利用資本市場提高風險分擔效率探析

劉芳

摘 要：回顧了近年來的風險分擔創新模式，包括將股票工具用于巨災風險分擔和新氣象市場。并論述了如何利用面積產量和氣象市場的創新模式，為分擔農作物風險創造更多機會。自然災害和環境風險造成的市場變化，為農業相關機構風險共擔創新帶來了希望。

關鍵詞：巨災風險;氣象市場;指數;地震;颶風

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.36.038

傳統市場是保險和再保險，但創新方式可以提高風險轉移定價的效率。這些創新與自然災害有關，如颶風和地震，因此在農作物產量風險分擔方面具有潛在應用。該類風險的再保險成本較高，導致愿意購買巨災風險再保險的市場不足。而創新分擔模式有效降低成本，使市場得到充分保障。如果新風險工具可以有效降低成本，并有助于穩定大宗風險市場，那么作物產量風險分擔的新機會就會出現。在目前的政策環境中，有些人可能認為，這種工具不是作物產量所必需的。畢竟，政府目前通過私營公司向農民提供財政補貼的作物保險，再保險公司也有機會獲得補貼。但是補貼作物保險只提供給農民，當農作物普遍歉收時，農業相關企業也會遭受經濟損失。因此，創新模式對于提高農業風險分擔的效率具有廣泛意義。

1 不同類型的風險需要不同的風險分擔工具

市場通常使用兩類合同來分擔風險：保險合同和期貨合同。在這兩種情況下，支付賠款取決于某類事件，預期會對合同持有人造成經濟損失。保險合同在投保風險獨立時，即只有少數被保險人在特定時間遭受損失時才最起作用。例如：人壽保險、車險和家財險都運作良好。聯合風險比獨立風險產生較低的風險預期。高度相關的風險問題導致了運作良好的期貨市場的演變。這些市場允許參與者保護共同和相關的風險，如商品價格、利率和匯率的變化。

有許多風險既不獨立也不高度相關。這些風險包括自然災害造成的風險。例如，當颶風或地震發生時，并不是每個人都有全部損失。盡管如此，許多損失確實同時發生。農作物損失具有類似的特征。雖然雨量太少、雨量過多或大面積霜凍等事件造成了大范圍的農作物損失，但并不是每個農場都遭受同樣的損失。在過去二十年中，美國干旱和高溫造成的經濟損失超過了颶風和地震造成的損失。

那些因颶風、地震和農作物災害而遭受損失的人面臨的挑戰是獲得足夠的資本，以應付最壞的情況。由于安德魯颶風給保險業帶來的180億美元損失，給國際再保險界造成了巨大壓力。第二年，東海岸的颶風損失再保能力降低，而且價格高昂。隨后的一年，美國中西部發生了洪水，北嶺地震。每一次災難都引發了新一輪關于如何分擔災難風險的思考。

2 災害風險分擔的傳統方法

巨災風險在經典意義上是不可保的，市場如何才能最有效地分擔這些風險？傳統的機制是通過再保險分擔風險。再保險可以采取多種形式。最常見的是成數再保險和超賠再保險。成數再保險是指保險公司與再保險公司按一定比例分擔保費和損失。超賠再保險是由保險人向再保人支付一定的保費，再保人承擔超過特定限額的所有損失。

雖然再保險市場非常有效，而且近年來有所增長，但是存在明顯限制。首先，定價困難，市場價格不透明。國際再保險市場是一個典型的薄市場，買家和賣家都很少。其次，交易成本很高。再保險合同需要根據特定條件設計合同，費用高昂，還必須進行監測，以減少道德風險。第三，再保險必須收取的價格可能根本不符合支付的意愿。除了支付交易成本外，考慮到巨災風險的不可預見性，還需要提取準備金。由于對被保風險缺乏了解，可能導致保險公司和再保險公司將保費定價過高。

Froot對巨災保險的高報價和低適用性有四種解釋：（1）再保險人具有市場力量。（2）再保險的公司形式不科學。（3）再保險定價成本高。（4）所保業務的道德風險和逆選擇風險很高。

3 巨災風險分擔的新工具

解決再保險局限的創新方式正在出現。其中許多創新被稱為保險證券化。在保險證券化中，通過建立保險支持證券，使資本市場的資金更好地進入保險市場，如果風險以某種標準化方式打包成保險證券，那么許多投資者就可以參與風險分擔。由于資本市場的交易價值是整個再保險能力的很多倍，因此，以較低的交易成本獲得額外資本，可彌補再保險市場的許多限制。

保險證券的保值量雖大幅增長，但在整體再保險市場占比約為5%，仍然很小。盡管如此，還是很有應用前景的。保險證券化主要有交易所交易指數（例如芝加哥期貨交易所（CBOT）的巨災合約，以及巨災債券等與風險相關的證券，都屬于風險轉移機制。因此，在某些情況下，保險證券與再保險非常相似。另外，可能被設計為具有事件觸發風險的指數產品。此外，指數產品主要用于氣象市場里的溫度和降雨量風險。

4 交易所交易指數

交易所交易指數具備期貨和期權的屬性。首先，基礎指數必須標準統一。第二，mula指數必須被充分理解和可驗證。第三，指數和指數本身所依據的價格具有頻繁性和廣泛性。第四，指數投入應具有競爭性，不受操縱。最后，市場必須保證指數準確反映價值。

當指數被確定時，基本上沒有道德風險，因為使用指數合同的個人不能夠影響根據合同支付賠款的結果。監控需求減少，降低了交易成本。付款完全基于指數，而不是根據被保險人的個人損失。因為道德風險可控，交易成本降低，被保險人面臨基礎風險;即使指數不觸發賠款，也會有損失。基礎風險與降低道德風險之間的權衡是關鍵。由于激勵更恰當或與指數合約掛鉤，人們可以預期，價格透明度提高，流動性增加。最終二級市場也可能出現，個人購買指數合同，防止風險暴露，隨著條件的變化，對處于風險中的人們更有價值。

5 風險掛鉤證券

CAT債券是最常見的風險相關證券。CAT 債券與公司債券一樣，在觸發特定事件時提供資本。CAT債券用于提供再保險保護。自1994年以來，已經售出了30多只這樣的債券，提供了超過100億美元的綜合再保險。在承擔風險方面，購買 CAT 債券的人如果沒有災難，其回報率相對較高。然而，如果確實發生巨災風險，他們可能會失去部分或全部投資或收益。由于災難應該獨立于一般經濟趨勢，基金經理可以使用CAT債券來分散其投資組合，其股本與傳統股票沒有關聯。CAT 債券以替換單個事件（如地震或颶風）造成的再保險損失，也可以涵蓋風險組合的總損失風險。這個工具很受歡迎，因為它消除了再保險公司違約的可能性。

6 天氣指數

天氣指數開始于1996年，隨著美國電力行業放松管制，收入變得更加不穩定，對不同方造成不同的影響。極端低溫和高溫導致電力峰值負載問題。當地公司不能發電時，他們會在公開市場上購買電力，以滿足額外的電力需求。通過使用在溫度太冷或太熱時支付的指數合約，公司可以對沖增加的成本。

隨著信息系統的改進，我們更多地了解了天氣與作物產量質量之間的關系，因此，擁有滿足特定需求的氣象合同組合可能很快就會更有用。農民或農業企業可能會發現這種合同比傳統的作物保險更具活力。

7 結論與啟示

使用更加透明的市場，有利于改善定價。本文中的每一項新創新——CAT債券、交易所交易工具以及天氣衍生品，都應該比一些防止巨災風險的方法更具透明度。這些創新用于促進定價，提高再保險市場的效率，減少導致嚴重損失巨災風險的再保險周期。正如Elliott所言，保險證券化也有可能以更穩定的價格增加現有再保險的能力。保險證券化將提高保險/再保險市場的流動性，改善價格。

在活躍的資本市場下，投資者可以輕松快速地改變風險頭寸。如果二級市場發展到交易風險掛鉤證券，用于應對巨災風險的資本市場將變得更加有效。

巨災債券和 CBOT 巨災合同的使用穩步增長。兩者都變得越來越實惠。雖然這些股票工具可能不會占巨災風險總資本的很大比例，但可能成為使傳統再保險更加透明和流動性的催化劑。

總之，資本市場的新發展為氣象事件和地區收益的風險分擔提供了巨大潛力，提高了風險可利用性。這為農業領域開辟了許多新的機會。

參考文獻

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