并購中企業價值評估的收益法的應用研究

文/付建祥 連雙超，山西財經大學

1 企業并購概述

1.1 企業并購的基本概念

企業并購是指一個企業購買另一個企業的全部或部分資產或產權，從而影響、控制被收購的企業，以增強企業的競爭優勢，實現企業經營目標的行為。

1.2 企業并購的一般程序

1.2.1 前期調研階段。

企業根據自身發展戰略的要求制定并購策略，初步勾畫出擬并購的目標企業的輪廓，制定出對目標企業的預期標準。

1.2.2 并購評估階段。

基于上一階段調查所得的一手資料，對目標公司進行價值評估，確定價格，設計出針對目標企業的并購模式和相應的融資、支付、財稅、法律等方面的事務安排。

1.2.3 并購實施階段。

確定并購方案之后，以此為基礎制定并購意向書，作為雙方談判的基礎，并就并購價格和方式等核心內容展開協商與談判，最后簽訂并購合同。

1.2.4 交割和整合階段。

雙方簽約后，進行產權交割，并在業務、人員、技術等方面對企業進行整合，整合時要充分考慮原目標企業的組織文化和適應性。

其中，評估環節最為重要，評估目標企業的價值是制定收購支付價格的主要依據之一，在選定并購目標時，應對其財務狀況、經營狀況和人事管理狀況進行評價分析，在此基礎上充分評價實施并購可能帶來的各種風險之后，再進行價值評估。

2 企業價值評估的方法

企業并購是一項資產交易，交易順利與否的關鍵在于對交易資產或權益的合理定價。從資產評估的意義上講，資產的價值一般是指對資產效用或用途的確定和量化，而效用通常是用人們現在及未來占有某件物品所獲得的利益來度量。

在企業并購中，由于信息不對稱，企業并購的交易雙方很可能對同一項資產的估價有很大的差異。因此，在資產交易中，對資產價值評估是至關重要的，它起一個媒介作用，在買賣雙方之間架起一座橋梁。評估機構具有咨詢性特征，只是為交易提供一個參考依據。我們應該對企業并購中資產評估的作用給予客觀評價。

2.1 成本法

成本法是根據企業提供的資產負債表，對企業賬面價值進行調整得到的企業價值.不僅考慮了影響資產評估價值的諸多因素，還系統的對各種貶值因素進行量化。

成本法有利于單項資產和特定用途資產的評估，有利于企業資產保值。比較充分考慮了資產損耗，評估結果更趨于公平合理。但是，成本法也有一些缺陷：資產的獲取成本與其價值的關系難以判斷，難以反映企業組織資本的價值。尤其是對高科技公司和服務型企業來講，組織資本通常會占企業價值很大比例，因此會受到較大影響。且成本法著眼于已經和正在發生的事實，無法反映企業的盈利能力和前景。

2.2 市場法

市場法是在市場上找出一個或幾個與被評估企業相似的參照企業 ，分析、比較被評估企業及合適的價值乘數，在此基礎上，通過修正、調整參照企業的市場價值，最后確定被評估企業。

市場法能客觀反映資產目前的市場情況，其評估的參數、指標直接從市場獲得。評估值更能反映市場現實價格，評估結果易與被各方接受和理解。但市場法需要有公開活躍的市場作為基礎，有時因缺少可比數據而難以應用。不適用于專用機器設備、大部分無形資產，以及受到地區、環境等嚴格限制的一些資產的評估。市場法適用于股票市場較為完善的市場環境中的經營較穩定的企業。

2.3 收益法

收益法是通過估算資產在未來的預期收益，并將其折算成現值，然后累加求和，據以確定資產價值的一種評估方法。

收益法較全面地考慮了影響收益的各種因素，能真實準確反映企業本金化的價值，真實和較準確地反映本金化的價格，與投資決策相結合，采用該方法評估的資產價格易被供求雙方接受。但其預期收益預測難度較大，受較強的主觀判斷和未來不可預見因素影響，在評估中適用范圍較小，一般適用企業的整體資產和可預測未來收益的單項資產評估。

由于收益法的預測結果取決于未來收益的預測結果和折現率選擇的準確度，因此它最大的優點是使用面廣，既可評估上市公司也可評估非上市公司。在現實的并購案例中，企業往往是受到近期或長遠利益動機的驅使而通過資本市場去尋找并購對象或被并購資產，而此動機就決定了參與并購的企業多數是將并購資產看成是獲利資本而不是單純的貨物交換，所以，收益法將在企業并購資產評估中占主導地位。

3 收益法在企業并購價值評估中的優勢

目前，我國對企業整體進行資產評估時，往往采用成本法。企業價值評估作用于企業財務管理的根本目的，是以企業價值為依據，科學地進行財務決策、投資決策與融資決策，實現企業價值最大化的理財目標，從這個意義上講，成本法及其使用的價值類型無法在以財務決策為目的的企業價值評估中運用。

企業價值評估必須考慮并處理大量變量，而這些變量往往是企業在未來經營期間內極為緊要的決策因素，在很大程度上決定企業的發展方向。在以并購為前提進行企業價值評估時，收益法這種理論是完善的，從長遠來看，也應鼓勵這種方法的應用，因為它是從理財以及可持續經營的角度定義企業價值。

將收益法用于企業并購價值評估，主要基于以下幾個方面考慮：1）創造企業價值和實現企業價值最大化是企業經營的主要目的；企業價值是由不同的創造因素所組成，不是單項資產簡單組合，而使各項單項資產的整合，企業價值可能大于單項資產的組合。2）企業存在或并購的目的，是企業未來獲得現金流量的能力，只要企業未來自由現金流量為正，企業就可持續經營下去，企業就有存在的價值，并且可以產生某種效用價值，形成企業價值。因此，只有利用各種因素共同作用的未來收益的現值來恰當地衡量企業價值。

隨著國內市場機制的不斷健全、企業發展逐步與國際接軌，市場發育的不斷成熟，社會觀念的轉變、評估人員業務素質的不斷提高，收益法將會被評估人員廣泛應用，從而更好地與國際接軌。