人民幣國際化的路徑選擇
——基于美元國際化歷史經驗

易采薇

（北京外國語大學國際商學院，北京 100089）

由美元國際化的實現歷程，美元國際化的路徑可大致概括為：借助全球貨幣匯率制度安排，即布雷頓森林體系，成為唯一的國際計價貨幣進而成為世界儲備貨幣，在布雷頓森林體系瓦解后，依靠“慣性”在國際貨幣體系中繼續發揮主導作用。美元國際化的路徑有其歷史特殊性，試圖效仿美國依靠國際制度以實現人民幣國際化顯然是不現實的，因此人民幣的路徑選擇應在充分學習美元國際化可借鑒經驗的基礎下，選擇一條適合人民幣的發展路線。

一、跨境貿易結算

根據傳統觀點，美元國際化的成功是因為布雷頓森林體系的建立，使美元可以被輸出到歐洲和日本進行戰后重建和復興，而歐洲和日本再使用輸出到本國的美元購買美國的產品，通過這種循環流通，美國漸漸取得國際貨幣主導權。傳統觀點由此認為，通過資本項目往外輸出貨幣之后再通過經常項目下回流循環使貨幣完成國際化是一種成功模式。但是美元國際化的歷史路徑實際上并非如此。

（一）不斷提高本幣在國際貿易中的計價和結算比重

20世紀20年代，美元以國際貿易結算為突破口，成功挑戰英鎊的主導地位。一戰前，美元在國際貨幣排序中排名比較靠后。1913年以后，美元的國際化進程顯著加快，一個重要原因就是美國大力推進以美元結算的銀行承兌匯票。當時美聯儲要求其系統內各地區分機構購買承兌匯票，由此降低了匯票貼現率，使得大量投資者參與其中，美元貿易承兌匯票市場迎來飛速發展。由于美元貿易承兌匯票市場的發展，使得在美國開展貿易的成本顯著減少，吸引了眾多進出口商在美國開展貿易。到了1925年左右，美元已經足以挑戰英鎊地位，國際貿易結算就是其突破口。因此，擴大本幣在國際貿易中的計價以及結算范圍和規模是促進本幣國際化的關鍵一步。目前，人民幣正處于實現區域化階段，人民幣已在韓國、越南、朝鮮等許多周邊國家和地區中成為“硬通貨”被廣泛流通。在區域化進程中，參照美國的經驗，中國應積極與周邊國家和地區開展自由貿易，打破貿易壁壘，發揮其作為亞洲進口大國的影響，穩步提高人民幣在國際貿易中的計價和結算比重。

（二）國際貿易結算是弱勢貨幣挑戰強勢貨幣的突破口

通過美元國際化的成功歷史不難發現，要挑戰現行體系下的強勢貨幣，擴大本幣在國際貿易結算中的比重是關鍵突破口。美國進出口貿易額在二戰時占世界的15%，為美元奠定了真實的國際貿易需求，使美元國際化獲得堅實基礎。這表明在國際化初期階段，資本輸出不能決定國外對本幣的需求，只有擴大本國對外貿易規模才能增加外界對該國貨幣需求。實際上，資本輸出一般是強勢貨幣國家的特權。二戰后，英鎊霸權地位喪失，而美國卻在戰后擁有世界65%的黃金儲備，美元成為強勢貨幣，之后通過布雷頓森林體系進行資本輸出?？梢?，美元的國際化并非通過資本輸出實現的，而是通過貨幣國際化初期不斷提高本幣在對外貿易中支付結算的比例，依靠國際貿易的實際需求實現的。因此，當前階段我國應主要推動人民幣成為國際貿易中的主要計價和結算貨幣。

二、在岸市場和離岸市場的協調發展

時至今日，我國的資本賬戶離完全放開還有一定距離，意味著在國際上完成人民幣的循環流通需要充分發揮香港離岸市場的作用，為境外人民幣資金提供投資渠道。然而，離岸市場的發展不能脫離在岸市場的開放度，二者的發展需要協調統一。

香港離岸金融市場的主要職能在于促進人民幣進行跨境結算并提供其他金融服務。人民幣要實現國際化，其主要路徑應是通過貿易結算，而不是通過資本輸出，因此香港離岸市場應該積極助推人民幣參與跨境貿易結算以及貿易中的融資。目前由于我國資本項目不可自由兌換，因此以人民幣計價結算面臨諸多挑戰，目前實施的仍是以美元為計價結算貨幣的對外貿易管理制度。而香港作為國際金融中心，金融基礎設施和服務完善，可以為各種貨幣和交易提供及時清算，因此，香港離岸金融市場在促進人民幣跨境貿易結算上可以發揮巨大作用。

然而，我們應看到，美元在國際化進程中其離岸市場和在岸市場是比較協調一致的。當下我國的金融改革尚未完全，人民幣在岸市場發展相對滯后，和香港離岸市場存在一定程度的脫節。因此，香港離岸市場要充分協調人民幣在岸市場以保證國際化在低風險下穩步發展。如果兩個市場相脫離，本國金融穩定和貨幣政策有效性則難以保證，阻礙本幣的國際化發展。

三、穩步推進利率、匯率市場化和資本賬戶開放

目前，中國不斷增長的國際貿易額、投資規模，金融市場的快速發展和不斷增強的區域經濟合作都要求人民幣盡快實現資本賬戶的開放。然而，資本賬戶的開放要同利率、匯率的市場化相互協調，如果一味追求資本賬目開放，即有可能造成國內貨幣政策失效的后果，阻礙人民幣國際化進程。

人民幣國際化初期的主要路徑應是通過跨境貿易結算，在這一時期，資本賬戶完全開放不是必要條件。從美國的國際化歷程中能發現，美元在成為霸權貨幣以前，美國的資本賬戶一直是嚴格管制的，直到20世紀80年代左右才開始了本國的資本賬戶開放。人民幣國際化當前正處于其初級階段，因此當前不應急于開放資本賬戶，應在協調各項金融改革如利率和匯率改革之后，接著穩步實現資本項下的自由兌換。

在資本賬戶完全開放前，我國當前應率先完成利率的市場化改革。在利率實現市場化以后，利率可以自覺調節資本流動，是人民幣實現自由兌換并最終實現國際化的重要前提。目前，我國利率市場化改革正有序開展，已經基本放開對貸款利率的管制。其次，進行匯率市場化革命。隨著我國資本項目穩步開放，為防止貨幣政策失控，要實行彈性匯率制度，擴大匯率浮動區間。匯率實現市場化后可以較好地調節人民幣流通，有助于國際化的實現。因此，匯率市場化改革應在協調人民幣自由兌換進程的基礎下穩步推進。在利率、匯率改革實現后，人民幣離自由兌換還差資本項目開放這一步。我國已經積極展開了一系列行動，包括為境內外個人投資者提供良好投資環境；加速資本市場開放等等。綜上，我國在推進人民幣國際化的過程中，應在資本賬戶開放、利率、匯率市場化改革三項進展互相協調的基礎上進行。

四、結語

在人民幣國際化的路徑方面，本文認為主要有以下三種路徑可循：跨境貿易結算、在岸市場和離岸市場的協調發展和穩步推進利率、匯率市場化和資本賬戶開放。首先，從美元國際化的歷史我們可以得出，國際貿易結算是弱勢貨幣挑戰強勢貨幣的突破口，因此在人民幣國際化初期階段，主要實現路徑應在于不斷提高人民幣在進出口貿易結算中的使用規模和范圍。第二，從美元國際化過程中可見歐洲離岸市場的發展積極地推廣了美元，是美元實現國際化的重要因素。而在此過程中，歐洲美元市場的發展始終與在岸市場的發展互相協調。因此，在人民幣國際化進程中，香港離岸市場的發展規模和速度同樣必須取決于在岸市場的開放程度。第三，美元在取得貨幣霸權地位時，資本賬戶是嚴格管制的，說明貨幣國際化初期，資本項下可自由兌換不是必要的，因此在人民幣國際化過程中不必急于放開資本項。且對于我國，由于利率、匯率市場化改革尚未完成，利率市場化和利率傳導機制尚未完全建立，盲目開放很容易導致國內貨幣政策失控，因此我國應走一條協調推進利率改革、匯率改革和資本賬戶開放的路徑，穩步實現人民幣國際化。