IPO折價現象的行為金融學研究

文/郭曉莉，陜西省西安市西安外國語大學

在企業的經營過程中，IPO一直占據著重要的地位，也因此受到了金融學界的關注。對于首次公開募股的公司來講，怎樣以投資者能夠接受的價格發行盡可能多的股票，從而募集足夠的資金是新股發行中需要審慎考慮的問題。故在此過程中，IPO折價顯然是不可忽視的情況。IPO折價是每個國家證券市場都會出現的問題，并且在發展中國家展現得更為明顯，經研究，我國的股票IPO折價情況尤為嚴重。目前，對IPO折價的原因存在著很多解釋，這是因為不同國家的資本市場與發行制度等具有差異，再加上IPO的發行程序十分復雜導致的。因此IPO折價現象無法通過某一理論得到完整的解釋，本文從行為金融學的視角對此問題展開探究。

1 投資者行為對IPO折價的影響

投資者在不同的環境中進行投資選擇時，由于信息不對稱現象的客觀存在，即可獲得信息與個人認知的局限性，使得自身所做出的決策出現系統性偏差；在解決問題時也容易受到主觀思想的作用，在群體中表現出從眾行為。這些因素都會影響投資者作出最佳決策，進而使得資產定價出現偏差。

1.1 噪聲因素的影響

在原有的金融學定價理論中，噪聲是相對于理性決策的一種均值為0，且不完美的隨機干擾項。若市場是有效的，則噪聲的作用就會在時間的流逝中相互抵消，讓價格回到有效的最終價格上。而那些信息不足、通過“噪聲”展開交易的投資人員，就被叫作噪聲交易者，他們的行為是隨機而缺乏理性的。一般來講，由于噪聲交易者在有效市場中的收益為負，故隨著時間的推移，他們會逐步被淘汰，最終使得市場中只剩下理性的交易者。

1.2 投資行為偏差

在股票市場中，很多投資者常常會表現出一些非理性交易特點，較為常見的有從眾效應、厭惡損失、避免悔恨、心理賬戶、過度自信等。在我國資本市場中，很多非理性噪聲交易者都常常具有一夜暴富的情緒，而我國由于資本市場沒有完善的風險沖抵機制，從而使得非理性交易推高了第一次公開發行的股票價格。

2 應對IPO折價的措施

2.1 變化實質性的審核機制

為了更好地展現出資本市場的資源配置效果，從監管機構的審核機制入手是一個可行的選擇，應該把決策與選擇的機制留給投資人員與市場，而不是把全部的審查內容都集中到監管機構。借鑒國外證券市場發展經驗，科學的懲罰制度再加上對應的合規性審查，可以更好的展現出資源配置的效果。若把發行的自主權交還給上市企業，那么就能夠較好地改善資本市場的供給，并為投資人員的判斷與甄別投資給予更多自由度。

2.2 強化對投資者的投資引導及教育

對投資人員的教育不能只是做表面功夫，而是要利用政策導向、新聞報道等多種方式對投資者的理性思想進行積極引導；對于機構投資者來講，則更需要展開誠信教育，由于目前的發行機制為了確保能夠賣出更多的股票，常常盲目激發散戶的過度樂觀情緒，且其自身存在較大的動機降低股價。所以應切實地對機構投資者的道德行為展開約束與規范。

2.3 進一步完善詢價制度

進一步完善詢價制度能夠拓展個人投資者的詢價方式，讓發行價不僅能夠來源于機構，更能夠展現出廣大投資人員的意愿，并有效解決IPO利益在散戶與機構之間的利益劃分，讓資本市場擁有更好的投資價值，從而解決原有機構圈錢抽血的問題。有關學者也表示，能夠在第一次公開發行中添加拍賣制度，讓價格表現得更為真實——利用發行儲備等機制，確保股本規模，能夠展現市場的調節效果，減少市場上投機圈錢行為的出現，并提升募集資金的使用效率。

2.4 確保監管部門的獨立職能

國外的證券監管部門一般從監管的效果確定其考核與功能的標準，且具有較高獨立性。而我國的金融監管部門常常具有較強的政策性，與其他機構的關聯及依賴性很強，因此無法對市場中的違規行為展開有效的監管。我國可借鑒國外經驗，積極理清監管部門之間的關系，預防監管層出現以權謀私的行為，并加大對違法違規的懲處力度，從制度上對違規行為形成震懾。

3 結語

由此可見，IPO折價的問題是一個觸及多方利益的、長期的過程，它無法一蹴而就并在短期內得到有效的解決，但是長期來看，可以通過變化實質性的審核機制、強化對投資者的投資引導及教育、進一步完善詢價制度、確保監管部門的獨立職能等多個角度入手逐步化解IPO折價的問題。