LNG王者歸來

○ 文／林益楷

全球LNG產能爆發式增長的路上，“超級資源整合商” 紛紛登場，重塑全球LNG市場格局。

●在產能過剩的大環境下，跨國石油公司成為“超級資源整合商”的引領者。 供圖/IC photo

2019年以來，全球液化天然氣（LNG）市場格局正在發生諸多新變化。全球LNG現貨價格一再創下新低，一批大中型LNG項目建設進入“快車道”，LNG合同模式創新層出不窮?？梢哉f，LNG市場已經成為全球油氣市場中最活躍的一個板塊。LNG行業格局將如何重塑？石油公司的戰略動向和業務模式又將發生哪些改變？

價格低迷帶來需求放緩

2014年國際油價暴跌以后，很多石油行業人士擔心油價低迷是否會持續更長時間。如今，這一問題同樣落在LNG行業頭上。

2019年以來，亞太LNG現貨價格一路跌至“地板價”。數據顯示，亞洲JKM(普氏發布的日韓價格能源標桿)的現貨價格已經從一年前的10.5美元/百萬英熱單位，下降至2019年8月的4.3美元/百萬英熱單位。同期英國NBP和荷蘭TTF氣價分別降至3.4美元/百萬英熱單位和3.2美元/百萬英熱單位，美國亨利中心氣價降至2.2美元/百萬英熱單位。

從歷史上看，亞洲LNG現貨價格一直高于歐洲，5年前JKM現貨價格以幾乎兩倍于歐洲的價格交易并不罕見。然而，當前亞太LNG現貨價格是否已接近歷史最低水平？低價格究竟會持續多長時間？筆者認為，從短期來看，4～5美元/百萬英熱單位的氣價，已低于很多亞太本土氣田的開采成本，接近美國LNG運至亞太的現金成本，應該說已接近歷史最低值，預計很難再進一步走低。

從過往歷史經驗看，亞洲天然氣需求呈現明顯的峰谷差，夏季往往是需求淡季。亞洲JKM氣價2016年夏季曾出現過接近4美元/百萬英熱單位的情況，2017年冬季現貨價格再次回升至8美元/百萬英熱單位。2018年5月時最低現貨價格約7.2美元/百萬英熱單位，到冬季時已回升至11美元/百萬英熱單位。從以往的慣例來看，冬季的JKM現貨價格將會回升。

然而，另一角度看，2019年亞洲LNG現貨價格走低，也反映了該地區天然氣供需形勢正在發生微妙的變化。

最近兩三年來，亞太地區天然氣需求快速增長，成為拉動全球需求增長的中心。這其中，中國2017-2018年兩年間天然氣需求增速分別為15.3%和17.5%，LNG需求增幅更是高達42%和38%。從2018年情況看，根據IGU數據，中國和韓國LNG進口累計增長2200萬噸，大約占去年全球新增LNG貿易量的80%左右。然而，2019年以來，受世界經濟增長勢頭減弱、貿易保護主義持續升溫等因素影響，亞洲作為全球LNG貿易主要增量市場的需求增長正在趨緩。根據Wood Mackenzie的數據，中國2019年LNG需求增長減緩至800萬噸，而2018年為1570萬噸。今年三季度我國LNG進口增幅可能進一步下降至10%以下（2019年上半年中國LNG進口增幅為19%）。

傳統大買家日本和韓國的需求前景也更為溫和。日本核電發電量的增加可能導致LNG進口量下降。根據美國能源信息署估計，2019年重啟的核反應堆將使日本的LNG進口量進一步減少約500萬噸，相當于日本電力行業天然氣消費量的10%、2018年日本液化天然氣進口量的6%。另一方面，韓國能源政策傾向于可再生能源以及國內核設施的重新啟動，導致該國LNG進口需求難有大幅提升。盡管從目前看印度以及東南亞部分國家LNG需求仍將保持增長，但亞太地區很難吸收今年進入市場的所有新增LNG供應量。

總體上看，亞太地區未來一段時間仍是全球LNG需求增長潛力最大的區域，越來越成為全球LNG賣家的“必爭之地”。隨著近年全球LNG供需形勢變化，以及不同地區間價格聯動性的增強，亞太LNG現貨價格維持低位或將成為新常態，為消除“亞洲溢價”創造了有利條件。

全球LNG產能過剩即將到來？

與需求疲弱形成鮮明對比的，是今年以來全球LNG行業供給側的強勁增長。

回顧近十年來全球LNG產能建設，2011-2015年間全球每年通過最終投資決策（FID）的項目均達到2000萬噸以上。受2015年以來國際油價暴跌影響，2016-2017年全球LNG行業投資趨冷，兩年間全球通過FID的產能僅為630萬噸和340萬噸，2017年全球僅有一個項目通過FID。但進入2019年，全球LNG項目產能建設一掃前兩年的低迷狀態，呈現出“爆發式”增長態勢。

據統計，2019年已有包括美國金鷹項目（1560萬噸/年）、薩賓帕斯T6（450萬噸/年）、莫桑比克LNG（1288萬噸/年）、北極二號（1980萬噸/年）等一批大中型項目先后通過FID，累計通過FID的項目產能已經超過7000萬噸/年，創下過去15年來新高。2019年已投產的液化項目，也將迎來一波小高潮。上半年全球新增8個液化項目，產能達到2720萬噸/年，預計全年投產項目產能超過4000萬噸/年（高于2018年實際投產產能3200萬噸/年）。而根據液化天然氣咨詢公司預測，2019年全球新增LNG需求僅為1600萬噸，供大于求的態勢非常明顯。

審視全球LNG項目建設的地域分布情況可以發現，全球幾個主要天然氣供應大國的相互角逐與競爭，包括卡塔爾、澳大利亞、美國、俄羅斯等國紛紛開足馬力，加入LNG產能建設的“賽車道”，是推動產能大爆發的重要因素。

這其中，澳大利亞即將成為世界第一大LNG出口國。2011-2019年間，澳大利亞的出口能力從26億立方英尺/天迅速增長至114億立方英尺/天（約8500萬噸/年）。作為傳統老大的卡塔爾同樣不甘示弱。該國目前LNG產能約7700萬噸，通過擴建三條780萬噸/年生產線，卡塔爾有望在2024年將其LNG產能擴大約43%，至每年1.1億噸，屆時或將重新奪回全球最大LNG出口國的地位。

俄羅斯也開始崛起，成為重要的LNG出口國。俄羅斯目前擁有液化產能接近3000萬噸/年，目標是成為全球LNG三大出口國之一。為強化市場地位，俄羅斯將再啟動北極二號項目、波羅的海LNG項目，擴大遠東地區的液化天然氣生產，預計在落實所有LNG項目的情況下液化產能達到8300萬噸。

受益于頁巖氣革命，美國近年來在全球市場扮演著越來越舉足輕重的角色。2019年迄今為止全球通過FID的液化產能中，美國項目占了其中一半。繼2017年成為天然氣凈出口國之后，2018年美國本土的液化產能約為31億立方英尺/日（2330萬噸）。隨著Cove Point和Corpus Christi LNG的投產，2019年5月美國LNG出口已達到創紀錄的47億立方英尺/天，一躍成為全球第三大LNG出口國。

根據IGU預測，目前全球有8.448億噸LNG產能去滿足未來十年的全球LNG需求增長。北美地區未通過最終投資決策的產能潛力達到7.7億噸，其中美國墨西哥灣和加拿大分別達到2.9億噸和2.1億噸。

按照此前多家機構預測，全球LNG市場或將在2023年前后再次轉向供應偏緊，但這一判斷很可能被打破。按照4～5年的建設周期，最近兩年通過FID的加拿大LNG、莫桑比克LNG、金鷹LNG、北極2等項目，預計投產時間在2024年前后。這意味著全球LNG行業的產能過剩或將持續更長時間。

定價機制創新向縱深演化

全球LNG市場階段性的供應過剩，正在導致市場力量對比發生變化，買方市場特征日益明顯。生產商需要更多地考慮買家的需求和條件，出現各種合同定價機制創新也成為必然。

從買家的角度看，雖然當前全球LNG產能總體過剩、價格低迷是利好消息，但他們面臨的挑戰不小。首先是一些亞洲買家前些年簽訂的高價長協合同，正在給公司經營帶來很大壓力，追求價格重新談判或將成為一大選擇。例如，印度最大天然氣進口商Petronet LNG公司曾表示：“印度必須對國際LNG市場保持敏感。如果現貨價格在2～3年內依然處于低位，那么除了重新商議長協，印度別無選擇?！?/p>

其次，在充滿不確定性的市場環境中，買家們在購買資源時更加謹慎，應簽署什么樣的合同（是長協合同還是中短期合同+現貨）、設置什么樣的條款、在什么時間節點出手才能夠最大可能規避價格波動風險，獲取最大收益，成為考驗買家能力和水平的難題。

在這一背景下，積極探索LNG定價機制的多元化以規避市場風險，成為市場參與各方的共同選擇之一。近期LNG市場實踐表明，全球LNG定價機制正在延續此前幾年的趨勢，逐步從單一與油價掛鉤的傳統模式，加速向與煤炭、亨利中心價格、JKM現貨價格掛鉤等日趨多元化的混合定價模式演變。

例如，2019年以來全球LNG市場先后誕生多種LNG新的合同定價新模式。今年4月，日本東京燃氣公司與殼牌簽署了以煤炭指數定價的無約束力LNG供應協議，從而更好地規避天然氣發電的成本風險；道達爾與Tellurian簽署了基于東亞LNG指數定價的協議；NextDecade與殼牌簽訂了一份為期20年的約束性銷售和購買協議，其中3/4的價格將與布倫特原油價格掛鉤，其余的與美國國內天然氣價格指標掛鉤。有消息稱，部分買家開始嘗試簽署僅在冬季供貨的長約，以求降低現貨LNG價格季節性上漲的風險。

近期，美國切尼爾公司宣布和EOG公司簽訂了天然氣購銷協議，在總量4.4億立方英尺/日的供氣量中，1.4億立方英尺/日的天然氣價格將與JKM 掛鉤，其余3億立方英尺/日的天然氣與亨利中心掛鉤。這是全球第二例美國本土天然氣生產商將氣價與國際LNG價格掛鉤。

從目前趨勢看，未來LNG定價機制將更日趨多元化，未來或將出現以新能源價格、電力價格與各種天然氣價格指數（例如阿瓜杜爾塞、瓦哈等其他美國天然氣指數）掛鉤等定價方式。這些合同模式創新將進一步沖擊LNG與石油掛鉤的傳統定價模式，推動LNG行業繼續向市場化方向邁進，LNG市場的復雜性和成熟度將進一步提高。

“超級資源整合商”漸行漸近

面對產能過剩和LNG市場流動性大幅增強的大環境，傳統LNG市場主體也在加速調整發展戰略，市場參與者向“超級資源整合商”轉型的趨勢更加明顯。

近年來，跨國石油巨頭由于擁有更強大的資金實力、更大的風險偏好和資源整合能力，成為“資源整合商”模式的堅定支持者。截至2018年底，五大跨國石油公司（殼牌、?？松梨凇⒌肋_爾、雪佛龍、BP）液化產能達到1.138億噸，占全球總產能的比例近30%。他們既推進上游項目產能建設，又積極參與LNG短期及中期市場化活動，借助強大的供應渠道、多元化的產品組合和足夠多的靈活性來鞏固競爭優勢。

以 “資源整合商”模式的引領者殼牌和道達爾為例。根據兩家公司年報數據，殼牌2018年擁有液化產能3430萬噸（同比增長3%），但得益于第三方貿易量的大幅增長，公司全年LNG銷售量高達7121萬噸，同比增長8%。道達爾2018年LNG產量達到1130萬噸，LNG貿易量達到1710萬噸（2016年為510萬噸）。同年，該公司購買了173船長協合同和97船現貨和中短期合同，較2017年（長協合同59船和中短期現貨49船）和2016年（長協合同51船和中短期現貨19船）大幅提高。

根據GIIGNL的統計，2018年殼牌和道達爾兩家公司握有的長協和中期合同分別達到20個和10個，合同量約為3000萬噸和600萬噸左右?？梢娺@些“超級資源整合商”通過自有液化產能和第三方貿易等途徑占有大量資源，同時通過多種合同形式與終端市場建立直接聯系，在市場上擁有強大的影響力。

全球LNG行業之所以能夠走出2015年低油價以來的“投資低迷期”，也與這些“超級資源整合商”的推動密切相關。比如殼牌參與投資建設的加拿大LNG、埃克森美孚參與投資建設的金鷹LNG項目，突破了依靠簽訂長協合同才推進項目建設的傳統模式，在無長協合同支撐情況下即開始推進LNG項目建設（業界預計莫桑比克魯伍馬LNG等項目也將采用此種模式）。這意味著在市場面臨不確定性的背景下，“超級資源整合商”主動承擔了更大的風險，也體現了“超級資源整合商”對LNG市場繁榮做出的貢獻。

在新一波LNG產能建設和資源整合中，大型國家石油公司也是積極參與者。最近兩年通過FID的北極LNG2、加拿大LNG等項目中都可以看到國家石油公司的身影。國家石油公司也積極通過并購重組提升影響力，例如，2018年初Qatargas和RasGas兩家天然氣巨頭的整合，被認為有助于減成本、提高效率并擴大綜合實力，進一步壯大卡塔爾在全球LNG市場的競爭力。

●供圖/視覺中國

大型買家們也在攜手組建 “超級資源整合商”，以謀求更大的市場話語權。例如在2018年，日本JERA公司和歐洲能源公司EDF Trading將各自LNG優化和交易活動合并到JERA Global Markets（JERAGM）。此次合作被認為將消除LNG價值鏈中的低效環節，進一步提高雙方企業的全球投資組合靈活性和風險環節能力。

在產能供給過剩背景下，預計一些中小型LNG資源供應商面臨較大壓力。因為缺乏足夠的資金實力，中小型資源供應商仍然需要長協合同的支撐來推進項目建設。但當前市場上買家們簽訂長協的意愿并不強烈，他們將在項目建設融資上遭遇挑戰。這其中少數“頭部企業”可能擁有較大的先發優勢。例如，切尼爾能源到2020年將成為全球第二大LNG運營商（預計產能達到3100萬噸/年，目前在建和已投入運營的LNG出口能力在美國占到一半），但很多獨立小公司顯然沒有這么幸運。

預計未來會有越來越多的國際石油巨頭、國家石油公司和大型公用事業公司，組成“超級資源整合商”以謀求市場地位。這些巨頭們的行為也將進一步對LNG市場格局重塑帶來影響。