我國上市公司資本結構存在的問題及對策研究

文/繆敏敏，舟山技師學院（籌）

上市公司的資本結構對上市公司的整體長遠發(fā)展來說有著至關重要的作用。公司的資本結構對公司治理結構影響較深的因素之一，資本結構通常又被稱為融資結構，它描述的是公司在整個生產(chǎn)經(jīng)營活動中所有資金來源的構成情況以及數(shù)量關系，資金結構是否科學合理將會對公司的發(fā)展有著十分重要的影響，對上市公司來說更是如此。所以，對于上市公司來說會更加注重資本結構的合理性和科學性。

1 我國上市公司資本結構存在的問題分析

和西方相比，我國上市公司的發(fā)展歷程較短，在發(fā)展過程中暴露出許多問題，這些問題嚴重制約著我國上市公司的發(fā)展。其中資本結構的不合理和不科學就是其中一大問題，因為資本結構對于上市公司的盈利來源、盈利水平等都有較大的影響，迫切需要上市公司對其自身的資本結構進行改革，完善相關的資本結構，幫助其實現(xiàn)更快、更好、更健康的發(fā)展。

1.1 過分依賴外部融資

通過前人的總結和經(jīng)驗，對于上市公司來說最優(yōu)的融資順序應當如下：內(nèi)部融資，外部融資。然而目前我國上市公司的實際情況卻是以外部融資為主，內(nèi)部融資上市公司很少采用。這其實是一個不太好的現(xiàn)象，外部融資總體來說會比內(nèi)部融資支付更多的融資利息，花費更多的成本，而且風險因素也很高，所有這些因素都會導致外部融資其實沒有上市公司自身的內(nèi)部融資來的好。現(xiàn)實情況卻與此相反，上市公司過分依賴外部融資對上市公司的長遠發(fā)展來說好處并不太，并存在一些潛在的不利因素，說不定在某些時候就會爆發(fā)，極有可能會導致上市公司破產(chǎn)。

1.2 國有資產(chǎn)比重較高

由于我國國情特殊，我國大部分的上市公司是由我國國有企業(yè)改制而成，自然原有的國有股份就會順延下來，在如今的上市公司中占有較高的比重。根據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，上市公司的國有股份的占比已經(jīng)超過一半，有些甚至接近90%，私有股份在上市公司中的占比少的可憐，自然其話語權也不夠強大。這種現(xiàn)象在很大程度上會出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，這在現(xiàn)代公司治理層面來說是不允許的，所以會影響到上市公司的盈利水平。

1.3 偏好股權融資

我國上市公司最明顯的特征之一就是偏好股權融資，其導致的明顯結果就是資產(chǎn)負債率低下，但是股權融資和債券融資相比較而言的話，股權融資會給上市公司帶來更高的融資成本，成本更高帶來的直接影響就是利潤下降。上市公司如果過多的依賴股權融資，會導致其資本的侵蝕，影響上市公司價值最大化目標的實現(xiàn)。

1.4 經(jīng)營者追求自身利益最大化

我國上市公司實行控制權和經(jīng)營權分離的經(jīng)營模式，股東和經(jīng)營者之間會存在利益沖突。一般來說，我國經(jīng)營者在上市公司中的持股比例較少，正是這種情況會很容易導致經(jīng)營者在經(jīng)營上市公司的過程中出現(xiàn)自身利益和公司相沖突的情況。經(jīng)營者作為一個理性的經(jīng)濟人，會選擇維護自身利益的最大化，而犧牲上市公司利益。舉個簡單的例子來說，如果上市公司選擇股權融資的融資方式，過度融資的情況下會有損股東的利益；如果上市公司選擇債券融資的融資方式，過度融資的情況下會有損經(jīng)營者的利益。所以一旦會出現(xiàn)經(jīng)營者自身利益和公司利益相沖突的情況下，在利益的驅使下就很容易讓經(jīng)營者謀求自身利益。

2 我國上市公司資本結構影響因素分析

影響資本結構的因素有很多方面，這其中包括不可控因素和可控因素，可控因素還好說，畢竟通過采取一定的措施可以加以解決，但是對于不可控因素卻很難把控和掌握，上市公司更加應該加大對不可控因素的重視程度。對于影響我國上市公司的資本結構的因素主要可以概括為以下幾點：

2.1 管理層的偏好程度

不同偏好的管理層管理上市公司的方法方式都是不一樣的，他們會根據(jù)他們自身的偏好和側重點對上市公司進行管理。有些管理層偏重于股權投資，有些管理層偏重于債券投資；有些管理層更喜歡外部融資，而有些管理層則更喜歡內(nèi)部融資……管理層的偏好會大致決定一個上市公司的走向，對其資本結構自然也是有不小的作用。所以一個上市公司的管理層不應當僅僅根據(jù)自己的偏好做出決定，要綜合考慮公司的各種情況，綜合做出判斷和決定，以免公司走上不正確的道路，確保公司能更快更好地向前發(fā)展。

2.2 國有企業(yè)轉型不徹底

我國大部分的上市公司是由國有企業(yè)轉型而來，這導致我國上市公司中的國有股份占比較大，私有股份占比較小，影響了我國上市公司的資本結構。因此，要想讓我國上市公司的資本結構更加的合理與科學，還應當將我國上市公司中的國有股份比例進行適當?shù)臏p小，保持國有股份和私有股份之間的協(xié)調(diào)性和均衡性。

2.3 債務市場發(fā)展緩慢

在上市公司的融資方式中外部融資是其主要的渠道，外部融資中又更加偏向于股權融資，其中很大的原因是因為我國債券市場還不夠完善和健全。在西方，債券市場和股票市場都已經(jīng)發(fā)展的相對比較成熟了，各種制度和風險防范措施都已具備，然而由于我國特殊的國情，債券市場的發(fā)展還十分緩慢，股票市場發(fā)展速度稍快于債券市場，所以在上市公司的選擇中會優(yōu)先選擇股票市場來進行融資。金融市場的不完善和不健全直接影響著我國上市公司的資本結構的形態(tài)。

2.4 融資成本差異

影響我國上市公司資本結構的一大因素是融資成本的差異，不同的融資方式所需要花費的融資成本是不一樣的，融資成本的差異會直接影響我國上市公司的利潤水平，融資成本越高經(jīng)營利潤自然越低，融資成本越低經(jīng)營利潤越高。所以上市公司一般會選擇融資成本較低的融資方式，但是融資成本并不僅僅是融資方式選擇考慮的唯一因素，上市公司選擇融資方式要綜合考慮各個方面，以選擇最有利于公司發(fā)展的融資方式。

3 優(yōu)化我國上市公司資本結構的對策分析

資本結構合理與否、科學與否，對上市公司的平穩(wěn)、健康、長遠、快速發(fā)展都有至關重要的作用，輕者只是讓上市公司損失一部分利潤，重者會讓上市公司倒閉。鑒于此，針對目前我國上市公司的資本結構問題，本文將結合我國實際提出以下幾點對策：

3.1 降低上市公司國有股比重

國有股份過多對上市公司的發(fā)展十分不利。為此，降低上市公司中國有股的比重就顯得很有必要。主要可以通過以下幾個措施：首先，對上市公司的國有股份進行回購，通過回購的方式來縮減國有股份的比例；其次，上市公司可以將國有股轉化為債權，減小國有股的比重；最后，減少國有股的比重還可以通過拍賣的方式，對于國家來說可以通過拍賣來獲取現(xiàn)金，上市公司可以由此完善其資本結構。

3.2 優(yōu)化利潤分配，增加內(nèi)部融資

按照融資優(yōu)序理論，理應首先選擇內(nèi)部融資，但是現(xiàn)階段目前我國上市公司主要采取的外部融資，這會影響上市公司資本結構的合理性和科學性。為此，可以通過提高分紅的比例，爭取從源頭上改變上市公司偏好股權融資的傾向。同時，上市公司還應當增加內(nèi)部融資的比例，逆轉我國上市公司的目前的融資順序。

3.3 完善對上市公司經(jīng)營者的激勵機制

為了激發(fā)上市公司經(jīng)營者工作的積極性，提高他們承擔風險的能力，提高其報酬水平是一大十分有效的措施。第一，可以通過采取虛擬股票、業(yè)績股份和股票獎勵等方式讓經(jīng)營者擁有上市公司的股份，讓上市公司的利益和經(jīng)營者的利益相統(tǒng)一，這樣一來經(jīng)營者在謀求自身利益最大化的同時就實現(xiàn)了上市公司利益的最大化。對上市公司經(jīng)營者進行激勵時還應當將上市公司過去、現(xiàn)在和將來的經(jīng)營情況與經(jīng)營者的報酬掛鉤，這種激勵措施將十分有效。通過完善對上市公司經(jīng)營者的激勵機制對完善我國上市公司資本結構有很大促進作用，也將十分有利于我國上市公司的發(fā)展。

3.4 規(guī)范上市公司融資

隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國有很多的公司都想成為上市公司，但是很多公司成為上市公司之后的運營效果卻不甚理想。因此，要加強對公司上市的考察力度和強度，確保其進行合理科學的融資。公司一旦上市需要對其進行全過程的監(jiān)管，對不符合要求和標準的上市公司的某些行為要強行禁止，規(guī)范上市公司融資行為，對金融市場加以凈化，從而促進上市公司資本結構的合理性和科學性。

4 結語

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，越來越多的公司選擇上市，上市公司的數(shù)量大量增加，上市公司的發(fā)展對整個國民經(jīng)濟十分重要。資本結構是否完善對上市公司的影響是巨大的也是全方面的，資本結構出現(xiàn)問題嚴重的話會直接導致上市公司破產(chǎn)，所以要實現(xiàn)我國上市公司的長遠發(fā)展需要解決我國上市公司資本結構存在的問題。為此，本文通過找出影響我國上市公司資本結構的原因之后，提出了優(yōu)化債權結構，發(fā)展債券市場；降低上市公司國有股比重；優(yōu)化利潤分配，增加內(nèi)部融資；完善對上市公司經(jīng)營者的激勵機制和規(guī)范上市公司融資五個對策，希望能為上市公司資本結構的完善提供一定的參考價值，促進我國上市公司平穩(wěn)、健康、長遠、快速發(fā)展，也推動我國國民經(jīng)濟前進的步伐。

[1]張陽.我國上市公司資本結構優(yōu)化問題研究[D].湖南大學,2005.

[2]竇錦秀.我國上市公司資本結構的優(yōu)化分析[D].西南財經(jīng)大學,2005.