保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的原因及影響

文/魏愷，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)

談及萬科A，對(duì)投資者來說，也并不陌生。實(shí)際上，對(duì)于持有萬科A股票的長期投資者而言，自其上市以來，累計(jì)漲幅相當(dāng)驚人，為投資者創(chuàng)造出巨大的投資利潤，而多年來萬科A的復(fù)合投資回報(bào)率也足以超越同期絕大多數(shù)的投資渠道。多年來，憑借穩(wěn)健良好的經(jīng)營水平、持續(xù)穩(wěn)定的股息率優(yōu)勢(shì)，加上行業(yè)獨(dú)特的品牌效應(yīng)，萬科A無疑成為了A股市場(chǎng)長期以來的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，也可以認(rèn)為是此前資產(chǎn)荒下極具投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。綜合分析后認(rèn)為，出保險(xiǎn)公司舉牌上市公司的具體原因及其影響主要有以下幾點(diǎn)：

1 保費(fèi)增長帶來的資源配置壓力

前海系、安邦系等保險(xiǎn)公司2015年以現(xiàn)金流入較好的萬能險(xiǎn)為主要銷售險(xiǎn)種，由于萬能險(xiǎn)結(jié)算的利率較高，幾大保險(xiǎn)公司保費(fèi)呈現(xiàn)增長較快的形勢(shì)，增速都在100%以上。保費(fèi)的較快增長使得這些公司資金配置面臨比較大的壓力及較高的成本壓力。2015年以來，在市場(chǎng)收益率、債券市場(chǎng)收益均下降及固定收益類資產(chǎn)投資收益率大幅下降，而保費(fèi)規(guī)模持續(xù)快速增長，成本較高的背景下，大宗股票配置成為解決資產(chǎn)配置荒的主要辦法，客觀上促使其將投資視角轉(zhuǎn)向權(quán)益類相關(guān)資產(chǎn)。現(xiàn)階段，由于監(jiān)管層的監(jiān)管力度不斷加大，A股市場(chǎng)正在加速走強(qiáng)成熟。此時(shí)，保險(xiǎn)資金追逐經(jīng)營穩(wěn)定、成長性強(qiáng)的上市公司成為其首選。

此外，保監(jiān)會(huì)此前放寬了保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌的限制。從險(xiǎn)資選擇的投資標(biāo)的來看，多為低估值大盤藍(lán)籌股，這類股票其公司經(jīng)營管理良好，創(chuàng)利能力穩(wěn)定，在行業(yè)景氣和不景氣時(shí)都有能力賺取利潤，風(fēng)險(xiǎn)較小，普遍具有良好發(fā)展前景，從長期投資價(jià)值角度也具備較大吸引力。大型藍(lán)籌股票收益率高于債券，具有穩(wěn)定且較高的現(xiàn)金股利分紅，能提供較好的現(xiàn)金流。因此保險(xiǎn)公司具有配置的需要；另外，由于保險(xiǎn)公司持有的股票計(jì)量方式一般是計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)，年末時(shí)保險(xiǎn)公司對(duì)于已經(jīng)重倉的股票繼續(xù)增持，股市的上漲有利于提升資產(chǎn)賬面價(jià)值，提升償付能力，而這一行為可能會(huì)觸發(fā)舉牌。

2 粉飾業(yè)績(jī)、“美化”財(cái)務(wù)報(bào)表的需求趨動(dòng)

所謂重大影響，是指投資方對(duì)被投資單位的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策有參與決策的權(quán)力，但并不能夠控制或于其他方一起共同控制這些政策的制定。一般情況下如果要對(duì)某公司構(gòu)成重大影響，持股比例要達(dá)到20%～50%。但至于持股多少定義為聯(lián)營企業(yè)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)的是對(duì)被投資公司是否有重大影響。重大影響不單是取決于股權(quán)的方面，還有其他很多方面的，比如在被投資單位的董事會(huì)或類似權(quán)力機(jī)構(gòu)中派有代表，通過在被投資單位生產(chǎn)經(jīng)營決策制定過程中實(shí)施重大影響，也是有重要影響的體現(xiàn)。

保險(xiǎn)企業(yè)舉牌的標(biāo)的有一個(gè)共同的特征，就是股權(quán)分散。對(duì)于這樣的公司來說，險(xiǎn)資只要持有少量比例的股份，就可以成為該公司的前十大股東，在被投資企業(yè)派駐董事或者是高級(jí)管理人員，對(duì)公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響，被列為其聯(lián)營公司。當(dāng)保險(xiǎn)企業(yè)持股比例達(dá)到被投資企業(yè)5%且派出董事時(shí)，能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響時(shí)，保險(xiǎn)公司股票投資的記賬方式可由公允價(jià)值法轉(zhuǎn)為權(quán)益法。

首先，一般保險(xiǎn)公司持有的被投資單位的股權(quán)投資（不具有控制、共同控制或重大影響的），按照金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，此時(shí)該股權(quán)投資被劃分為可供出售金融資產(chǎn)，其只有股票分紅才能計(jì)入當(dāng)期利潤，而股價(jià)漲跌不進(jìn)入利潤表，只有當(dāng)賣出之后實(shí)現(xiàn)的利潤（虧損）才能進(jìn)入利潤表。那么核心問題出現(xiàn)了：只有股息被計(jì)入利潤，所以就會(huì)導(dǎo)致利潤的低估。而一旦因追加投資導(dǎo)致持股比例上升，能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加共同控制或重大影響，就要改按長期股權(quán)投資中的權(quán)益法計(jì)量。權(quán)益法計(jì)量下，這部分股權(quán)投資要按照投資比例享有或者分擔(dān)上市公司的凈利潤和其他綜合收益的相應(yīng)份額。將被投資的業(yè)績(jī)優(yōu)秀的上市公司變成自身的聯(lián)營企業(yè)，也是機(jī)構(gòu)投資者的一種投資策略。

其次，保險(xiǎn)公司將只受到被投資上市公司凈資產(chǎn)、凈利潤變動(dòng)的影響。既可以規(guī)避股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)賬面資產(chǎn)的影響，又可分享上市公司的凈利潤，這正是保險(xiǎn)公司所追求的穩(wěn)定性。

最后，原來被列為可供出售金融資產(chǎn)的，根據(jù)準(zhǔn)則規(guī)定，在被轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資之后，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)，在采用權(quán)益法核算后應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。也就是說，沒有分紅也可以計(jì)入賬面收益。股票增持后，由于投資的核算方法由公允價(jià)值法轉(zhuǎn)為權(quán)益法，在股票增持當(dāng)期股價(jià)上漲越多，為保險(xiǎn)公司帶來的一次性投資收益就越多。

3 防范風(fēng)險(xiǎn)、降低資本消耗的利益趨動(dòng)

所謂“償二代”是指保監(jiān)會(huì)為了進(jìn)一步加強(qiáng)償付能力監(jiān)管，更加有效地提高保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，建立了中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系，簡(jiǎn)稱“償二代”。首先，在“償二代”監(jiān)管框架下，改按長期股權(quán)投資權(quán)益法計(jì)量所產(chǎn)生的監(jiān)管資本遠(yuǎn)低于普通股票持倉。持有普通股票的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子為滬深主板31%，中小板41%，創(chuàng)業(yè)板48%；而成為被投資公司聯(lián)營公司之后，風(fēng)險(xiǎn)因子下降至15%，且如果對(duì)應(yīng)標(biāo)的是金融機(jī)構(gòu)(如銀行等)，監(jiān)管資本還可以再下降25%。其次，普通股票持倉如果為浮盈還需提高監(jiān)管資本。例如，如果浮盈為20%，則監(jiān)管資本還要額外提高4%。所以一般保險(xiǎn)公司如果想要降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本，就要及時(shí)止盈。但如果按權(quán)益法計(jì)量，保險(xiǎn)公司不需要考慮股票浮盈的監(jiān)管成本，股價(jià)變動(dòng)不會(huì)影響到監(jiān)管資本的計(jì)提。綜合來看，相比持倉普通股票，長期股權(quán)投資產(chǎn)生的監(jiān)管資本將下降約50%，這大大降低了保險(xiǎn)公司股票投資的監(jiān)管成本，對(duì)于償付能力不充裕的資本驅(qū)動(dòng)型保險(xiǎn)公司來說，這一點(diǎn)顯得尤為重要。

4 結(jié)語

綜上所述，保險(xiǎn)資金在二級(jí)市場(chǎng)上頻頻出現(xiàn)“舉牌潮”現(xiàn)象，源于保費(fèi)增長帶來的資源配置壓力，而通過舉牌上市公司又可以達(dá)到粉飾業(yè)績(jī)、“美化”財(cái)務(wù)報(bào)表及防范風(fēng)險(xiǎn)，降低資本消耗的目的，從而使得保險(xiǎn)企業(yè)在舉牌上市公司的路上趨之若鶩。