機選樣問題方面的效果明顯。

（二）單變量檢驗結果

表4 為針對假設1 的單變量分析結果?！癙SM前”為基于全樣本的單變量分析結果，其中，三種社會責任變量CSR1、CSR2 和CSR3 在控制組的均值分別為1.549、3.142 和7.678，高于過度自信組的1.234、2.624和6.395，且差異均在1%的水平上顯著?！癙SM 后”進一步報告了基于PSM 樣本的單變量分析結果。三種社會責任變量CSR1、CSR2 和CSR3在控制組和過度自信組之間的差異由全樣本下的0.315、0.518 和1.283 變化為0.362、0.613 和0.879，仍在1%的水平上顯著，分析結果基本與全樣本保持一致。以上結果初步支持假設1。

表3 傾向得分匹配（PSM）處理效果檢驗

表4 針對假設1的單變量分析

（三）Tobit回歸結果

表5 為針對假設1 的Tobit 回歸分析結果，回歸模型為式（1）。表5列（1）～（2）為基于全樣本的回歸結果［式（1）］，參與回歸的總樣本量為32804 個，過度自信變量OC、OCC 在因變量CSR1 下的回歸系數分別為-0.792、-3.221，且在1%的水平上顯著。列（3）～（5）報告了PSM分析的結果，其中，列（3）為PSM分析第一步所基于的Logit 模型［式（3）］的回歸結果；列（4）～（5）報告了基于PSM 樣本的回歸結果［式（1）］，參與回歸的PSM 樣本量為15196 個，過度自信變量OC、OCC 的回歸系數分別為-0.753 和-3.675，同樣在1%的水平上顯著。以上結果說明假設1 成立，即存在過度自信高管的企業社會責任業績水平更低。

表5 主回歸分析

針對假設2的交互分析結果報告于表6，回歸模型為式（2）?；谄髽I現金持有量（CASH）的結果報告于列（1）～（2），其中，基于虛擬自變量OC的交互項OC×CASH 的系數為-1.277，在5%的水平上顯著；基于連續型自變量OCC的交互項OCC×CASH的系數為-8.701，在1%的水平上顯著。列（3）～（4）報告了基于自由現金流水平（FCF）的交互分析結果?；谔摂M自變量OC的交互項OC×FCF 的系數為-0.004，在1%的水平上顯著；基于連續型自變量OCC 的交互項OCC×FCF 的系數為-6.587，在5%的水平上顯著。以上結果支持假設2，即當企業面臨更高的利益相關者資源需求壓力時，其高管的過度自信對于企業社會責任業績水平的影響更弱。

表6 進一步的傳導機制檢驗

（四）穩健性檢驗

1.關鍵變量的替換性設計。本輪測試將對因變量進行替換性設計，使用潤靈環球RKS指數作為企業社會責任業績水平的代理變量。對于沒有經過RKS評分的樣本企業一律取值為0，因此，本輪測試仍基于Tobit方法以應對數據截斷問題。穩健性分析得出的結論與主分析保持一致。

2.樣本期的替換性檢驗。2008 年年末，證監部門開始實施社會責任信息強制披露政策，披露制度的變化可能對2009 年以后上市企業的社會責任活動造成系統性沖擊?？紤]到這種影響，本研究對樣本期進行替換性設計。在此輪穩健性檢驗中，2009 年以前的樣本均被剔除，分析結果仍與主分析結果保持一致。

3.針對同期內生性的進一步處理。本輪檢驗主要針對因變量與自變量的同期內生性問題，使用向前一期的因變量CSRi，t+1來替換原來的因變量CSRi，t，回歸模型為式（4）：

分析結果仍與主分析結果保持一致。因篇幅所限，穩健性檢驗結果未予列示。

五、研究結論

本文以2003 ～2017 年非金融上市公司為樣本，使用主要高管薪酬比例作為企業高管過度自信的代理變量，使用企業捐贈支出作為社會責任業績水平的代理變量，探討高管過度自信特質與企業社會責任投入之間的關系。進一步研究認為，在特定情境下，當企業面臨更高的利益相關者資源需求壓力時，高管過度自信特質對于企業社會責任業績的影響會變弱。具體表現為，當企業存在更低水平的資源松弛度時，高管過度自信特質對于企業社會責任業績的影響較弱。

本文的理論意義主要體現在以下方面：①豐富了基于中國本土資本市場的行為視角研究，拓展了對于高管過度自信特質對企業社會責任業績的影響機制的認識。研究提供的證據表明，企業高管的過度自信特質與企業社會責任業績之間存在負相關關系。同時，基于上市企業的公開數據，避免了樣本選取和問卷設計存在的主觀性問題，對于揭示我國資本市場高管過度自信與企業社會責任之間的關系提供了更為直接的參考。②進一步探討了利益相關者資源需求壓力在高管過度自信特質與企業社會責任的傳導機制中的作用，進一步解答了過度自信在企業社會責任研究中的機制傳導問題。

本文的研究同樣具有現實意義，有助于市場投資者和監管部門更好地了解企業社會責任行為的決策機制，尤其是高管個人特征因素在企業決策中的重要影響。此外，本文的研究也有助于企業高管更好地了解自身的決策行為，緩解個人認知和行為偏差對于企業社會責任的不利影響。