政府補助能否提高農業(yè)上市公司績效？

●韋欣彤

一、引言

民以食為天。農業(yè)是國民經濟的基礎，是人類賴以生存和發(fā)展的基礎產業(yè)，不僅為全社會提供必不可少的農產品，還是其他行業(yè)得以發(fā)展的基礎，只有農業(yè)穩(wěn)定才能為第二產業(yè)、第三產業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的成長環(huán)境。我國作為一個傳統(tǒng)的農業(yè)大國，更是離不開農業(yè)的支持與興旺。而農業(yè)上市公司處于農業(yè)發(fā)展的核心地位，是農業(yè)公司的領軍者，其肩負著國家的希望與社會責任，農業(yè)上市公司經營的優(yōu)劣對整個農業(yè)行業(yè)，甚至全國都會產生深遠的影響。然而，農業(yè)作為一種特殊的產業(yè)，農業(yè)公司在發(fā)展過程中會遇到其他產業(yè)不曾遇到的風險，比如受天氣、氣候、蟲災等自然變化影響較大，抗風險能力更差，導致農業(yè)公司在當前激烈的市場競爭中難以與其他行業(yè)的公司去競爭，因此，我國與世界上其他各國一樣，為了扶持和幫助農業(yè)產業(yè)的發(fā)展，國家對農業(yè)實行保護性政策，將更多的優(yōu)惠政策向農業(yè)公司傾斜，以提高農業(yè)公司的競爭力。自改革開放以來，我國發(fā)布了20多個關于三農問題的“一號文件”。2000年10月，由農業(yè)部、財政部、國家發(fā)改委、國家稅務總局等八部委頒布了《關于扶持農業(yè)產業(yè)化經營重點龍頭公司的意見》一文，該文初步提出對從事種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)的農林產品初加工業(yè)的龍頭公司暫免征收企業(yè)所得稅，隨后，于2001年先后出臺《關于明確農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)所得稅征免問題的通知》和《國家稅務總局關于若干農業(yè)生產資料征免增值稅政策》，2012年3月，國務院頒布了《關于支持農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)發(fā)展的意見》，該文件再一次強調了國家重點龍頭公司的核心地位與重要作用，也對在金融、稅收、財政方面給予這些公司大力支持作出了重要指示。

農業(yè)上市公司的重要地位也為其帶來了數(shù)額日益增長的政府補助，政府補助的本意是扶持農業(yè)上市公司發(fā)展，為農業(yè)發(fā)展保駕護航，但現(xiàn)實情況卻是農業(yè)上市公司財務造假丑聞接連不斷，從早期的銀廣夏、藍田股份到近年的參仙源等。2016年證監(jiān)會曾對12起財務造假公司進行處罰，其中就包括了6家農業(yè)上市公司。這就造成了一種現(xiàn)象：一方面農業(yè)上市公司得到的政府補助越來越多，而另一方面，農業(yè)公司頻頻爆出問題，學者們由此開始質疑農業(yè)公司政府補助的有效性。至此，學者們尚未形成統(tǒng)一意見。政府補助究竟在農業(yè)上市公司發(fā)展中扮演怎樣的角色，是否提高了上市公司績效，實現(xiàn)政府補助的初衷，是亟需關注和解決的問題。

在國家政策和現(xiàn)實環(huán)境的背景下，本文將研究對象定位于農業(yè)上市公司，研究政府補助對農業(yè)上市公司績效的影響，并在此基礎上提出合理建議。經研究發(fā)現(xiàn)，政府補助促進了農業(yè)上市公司績效的提升，進一步分別按照產權性質和地區(qū)分組，發(fā)現(xiàn)提升效應在國有公司中更為顯著，在東部地區(qū)更為顯著。

二、文獻綜述與假設提出

國內外學者對于政府補助與公司績效的研究較為廣泛和深入，本部分將從政府補助、公司績效、政府補助與公司績效等三個方面對過去的相關研究進行文獻綜述。隨后，本部分將根據(jù)以往的相關研究成果，加以理論分析，并提出本文的基本假設。

（一）政府補助

政府補助是政府干預市場的重要工具，是一種政府調控行為，主要通過無償?shù)叵蚬咎峁┴泿判曰蚍秦泿判再Y產實現(xiàn)。對于政府補助的動機，唐清泉等（2007）研究發(fā)現(xiàn)就業(yè)容納能力越高的公司將有更大可能獲取到更多政府補助；王蓉（2011）、朱松等（2009）認為政府補助的動機主要是為了保證和促進就業(yè)，支持特定行業(yè)發(fā)展，幫助公司融資、保牌和扭虧等。金婉珍（2012）、蔣恩平（2013）研究發(fā)現(xiàn)政府為保護“殼資源”、維持地區(qū)穩(wěn)定，積極參與上市公司盈余管理，以幫助公司實現(xiàn)保牌、再融資等目的；黃蓉等（2011）則認為公司所在的地區(qū)、行業(yè)和公司自身的特征才是獲取政府補助的決定性因素。林毅夫等（2004）認為國有公司具有穩(wěn)定經濟發(fā)展和保證就業(yè)穩(wěn)定等社會任務，需要政府提供財政補助。不同學者對于政府補助類型的界定略有不同，普遍包括：直接撥付財政補貼、稅收優(yōu)惠和稅收返還、無償提供土地使用權等。有學者研究了不同類型的政府補助對宏觀經濟和公司產生的不同效用，柳光強（2016）基于信息不對稱理論，以戰(zhàn)略性新興產業(yè)為樣本，實證分析了政府補助中財政補貼和稅收優(yōu)惠不同的激勵效應。對于政府補助的影響因素，陳冬華（2003）發(fā)現(xiàn)具有地方政府背景的董事在上市公司董事會中影響力頗大，地方政府影響越大，上市公司獲得的政府補助也越多。Faccio（2006）認為，政治關聯(lián)的上市公司比與其相似的非政治關聯(lián)的上市公司更容易獲得政府補助。余明桂、潘紅波（2008）研究發(fā)現(xiàn)，有政治關系的公司相對于無政治關系的公司能夠獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限。在金融發(fā)展較落后、法治水平較低和產權保護不強的地區(qū)，政治關系的這種貸款效應表現(xiàn)更為顯著。王苑和等（2015）以2006年至2010年上海證券交易所上市公司的政府補助金額及相關數(shù)據(jù)為樣本進行實證分析，得出了政治關聯(lián)和政府補助之間呈正相關關系。孔東民等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，產權性質影響政府補助：整體上國有公司比非國有公司得到更多的政府補助。肖興志等（2014）研究發(fā)現(xiàn)政府對公司進行政府補助受公司研發(fā)創(chuàng)新和公司財務報表修飾的雙重影響。對于政府補助效果，學術界尚未形成統(tǒng)一觀點，相關研究既存在正向效果，也存在負向效果。潘越等（2009）研究發(fā)現(xiàn)政府補助可以幫助上市公司扭虧，但是效果與產權性質相關，民營公司比國有公司的提升效果更為顯著。

（二）公司績效

公司績效能有效反映公司的日常經營效率（楊國彬，2001；蘇武康，2003；等），反映公司的盈利能力、營運水平、發(fā)展?jié)摿蜕鐣暙I等，是公司綜合競爭力的有效體現(xiàn)（李視磊，2009）。不同學科對于公司績效的定義和分類存在差異，有學者認為公司績效應當包括公司財務績效和公司的社會績效，為便于本文研究，此處重點綜述的和本文所研究的公司績效特指公司財務績效。對于公司財務績效的影響因素，潘永昕等（2012）研究得出處于生命周期不同階段的公司財務績效存在明顯差異；王玉冬（2015）研究發(fā)現(xiàn)公司的內部控制水平會影響創(chuàng)新投入對公司績效的影響程度。鄭健壯等（2017）研究發(fā)現(xiàn)信息技術產業(yè)的創(chuàng)新投入與公司財務績效呈顯著正相關；林浚清等（2003）研究發(fā)現(xiàn)經理人薪酬差距越大，公司財務績效越高；公司的包括債務融資、股權融資在內的融資結構對公司財務業(yè)績具有負向影響（許南燕，2010；魏蒙，2017；等）；李壯闊等（2011）認為公司的財務管理水平越高，公司的財務績效越好；李華（2015）研究發(fā)現(xiàn)不同規(guī)模公司的研發(fā)支出對公司的財務績效具有不同的影響效果；靳慶魯?shù)龋?008）認為寬松的貨幣政策能對公司的財務績效帶來積極影響；鄭路航（2013）研究發(fā)現(xiàn)公司獨立董事政治關聯(lián)程度越高，公司績效越好；汪敏達（2010）則發(fā)現(xiàn)公司政治關聯(lián)與公司績效呈現(xiàn)倒U字關系。對于公司財務績效的衡量，羅棟梁等（2016）認為公司盈利能力越強，營業(yè)利潤率越高，公司經營績效越好；多數(shù)學者采用公司資產收益率（ROA）來度量公司的財務績效狀況（池國華，2003；鄒彩芬等，2006；劉云芬，2015；潘永昕等，2012；余明桂等，2010；等）。

（三）政府補助與公司績效

關于政府補助對公司績效的影響，學術界并沒有形成統(tǒng)一的觀點。不少學者認為政府補助對公司績效具有正向影響作用，劉靖宇等（2016）運用PSM-DID法研究得出政府補助顯著提高公司的財務績效；王維等（2017）運用隨機效應模型研究得出非研發(fā)性質的政府補助能顯著提高公司的財務績效；江新峰、張敦力（2017）運用多元回歸分析發(fā)現(xiàn)政府補助能有效提高公司財務績效；周紅等（2012）研究發(fā)現(xiàn)政府的研發(fā)補助提高公司財務績效具有明顯的滯后效應；周霞（2014）則研究發(fā)現(xiàn)政府補助能顯著提高公司績效，且對處于成長期的公司效果更為顯著，能有效提高其盈利能力；孔東民等（2014）研究發(fā)現(xiàn)政府補助能提高公司全要素生產率，提高公司資產收益率，并產生良好的社會效益；楊曄等（2015）、李尚敏（2015）研究發(fā)現(xiàn)政府補助能提高公司研發(fā)水平，降低研發(fā)成本，提高公司創(chuàng)新能力，對公司績效產生正向影響；徐利飛等（2017）以獐子島公司為例，發(fā)現(xiàn)從公司財務績效角度來看，政府補助提高了公司報告盈余。有不少學者認為政府補助對公司績效具有負面影響，武咸云等（2017）通過多元回歸模型研究發(fā)現(xiàn)政府補助對公司績效的影響具有滯后效應，且滯后一期的政府補助會導致公司績效下降；Tzelepis&Skuras（2004）研究發(fā)現(xiàn)政府補助導致公司的資產回報率下降，政府補助對公司績效具有負向影響；陳維等（2015）研究發(fā)現(xiàn)政府補助能在短期使公司產生競爭優(yōu)勢，但政治關聯(lián)型的政府補助對公司財務績效具有顯著負面影響；胡星輝（2011）研究發(fā)現(xiàn)政府補助會對公司績效帶來不良影響。也有少數(shù)學者認為政府補助與公司財務績效之間不存在明顯的相關關系（李經龍等，2014）；余明桂等（2010）以民營公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)政府補貼與公司財務績效沒有顯著相關關系。針對農業(yè)上市公司，范黎波等（2012）研究發(fā)現(xiàn)政府補助能短期提高農業(yè)上市公司的經營狀況，顯著提高公司財務績效；張?zhí)炝恋龋?016）研究發(fā)現(xiàn)政府補助能促進農業(yè)上市公司研發(fā)投入從而提高公司財務績效；同樣，也有不少學者認為政府補助對農業(yè)上市公司的財務業(yè)績影響不顯著或具有負面效果（金玉健等，2016；舒云，2017；等）。

（四）理論分析與假設提出

基于國內外現(xiàn)有研究成果，可以發(fā)現(xiàn)學術界關于政府補助對公司財務績效的影響尚無定論，本文嘗試使用截至2017年更新后的農業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，探討政府補助對于農業(yè)上市公司財務績效的影響，拓展相關研究文獻。

農業(yè)是國民經濟的基礎，是人民安居樂業(yè)的根本需要，健康發(fā)展的農業(yè)是國家穩(wěn)定和長治久安的必要條件。農業(yè)公司作為農業(yè)發(fā)展的基本載體，其經營受自然環(huán)境、消費需求等不可控因素影響，相比其他類型的公司面臨更大風險（胡宜挺等，2017）。政府補助作為政府調控國民經濟的重要手段，能無償為農業(yè)公司提供貨幣性資產或非貨幣性資產的支持。關于政府補助對農業(yè)公司財務績效的影響，一是政府直接給予農業(yè)公司政府補助時，與收益相關的政府補助將直接提高農業(yè)公司的當期利潤和后續(xù)利潤，從而提高公司的財務績效；二是政府補助可以幫助農業(yè)公司分攤風險，面對自然災害、天氣突變等不確定因素，政府補助的資金支持能夠有效緩解公司困境，解除公司對非確定性因素的顧慮，提振農業(yè)公司的信心，放開手腳從事相關經營工作，從而提高農業(yè)公司績效。

因此，本文提出假設H1：政府補助能夠提高農業(yè)公司財務績效。

我國農業(yè)公司包括國有農業(yè)公司和民營農業(yè)公司，國有農業(yè)公司采取多級法人制度，采用農業(yè)雙層經營，國家授權農業(yè)主管部門作為農業(yè)國有資產的代表。相比于民營農業(yè)公司，國有農業(yè)公司具有以下特征：一是國有農業(yè)公司資金籌集渠道更加廣泛，更容易取得銀行貸款、獲得相關政策支持；二是國有農業(yè)公司的投資風險得到了有效管控，國有農業(yè)公司以保證農業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展為主要目標，在投資和發(fā)展方面更加穩(wěn)重；三是國有組織制度科學，采取雙重經營，能有效針對農業(yè)行業(yè)的相關問題。政府對農業(yè)公司提供政府補助，國有農業(yè)公司因為制度等諸多優(yōu)勢，將更加適應政府補助方式，在政府補助的利用上將更加合理和有效，相比民營農業(yè)公司，其公司績效的提高或將更加明顯。

因此，本文提出假設H2：相比民營農業(yè)公司，政府補助對國有農業(yè)公司的影響更加顯著。

我國農業(yè)發(fā)展存在東西部地域發(fā)展不均衡的問題。我國東部沿海地區(qū)因為交通便利等區(qū)位優(yōu)勢，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化經過了高速發(fā)展，較中西部地區(qū)更加發(fā)達。地處我國東部的農業(yè)公司，享受到了區(qū)域發(fā)展的紅利，在農業(yè)機械生產、交通物流運輸、貿易往來等方面，相比中西部地區(qū)更具比較優(yōu)勢，經濟發(fā)展機會相對較多。政府對農業(yè)公司提供補助，東部地區(qū)農業(yè)公司因為區(qū)位、工業(yè)發(fā)展等諸多優(yōu)勢，更容易將政府補助的資金固化為可供其公司發(fā)展的各類型資源，直接、高效地提高公司利潤，提升公司營運能力，相比中西部地區(qū)，其公司績效的提高將更加明顯。

因地，本文提出假設H3：相比中西部地區(qū)，政府補助對東部地區(qū)農業(yè)公司的影響更加顯著。

三、研究設計

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文的研究對象是2008-2017年滬深A股農業(yè)上市公司。這里說的農業(yè)屬于大農業(yè)的范疇，大農業(yè)行業(yè)包含了農業(yè)經營活動的全產業(yè)鏈。因此，按照我國證監(jiān)會的行業(yè)分類標準，本文的研究樣本分別包括以下行業(yè)：農、林、牧、漁業(yè)公司，農副食品加工業(yè)公司，食品制造業(yè)公司，主業(yè)為生產農藥化肥或農業(yè)機械的制造業(yè)公司。另外，借鑒以往文獻剔除了財務杠桿大于1等異常值和部分缺失值，最終獲得有效樣本1027個。本文所用財務數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，為了減小極端值對回歸結果的影響，本文對所有連續(xù)變量均進行了首尾1%的縮尾處理。本文所使用的統(tǒng)計分析軟件為STATA14.0。

（二）模型設計

為研究政府補助對公司績效的影響，本文構建了以下模型：

（三）變量定義

1、被解釋變量：公司績效（Performance）。 參考前人的研究，本文采用凈資產收益率（Roe）來度量公司績效。該指標是一個綜合性較強的指標，能夠系統(tǒng)性考察公司的經營績效水平。在后續(xù)穩(wěn)健性檢驗中，將該指標替換為總資產收益率（Roa）。

2、解釋變量：政府補助（Subsidy）。借鑒唐清泉和羅黨論（2007）的做法，本文采用政府補助與總資產的比值來衡量，以標準化政府補助來消除公司規(guī)模的影響。

除了政府補助影響公司績效外，還有其他若干影響因素。因此，筆者還控制了以下變量：公司規(guī)模（Size），采用總資產的自然對數(shù)來衡量，一般來講，公司規(guī)模越大，能夠享受到越多的規(guī)模報酬優(yōu)勢；財務杠桿（Lev），根據(jù)MM理論，資本結構對公司績效有顯著影響，常用的反映資本結構的指標有資產負債率、權益乘數(shù)、產權比率等，本文采用資產負債率來度量；公司成長能力（Growth），通常來說，成長性更高的公司，市場競爭力也更強，因此公司績效表現(xiàn)更佳，本文采用主營業(yè)務收入增長率來衡量；公司年齡（Age），本文采用“當年年份-成立年份+1”來衡量；產權性質（Soe），不同產權性質的公司經營理念和管理方式不盡相同，因此公司績效也受到產權性質的影響，國有控股農業(yè)上市公司受到國家干預程度越大，政府對其進行補助的概率也越高。若公司為國有公司，則定義為1；否則為0。另外，本文還控制了年度（Year）和地區(qū)（Region）影響因素，Region 為 1 表示公司注冊地或經營地位于東部地區(qū)，為0則位于中西部地區(qū)。

表1 變量定義表

四、實證結果

（一）描述性統(tǒng)計分析和均值檢驗

表2列示了各變量描述性統(tǒng)計結果。可以看出，公司績效（Performance）的均值為0.063，與中位數(shù)相同，說明多數(shù)公司的經營情況良好，但是也有部分虧損公司。政府補助（Subsidy）的均值為0.008，中位數(shù)為0.004，標準差為0.013，說明各公司之間的補助差別較小。公司規(guī)模（Size）均值為21.787，與中位數(shù)21.637接近。公司成長能力（Growth）的均值大于中位數(shù)，說明較少的公司貢獻了較多的營業(yè)收入。公司年齡（Age）的標準差為4.813，表明樣本中公司的年齡相差較大。產權性質（Soe）的均值為0.525，表明樣本公司大多數(shù)為國有公司。

表3為政府補助變量的均值檢驗結果，分別以產權性質和地區(qū)分組。由表3結果可以看出，國有公司得到的政府補助大于民營公司，位于東部地區(qū)的公司獲得的政府補助大于中西部地區(qū)。

表2 描述性統(tǒng)計結果

表3 均值檢驗

（二）相關性分析和多重共線性檢驗

表4列示了相關性分析結果?？梢钥闯?，政府補助和公司績效之間有較強的相關性，在5%水平上具有顯著性。其他控制變量與公司績效也有不同程度的相關性。

表4 相關性分析結果

表5列示了多重共線性檢驗結果。為了避免各個變量之間存在多重共線性問題從而影響回歸結果，本文進行了collin檢驗。各變量的VIF值均小于10，最大值為1.34，均值為1.17。因此，各變量之間不存在多重共線性問題。

表5 collin檢驗結果

（三）假設檢驗

本文經過豪斯曼檢驗，拒絕了原假設，故采用固定效應模型進行回歸。表6分別列示了全樣本、按照產權性質分組、按照地區(qū)分組的回歸結果?？梢钥闯?，全樣本中，政府補助與公司績效在1%的水平上顯著正相關，說明政府補助提升了農業(yè)上市公司的績效。按照產權性質分組，相對于民營公司，國有公司的政府補助對經營績效的提升效果更好。按照地區(qū)分組，相對于中西部地區(qū)，位于東部地區(qū)的公司的政府補助對經營績效的提升效果更好。驗證了前述假設。公司規(guī)模與公司績效在1%的水平上顯著正相關，公司規(guī)模越大，抗風險能力越強，內部管理越科學，公司績效水平越高。財務杠桿與公司績效在1%水平上顯著負相關，公司財務杠桿越高表明公司償債能力越弱，公司績效越差。產權性質與公司績效顯著負相關，表明國有公司的公司績效比民營公司的稍差。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述結果的穩(wěn)健性，本文通過更換被解釋變量和解釋變量衡量標準兩種方法進行穩(wěn)健性檢驗。首先，本文用Roa代替Roe來衡量公司績效；其次，本文用政府補助/營業(yè)收入代替政府補助/總資產來衡量政府補助。穩(wěn)健性檢驗結果如表7、表 8所示?？梢钥闯觯a助與公司績效的關系未發(fā)生變化，驗證了前述結論的穩(wěn)健性。

五、結論與建議

本文通過對2008-2017年滬深農業(yè)上市公司實證研究，得出以下結論：政府補助有助于提升農業(yè)上市公司績效，這種提升作用在國有公司、東部地區(qū)中更加明顯。政府補助的提升作用應予以肯定，但為了杜絕農業(yè)上市公司再次出現(xiàn)銀廣夏等財務造假事件，政府應該加強政府補助申請條件審核，從多方面完善現(xiàn)有項目申報條件，也要加強項目執(zhí)行過程中的監(jiān)管?！?/p>

表6 政府補助與公司績效的回歸結果

表7 穩(wěn)健性檢驗一：更換被解釋變量

表8 穩(wěn)健性檢驗二：更換解釋變量