企業籌資方式的比較與選擇

岳則慈

摘 ? 要：本文通過對各種籌資方式的理論分析，為企業的初創期、成長期、穩定擴張期和衰退期分別精析出了三到五種成果顯著的籌資組合和新興籌資方式，認為籌資方式的創新會隨著我國經濟的發展不斷前行。但任何籌資方式都有其不可避免的優缺點，多樣化的籌資方式可以幫助企業在最大的性價比上籌集資金、規避風險。

關鍵詞：籌資決策;籌資成本;資產結構;風險籌資

中圖分類號：F832.1?? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：1674-0017-2019（3）-0086-05

一、引言與文獻綜述

隨著籌資渠道的增多，越來越多的企業重視并充分利用多元化且適合自身特色的方式制定籌資計劃。然而，在籌資過程中存在著籌資量和籌資方式等諸多問題。如何做好企業籌資方式的選擇，有效運用資金杠桿，降低資金運行成本將是至關重要的問題。

企業籌資方式指的是企業為籌集資金而選用的各種具體形式，其種類多樣，應用方式也常常不拘一格。有關企業籌資方式的文獻研究中，國外較多的文獻資料圍繞某一籌資方式的應用和數據展開研究。Terrence E.Brown等人（2016）及Chunlei Yang等人（2016）在最近的論文中都對眾籌進行了分析，前者認為，眾籌不僅是財務來源，也是營銷平臺，企業將這些平臺作為提升品牌形象并獲得品牌相關支持的手段，通過全面的銷售渠道確保新產品的市場暢通。Lin Jiang等人（2016）通過建立動態模型進行模擬，探討了訂單融資模式對中小企業效益的影響，認為解決企業發展資金短缺的問題，最有效的方法就是要有一個良好的經濟方式。國內的相關文獻比較傾向于理論分析，且大多以企業規模為敘述脈絡。仲賢維（2016）以風險視角、企業視角和發展能力視角出發，結合我國金融市場的現狀，認為網絡作為融資的高速發展平臺，是融資方式創新的切入點。閆伊雪（2015）、陳楠（2015）、胡冬軍（2016）都通過把企業分為中小企業和大企業，然后分類討論適宜的籌資方式。

通過梳理，可以總結出現有文獻呈現三點主要特征：第一，國外相關文獻更加傾向于對各種不同的籌資方式分別成立論題進行深入探討。第二，目前的理論研究是比較充分的，對于籌資時應該考慮的因素也研究的比較透徹。第三，在比較各種籌資方式時，將企業進行分類分析得出的結論具有較好的層次性、實用性，但觀點和脈絡的重復性較高。本文剖析和探究適宜企業在各個階段發展的籌資方式方法，闡述企業在籌資過程中產生的問題提出相應的對策和建議。

二、當前我國企業的主要籌資方式及考慮因素

（一）企業籌資方式的分類

1.籌資方式的分類及特點

企業籌資方式可以從其資金性質、是否通過金融機構籌資、資金來源于外部或是內部和籌得資金使用期限進行分類（見表1）。

2.籌資方式簡述

（1）銀行借款。借款籌資是目前我國占比最大、適用面最廣的一種融資方式。通過銀行借款的方式進行融資速度較快，但企業若是過度貸款，會導致資產結構不健康。近年來銀行發放貸款的制度和程序愈加嚴格，發放貸款也愈加慎重。如果企業可以持續從銀行或其他金融機構獲得貸款，那么體現的是社會對企業經營業績的一種信任和支持，因此企業在取得銀行貸款的同時還能提升自身商譽。

（2）股票。上市或非上市企業通過股權進行融資，可以獲得的資金數額較大，能夠幫助企業在最大的性價比上籌集資金。但上市的高門檻使得一些現階段經營管理水平低或正處于發展階段的中小企業較難通過該種方式獲得資金;對于達到了上市要求的企業來講，發行股票也是成本巨大的一項籌資活動。

（3）債券。發行債券和銀行借款產生的費用相似，其利息可以在稅前抵扣，使得企業實際負擔的資金成本較低，企業可以在享受財務杠桿帶來的利潤基礎上，鞏固股東財富和企業價值。此外，由于發行債券不會分散公司股東對企業的控制權，董事會比較容易通過發行債券的提案。

（二）企業進行籌資決策時應考慮的因素

1.經濟環境

在制定籌資計劃時，企業需對宏觀經濟形勢有一定的認識，但在現實的籌資環境中，企業通常難以準確判斷當前的經濟形勢是處于上升期或下降期。所以，一般情況下企業可以有判斷的傾向，但應該在傾向的基礎上體現折中。

2.籌資成本

由于負債性的籌資成本可以在稅前進行扣除，而股權籌資除了不能稅前扣除費用外，一般還具有比較高的上市費用，所以在考慮資產結構平衡等因素的基礎上，可以優先選擇負債性籌資。對于國內非上市股份制企業而言，相較于銀行借款，傾向于接受其他企業的股份投資，其原因是除了支付驗資的費用外，基本上沒有大的籌資費用需要支出，而且股權籌資會在一定程度上增強企業的商業信譽，對于之后的貸款也有較大的幫助。

3.財務風險和最佳資產結構的探索

負債性籌資雖有利于企業充分利用財務杠桿的作用享受其收益，增加企業的靈活性，但不論企業盈利與否，都要支付債務利息。另一方面，股權籌資雖有利于企業商業信譽和舉債能力的增強，但原始股東對于公司的控制權會被削弱，因此尋找最佳資產結構是決策者規避財務風險的必修課。學術界對于企業最佳資產負債率研究的爭議點較多，如權衡理論（圖1所示）認為B點為企業最佳資產結構的負債點。但目前更被廣泛認可的是：比起一個特定的數字（例如圖1中的B），可以使企業價值達到最佳的資產負債比率應該是一個區間（張彥，2004），國內主流觀點認為企業的資產負債率在40%到50%左右較為合理。

三、企業籌資方式的比較與選擇

（一）初創期

由于大量企業在初創期內倒閉，所以投資者大多會采取觀望態度，不會輕易給初創期企業投資。當經營逐漸穩定，企業需要更多的資金投入，但企業內部積累不足，發債能力有限，且未達到上市要求，此時，可用的融資方式相當有限。一般情況下這一階段的企業可以選擇風險投資。風險投資的前提有二：首先，大額資金的持有人——風險投資者手中暫時還沒有合適的投資項目并且在尋找可行的投資對象;其次，企業家擁有高盈利能力的可行性方案，但缺乏資金運作。目前，我國有眾多的天使投資平臺，大量的天使投資人和企業的項目策劃者在線上或線下進行接洽。從企業角度來看，用項目吸引投資方籌集的長期股權投資將更大的風險在一定程度上轉移給了投資者。如果項目的回報可觀，投資者通常可以忍受一定的高風險。雖然和發行股票同為權益性融資，但風險投資者在初創期給予風險資金并且承擔風險的手段是以低價買多股，當期股份價值充分膨脹后追求“退出”。退出的主要途徑有：IPO（首次公開上市）、MBO（管理層回購）等。風險投資者通常更愿意投資一些有希望在短期內迅速壯大的企業，因為他們可以在最短的風險期內獲得幾十倍甚至幾百倍的投資回報，所以企業在初創期引入風險投資時要注意給予其公司股權的比例。

（二）成長期

在成長期，企業的資金鏈快速流通，也有了一些內部的積累，但對于資金的需求量也逐漸增大。一般情況下這一階段的企業會選擇：

1.債券加非上市優先股的組合

企業上市進行新一輪的股票融資，新股東也就擁有了參與公司決策的權利，老股東通常會擔心新股東的加入是否會減少他們的利益，所以企業在上市前通常會配股和發行不干涉企業正常運營的優先股。這一時期的企業也可選擇通過發行債券獲得所需資金，經過審查和批準程序的企業債券可以通過證券交易機構進行買賣，流通性大大增強。與發行股票相比，債券的發行更有利于企業管理層保證自己的控制權，一個很典型的例子就是喬布斯在蘋果上市之后被董事會排斥出公司，雖然他還是蘋果的創始人和董事，但持股率被稀釋后他卻失去了經營權。相較而言，發行債券對于企業的管理者來說更加的安全。

2.為IPO做準備——繼續吸引風險投資

處于發展中的企業信譽開始增強，初期的風險投資者不但收到了回報，而且與企業的管理層也逐漸建立起了人脈和商務關系。

3.比較與選擇

企業在上一階段天使投資逐漸退出后，卻需要更多的資金。在籌資方式上應力求穩定，累積足夠的資金，為上市融資做好準備。企業預期的盈利能力較強，可以在充分利用財務杠桿的情況下，享受籌資帶來的收益。由國企或相關機構購入優先股是國家支持相關產業的一種方式，以入股方式支持企業的發展相較直接撥款更能為企業注入活力，優先股沒有決定公司大小事務的投票權，對公司普通股股東的控制權和領導層的經營權影響較小，加上這種形式的股票一般不上市流通，股東很難輕易撤出本金，也沒有規定最終到期日，因此相當于是政府對企業的支持資金。另外，雖然風險投資的退出是IPO的契機和墊腳石，但企業還是應該注意引入風險投資的比率，如果引入過度的話，會在無形中消耗企業的未來盈利。

（三）穩定擴張期

擴張階段的特點就是企業規模逐步擴大，這一時期的企業普遍采用并購來增強實力。由于在這個階段，企業已經有一定的品牌效應，客戶群也較為穩定，此時企業通常會選擇的籌資方式有：

1.商業信用

通過應付賬款和預收賬款看起來籌資數額不大，但可以給處于這一階段的企業提供充足的流轉資金，例如超市都是采取月結或季結等方式進行結算。對蔬果的經銷商而言，超市有巨大的需求量，所以給超市的要價也相對較低。當大批量采購物資時，商業信譽就可以發揮出更大的效用。

2.內部股權籌資（員工配股集資）和留存收益的組合

企業發展初期和成長期一般不給員工配股，一方面是考慮到該階段企業內部和外部發展都不成熟，員工對企業的信心有限;另一方面是因為處于前兩個發展階段的企業一般不需要那么多的資金，籌資過度反而不利于企業對于自身的控制，當然這也有例外。內部配股的優勢在于，聚起來的不只是可用資金，還有員工工作的積極性。留存收益逐漸有了累積，這部分留存收益的使用權比較自主，企業可以選擇不分給股東，其實質是原股東對企業追加投資，企業的控制權不受影響，也不會像別的融資方式一樣發生實際的費用。

3.銀行借款的主體變更——買方信貸促進市場銷售

籌資不應僅僅局限于從企業自身入手，有時從主要客戶入手更能體現出一個企業對籌資方式的深入理解和對該方式靈活運用的能力。通過協助買方在銀行貸款，可以實現快速收回貨款，減輕資金壓力。

4.比較與選擇

穩定擴張期的企業籌資組合一般傾向于內外融合，即雙面利用內源和外源進行籌資，注重調整企業資產結構。在這一階段用商業信譽進行籌資在兩個長期合作的企業間是較為常見的，它可以減輕資金鏈緊缺的現象，但會導致企業還款壓力過大。內部配股一方面可以緩解企業的短期資金問題，另一方面在一定程度上讓員工有了主人翁意識。上市對擴張期的企業而言是能夠籌集大量資金的有效方式，但出于對控制權的考慮，一般情況下企業在上市的同時都會附加其他的籌資方式組合，一邊增強控制權，一邊分散企業的財務風險。相對而言，買方信貸是更為安全的方式，只要項目能得到國家政策和銀行的支持，買方企業通常愿意接受該種有利于雙方資金流轉的籌資方式。

（四）衰退期

這一階段，隨著企業不斷發展，管理者和股東此時都更傾向于調整產業結構或兼并其他企業。

1.另類的股權籌資——利用杠桿投資

企業A通常會以被收購企業B的資產和未來收益作為擔保，向銀行申請貸款，并使用此貸款收購其目標B。其中，A從銀行借入的資金通常會占收購總支出的4/5左右。這種籌資方式的弊端是：通過這種方式收購的企業資產負債率會比較高。

2.適當的創新——以次要產業反補主要產業

目前在我國，大多數企業的業務廣而不精，這不但在一定程度上限制了企業的成長，也浪費了本該用于資金流轉或主要產品研發的企業本金。企業應審時度勢，在合適的時機可以賣出部分次要產業、技術或產權，為主要產品補充所需資金。

3.比較與選擇

如何讓大企業發展成為超大型企業是這一階段企業籌資的命題，除了基本籌資方式外，通常兼并、買賣是這一階段較為常見的籌資方式。杠桿籌資對于主導收購的企業和被兼并的企業而言都是有利的籌資方式，不需要很多現期資金的同時，一方獲得了對另一企業的所有權，另一方獲得了大量資金，還保留了對企業的經營權。但杠桿籌資在監管不當的情況下會造成惡意兼并的現象，需制定相關法律法規進行規范。

四、結論

雖然對于不同階段的企業而言，籌資方式各有不同或有所側重，但總的來說必須考慮以下問題：一是籌資過程中的費用要符合企業的實際情況。畢竟籌資是為了獲得更多的資金去再生產、再投資，如果收益低于籌資成本，則基本上可以定性為失敗的籌資。二是要滿足或接近最佳企業資本結構，用各類籌資方式組成合理的組合。籌資應該在平衡兩方因素與尋求最佳性價比中盡可能保持均衡。股權籌資也有可能喪失部分控制權，但它不論是從流通速率還是企業籌資數額上來看，對企業都是有很大誘惑力的。因此，在企業的不同發展階段將各種籌資方式組合應用，一定程度上可以幫助企業規避風險，達到最優收益。

參考文獻

[1]Lin Jiang，Yueliang Su. Research on Order Financing System Dynamics in the Chain Finance Model[J]. Cross-Cultural

Communication， 2016， （12）：25-30.

[2]Chunlei Yang， Liyun Niu. The Gap Between China and America in the Development of the Crowd funding Industry and

Our Strive Direction[J]. Management Science and Engineering， 2016， （10）：27-32.

[3]何風.華為金融對中國民營企業融資的啟示[J].金融視線，2013，（08）：34-35.

[4]弓鋒偉，董梅.中外企業籌資方式的比較及對我國的啟示[J].商業會計，2015，（18）：105-106.

[5]董博欣.企業資金管理[M].北京：電子工業出版社，2015：113-116.

[6]吳丹.淺析我國企業籌資方式的比較與選擇[J].商，2015，（12）：187.

[7]宋鴻兵.貨幣戰爭[M].北京：中信出版社，2010：122-125.

[8]仲賢維.論我國金融市場的狀況與企業籌資方式的選擇[J].時代金融，2016，（2）：32-33.

[9]李劍鋒.中小企業籌資方式的比較與選擇探析[J].管理世界，2016，（6）：70-71.

[10]胡冬軍.企業籌資渠道和籌資方式選擇的影響因素及策略[J].財經界（學術版），2016，（10）：85.

[11]陳楠.企業籌資方式適應性分析及策略選擇[J].時代金融，2015，（36）：67-69.

[12]閆伊雪.企業籌資方式的比較與選擇[J].現代經濟信息，2015，（10）：120.

Comparison and Selection of Ways of Financing

YUE Zeci

（University of Surrey Business School， Gilford UK）

Abstract：The financing methods and combination ways have been innovated in recent years， the application is the key component to amply the advantages using certain financing ways. Given this， the paper first through on various funding way of theory analysis， strengthening on its nature of understand and to data and chart be auxiliary description， then for enterprise of start-up period， and into long-term， and stable expansion period and recession period respectively fine precipitation has three to five species results significantly of funding combination and emerging funding way， auxiliary to some typical of enterprise as Alibaba and Huawei in the stage funding instance for description carrier， from multiple different of funding technique starts with， to same of development longitudinal axis will its series. In this paper， the point is to illustrate that any innovation of the financing ways will keep growing up with the development of the economy aspect， but the disadvantages present at the same time， various financing ways can help enterprises to amply benefits and avoid risks.

Keywords：financing decision; financing cost; capital structure risk financ

責任編輯、校對：康衛東