“撿煙蒂”法則在A股仍然有效

胡語文

現(xiàn)在的A股市場和過去多輪牛熊的美國市場沒有本質(zhì)的區(qū)別，人們還是去照樣追逐熱門的消費(fèi)股和科技股，而將一些傳統(tǒng)行業(yè)的重資產(chǎn)公司拋棄掉。這些破凈的公司高達(dá)300多家，似乎市場的判斷是這300多家都應(yīng)該破產(chǎn)和退市才好。而事實(shí)上，這300多家里面有很多公司都涉及國計(jì)民生的大問題，都是相當(dāng)重要的公司。比如某些大型商業(yè)銀行，以及一些涉及重要技術(shù)和具備科研實(shí)力的企業(yè)，他們被市場拋棄，不是因?yàn)闃I(yè)績增長不好，也不是他們在研發(fā)投入方面沒有實(shí)力，更不是他們沒有核心競爭力，只是因?yàn)樗麄儽淮蛏狭酥芷诠傻睦佑　?/p>

格雷厄姆培養(yǎng)的一幫學(xué)生，被巴菲特稱為“超級投資者”，在這群超級投資者中，有熱衷于金融和消費(fèi)股及偏向成長風(fēng)格的巴菲特，也有熱衷于廉價資產(chǎn)和“撿煙蒂”法則的施洛斯。從施洛斯在股市長達(dá)70年的投資經(jīng)歷來看，他選擇便宜貨的投資方法并沒有出過大差錯。以其公開的業(yè)績來看，50年平均15%的復(fù)合回報率，已經(jīng)表明了“撿煙蒂”的方法并沒有過時。盡管格雷厄姆和施洛斯的時代已經(jīng)一去不復(fù)返，但筆者想說的是，“撿煙蒂”的方法并沒有過時。

比如2013、2014年買入價格便宜的“爛臭股”——藍(lán)籌股，就是一次絕佳的“撿煙蒂”的機(jī)會。當(dāng)時，市場普遍迷戀創(chuàng)業(yè)板的科技概念。但很有趣的是，從2016年開始，隨著“爛臭股”股價不斷創(chuàng)出新高，“爛臭股”的標(biāo)簽被市場投資者迅速撕掉。重新貼上了“漂亮50”和“白龍馬股”的標(biāo)簽。同樣是那些公司，只是因?yàn)樘幱诓煌氖袌龇諊顿Y者就會給予他們不同的稱謂和認(rèn)定。這不是公司的問題，而是投資者本身的認(rèn)知發(fā)生了變化。

如果是聰明的投資者，一定會逆向投資，跟著市場多數(shù)投資者反向跑，就能取得更好的成績。也就是說，當(dāng)什么股票成為熱門股的時候，聰明投資者就反向操作;市場熱衷炒科技股，那聰明投資者就拋棄科技股，買入廉價資產(chǎn);當(dāng)市場熱炒消費(fèi)股時，聰明投資者就拋棄消費(fèi)股，買入周期股。當(dāng)市場重新炒作周期股時，聰明投資者就拋棄周期股，買入重新變得廉價的科技股和消費(fèi)股。但是，不可否認(rèn)，學(xué)做聰明投資者并不是那么容易，因?yàn)樾枰慈诵浴⒎粗庇X。

施洛斯指出：“我們的投資方式關(guān)鍵在于，我們的買入是與市場反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了。”

“我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎(chǔ)的，股價在低點(diǎn)附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。”——沃爾特施洛斯堅(jiān)持買入價格便宜和看重凈資產(chǎn)、看淡盈利的原則。他認(rèn)為盈利容易波動，但凈資產(chǎn)更讓人放心。

盡管施洛斯和巴菲特的投資方法區(qū)別很大，但本質(zhì)上是一樣的，都堅(jiān)持安全邊際，都取得了成功。這不是價值投資者的矛盾，而是不同價值投資者的風(fēng)格差異，只要堅(jiān)持各自的能力圈，都能發(fā)揮及創(chuàng)造各自的價值。

當(dāng)某種投資理論成為市場風(fēng)靡一時、頂禮膜拜的真理時。我們也需要對這種理論保持距離。因?yàn)槭袌鲋藷岬姆諊矔苽覀儯∵h(yuǎn)離熱門的東西，才能讓投資者保持理性和客觀。