歐菲光：逐漸走出陰霾的光學龍頭

周少鵬

市場方面，2019年A股的反彈行情讓投資者大面積回血，機構也是賺得缽滿盆滿。對于2020年的行情，牛市已經成為大部分券商的一致觀點。西南證券認為，2019年宏觀經濟前高后低，流動性前松后緊，公司業績增速總體前高后低（不同板塊有分化），國家政策前松后緊，因此市場亦是前高后低。展望明年，2020年將是A股面臨巨大出清壓力的一年，不破不立，大破大立，出清之后更有大機會。從策略分析四因子上看，宏觀經濟走勢呈現“脈沖式反彈——弱勢震蕩——庫存見底反彈“過程，新增社融增速前低后高，無風險利率先升再降，公司業績增速先降再升，國家政策保持定力，中美談判有望突破。在經濟增速下行階段，A股核心資產優勢凸顯，結構牛在路上。從投資布局看，必選消費、醫藥、可選消費中的奢侈品，成為對抗經濟增速下行壓力的抱團品種，出現業績拐點的某些細分領域，如電子、傳媒、通信、竣工產業鏈（包括家居、家電）等，也將持續受資金追捧。在未來年末經濟階段性觸底回升，大金融、房地產等板塊，則有估值修復與提升的機會。

國金證券對2020年的展望與西南證券類似，也是結構牛市的觀點。其認為，2020年A股“春季行情”依舊可期，但啟動的時間點或在2020年春節前后。上半年“豬通脹對貨幣政策的制約”以及“投資者交易結構較為趨同”，使得A股上半年處于震蕩反復的走勢，上半年機會在春節之后的2-4月份。整體來看，2020年A股機會遠大于風險，預計A股走勢由“反復筑底”到“結構牛市”，上證綜指區間為2800-3500點，滬深300指數年化收益率約在15%左右。

建議重點布局三條投資主線：投資主線一，科技創新類，如5G產業鏈、智能手機產業鏈、VR虛擬現實以及新能源汽車;投資主線二，“消費升級”的趨勢仍在延續，所涉及的領域：化妝品、醫療美容服務、教育等;投資主線三，高分紅價值藍籌類，優質企業開始重視股東回報，加大分紅比例。

每周金股：歐菲光

本期筆者推薦歐菲光。歐菲光是國內光學、光電子元器件龍頭，它曾是市場公認的白馬股，但5月卻因業績暴雷，股價斷崖式下跌。當前時點推薦，主要是我們看到一些邊際改善的東西：1）明年5G商用帶動手機產業鏈觸底反彈;2）清理虧損資產，聚焦主業，盈利能力提升;3）流動性危機解除，經營邊際改善。

明年手機產業鏈向上

由于創新功能下降，手機更新時限拉長，2018年手機出現景氣度向下拐點，市場原來預計至少要2-3年才能重回增長，但隨著5G商用以及貿易戰引起的國產替換，智能手機2020年將出現新一輪增長。IDC預計2019年下半年智能手機將逐漸回暖，2020年銷量將快速提升，其中5G手機將占到總出貨量的8.9%，未來三年間提升至30%，換言之，2022年之前手機光存量替換就達三成。國內擁有全球最完善的手機制造產業鏈，行業景氣度提升利好國內零部件龍頭企業，今年前三季度，藍思、歌爾等公司的業績已有觸底回升跡象。如果明年業績還能加速增長，產業鏈勢必會有新一輪炒作行情。

手機光學相比聲學、指紋識別及其它功能件而言，成長空間要好很多。一方面，無論手機功能怎么變，攝像永遠是必不可少的東西;另一方面，手機光學鏡頭也從原來的后置單攝到雙攝再到目前后置多攝前置雙攝演變。單從攝像頭數量增加這一邏輯，明年手機光學攝像頭市場的趨勢就已經很明晰了。

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流動性緩解聚焦光學主業

歐菲光是今年5月暴雷的二線白馬股，但與康得新和康美藥業這些造假白馬不同，歐菲光只是會計處理方面出現問題，并非經營重大負面事件。

一直以來，歐菲光的強項都是光學領域，這幾年擴張步子加快，使得經營上有流動性緊張壓力，而業績暴雷后，公司遭遇流動性危機，龐大的應收賬款和存貨規模可能會讓公司失去流動性，這也是市場最擔憂的一點。但公司隨后發布的股權轉讓逐漸多起來，并借此引入了南昌市國資委成為一致行動人。舉措多管齊下后，我們也看到一些邊際改善的跡象，三季度的存貨開始減少，股權轉讓回籠數十億資金。關鍵是，質押爆倉問題也隨股價回升而消失。

經營方面，公司也開始做調整，清理虧損資產，聚焦主業。公司近期發布公告，擬將旗下主營安卓觸控業務的子公司安徽精卓51.88%的股權作價18億元轉讓給關聯方安徽鼎恩，安徽精卓將不再納入公司合并報表范圍。非光學業務中，觸控顯示業務的盈利能力是最低的，2019年上半年毛利率僅為7.23%，遠低于其他業務。而在光學領域，公司的毛利率也不足兩位數，比同行業的舜宇光學更是低了一半。因此，剝離該業務不僅有助于公司優化資源配置，改善流動性，長期看更有利于聚焦光學核心業務，增強盈利能力。

歐菲光的營收規模在所有手機零部件企業中位居第一陣營，但無論市值還是漲幅，相比藍思科技、歌爾股份等其他零部件巨頭差了一截，甚至比不上規模僅有數十億元的信維通信。主要還是暴雷后的信用危機，影響了外資持續買入，當然信用需要時間恢復，也需要業績持續佐證，歐菲光如果年報預告能展示出超預期的增長，15元或許只是未來新一輪上漲的起點。

公司近期又續聘回大華會計事務所，公司曾在暴雷后稱將續聘發現問題的信永中和，但沒想到才幾個月就換回去了，這舉措讓人浮想聯翩，年報值得期待。