企業多元化戰略問題的研究

文/安慧，廣西大學

1 多元化戰略與內部資本配置效率

多元化戰略是集團企業資源配置的一種有效方式，但多元化相關性強弱對集團企業內部資本配置效率是否會產生有力的影響，目前并沒有頗具說服力的結論。內部資本市場配置效率優劣直接關系到集團企業的核心能力和績效高低，由于社會資本首先通過信貸市場和證券市場等外部資本市場進入企業，然后再通過企業內部資本市場在分部之間進行分配。因此，研究內部資本市場配置效率與多元化的戰略的關系是非常有益的。

通過查閱大量的文獻，發現多元化戰略對內部資本配置效率的影響還沒有統一的結論，目前學者的研究大致可以分為三個方面：

1.1 多元化戰略促進內部資本配置效率的提高

多元化經營具有分散風險和內部融資的優勢，為降低現金持有成本，企業傾向于有較少現金，多元化經營起到了內部資本配置作用。Stulz 認為多元化經營企業構建了一個龐大的內部資本市場，能夠更多地利用凈現值為正的投資機會，可以緩解外部融資約束，從而有效地解決企業投資不足問題，有利于提升企業價值。Matvos 認為運用多元化企業風險可能較低。原因是公司可以在內部重新分配資源，提高內部資本配置效率。由于企業管理者可以快速重新平衡各業務部門的分配，他們可以保持多樣化的水平，使他們的企業更少受到風險的影響。李焰等通過對中國特色制度下上海復星集團的案例研究，證明了上海復星系內部資本市場緩解了企業的融資約束。謝軍對發現基于雙重代理關系的企業集團內部資本市場能夠進行資本的有效配置。

1.2 多元化戰略造成內部資本配置效率的降低

Bernardo 等認為代理成本可以解釋部分多元化折扣。他們認為，部門經理非常善于游說資本。因此，企業可能會根據部門經理的游說而不是為了多元化的目的來分配資本。此外，部門經理可能會浪費資源爭奪資金，而不是努力提高業績，導致企業價值下降，內部資本配置效率低下。企業高管會利用多元化經營所構建的內部資本市場能更為靈活地侵占企業自由現金流。在這種情況下，多元化經營戰略成為了高管利益輸送的通道，高管傾向于利用多元化經營持有更多的自由現金流以謀取私利，這會引起資本配置效率降低。楊棉之和孫健發現我國系族企業中大部份內部資本市場在資本配置時都幾乎接近無效，同時企業大股東為了利益最大化，往往通過內部資本市場達到自己侵占中小股東利益的目的。

1.3 多元化戰略與內部資本配置效率無關

多元化戰略是一種經營戰略和管理方式，本身并無優劣之分，如果具有成熟的內部條件和外部環境，多元化經營就會成功，否則將會失敗，即多元化本身與內部資本配置效率無關。Shin 發現多元化企業總部對各部門在總體上是相似的，內部資本市場并沒有發揮有效配置資金的作用，而且多元化企業中部門的發展更多的依賴于自有資金。Mansi 和Reeb 研究發現多元化減少股東價值，增加債權人價值，綜合考慮影響，發現多元化與超額企業價值無顯著性相關。王建軍認為內部資本配置效率和多元化是不相關的。

1.4 文獻述評

通過以上分析，可以看出目前國內外在多元化與內部資本配置效率關系方面存在著三種觀點：多元化會提升內部資本配置效率、多元化戰略會降低內部資本配置效率、內部資本配置效率和多元化無關。在多元化戰略和內部資本配置效率方面還沒有統一的結論。另外，在這方面的研究很少，并且還主要集中于個別案例分析，而且在實證研究方面很少。而研究多元化戰略與企業績效關系方面的文獻較多，但也是沒有統一結論。多元化戰略是通過直接影響內部資本配置效率而間接影響企業績效和價值。因此，要想得到企業績效與多元化戰略的關系，主要還是要研究多元化戰略與內部資本配置效率的關系。所以，研究多元化戰略與內部資本市場配置效率是非常必要的。

2 多元化戰略的動因研究

2.1 多元化戰略的內部動因

（1）代理理論

Muller 最早運用代理理論的基本思想分析企業多元化的動因。他認為由于管理者得到的金錢與非金錢報酬都與企業的增長緊密相關，因此管理者為了自身利益會偏離企業的最優投資量，產生過度投資問題，在這種情況下企業追求的是增長最大化而非企業價值最大化。Jesen 和Stulz 利用自由現金流理論來解釋企業多元化的出現，他認為經理可以從管理一個更加多元化的企業中獲取更多的私人利益。韓月輝,王婭認為經理人開展多元化經營，通常會選擇與自己能力匹配的領域，以增加公司對自己特殊才能的需要。除此之外，經理人選擇投資于多個經營領域可以降低企業的經營風險和破產率，由此也降低自身的管理風險。多元化經營的企業，組織結構更為復雜，加大了經理人和股東的信息不對稱性，經理人的權力也能獲得進一步增加，可以控制更多的企業資源，進而個人利益也增加。

（2）資源富裕理論

資源富余理論最早是Penrose 于1959年提出。企業進行多元化的動因是為了充分利用企業的富余資源。競爭壓力沒有得到充分利用的生產性服務是企業多元化的必要條件。只要多元化能夠能有效的利用現有的生產性服務，企業就有激勵進行多元化；反過來，在企業多元化擴張的過程中，又會產生新的沒有得到充分利用的生產性服務，為下一步擴張提供空間。Teece 認為，剩余資源導致多元化經營的前提是市場是非常有效的，在有效的市場上，企業會出售剩余資源，因為單業務的企業比多元化的企業更有效。而初期的多元化經營就是源于對現有技術設備、管理資源和購銷資源的利用；但是，當行業生命周期接近衰退期、受到競爭威脅或面臨有限的需求彈性時，對現有業務的再投資會降低價格和利潤。當要素市場和金融市場失靈時，也很難獲得其應有的價格，于是追逐利潤的企業將選擇多元化來充分利用過剩的資源和能力。資源學派的另一觀點是，公司的贏利水平和業務范圍取決于擁有資產的數量和性質。專用性強的資源可能因這種特性創造出更大的價值，導致公司在專業化的領域越做越深；而通用性強的資源很容易被模仿、替代，只能產生較低的經濟租金，使得公司只有通過開展較寬的業務活動來獲取公司價值最大化。因此，通用性強的靈活性資源可以使多元化走向更高層次。

（3）內部資本市場論

經濟學家R.Coase 提出內部市場理論源于交易成本理論，他認為企業在進行外部交易時，由于信息不對稱的存在，往往會承擔較高的成本，而內部資本市場容易獲取相對全面的信息，從而使內部市場具有更高效率的資源配置和大幅度的降低交易成本。多元化經營企業不同業務之間能夠在資金、產品和人才上互相交換，形成一個內部市場，多元化經營創造的企業內部資本市場為低成本融資提供了條件。有效地解決了企業投資不足的問題，使企業可以抓住更多凈現值為正的投資機會，從而提高企業的價值。因此，在外部資本市場不發達情況下，企業進行多元化的目的是為了形成內部資本市場。

2.2 多元化戰略的外部動因

多元化戰略的外部動因包括政府政策理論和制度學派理論。政府政策學派認為政府制定的相關政策與企業的多元化選擇有著密切的關系。制度學派認為，在新興經濟和轉型經濟的國家，雖然市場機制發揮了一定的作用，但是企業的發展很大程度上還是依賴于非市場機制獲取資源，制度因素對于企業多元化選擇的影響至關重要。Khanna 和Palepu 認為多元化戰略的選擇，應依據市場機制的健全與否來確定。在市場機制健全的環境下，企業應采用集中化戰略，而若市場機制不健全，企業應采用多元化戰略。

張敏和黃繼承考察了政治關聯對企業多元化程度及股票市場風險的影響，發現政治關聯企業的多元化程度要顯著高于非政治關聯企業，表明企業多元化戰略可能與政府的干預有關。薛有志,馬雯考察了不同控制權類型對多元化經營公司績效的影響。研究發現,國有上市公司多采用自建方式實施多元化戰略,采用自建方式的國有上市公司績效優于采用并購方式的上市公司。鄭建明認為，政治關聯與企業的多元化存在正相關關系。

2.3 文獻述評

在多元化動因方面的研究中，西方學者提出了諸多理論，學者們依據了多種不同的理論進行了研究，有代理理論、資源富裕理論、內部市場理論、政府政策理論和制度學派理論。依據不同理論，對多元化動的動因的解釋也不盡相同。在我國的制度背景下，政治因素是企業進行多元化選擇的一個重要因素。另外在多元化戰略選擇中，還應關注我國政府出臺相關政策，調整戰略以適應政策變化。通過分析文獻，發現影響多元化戰略選擇的動因很多，國內在這方面的研究近幾年較少，尤其是在市場失靈與企業多元化選擇關系的研究方面，可以從這個角度出發研究市場失靈對多元化戰略選擇的影響。

3 多元化戰略與行業特征

產業組織理論認為同種資源能力在不同行業所具備的戰略價值是不同的，資源能力與產業環境匹配程度決定了該資源能力戰略價值。因此，產業環境在一定程度上對具有超額資源和能力的優勢企業采用相關或不相關業務多元化戰略具有激勵作用，尤其在行業具有市場化程度低、行業經營狀況不佳和行業退出壁壘高等特點時。Bartlett 等認為，行業特征會影響企業跨區域多元化與當地響應這一矛盾中的戰略選擇和協調機制網。企業選擇跨區域多元化戰略也會受到所處行業環境的激勵，這種激勵體現在行業對企業發展具有獨特的要求時:“一體化”、各地“標準化”或者“整合”。顯然，行業特征對于企業多元化戰略具有影響，并主要通過改變資源能力與戰略選擇之間關系而產生作用。

楊鑫等認為行業的規模經濟影響著多元化戰略的選擇。市場中企業數量較多且增速較快的行業，意味著行業的進人壁壘較低，而在這樣的行業中，由于企業眾多，競爭必然十分激烈，因此，企業必須采取積極的競爭策略以保障自己的優勢。同時從長遠可持續發展的角度考慮，企業可能的戰略就是通過多元化戰略向其它行業領域進行擴張，減小由于眾多新企業參與行業競爭而帶來的巨大壓力。因此，當行業規模快速擴張，即總產量顯著增加、行業企業數量較多且增速較快時，企業將提高自身的多元化水平以緩解其面臨的市場競爭壓力。

4 結論

本文分析了多元化戰略與內部資本配置效率、動因、行業特征的關系，并進行了評述。國外學者對多元化戰略選擇方面的研究更為廣泛和深入。在內部資本配置效率方面，存在著三種觀點，并沒有統一結論，可能是由于在樣本、研究方法、行業特征方面不同，在這一領域還需要更為詳細的研究以得出更可靠的結論。就我國而言，企業選擇多元化發展戰略較晚，相關的研究也起步較晚。在研究方法和研究范圍上都與西方研究存在著較大的差距。另外，我國學者可以結合中國的制度背景以及政策變化，研究上述提到的缺乏研究的領域，如多元化戰略與內部資本配置效率的關系，而不是大量的去研究多元化戰略與企業業績的關系；多元化戰略動因；行業特征作為自變量與多元化戰略的關系。