企業并購重組中的財務風險與防范

殷友國

（江蘇悅達集團有限公司，江蘇 鹽城 224007）

一、企業并購重組中的主要財務風險類別及其成因

（一）定價風險

企業在實施并購重組前，首先要對其選擇的并購標的企業進行價值評估，如果企業未能對目標并購企業的資產價值以及其未來盈利能力做出科學地評估，導致最終的并購重組后產生的效益低于企業并購重組所花費的成本，就會讓企業承擔較大的經濟損失，引發相應的定價風險危機。

定價風險的產生一方面是由于企業對于并購目標企業的市場經營環境、生產運營能力等方面缺乏全面深入的調研分析，另一方面目標企業財務信息披露程度較低，所提供的財務報表數據真實性存疑，導致財務信息失真現象較為嚴重，可靠性不高，從而導致企業在對并購目標企業進行價值評估時缺乏完整、準確的數據參考，可能會使企業產生錯誤的并購估價，存在較大的風險隱患。

（二）融資風險

企業在與并購標的企業簽訂并購重組協議后，需要按照協議規定籌集資金并完成支付交易。但由于企業并購融資渠道相對單一，融資能力不足、融資方法不當等原因，無法達到預期的融資規模，導致并購重組工作進程受阻，引發嚴重的財務風險危機。

企業的融資渠道一般包括內源融資和外部融資兩種情況，內源融資指的是企業將自身的盈余資金用于企業的并購重組活動，這種方式通常會大量占用企業的流動資金，一旦企業資金鏈斷裂，就會給企業帶來較大的風險隱患。外源融資指的企業通過資產抵押或者利用自身的信用水平來向金融機構進行貸款融資，或者通過股權、債券等方式進行融資，這種融資途徑一般需要企業承擔較高的融資成本，如果企業后期通過并購重組實現的經濟效益無法達到既定目標，或者資金回籠速度緩慢、資金管理不當等都會導致企業陷入財務管理困境。

（三）支付風險

企業在并購重組中常見的支付方式包括現金支付、杠桿支付、換股支付以及混合支付等[1]。目前，較為普遍的支付方式主要是現金支付，這種方式雖然操作簡單，但對企業的綜合經濟實力要求較高，而且短期內大量的現金流量支出也必然會加大企業的資金周轉壓力，加大經營風險危機。另外，一些企業為了減輕現金支付壓力，會選擇股權支付方式，但這種方式會改變企業原有的股權結構，可能會損害到部分股東權益，不利于企業經營的穩定性和持久性。

在選擇并購支付方式時，企業需要結合企業的自身經濟實力和實際的并購重組情況以及所并購標的企業的資本結構等因素進行綜合判定。但在實際應用中，企業并未充分考慮這些影響因素，沒有考慮到企業的現金流管理需求以及融資能力等科學地擬定支付方案，資金的配置比例不科學，導致財務風險加大。

（四）財務整合風險

在企業并購重組后續階段，為了充分發揮并購協同效應，企業需要進行財務整合，財務整合的效果受企業的生產經營以及結構整合等多個方面的因素影響。經過大量的并購重組案例可知，財務整合不順暢是導致企業并購重組失敗的最為關鍵的風險隱患。風險可具體分為財務機制整合風險、企業盈利能力風險以及資本運營風險三個層面，其整合的關鍵環節在于資源的整合、債務的整合以及生產運營的整合，這就要求企業必須要在資源配置、債務償還以及運營管理等方面要加強管控，提前制定好相應的風險應對方案。

企業與其并購標的企業的財務整合也是企業間的融合過程，但由于雙方原先的經營模式不同、組織機構存在較大差別、企業文化也存在一定的沖突和對抗，如果企業在并購后，不能有效地解決這些問題，就會阻礙企業的并購重組進程，進而導致企業無法實現預期的并購重組目標。

二、加強企業并購重組財務風險應對策略

（一）謹慎選擇并購戰略、做好并購目標盡職調查工作

企業在選擇并購目標企業時，要結合戰略發展需求、市場環境變化趨勢以及自身經濟實力進行全面分析，在條件限制范圍內選擇最佳并購目標。企業要科學地選擇目標企業價值評估方法，常見的企業價值評估方法包括收益法、市場法、成本法以及期權法[2]，為了更為準確地進行目標企業價值估算，企業可綜合利用多種評估方法進行比較，全方位、多角度了解目標企業價值情況。考慮到一些企業缺乏從事并購重組工作的專業人員，建議企業選擇與專業化且經驗豐富的第三方機構進行合作，協助企業擬定并購重組戰略計劃，針對企業的基本業務結構、發展環境等從產業發展情況、企業運營狀況選擇協同效應最高的并購目標企業。

為了全面、準確地了解并購目標企業信息，企業一方面要做好相關的盡職調查工作，確保并購重組交易合法合規，信息真實可靠，同時也能及時發現并購重組過程中存在的風險點，有針對性地制定風險應對措施，最大程度上降低風險發生的可能性。盡職調查的內容主要包括：1、目標企業在行業中的競爭地位；2、市場分析結果；3、財務經營狀況；4、并購交易的法律風險等。另一方面企業要加強對并購標的企業的財務審查，做好其財務數據的收集和分析工作，同實際情況仔細進行核對，及時對不對稱信息進行評判，可邀請相應的財務會計事務所協助進行目標企業的報表數據核查，深入研究和分析各項財務指標的真實性、可靠性，確保為企業領導人員提供準確、全面的決策參考，從而有效降低財務風險隱患。

（二）選擇合理的融資方式，積極拓寬融資渠道

在選擇融資方式時，企業要結合自身的資本結構以及經營規模進行綜合考量。債務性融資會增加企業的償債壓力，且需要支付大量的利息成本，因此在選擇債務性融資方法時，要注重平衡企業的負債比率以及杠桿效益。權益性融資可能會稀釋企業股東的控制權，增加股本總數，因此要充分考慮股權的新增是否會導致企業的控制權分散，慎重做出選擇。

目前，企業并購融資的主要途徑是銀行貸款，但由于條件限制較大，審批程序復雜，放款速度慢等原因可能會延誤企業并購的最佳時機，為了有效規避這種不利狀況的發生，企業要積極探索多元化的融資渠道，可以通過企業間資金拆借、發行債券、股權認證、融資租賃或者利用金融風險緩釋工具等多種渠道進行融資，既能有效分散融資風險，還能確保企業短期的資金需求得到滿足，促進并購重組活動的高效、有序開展。

（三）選擇混合支付方式，保障并購支付平穩過渡

為了有效降低并購融資的成本，企業可選擇混合支付方式，通過現金支付、股權支付等多種支付方式的結合[3]，發揮混合支付優勢，降低風險發生的可能性。企業可通過對自身資本結構以及實際需求的分析，設計多種組合支付方式，如針對交易金額較大的情況，可選擇現金支付加等價股權支付的混合支付方式，通過換股或者增股來滿足并購資金需求，既能減輕企業的現金支付壓力，降低現金流的管理風險，又能優化企業的資產負債結構，確保經營穩定有序。

（四）重視財務管理整合，完善整體運行整合計劃

在企業并購重組的后期階段，需要實施財務整合，整合的內容包括財務管理目標的整合、機構的整合、人力資源的整合以及財務管理制度的整合。在整合財務管理目標時，需要綜合考慮企業的整體發展戰略與并購協同效應的發揮，并購重組的核心是為了企業得戰略發展目標服務。對于機構的整合需要注意平衡集權與分權關系，適當擴張組織結構。對于人力資源整合主要是針對財務的核算方式的差異性以及并購重組后需要編制合并財務報表等工作，一方面企業要加快制定統一的財務核算標準，加強對并購目標企業人員的培訓教育，讓其盡快融入到企業的財務管理模式中；另一方面企業要加大對目標企業的財務監管控制，減少合并機制阻礙，提高綜合經營效益。財務制度的整合包括資產管理制度、收支管理制度、成本費用控制制度、利潤分配制度等，企業要加快構建完善的制度體系框架，確保并購重組后各項工作有序開展。另外，企業還要制定完整的運營整合計劃，提升企業的結構性風險防范能力，合理地安排整合時間節點，塑造統一的企業文化，化解并購雙方的管理理念及管理模式沖突，優化企業整體的組織機構，妥善并迅速完成運營整合流程。

三、結束語

綜上所述，加強企業并購重組過程中的財務風險防控要綜合考慮企業并購重組各個方面的影響因素進行綜合性的風險評估，降低財務成果損失的不確定性。采取合理有效的風險控制措施強化財務協同效應，幫助并購企業順利實現對目標企業的并購，加強企業競爭優勢，促進企業整體效益的全面提升。