上市公司股票股利政策探討

曹明

根據《公司法》，現金股利或股票股利成為我國上市公司分配股利的選擇。其中，股票股利又稱為送股，表現為公司向原有股東增發股票。一般來說，分配股票股利會引起股票市價和每股收益的降低，但公司的控制權不會被改變，而且股票股利也并非是真正意義上的股利。隨著證券市場逐步完善和上市公司的越發成熟，股票股利也越來越引起各界的重視。但是目前來說，我國的股利分配制度還不盡完善，本文以蘇寧電器為例對上市公司股票股利分配進行探討，并得出一些啟示。

一、上市公司股票股利政策概述

在會計上股票股利屬于公司利潤分配。股票股利的發放模式是增發股票，上市公司發放股票股利俗稱“送股”。

發放股票股利的優點：第一，對于正處于上升期的企業來說，股票股利為企業保留了發展所需要的資金，當企業需要再投資時不用向外界大量籌資，從而有利于減小企業的負債壓力。第二，發放股票股利會增加普通股股數，使股價保持在投資者可接受的交易范圍之內，這有利于公司股票交易保持活躍。第三，為股東帶來節稅效應。

發放股票股利的缺點是：第一，如果上市公司為了企業規模的擴大而不斷以發放股票股利的方式來擴充股本，但是公司的盈利水平沒有發生改變或反而下降，那么每股盈利也會持續下降;另一方面如果除權持續期長，公司的形象和股票的市場行情也會受其連累。第二，公司向股東派發股票股利后，若股東想要處理，處理費用相比于現金股利要高，對投資者來說，要想通過出售所分得的股票股利來換取現金也會有一定相關費用的損失，如手續費的增加。

二、以蘇寧電器為例探討股票股利政策問題

（一）第一階段（2004年-2010年）

1990年蘇寧電器正式成立，并在2004年成功上市。2004年實施每10股轉增10股派1元（含稅）的股利分配政策，由于企業當時的發展需要大量的發展資金，所以在此后的5年間也始終維續著高比例的股票股利政策。其中蘇寧在2004年至2007年采取的是高送轉但不派現的股利政策。分配股票股利不僅使公司現金流量得以保持，而且還讓公司股本得到擴張，有利于公司的繼續長遠發展。表1給出了蘇寧電器有限公司在2005年至2010年的股利政策選擇及其股利分配情況。

表1 蘇寧電器2004年-2010年度股利分配情況表

“股票股利”為每一次發放股票股利的每1股股票的股票股利發放比率，蘇寧在2005年6月2日的每10股轉增10股的股票股利則為1，2005年10月14日的每10股轉增8股的股票股利則為0.8;“累積股票股利效應”指的是持有1股股票，通過多次股票股利發放后累積的股票份額，其中包括最初擁有的1股股票，蘇寧2005年6月2日的累計股票股利效應為2，到2005年10月14日為3.60（2+2*0.8）。在此蘇寧從最初買入的1股股票累積增長到2010年的56.16股。累計股票股利效應明顯，說明蘇寧所實行的以股票股利為主的股利政策對公司的長遠發展來說是值得肯定的。

由以上分析可知，在蘇寧發放股票股利階段的投資回報非常理想。而其中的絕大部分收益得益于股票股利，現金股利所占比重非常小，基本上可以忽略不計。雖然蘇寧在此階段上的股利政策形成了相對復雜的股票股利與現金股利相結合的復合形式，但發放的現金股利，只是對發放股票股利的一個輔助。可以看出現金股利的影響并不具有多少實際意義，所以可以將這一時期稱之為蘇寧的發放股票股利階段。

蘇寧這種在零售企業的成長階段采用股票股利為主，現金股利為輔的復合形式非常具有代表性，并且也有很明顯的成效。因而在中國這類行業的上市公司大多數都采用了這種股利形式。

（二）第二階段（2010年至今）

從2010年至今，公司的發展已進入一個相對成熟的階段，公司規模基本穩定，資本需求量不會像成立之初那樣大，公司在股利分配上有所改變，股票送轉股比例有所降低，但是仍采用股票股利與現金股利相結合的分配方案。這樣既可以避免發放股票股利對每股利潤和控制權的稀釋，保證了公司的管理控制權，也可以以客觀的收入穩定既有股東并盡可能多的吸引新的股東。

三、蘇寧電器股利分配政策的啟示

采用股票股利分配為主的啟示：從蘇寧2004年至2010年連續行進高比例的送轉股，并進行適當的現金分紅，靠的是公司良好的經營業績和主營業務收入的穩定增長。從分配形式來看，主要是以股票股利政策為主，輔助于適當的現金股利，說明公司董事會在實施利潤分配時充分兼顧了大小股東的利益，并沒有像有些公司只考慮大股東利益而忽視了中小股東的利益，這對于穩定公司股東具有重大的意義。而持續的高比例送股，不止讓中小股東的意愿得到滿足，更多的是表現為公司股本的急劇擴張。

股利分配政策與公司投資、籌資方案是分不開的，蘇寧的發展速度之快，離不開大量的籌資。而從企業的發展來看，公司一般都傾向于保持較多的留存收益，而股票股利就有這一好處。

（作者單位：三峽大學）