新形勢下加強股權項目投后管理的路徑探究

張曉慶

在當前宏觀與行業壓力下，機構避險情緒明顯，投后管理的地位與日俱增，面對重投前、輕投后，被投資要求意愿不強等問題，如何在新形勢下破解難題？提高認識、創新管理模式、“管理型”向“服務型”轉變等成為探索路徑。

一、行業背景

在當前內外部環境日益復雜、經濟下行壓力不斷增大的情況下，根據清科研究中心發布數據顯示，截至2019上半年，中國股權投資市場管理基金總規模已超過10萬億元，但募資有所下滑投資市場也持續降溫退出案例數繼續下跌，新募基金數為1，190支，同比下降47.2%;共募集5，729.56億元人民幣，同比下降19.4%;機構普遍出手謹慎，投資金額為2，610.91億元，同比下降58.5%，涉及3，592起投資案例，同比下降39.1%;受市場環境影響，至831筆，同比下降33.6%，被投企業IPO案例增至471筆，但回報倍數卻走低。

在宏觀與行業雙重壓力下，機構避險情緒明顯，投后管理的地位與日俱增，如何在新形勢下做好投后管理成為共同關心的問題。

二、加強股權業務投后管理的必要性

股權投資業務的投后管理對應的是“募、投、管、退”的第三個階段“管”，是指股權投資者在與被投資企業投資交割后，積極參與被投企業的管理，對被投企業實施風險監控并為其提供各項增值服務等一系列活動。投后管理是整個股權投資體系中非常重要的環節，通常覆蓋整個投資周期一半以上，是所有投資環節中持續時間最長、花費精力最多的一個階段。

（一）把控風險，實現資金安全和退出

投后管理通過檢測市場變化、提前預警潛在風險，并制定應對措施、以定期或非定期的檢查方式關注項目是否順利實施、項目推進實施時間表是否偏離原有計劃等，同時監控項目進度、進駐企業檢查資金的使用是否合理、合規等，確保項目風險可控，有效保障資金的安全，并為實現投資退出及最大化投資收益提供決策基礎。

（二）反哺投前，檢驗投資邏輯，及時調整投資布局

在投資團隊短期內完成企業投資后，投后管理團隊通過長期的跟進回訪，從政策、市場、管理、資金鏈等多個維度進行跟蹤，對投資團隊的投資邏輯進行檢驗，發現風險及時預警，能顯著降低投資機構的試錯成本，實現投資的保值增值。

多數投資機構在設立基金時，都會設定好投資的領域和輪次范圍，但隨著市場紅利爆發，很容易引起某一領域的項目扎堆，這是就需要投后對標當前的投資形勢與既定的投資策略，因此投資后需要結合實際情況及時調整投資布局，防范投資風險，提高投資收益。

（三）有利于加強投資機構和被投企業的競爭實力及盈利能力，有利于實現合作共贏和良性循環

在項目獲取端，基于價值提升理念的投后管理及服務，增強了投資機構的軟實力，更容易打造創投企業的管理特色，進而增強投資環節的項目獲得能力;在項目退出端，不斷提升企價值的投后管理業務，使得企業上市成為水到渠成順理成章之事，并且通過對上市中介機構的遴選和協調，選擇最匹配的機構、最合適的退出方式及最恰當的退出時機，會形成為資本贏利性和安全性進行雙重保駕護航的效果。

三、我國股權業務投后管理發展歷程

隨著我國股權業務發展，其投后管理由監控統籌類投后和功能型投后逐漸向業務與戰略型投后和退出導向型投后發展，對投后管理的要求也越來越高，專業化和精細化程度越來越高。

（一）監控統籌類投后

監控統籌類投后呈現如下幾個特點：一是人員往往偏少，一個人管理的項目數量可能少則數十家，多則上百家;二是人員往往偏行政類、財務類;三是工作內容主要目的是掌握公司最新情況，以統計財務報表、了解最新情況為主;甚至很多時候連董事會都難以正常召開;四是提供內部資源的一些對接和整合，如召開年度會議、培訓會等。

實際意義上，這類投后工作所發揮的作用往往非常有限，由于對項目的了解深度不夠，信息掌握不及時，由于花時間少跟公司建立的信任不夠，基本上很難一些統計數據觀察到項目的問題。另外一個角度，由于投后人員管理項目多、精力不夠，同時由于專業能力上的限制，使得這類投后也很難為被投公司持續提供有價值的服務。當然，這類投后對公司的價值在于及時定期的匯總項目信息，讓投資人了解項目的整體情況，是投后工作中必不可少的一環。

（二）功能型投后

功能型投后指提供某項專業服務的投后，如公共關系（PR）、人力資源（HR）、投資人關系（IR）、財務、法律、期權等方面的投后幫助。

例如：

PR即幫助被投項目做好品牌形象的宣傳，包括一是媒體內容的渠道分發，即別人寫好稿子之后，能幫助被投公司快速的分發到盡量多的媒體，引起更多的關注;二是媒體內容的策劃與撰寫，即能指導被投公司如何選題、如何撰寫;三是危機公關處理，即幫助被投企業面對突發性品牌危機;四是對被投公司的品牌定位、品牌形象、營銷策略等方面提供全方位的指導與建議。目前大多數投資公司的投后PR職能，可能還處于第一和第二階段。

HR：即幫助被投公司在人才招聘、人力資源機制設計、合伙人問題上提供幫助。實際上能做的工作也很多，基礎一些的如，經常能網羅一些人才給到被投公司，比如潛力股平臺的天使投資人梅花天使，其投后就經常能找到一些還不錯的人選給到我們被投公司;再高級一些的是，幫助或者輔助被投公司建立人力資源機制，確定招人、用人、考核、激勵等體系，以及員工期權激勵等方案。

IR：投資人關系管理，建立自己的投資人庫，為被投公司下一輪融資提供幫助。

（三）業務與戰略型投后

業務與戰略型投后，是指為被投公司的業務發展、戰略制定、戰略轉型、重大決策提供意見，以及為被投公司整合更多行業資源，提供更多業務幫助。

這類投后需要對行業發展狀況、市場競爭情況有較為深刻的了解，對公司的業務十分熟悉，對公司的優勢與短板非常清楚，從而在公司的發展過程中，提供趨勢性的意見，幫助公司對接更多的業務資源，對公司戰略規劃提供獨到見解。

這對投后的要求很高，也是很難達到的。

首先是要求投后人員對公司業務非常熟悉，且與公司管理層建立較好的信任關系;其次是要求投后人員對行業、對競爭有很深的了解和一定的見解;再次就是對投后人員自身的戰略觀、資源整合能力具有較高要求。

按照經驗，業務與戰略型投后一般由該項目的投資人或者合伙人級別的人來負責。

（四）退出導向型投后

所謂退出導向型投后，是指投后人員以退出為主要目的，制定基金和項目的退出策略，準確地判斷什么時候該退出、退出多少、以何種方式退出，且還能為退出尋找到方法和路徑。無論何種退出方式，實際上要求投后人員都需要具備較強的資本操作知識、經驗、資源和人脈。

四、目前我國股權業務投后管理存在問題

（一）重投前，輕投后現象普遍

活躍于市場上的大多數投資機構投后管理意識薄弱，投資重頭輕尾，投后管理流于形式。多數投資機構將工作重點放在投資業務擴張上，重視前期營銷，對已投放資金的安全缺乏應有的重視，盲目做大投資規模，或為保持存量對項目隨意進行展期或調整退出計劃。據銀監會對某國有商業銀行省級分行的調查統計，近五年形成的不良貸款中，高達70%的原因歸咎于投后管理不到位。側面反映出國內投后管理發展后勁不足。

（二）相關理論研究較少，理論指導有限

現有的與投后管理研究相關文獻屈指可數，關于投后管理的實證研究與案例分析也較為零散尚未形成體系。理論與實證研究的匱乏無法為投后管理團隊提供系統的理論支持，加之投資機構的不重視，投后管理的地位在理論與實踐中被弱化與邊緣化。

（三）投后管理專業人才緊缺

投后管理是一項復雜的系統工程，它具有長期性、專業性和不確定性等特點。因此其對專業人才知識儲備、投資實踐能力要求較高。投后管理隊伍的專業性是投資機構精準把握被投企業需求的前提條件，目前投資機構普遍缺乏必要的機構與人員配備，對被投企業難以實施有效的風險監控和提供有針對性的增值服務。目前國內的股權投資機構中，很少設立專職投后管理團隊。投資團隊負責制依舊占據投后管理主流，專職投后比例一直徘徊低位。

（四）被投企業接受投后管理意愿不強

企業經營者對企業有較深的感情，在引入外部資金，引進投資機構成為企業的新股東后，他們不愿將過多的信息告知投資機構，更不愿意讓投資機構參與企業的管理，擔心外來投資人會稀釋其對企業的控制權。這種不信任感增加了投后管理工作的難度，信息的不對稱也使投資風險加大。

五、加強股權業務投后管理的路徑

（一）提高對投后管理的認識

首先，投后管理作為整個股權投資體系中持續時間最長、花費精力最多的一個階段，其重要性毋庸置疑（詳見前述必要性）。其次，我們還必須認識到不同投資階段的投后管理側重點是不同的，了解企業需求才能做到有的放矢。

比如A 輪之前主要是攢團隊，搭班子，合理化股權架構，商業模式梳理，融資對接等;A+ 輪到 C 輪主要是完善商業模式，打通盈利模式到變現渠道，業務擴展和效率的提升，戰略型融資等;D 輪到 Pre-IPO主要是完善產業鏈，戰略并購，完善戰略布局，亦可以通過并購提前退出;IPO后更多地擔任起醫生的職能，定期的體驗把脈確保企業一直在健康地發展，以及選擇最佳的退出時機。

（二）優化管理模式和人才激勵機制

首先要建立好必要的管理模式，無論是專職投后還是投資經理兼職負責，都需要明確責任人;其次，要建立市場化的投后管理激勵約束機制，調動責任人的工作積極性;最后有了管理模式和管理人員之后，就是切實履行好管理職責，所以必須建立完善的投后管理流程和機制。投后管理人員應該對被投資企業提交的財務報表進行分析研究，實時發現被投資企業出現的任何問題并隨時要求被投資企業做出解釋以及相應解決和應對辦法;定期參加被投資企業的股東會、董事會。相應負責人對議案進行詳細研究論證，這是投資人參與并影響被投資企業的重要方式;不定期電話溝通、定期對被投資企業實地調研，實時保持對被投資企業的關注和了解，以及對于被投資企業所處行業、市場、上下游企業等的準確分析和把握。

（三）由重管理、輕服務向管理和服務并重轉變

由我國股權業務投后管理發展歷程可以看出，行業正在由監控和輕度服務向深度服務拓展，所以管理人需要由重管理、輕服務向管理和服務并重轉變，重點加強對投資項目擴展公共關系（PR）、人力資源（HR）、投資人關系（IR）、財務、法律、期權等功能型投后服務內容，加強業務發展、戰略制定、戰略轉型、重大決策、行業資源等業務和戰略型投后服務水平，為企業提供更多的增值服務和業務幫助。

（四）堅持退出導向、拓寬項目退出渠道

投資的終極目標是退出。管理人將加強資本市場研究及所投資細分行業的研究，不斷跟蹤和驗證投資邏輯、優化投資布局、調整退出策略，為實現投資退出、最大化投資收益提供有力支撐。

首先是退出方式的選擇，到底是IPO、并購、股權轉讓還是回購、清算，我們需要加強對項目市場的判斷，比如有些項目可能天花板很低，長不成上市公司，那么最好的方式是戰略并購或者股權轉讓。

其次是退出時間點的選擇：無論是何種退出方式，時間點的選擇都十分重要。對于任何項目來說，我們要想方設法在行業最熱、公司最頂峰的最佳時間點實現退出。

最后，無論何種退出方式，實際上要求投后人員都需要具備較強的資本操作知識、經驗、資源和人脈，因此我們下一步需要不斷加強資本市場學習和交流，持續積累經驗、資源，為拓寬項目退出渠道、順利實現項目退出不斷創造條件。

總之，投后管理既是聽診號脈的醫生，又是服務入微的管家。基金管理人下一步需要堅持投后管理既是“管理”又是“服務”的工作理念，采取加強對行業形勢的研判，與被投資企業保持緊密聯系和溝通、做好項目跟蹤和監控，激發管理人發揮專業優勢、做好增值服務等有效措施，進一步加強股權業務投后管理，實現強化防控投資風險、提升被投資企業價值、實現投資保值增值的目標。

（作者單位：秉原投資控股有限公司）